日本利率市場化對中國的啟示

文=木下信行

4 0年前，從我進(jìn)入大藏省以來，先后在金融廳、日本銀行等任職。在此期間，我的大部分時(shí)間是參與金融自由化和應(yīng)對金融危機(jī)方面的工作。今天我想和大家分享一下我的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

日本利率市場化歷程

日本金融自由化的背景是20世紀(jì)70年代的兩個(gè)“國際化”方面，日本企業(yè)對外活動(dòng)增加；在國內(nèi)方面，日本政府開始發(fā)行國債。20世紀(jì)80年代前半期，我在大藏省負(fù)責(zé)日美關(guān)系。當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)本身已有金融自由化的必要，但由于在國內(nèi)受到較大阻力，金融自由化沒有取得進(jìn)展。正在此時(shí)，在美國的壓力下，日本與美國共同設(shè)立了日美間日元美元委員會(huì)，日本金融自由化之路由此開啟。

對日本金融自由化起決定性作用的是外匯管理自由化，特別是1984年廢除期貨外匯交易的實(shí)際需求原則，這對從事有關(guān)金融體系業(yè)務(wù)的人士來講有很大影響。因?yàn)閺U除該原則之后，將以日元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品換成以外幣計(jì)價(jià)，再以期貨把外幣換回日元的操作就可以不受任何限制地進(jìn)行，從而導(dǎo)致當(dāng)時(shí)倫敦市場上以歐元計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品的交易猛增。這也就是利用以外幣計(jì)價(jià)交易，實(shí)際上實(shí)施了以日元計(jì)價(jià)的自由利率交易。

然而，從作為國內(nèi)金融體系負(fù)責(zé)人的立場來看，外匯管理的自由化是產(chǎn)生極大影響的“倉促行事”。因?yàn)檫@動(dòng)搖了日本整體的財(cái)政和金融的利率體系。在20世紀(jì)90年代前半期之前，國債的發(fā)行利率、公共養(yǎng)老保險(xiǎn)的預(yù)定利率等作為財(cái)政運(yùn)作基礎(chǔ)的利率是與企業(yè)的公司債收益率、借款利率等有關(guān)產(chǎn)業(yè)金融的利率保持在一個(gè)微妙的平衡狀態(tài)之下，在其間對郵政存款和銀行存款等的利率作出調(diào)整，而這只有在一個(gè)精密的利率監(jiān)管制度下才能夠維持。

此外，在實(shí)施利率市場化過程中，如何與公共金融協(xié)調(diào)是一個(gè)非常重要的課題，因?yàn)槿毡竟步鹑谥凶钪饕慕M成部分就是財(cái)政投融資制度。當(dāng)時(shí)在日本，資金運(yùn)用部利用郵政儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老保險(xiǎn)公積金的資金向政策性金融機(jī)構(gòu)或?qū)嵤┦聵I(yè)項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款。20世紀(jì)90年代末期，其余額達(dá)436萬億日元，超過民間金融機(jī)構(gòu)的資金量。財(cái)政投融資制度在當(dāng)時(shí)發(fā)揮了很大作用，許多公共事業(yè)項(xiàng)目可以獲得資金運(yùn)營部的資金支持，彌補(bǔ)了一般會(huì)計(jì)的財(cái)政來源不足。同時(shí)，在該項(xiàng)制度下，資金運(yùn)用部在向郵政儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老保險(xiǎn)公積金保證優(yōu)惠利率的同時(shí)，還向政策性金融機(jī)構(gòu)等發(fā)放補(bǔ)助金或無股息的出資款，使之實(shí)際上是負(fù)利差。然而，民營金融機(jī)構(gòu)由于不得不與這些有虧損補(bǔ)貼的公共金融機(jī)構(gòu)競爭，因此伴隨著利率自由化的實(shí)施，其利益也必然受到壓迫。

金融危機(jī)的出現(xiàn)及應(yīng)對

當(dāng)日本在1995年完成存款利率市場化的同時(shí)，金融危機(jī)也隨即顯露出來。在上述環(huán)境下，民營金融機(jī)構(gòu)由于在與公共金融機(jī)構(gòu)的競爭中明顯處于劣勢地位，因此民營金融機(jī)構(gòu)傾向于高風(fēng)險(xiǎn)貸款，這是導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因之一。

