關(guān)于黃金投資價(jià)值的思考

孫曉嶺

摘要：黃金自古就是權(quán)力和財(cái)富的象征。從布雷頓森林體系到布朗坑，再到2011年泡沫破滅，分析黃金投資價(jià)值，在當(dāng)今世界投資荒時(shí)代具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：黃金價(jià)值；布雷頓森林體系；布朗坑

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）012-0313-01

一、黃金從神壇、終極貨幣到商品

20世紀(jì)30年代的大蕭條，英美面對流失的黃金，不得不放棄金本位制。由于美國堅(jiān)持按照35美元收購黃金，二戰(zhàn)爆發(fā)前全世界的黃金紛紛涌向政治、經(jīng)濟(jì)均相對穩(wěn)定的美國。1944年布雷頓森林體系建立，美元被賦予允許和黃金自由兌換的特權(quán)，但兌付對象僅限于各國的財(cái)政部和中央銀行，世界上其他貨幣則盯住美元。自此黃金體現(xiàn)出非凡的價(jià)值，成為清算和支付的終極形式。然而自1968年開始，美國通貨膨脹居高不下，歐洲各國相繼擠兌黃金，尼克松政府不得不在1971年宣布關(guān)閉黃金窗口，金本位從此壽終正寢，黃金最終淪為具有貨幣價(jià)值的特殊商品。

二、黃金走勢：從市場化、布朗坑、飆升到理性回歸

1.金價(jià)市場化

1961年到1968年間，美國牽頭英法德等歐洲國家成立黃金總庫（Gold Pool），成功地將黃金的官方價(jià)格穩(wěn)定在1盎司35美元。但1968年初，在越南戰(zhàn)場新年攻勢、20萬增兵計(jì)劃、借助IMF援助并出售黃金進(jìn)行國際清算等諸多壞消息影響下，黃金總庫的損失速度加快，僅3月前兩周損失就超過3億美元。最終，黃金總庫不得不在1968年3月宣布解散，從而使黃金價(jià)格走上市場化的漫漫旅途。

1968年到1980年，金價(jià)12年漲了24倍，每年投資收益高達(dá)30%。1981年到1985年，金價(jià)降到300美元左右。1987年美國股市崩盤后，黃金在486美元后便一路下滑。1989年2月1日，金價(jià)僅408美元。1990年5月24日，美國將申請破產(chǎn)的儲(chǔ)貸銀行和財(cái)務(wù)公司持有黃金套現(xiàn)，市場出現(xiàn)18.7噸的黃金沽盤，金價(jià)降到360美元。1996年2月5日，金價(jià)一度升至418.5美元，打破了1993年創(chuàng)造的409美元。

2.布朗坑

英國前首相戈登·布朗1999年7月開始陸續(xù)出售一半黃金儲(chǔ)備的錯(cuò)誤決定，成為金價(jià)再次飆升的原始助推力。

1999年5月7日英國政府宣布了一項(xiàng)計(jì)劃，希望從1999年7月到2002年3月先后拍賣400噸黃金，增加外匯持有比例達(dá)到更好的投資平衡，增持歐元和美元。拍賣均價(jià)為275美元，這被稱為布朗坑（Btown Bottom）。

英國出售黃金糟糕的時(shí)間點(diǎn)和巨大的出售量對市場造成巨大壓力，世界各國及銀行家都做出了相反的正面回應(yīng)。1999年9月，歐洲15國央行簽署了《華盛頓黃金協(xié)議》，約定此后的5年中每年最多拋售400噸黃金，這意味著強(qiáng)大的中央銀行集體支撐金價(jià)，英國成為最后一個(gè)恐慌的大賣家。

3.金價(jià)飆升

以布朗坑為起點(diǎn)，從2000年至2011年，12年期間金價(jià)最高漲幅近8倍，年平均收益超過18%。倫敦現(xiàn)貨黃金從1999年最低價(jià)位251美元/盎司上漲至2011年9月的1922美元/盎司。

這12年是金融和軍事動(dòng)蕩的年代。金融方面，2008年8月美國發(fā)生次貸風(fēng)暴，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林銀行賤賣、摩根斯坦利尋求合并，美國金融體系搖搖欲墜，世界經(jīng)濟(jì)面臨沉重的壓力。軍事方面，2001年發(fā)生911恐怖襲擊事件，2003年3到5月第二次海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，2008年8月俄羅斯與格魯吉亞交戰(zhàn)。

期間，避險(xiǎn)需求使得黃金供不應(yīng)求，全球每年需求量約3700噸，2007年世界黃金產(chǎn)量僅2476噸，巨大的市場缺口需要黃金存量來消化。1997年亞洲金融海嘯之后，全球黃金的投資性需求出現(xiàn)大幅增長。2006-2007年黃金的投資性需求還不到700噸，到了2008年躍升到1100噸以上。

黃金ETF也是黃金牛市的重要推手。第一支黃金ETF形成于黃金證券，于2003年3月28日在澳洲掛牌交易。SPDR黃金ETF是最大也是最著名的黃金ETF，2004年11月發(fā)起，至2011年已有750億美元市值，持有黃金超過4000萬盎司，合計(jì)1300多噸，相當(dāng)于占中國黃金持有量的70%。

4.理性回歸

進(jìn)入2011年后，黃金金價(jià)已嚴(yán)重脫離基本面和其本身價(jià)值，價(jià)格回調(diào)不可避免。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣、西方國家出售黃金等多重利空打壓下，黃金從1922美元跌落至1049美元，然后又小幅反彈到1300美元以上。從五年或十年K線圖看，黃金正式進(jìn)入了下跌通道，投資者恢復(fù)了理性。

從基本供求關(guān)系看，一方面是全球經(jīng)濟(jì)不景氣，特別是黃金需求強(qiáng)勁的中國、巴西和印度等新興市場國家需求銳減。另一方面是西方國家出售黃金帶來供給短期內(nèi)大量增加。瑞士準(zhǔn)備出售約1300噸黃金，約占其黃金儲(chǔ)備的一半；英國也準(zhǔn)備出售約415噸黃金，相當(dāng)于其黃金儲(chǔ)備的58%；IMF也計(jì)劃將10%的黃金儲(chǔ)備變現(xiàn)。

從另外一個(gè)角度看，黃金不再是終極貨幣支付形式，商品屬性增強(qiáng)。20世紀(jì)70年代，隨著布雷頓森林體系的崩潰，黃金已基本非貨幣化，商品屬性逐漸增強(qiáng)；2000年4月，瑞士通過全民公決廢除了金本位制，黃金非貨幣化的程度加大了。

三、結(jié)語

或許有人會(huì)說，始于2015年中的反彈，金價(jià)從1049.4美元漲到1340.25美元，漲幅近28%以上，這表明黃金已經(jīng)重拾升勢。筆者以為不必急于下結(jié)論。如果這次是死貓反彈，延續(xù)跌勢；如果不是，需要強(qiáng)大的觸發(fā)理由，目前暫時(shí)沒有出現(xiàn)。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)無法達(dá)成一致，摩擦引發(fā)嚴(yán)重事件甚至危機(jī)，但這種雙損的概率不大。特朗普是個(gè)徹頭徹尾的商人，他要的是利益而不是格局，包括伊朗核危機(jī)、半島危機(jī)、南海沖突等，我們都持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。