基于灰色系統(tǒng)理論的河南省科技型企業(yè)融資因素分析

◇徐榮梅 胡雪蘋

為繼續(xù)推進(jìn)“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，引領(lǐng)中原”工程，進(jìn)一步加強(qiáng)科技型中小企業(yè)培育，全面推動“雙創(chuàng)”工作服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中共河南省委和河南省人民政府積極提供制度保障，搭建政府服務(wù)平臺，形成了省直管縣（市）科技局、國家高新區(qū)管委會、鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合試驗區(qū)管委會、國家級科技企業(yè)孵化器、大學(xué)科技園、眾創(chuàng)空間等立體多維的創(chuàng)新扶持體系。并由河南省科技廳牽頭制定了《河南省科技型中小企業(yè)備案管理辦法》，促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展。

一、河南省科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

截至2017年末，根據(jù)第三批備案公示來看，新增入庫企業(yè)1689家，河南省累計已經(jīng)備案的科技型企業(yè)8505家，與2012年高新技術(shù)企業(yè)770家相比增長了11倍。在科技型企業(yè)落戶數(shù)量較多的地區(qū)中，鄭州市和洛陽市分別是國家級中心城市和國家區(qū)域中心城市，在地理大區(qū)位上充分發(fā)揮引領(lǐng)、輻射和集散的功能。

（一）河南省科技型企業(yè)融資供給支持

根據(jù)河南省2016年統(tǒng)計年鑒可知，2015年河南省研究與實驗發(fā)展經(jīng)費總計達(dá)到435.04億元，與上年相比增長了35.04億元，增長率連續(xù)三年在8%以上。截至2016年，河南省有研究與實驗發(fā)展經(jīng)費支出的單位總數(shù)達(dá)到2850個，其中大中型企業(yè)1331家，全日制高等學(xué)校135家，科學(xué)研究與技術(shù)開發(fā)企業(yè)63家；以大中型企業(yè)為例，科技人員達(dá)到20萬人，全年創(chuàng)造的新產(chǎn)品銷售收入是5584.41億元，人均創(chuàng)收近280萬元。

依據(jù)河南省科技廳2016年統(tǒng)計信息可知，2015年河南省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)研究與試驗發(fā)展（R＆D）活動情況如下：全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)專利申請數(shù)16518項，有效發(fā)明專利數(shù)11305項；中型企業(yè)專利申請數(shù)3730項，有效發(fā)明專利數(shù)2717項；小型企業(yè)專利申請數(shù)139項，有效發(fā)明專利數(shù)111項。由新產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生的收入，總計達(dá)到5789億元，新產(chǎn)品產(chǎn)值是5866億元；其中中型企業(yè)新產(chǎn)品銷售收入為464億元，新產(chǎn)品產(chǎn)值是472億元；小型企業(yè)新產(chǎn)品銷售收入為205億元，新產(chǎn)品產(chǎn)值是181億元。在經(jīng)費支出上：全省規(guī)模以上企業(yè)經(jīng)費內(nèi)部支出總額為368.8億元，外部經(jīng)費支出為8.6億元；中型企業(yè)經(jīng)費內(nèi)部支出為84億元，經(jīng)費外部支出為1.3億元；小型企業(yè)經(jīng)費內(nèi)部支出為42億元，經(jīng)費外部支出為0.9億元。依據(jù)此推算，河南省科技型中小型企業(yè)整體呈現(xiàn)出新產(chǎn)品銷售收入占比逐年增加，且支出占比逐年下降趨勢。

綜上可知河南省科技型中小企業(yè)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)社會貢獻(xiàn)度不斷提升，對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用，主要體現(xiàn)在：第一，科技型中小企業(yè)建設(shè)周期短，服務(wù)范圍大，能夠促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，對于增強(qiáng)社會創(chuàng)新力，擴(kuò)大就業(yè)都有不可忽視的作用；第二，科技型中小企業(yè)經(jīng)營靈活，能夠很快適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，在一定程度上解決了人們需求不斷多樣性的問題，這是其他大型企業(yè)所無法做到的；第三，科技型中小企業(yè)更加關(guān)注環(huán)境保護(hù)，更加注重滿足人性化需求，對于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展作用明顯，尤其是在適應(yīng)“新常態(tài)”下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為河南省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。

