股權(quán)結(jié)構(gòu)與R&D投入強(qiáng)度
——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的比較

文靜

(西安財經(jīng)學(xué)院商學(xué)院，陜西 西安 710000)

1 引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，創(chuàng)新能力對企業(yè)發(fā)展越來越重要。R&D活動作為企業(yè)創(chuàng)新能力的代表，在提升企業(yè)競爭力中做出了很大的貢獻(xiàn)。然而我國企業(yè)的研發(fā)投入與發(fā)達(dá)國家相比仍然差距很大，影響研發(fā)投入的因素有股權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模(王任飛,2008)、融資渠道(張杰等,2013)、高管特征(何霞,蘇曉華,2014)等。作為公司治理機(jī)制的一個重要方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)在解決委托代理問題中有著重要作用?；诖耍疚倪x取了2011-2015年數(shù)據(jù)，對股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)支出的影響進(jìn)行實證研究，并結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，分為國有和非國有企業(yè)進(jìn)行對比，以期為優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)研發(fā)投入提供參考。

2 研究假設(shè)

2.1 股權(quán)集中度對R&D投入強(qiáng)度的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。非國有企業(yè)的股權(quán)如果較為集中，則大股東具有信息優(yōu)勢，能夠更好的掌控企業(yè)。國有企業(yè)不存在多個大股東共存的分散狀況，股東無法獲取剩余收益，對于R&D的重視程度甚至不及其他有遠(yuǎn)見的小股東?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)。

H1：非國有企業(yè)股權(quán)集中度與R&D強(qiáng)度正相關(guān)

H2：國有企業(yè)股權(quán)集中度與R&D強(qiáng)度負(fù)相關(guān)

2.2 股權(quán)制衡對R&D投入強(qiáng)度的影響

國有企業(yè)更需要股權(quán)制衡來約束大股東，因為國有企業(yè)存在所有權(quán)缺位現(xiàn)象，對于高管的制約度不夠，通過股權(quán)制衡某種程度上能夠彌補(bǔ)所有權(quán)的缺位，加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督，減少大股東出于自利動機(jī)而損害公司利益的行為。

H3：非國有企業(yè)股權(quán)制衡度與R&D強(qiáng)度正相關(guān)

H4：國有企業(yè)股權(quán)制衡度與R&D強(qiáng)度正相關(guān)

3 研究設(shè)計

本文選取了2011-2015年上市公司數(shù)據(jù)，研發(fā)投入和企業(yè)規(guī)模、盈利能力等密切相關(guān)，因此用投入相對比例來衡量更為合適，本文以研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入來衡量。股權(quán)集中度以第一大股東股數(shù)/公司總股數(shù)來衡量。股權(quán)制衡度用第二到五大股東持股比例之和/第一大股東持股比例來衡量。參照以往研究，本文選擇是否高新技術(shù)企業(yè)、規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利率作為控制變量。

根據(jù)以上變量的選擇和假設(shè)，本文使用如下模型進(jìn)行多元線性回歸：

RDi=α+β1JZ+β2ZJ+β3HT+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+ε

4 實證分析

本文運(yùn)用STATA12.0軟件對國有上市公司和非國有上市公司兩組樣本分別進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果如表2所示。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國有上市股權(quán)集中度與R&D投入負(fù)相關(guān)，非國有上市則正相關(guān)，都是在1%水平顯著，說明對于非國有企業(yè)來說，股權(quán)集中度越高，越重視R&D投入。而國有上市企業(yè)股權(quán)高度集中，其他股東缺乏足夠的資源監(jiān)督高管提高對R&D投入的重視。股權(quán)制衡度和研發(fā)強(qiáng)度顯著正相關(guān)，這說明集中度在一定程度上能夠加強(qiáng)公司管理，但是需要第2-5大股東能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|有所制衡，提高決策準(zhǔn)確度。

表1 回歸結(jié)果表

5 研究結(jié)論

本文研究表明，兩種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)制衡度和R&D投入強(qiáng)度均呈正相關(guān)，國有和非國有上市公司股權(quán)集中度分別與R&D呈正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。國有上市企業(yè)的規(guī)模與R&D投入強(qiáng)度顯著正相關(guān)，說明研發(fā)投入的增加需要更大的公司規(guī)模來支持。非國有上市企業(yè)的規(guī)模則和R&D投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，說明非國有上市公司很可能因為規(guī)模提升后，偏向于擴(kuò)大再生產(chǎn)，而降低對研發(fā)投入的重視度。