淺談PPP模式在污水處理項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析

郭金玲

摘 要：PPP項(xiàng)目為政府和社會(huì)投資人提供了一種合作共贏、合理高效進(jìn)行資源配置、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合作模式，政府和社會(huì)資本方應(yīng)切實(shí)在項(xiàng)目決策、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目籌措、價(jià)格確定及社會(huì)投資合理回報(bào)等方面進(jìn)行詳細(xì)的測(cè)算，做好項(xiàng)目的財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)分析，為PPP項(xiàng)目的最終決策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：PPP；污水處理；財(cái)務(wù)分析

PPP模式，即（Public—Private—Partnership），是指政府與私人組織之間，為了提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更為有利的結(jié)果。

公私合營(yíng)模式（PPP），以其政府參與全過程經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)受到國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注。PPP模式將部分政府責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式轉(zhuǎn)移給社會(huì)主體（企業(yè)），政府與社會(huì)主體建立起“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕，社會(huì)主體的投資風(fēng)險(xiǎn)減小。

PPP模式比較適用于公益性較強(qiáng)的污水處理、廢棄物處理及農(nóng)村污水處理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年1月底，PPP信息綜合平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)7446個(gè)，已經(jīng)覆蓋了幾乎所有的泛基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)往往是一個(gè)公司對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策的依據(jù)，PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析內(nèi)容包括哪些？如何做好PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析工作呢？

一、財(cái)務(wù)分析的原則

項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)主要是對(duì)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行進(jìn)行分析，包含盈利能力分析、償債能力分析、不確定性及風(fēng)險(xiǎn)分析等等。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)要求采取客觀、科學(xué)、公正的原則，定量分析與定性分析結(jié)合、動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析結(jié)合、效益與費(fèi)用計(jì)算口徑一致。

二、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的步驟

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的步驟包括基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的測(cè)算、編制財(cái)務(wù)報(bào)表、計(jì)算和分析財(cái)務(wù)效果、進(jìn)行不確定性分析、得出評(píng)價(jià)結(jié)論、提出相關(guān)的建議和對(duì)策。

三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的參數(shù)

項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估參數(shù)包括計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)收入費(fèi)用的各類計(jì)算參數(shù)和判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)合理性的判據(jù)參數(shù)。

1.計(jì)算參數(shù)

首先我們需要確定項(xiàng)目的總投資、合作年限，融資方案、運(yùn)營(yíng)方案以及政府付費(fèi)的模式。

2.判據(jù)參數(shù)

判據(jù)參數(shù)，也就是通常所說的財(cái)務(wù)評(píng)估指標(biāo)，主要包括判斷項(xiàng)目盈利能力的參數(shù)和判斷項(xiàng)目?jī)攤芰Φ膮?shù)：

（1）判斷項(xiàng)目盈利能力的參數(shù)主要包括財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、總投資收益率（ROI）、項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)（ROE）率等指標(biāo)。

（2）判斷項(xiàng)目?jī)攤芰Φ膮?shù)主要包括利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等指標(biāo)。

（3）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)

上述指標(biāo)中，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性和方案比選的主要判據(jù)，是目前PPP市場(chǎng)上最主要使用的財(cái)務(wù)評(píng)估指標(biāo)，根據(jù)分析范圍和對(duì)象的不同，可分為項(xiàng)目全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和投資者各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（即股東投資內(nèi)部收益率）。

a全投資內(nèi)部收益率

項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率（又稱“項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率”）是考察項(xiàng)目確定融資方案前整個(gè)項(xiàng)目的盈利能力，反映項(xiàng)目自身的獲利能力，供決策者進(jìn)行項(xiàng)目方案比選和銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸決策時(shí)參考。通常，項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目財(cái)務(wù)上基本可行，進(jìn)而做進(jìn)一步的分析判斷。

b資本金內(nèi)部收益率

資本金內(nèi)部收益率是從項(xiàng)目權(quán)益投資者整體（并非其中某個(gè)投資者）的角度，以項(xiàng)目資本金為計(jì)算基礎(chǔ)，考察項(xiàng)目權(quán)益投資者可能獲得的收益水平，是融資后分析。相比全投資內(nèi)部收益率，資本金內(nèi)部收益率是在融資方案確定的基礎(chǔ)上進(jìn)行盈利情況考察，這也意味著它比全投資內(nèi)部收益率更接近投資者的真實(shí)收益水平，也可用于對(duì)比不同融資方案下的收益水平。

c股東內(nèi)部收益率

投資各方現(xiàn)金流量表是從投資者層面出發(fā)考慮投資者各方的收益水平，現(xiàn)金流入主要為各年度（或各期）的實(shí)分利潤(rùn)和項(xiàng)目清算后的資產(chǎn)處置收益分配收入，現(xiàn)金流出主要是實(shí)繳資本。

d使用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率法的注意要點(diǎn)

由于內(nèi)部收益率是由高次方程求得的，當(dāng)項(xiàng)目的生命期內(nèi)有后續(xù)追加投資，或是一次性支付大修費(fèi)用過多影響了當(dāng)年的現(xiàn)金流平衡，就會(huì)使得各年凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)的變化不止一次，可能導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)部收益率有多個(gè)解或無實(shí)數(shù)解。此時(shí)，內(nèi)部收益率法失效，需要使用凈現(xiàn)值法（NPV）來做判斷。

另外，內(nèi)部收益率的前提假設(shè)是將各期凈現(xiàn)金流按該內(nèi)部收益率的水平進(jìn)行再投資，所以使用內(nèi)部收益法對(duì)項(xiàng)目做財(cái)務(wù)評(píng)估時(shí)，投資人需綜合考慮項(xiàng)目未結(jié)束前所收回的期間收益是否能及時(shí)投資或運(yùn)用于其他不低于該內(nèi)部收益率的項(xiàng)目或金融資產(chǎn)上。

四、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的報(bào)表體系

1.財(cái)務(wù)分析輔助報(bào)表

A.建設(shè)投資估算表

B.建設(shè)期利息估算表

C.流動(dòng)資金估算表

D.項(xiàng)目總投資使用計(jì)劃與資金籌措表

E.營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)稅金及附加和增值稅估算表

F.總成本費(fèi)用估算表

G.借款還本付息計(jì)劃表

2.財(cái)務(wù)分析基本報(bào)表

A.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表

B.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表

C. 投資各方現(xiàn)金流量表

D.利潤(rùn)與利潤(rùn)分配表

E.財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表

F.資產(chǎn)負(fù)債表

五、不確定分析

不確定分析包括盈虧平衡分析和敏感性分析。

1.盈虧平衡分析是指通過計(jì)算項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年的盈虧平衡點(diǎn)（BEP），分析項(xiàng)目成本與收入的平衡關(guān)系。

2.敏感性分析包括單因素和多因素敏感性分析。通常多進(jìn)行單因素敏感性分析。主要對(duì)運(yùn)營(yíng)成本、建設(shè)投資、水價(jià)、生產(chǎn)負(fù)荷等不確+5%定因素進(jìn)行分析。不確定因素變化率可以取+5%，+10%，+15%，+20%。

PPP項(xiàng)目為政府和社會(huì)投資人提供了一種合作共贏、合理高效進(jìn)行資源配置、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合作模式，政府和社會(huì)資本方應(yīng)切實(shí)在項(xiàng)目決策、項(xiàng)目投資、項(xiàng)目籌措、價(jià)格確定及社會(huì)投資合理回報(bào)等方面進(jìn)行詳細(xì)的測(cè)算，做好項(xiàng)目的財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)分析，為PPP項(xiàng)目的最終決策提供依據(jù)。