（二）河南省科技型企業(yè)融資需求迫切

科技型中小企業(yè)本身的高成長、高投入、高收益、高風(fēng)險，以及信息不對稱問題突出，導(dǎo)致其融資需求更加迫切?？萍计髽I(yè)的發(fā)展壯大離不開資金支持，一份關(guān)于民營科技企業(yè)的調(diào)查問卷顯示，在影響河南省民營科技企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展程度的各種因素中，銀行貸款難成為僅次于稅費負(fù)擔(dān)較重的第二大原因。根據(jù)2016年河南省統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2015年全省研究與試驗經(jīng)費內(nèi)部支出總額是435億元，其中來自于政府的資金是48億元，占比11.03%；來自于企業(yè)的資金是372億元，占比85.5%。大中型工業(yè)企業(yè)研究與試驗經(jīng)費內(nèi)部支出總額是326億元，其中來自于政府的資金是10億元，占比3%；來自于企業(yè)的資金是314億元，占比96.32%。規(guī)模以上小型工業(yè)企業(yè)研究與試驗經(jīng)費內(nèi)部支出總額是42億元，其中來自于政府的資金是1.4億元，占比3.33%；來自于企業(yè)的資金是40億元，占比95.23%。

從科技園區(qū)內(nèi)企業(yè)的資金需求來看，包括長期發(fā)展資金和短期發(fā)展資金。但是短期發(fā)展資金多半問題不大，一般通過短期票據(jù)抵押、應(yīng)收賬款貼現(xiàn)、短期典當(dāng)?shù)盅旱确绞竭M(jìn)行解決，而長期發(fā)展資金的不足是制約河南科技園內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展的重要原因之一。

二、基于灰色系統(tǒng)理論的企業(yè)融資影響因素分析

（一）選擇研究方法

灰色系統(tǒng)理論是我國學(xué)者鄧聚龍在1982年創(chuàng)立的，該理論主要是為了解決少數(shù)據(jù)、貧信息的不確定問題?！盎疑鳖櫭剂x，即非“黑色”也非“白色”，而是居于中間的一種顏色。在超現(xiàn)實條件下，即所有信息都是已知的，且樣本數(shù)量巨大，普通的研究模型最終是可以得到明確的結(jié)果的，然而在現(xiàn)實生活中，由于內(nèi)外因素的擾動，以及認(rèn)識的局限性，研究者能夠獲得的信息是非常有限的，且?guī)в幸欢ǖ牟淮_定性，所以出現(xiàn)了關(guān)于不確定性系統(tǒng)的研究?；疑到y(tǒng)理論是不確定性系統(tǒng)理論的一種，除此之外，還有Zadeh創(chuàng)立的模糊數(shù)學(xué)、Pawlak創(chuàng)立的粗糙集理論（rough sets theory）以及王光遠(yuǎn)創(chuàng)立的未確知數(shù)學(xué)等?；疑到y(tǒng)理論的基本特征是信息不完全、不準(zhǔn)確，這是由于系統(tǒng)是動態(tài)的，且處于不斷的演化之中，再加上人類認(rèn)識能力容易受到周邊經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境和自身缺陷的干擾，導(dǎo)致不確定系統(tǒng)普遍存在。

通過比較灰色系統(tǒng)理論的基本特征以及科技型中小企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，科技型中小企業(yè)融資系統(tǒng)可以用灰色系統(tǒng)理論解釋和研究。這是因為科技型中小企業(yè)融資選擇問題研究符合信息不完全、貧數(shù)據(jù)、不確定性的特征。（1）由于信息的不完全，對于科技型中小企業(yè)缺乏明確的劃分標(biāo)準(zhǔn)，并由此帶來樣本選擇范圍和數(shù)量有限，且不精確，符合灰色系統(tǒng)理論，即信息不完全是絕對的，完全信息是相對的；（2）缺乏大數(shù)據(jù)支持，對于科技型中小企業(yè)而言，由于其發(fā)展年限短，財務(wù)數(shù)據(jù)缺失等原因，在研究其融資問題時，無法使用簡單的統(tǒng)計計量方法，而灰色系統(tǒng)理論則恰恰可以在貧數(shù)據(jù)條件下，利用有限的已知數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；（3）數(shù)據(jù)的不準(zhǔn)確，在科技型中小企業(yè)融資選擇影響因素研究時，一部分因素是無法準(zhǔn)確計量的，如：對于法律環(huán)境因素的評價，我們只能在“優(yōu)”、“良”、“差”之間進(jìn)行定性分析。綜上可知，灰色系統(tǒng)理論的研究方法適合于科技型中小企業(yè)融資影響因素研究。

