銅期貨最優(yōu)套期保值比率的實(shí)證分析

楊超 北京物資學(xué)院 北京 101149

一、引言

套期保值的核心就在于構(gòu)建一套期貨資產(chǎn)和現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資組合，那么就必然涉及到期貨與現(xiàn)貨比例的確定，其中最佳的比例就是最優(yōu)套期保值比率。套期保值要想取得理想的效果，關(guān)鍵就在于確定合適的套期保值比率，從而減小收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，交易者要達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的就是要使該投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)最小，通常根據(jù)這套資產(chǎn)組合的預(yù)期投資收益最大化或方差最小化來確定現(xiàn)貨和期貨各自的頭寸和比例。

二、模型和數(shù)據(jù)來源及處理

2.1 模型簡(jiǎn)介

（1）OLS方法

套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)為：

要得出套期保值組合風(fēng)險(xiǎn)的最小值，通過對(duì)求h導(dǎo)，得到使方差值最小h的,即最優(yōu)套期保值比率：

應(yīng)用OLS方法來估計(jì)最小方差時(shí)的套期保值比率：

（2）雙變量向量自回歸模型（B-VAR）

而雙變量向量自回歸模型（B-VAR）可以克服殘差項(xiàng)序列相關(guān)的影響，并能夠增加模型的信息量，估計(jì)出的套期保值比率較OLS方法更為有效。B-VAR模型的基本形式為：

（3）誤差修正模型（ECM）

通常需要兩個(gè)步驟來建立誤差修正模型，通常需要如下步驟：

2.2 數(shù)據(jù)來源及處理

銅期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來自從wind數(shù)據(jù)庫選取的上海期貨交易所（SHFE）的銅期貨合約日收盤價(jià),銅的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來自于長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)上的日結(jié)算價(jià)。期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)區(qū)間均從2016年1月4日到2018年3月30日，共542對(duì)樣本。為了消除可能存在的異方差影響，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)均進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（1）OLS估計(jì)套期保值比

根據(jù)公式4，應(yīng)用OLS方法估計(jì)出的套期保值比為0.6463，擬合優(yōu)度為0.485，比較低，擬合效果不是很好。表為OLS的估計(jì)結(jié)果：

（2）雙變量向量自回歸（B-VAR）估計(jì)套期保值比

如表4-3所示，用雙變量向量自回歸（B-VAR）模型估計(jì)出的最優(yōu)套期保值比為0.685，擬合優(yōu)度為0.6775，比OLS方法的擬合效果更好。

注：DST(-1)，DST(-2)，DFT(-1)，DFT(-2)分別為DST，DFT滯后一期和二期的變量

(3)誤差修正模型（ECM）估計(jì)套期保值比

由表4-4可得，ECM的套期保值比率為0.701，大于OLS方法和B-VAR模型估計(jì)出的套期保值比，且擬合優(yōu)度為0.71395，也大于OLS方法和B-VAR模型的擬合優(yōu)度。

3.3 三種模型套期保值效果比較

從風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度構(gòu)建一套衡量套期保值有效性的指標(biāo)：

表1 風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值效果比較

從表1中可以看出，三種模型中OLS方法估計(jì)出來的套期保值率最小，B-VAR模型其次，ECM模型最大，且ECM模型所取得的套期保值有效性指數(shù)最大，B-VAR模型其次，OLS方法最小。

4、結(jié)論

本文從實(shí)證角度進(jìn)行分析，分別運(yùn)用OLS模型、B-VAR模型和ECM模型來估計(jì)最有套期保值比率，并從風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度來衡量套期保值的績(jī)效，研究表明：從風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度來衡量,ECM模型的套期保值績(jī)效最優(yōu)。