金融危機(jī)在20世紀(jì)90年代后半期愈發(fā)嚴(yán)重。到1997年秋天，大型金融機(jī)構(gòu)相繼倒閉，發(fā)生全國性擠提。我當(dāng)時(shí)在舊大藏省負(fù)責(zé)有關(guān)金融危機(jī)對策的政治協(xié)調(diào)，但當(dāng)時(shí)即便在政治層面出盡全力，由于日本沒有應(yīng)對金融危機(jī)的基本框架，當(dāng)時(shí)也未能得以馬上采取措施。

1998年，我轉(zhuǎn)到新成立的金融監(jiān)督廳后，最初的任務(wù)是加強(qiáng)民營金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的信息披露。由于當(dāng)時(shí)的國際金融市場非常不信任日本民營金融機(jī)構(gòu)的信息披露，所以我們按照國際標(biāo)準(zhǔn)核查所有銀行的資產(chǎn)，對查明是資不抵債的進(jìn)行倒閉處理。這樣的倒閉處理集中在1998年到2002年之間。其間，為了防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，倒閉銀行的所有存款由財(cái)政資金進(jìn)行全額保護(hù)，因而產(chǎn)生了19萬億日元的巨額財(cái)政負(fù)擔(dān)。

另外，針對非資不抵債但暫時(shí)陷入資本不足的民營金融機(jī)構(gòu)，通過政府保證來籌措資金以進(jìn)行注資。銀行方面因?yàn)椴扇×瞬脝T等經(jīng)營合理化的措施，為投入的政府資金帶來了收益。由于以上對策的實(shí)施，到2004年春天，國際金融市場對民營金融機(jī)構(gòu)信息披露的信心也有所恢復(fù)。

其間，我在負(fù)責(zé)完善有關(guān)應(yīng)對金融危機(jī)的制度工作中，逐步意識(shí)到日本金融體系出現(xiàn)大問題的深層原因是破產(chǎn)制度的不完善。以往在處理破產(chǎn)企業(yè)的時(shí)候幾乎都會(huì)令其停止與銀行的交易。當(dāng)時(shí)，主銀行管理企業(yè)的資金籌措，如果企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)惡化，主銀行會(huì)指導(dǎo)企業(yè)重建，但之后經(jīng)營狀況仍未改善的話，主銀行便停止與該企業(yè)的交易，其他所有銀行也會(huì)跟隨停止與其交易，企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈狀況。當(dāng)企業(yè)倒閉時(shí)，銀行會(huì)處置房地產(chǎn)擔(dān)保以收回資金，但剩下的動(dòng)產(chǎn)經(jīng)常被非法勢力強(qiáng)行奪取。為了防止這種悲劇的發(fā)生，政府對經(jīng)營上有困難的企業(yè)提供援助，或在房地產(chǎn)價(jià)格下跌以后，為了使銀行不會(huì)因企業(yè)倒閉而發(fā)生損失，銀行對企業(yè)進(jìn)行延遲倒閉的融資規(guī)模也有所增加。然而，正是由于這樣盡量不讓企業(yè)倒閉的做法，金融監(jiān)管和稅務(wù)行政方面也就未能作出準(zhǔn)備，這是金融危機(jī)長期化的一個(gè)重要原因。不只是我有這樣的認(rèn)識(shí)，其他參與不良債權(quán)問題人士也持有一致見解?；谶@些問題，1998年以后日本對企業(yè)破產(chǎn)制度進(jìn)行了全面性改革，同時(shí)在其過程中設(shè)立了像產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)的臨時(shí)性實(shí)行機(jī)構(gòu)。

日本利率市場化的啟示

簡單總結(jié)一下日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。日本在以外匯交易為中心的對外交易的市場化起步較早，而財(cái)政投融資制度和企業(yè)破產(chǎn)制度的改革則有所落后，這是問題所在。在此背景下，以利率為中心的金融自由化的進(jìn)度較慢，民營金融機(jī)構(gòu)的信息披露也依舊不完善，導(dǎo)致金融體系負(fù)擔(dān)過多，其結(jié)果是帶來了巨額的財(cái)政負(fù)擔(dān)，對整體經(jīng)濟(jì)也造成了不良影響。

對于現(xiàn)在的中國而言，在與美國貿(mào)易摩擦背景之下推進(jìn)金融市場、金融服務(wù)的開放是一項(xiàng)艱巨任務(wù)。希望日本金融自由化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以為中國提供借鑒，適當(dāng)?shù)貙?shí)施金融自由化、維持金融體系穩(wěn)定。