（二）指標(biāo)的選取及模型變量設(shè)置

1.參考變量的指標(biāo)選取

對于企業(yè)融資而言，融資方式一般分為債權(quán)融資、股權(quán)融資。然而科技型中小企業(yè)的融資方式除此之外還有內(nèi)源融資、政策性融資。這是因為科技型中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險極高，根據(jù)優(yōu)序融資理論可知，企業(yè)發(fā)展風(fēng)險越高，越傾向于內(nèi)源融資；科技型中小企業(yè)還有很高的社會效應(yīng)，能夠得到政府的扶持，所以政策性融資也是非常重要。如果要研究科技型中小企業(yè)融資選擇問題，就必須對四種融資方式分別設(shè)參考指標(biāo)。

2.比較變量的指標(biāo)選取

根據(jù)前面關(guān)于科技型中小企業(yè)融資影響因素的分析，本文選取的比較變量分為外部因素變量和內(nèi)部因素變量，如表1所示。

表1 比較指標(biāo)變量選取

（三）樣本數(shù)據(jù)收集與分析

1.樣本內(nèi)部數(shù)據(jù)收集與分析

根據(jù)《河南省高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理實施細(xì)則》中關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，且考慮數(shù)據(jù)的可得性，選擇在中小板上市的豫企的數(shù)據(jù)展開分析。河南省中小板上市公司共23家，其中2014年1月上市的牧原股份由于財務(wù)數(shù)據(jù)極度缺乏，不能參與分析；另外華英農(nóng)業(yè)、三全食品、好想你根據(jù)其人員組成及研發(fā)投入，不符合科技型企業(yè)的要求，最終舍棄。實際樣本范圍總共有19家上市企業(yè)，行業(yè)分布情況如下：養(yǎng)殖業(yè)1家、設(shè)備制造業(yè)7家、輕工業(yè)3家、生物化工行業(yè)3家、汽車零部件行業(yè)3家、新材料行業(yè)1家、計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)1家。行業(yè)選取涵蓋了第一、二、三產(chǎn)業(yè)，且不同產(chǎn)業(yè)選取的企業(yè)數(shù)量有所側(cè)重，整體樣本選擇合理。

對于企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的收集，并沒有按照絕對的時間維度，這是因為一些中小板企業(yè)本身上市時間短，年度財務(wù)數(shù)據(jù)貧乏，且由于我國股票二級市場發(fā)展存在股票價格嚴(yán)重脫離企業(yè)價值的問題，特別是中小盤股票。為了能夠很好的研究股權(quán)融資方式影響因素，本文選擇樣本企業(yè)三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，分別是上市之前（F）、上市當(dāng)年（S）、上市之后（T），以輝煌科技為例，如表2所示。

表2 輝煌科技財務(wù)數(shù)據(jù)

通過對19家企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的比較，可知企業(yè)在上市前后財務(wù)狀況普遍較好，企業(yè)規(guī)模有比較大的提升，為了更加準(zhǔn)確評價企業(yè)狀況，以及為后面的準(zhǔn)確分析奠定基礎(chǔ)，所以應(yīng)該對企業(yè)上市之前、上市當(dāng)年、上市之后的財務(wù)數(shù)據(jù)均值化。均值化以后的數(shù)據(jù)指標(biāo)如下，以輝煌科技為例，如表3所示：

表3 輝煌科技變量指標(biāo)

2.樣本外部數(shù)據(jù)收集與分析

（1）對于貸款利率的計算有以下說明，根據(jù)所選樣本上市日期的不同，名義貸款利率應(yīng)該與之相對應(yīng)，故將基準(zhǔn)利率的時間段鎖定在2006～2015年，然而我國央行貸款基準(zhǔn)利率在此期間共調(diào)整了14次之多，本文采用加權(quán)平均法計算出“年 平均名義貸款率”如表4所示。

表4 調(diào)整后的名義貸款利率

（2）通貨膨脹率，按照居民消費物價指數(shù)CPI表示，如表5所示。

表5 居民消費物價指數(shù)CPI

（3）經(jīng)濟(jì)增長速度，如表6所示。

表6 河南省經(jīng)濟(jì)增長速度

（4）科學(xué)技術(shù)預(yù)算支出比例，如表7所示。

表7 科學(xué)技術(shù)預(yù)算支出情況

（四）計算灰色關(guān)聯(lián)度

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，計算鄧氏灰色關(guān)聯(lián)度的操作如下：1.定義系統(tǒng)特征行為數(shù)列和相關(guān)因素行為數(shù)列

IF=（y11，y21，y31……y191）

DF=（y12，y22，y32……y192）

EF=（y13，y23，y33……y193）

PF=（y14，y24，y34……y194）

X1=（x11，x21，x31……x191）

X2=（x12，x22，x32……x192）

……

X8=（x18，x28，x38……x198）

2.求序列的初值像

IF'=IF/y11DF'=DF/y12EF'=EF/y13PF'=PF/y14Xi'=Xi/xjii=（1，2，3……8） j=（1，2，3……19）

3.求差數(shù)列

IF：Δ（k）=│y'（k）-xi（k）│i=（1，2，3……8）

DF：Δ（k）=│y'（k）-xi（k）│i=（1，2，3……8）

EF：Δ（k）=│y'（k）-xi（k）│i=（1，2，3……8）

PF：Δ（k）=│y'（k）-xi（k）│i=（1，2，3……8）

4.求兩極差

M=max maxΔ（k）=5.7308

i k

m=min minΔ（k）=0.00

i k

5.求關(guān)聯(lián)系數(shù)及關(guān)聯(lián)度，取ξ=0.5，結(jié)果精度保留小數(shù)點后四位。本文使用的灰色建模軟件（Grey Modeling Software），該軟件由南京航空航天大學(xué)灰色系統(tǒng)研究所開發(fā)。鄧氏關(guān)聯(lián)度計算方法如下：

以序列X與序列IF的關(guān)聯(lián)系數(shù)和關(guān)聯(lián)度為例：

表8 序列X與序列IF的關(guān)聯(lián)系數(shù)和關(guān)聯(lián)度

同理可求：序列X與序列DF的關(guān)聯(lián)度R，如表9所示：

表9 序列X與序列DF的關(guān)聯(lián)度

序列X與序列EF的關(guān)聯(lián)度R，如表10所示。

表10 序列X與序列EF的關(guān)聯(lián)度

序列X與序列PF的關(guān)聯(lián)度R，如表11所示。

表11 序列X與序列PF的關(guān)聯(lián)度

（五）結(jié)果分析

1.融資影響因素縱向排序

根據(jù)鄧氏灰色關(guān)聯(lián)度的研究結(jié)果，經(jīng)過排序后發(fā)現(xiàn)，對于內(nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和政策性融資而言，影響因素排名處于前三位的是融資成本、政策性因素、企業(yè)經(jīng)營能力。所不同的是，對于不同的融資方式，三者的重要程度卻是不相同的，并且其他影響因素的排名也有非常大的差異。如表12所示。

表12 融資影響因素縱向排序

從表12可以看出，實際貸款利率X1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8、科學(xué)技術(shù)財政預(yù)算支出比例X3、主營業(yè)務(wù)增長率X5、盈利能力指標(biāo)X6和X7、經(jīng)濟(jì)增長速度X2、總資產(chǎn)X4與未分配利潤比率IF、準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債比率DF、總股本比率EF、政府支持比率PF的關(guān)聯(lián)度依次降低。根據(jù)指標(biāo)所代表的影響因素可知，融資成本、企業(yè)經(jīng)營能力、政策性因素、企業(yè)成長性對于企業(yè)融資方式選擇的影響非常重要，而通常認(rèn)為的企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對于企業(yè)融資的影響遠(yuǎn)沒有那么重要。

2.融資影響因素橫向排序

以上是對融資影響因素的縱向排序，解決的是融資影響因素重要程度的問題，然而，本文的目的是希望通過嚴(yán)密的分析得出企業(yè)應(yīng)該選擇哪種融資方式，所以簡單的縱向排序不能夠滿足要求。在這一部分中通過對融資影響因素的橫向排序，來觀察每一種影響因素相對于不同融資方式的重要程度。

如表13所示，實際貸款利率X1與債權(quán)融資DF的關(guān)聯(lián)度最大，也就是說融資成本因素對債權(quán)融資方式的影響最大，這也與實際情況相同；經(jīng)濟(jì)增長速度X2與內(nèi)源融資IF的關(guān)聯(lián)度最大，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對內(nèi)源融資方式影響最大；科學(xué)技術(shù)預(yù)算支出比例X3與債權(quán)融資DF的關(guān)聯(lián)度最大，即政策因素對債權(quán)融資方方式影響最大；總資產(chǎn)額X4與內(nèi)源融資IF的關(guān)聯(lián)度最大，即企業(yè)規(guī)模對內(nèi)源融資方式影響最大；主營業(yè)務(wù)收入增長率X5與內(nèi)源融資IF的關(guān)聯(lián)度最大，即企業(yè)成長性對內(nèi)源融資方式影響最大；盈利能力指標(biāo)X6和X7與IF融資的關(guān)聯(lián)度最大，即企業(yè)盈利能力對內(nèi)源融資方式影響最大；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8與債權(quán)融資DF的關(guān)聯(lián)度最大，即企業(yè)經(jīng)營能力對債權(quán)融資方式影響最大。

表13 融資影響因素橫向排序

三、河南省科技型企業(yè)融資模式選擇

1.融資成本因素是影響河南省科技型中小企業(yè)融資的重要因素，實際貸款利率對于四種融資方式的關(guān)聯(lián)度均在0.8以上，說明了融資成本因素的重要程度。實際貸款利率是名義貸款利率減去通貨膨脹率得到的，我國的名義貸款利率是由中國人民銀行制定基準(zhǔn)利率，各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)依據(jù)區(qū)域內(nèi)資金供給狀況可以上下浮動。所以解決河南省科技型中小企業(yè)融資成本問題的方法是：①增加資金供給；②降低通貨膨脹率；③對于科技型中小企業(yè)采取優(yōu)惠利率的方法。當(dāng)然這些方法之間有些是相悖的，需要政府在其中加以平衡。

2.企業(yè)自身經(jīng)營能力對融資的影響也很顯著。從融資企業(yè)的角度出發(fā)，科技型中小企業(yè)經(jīng)營能力是其短板，經(jīng)營者經(jīng)驗不足，企業(yè)沒有形成有效的經(jīng)營模式，導(dǎo)致其管理能力水平、資金利用效率普遍較低。所以，提高企業(yè)自身經(jīng)營能力對于解決科技型中小企業(yè)融資問題有著非同尋常的意義。

3.政策性因素對河南省科技型中小企業(yè)融資的重要程度排名第三，這與其他大中型企業(yè)是完全不同的，科技型中小企業(yè)的發(fā)展本身有一定的社會屬性，它有利于社會整體科技水平的上升，對于增強(qiáng)國家科技競爭力、促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保護(hù)環(huán)境、滿足人們科技需求等方面作用明顯。河南是農(nóng)業(yè)大省，隨著十三五時期國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，河南省開始大力發(fā)展科學(xué)技術(shù)，加大科技創(chuàng)新投入力度，對科技型企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。

4.通過融資影響因素橫向排序結(jié)果，可知，同一個融資影響因素對不同的融資方式的重要程度并不相同，如：融資成本因素對債權(quán)融資的關(guān)聯(lián)度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對其他融資方式的關(guān)聯(lián)度，這與實際情況是相符的，我們知道債權(quán)融資最重要的參考標(biāo)準(zhǔn)就是貸款基準(zhǔn)利率，利率的上升和下降對債權(quán)融資的需求和供給是直接影響，而對于其他融資方式影響都屬于間接影響。對融資影響因素橫向排序的意義在于，當(dāng)企業(yè)不確定哪種融資方式更加適合企業(yè)時，就可以根據(jù)融資影響因素現(xiàn)狀，進(jìn)行綜合分析，最后得到相對優(yōu)異的融資方式。