做好充分配套，A股可擇機(jī)實(shí)行T+0交易制度

郭施亮

在股市處于歷史低估區(qū)域附近，對(duì)局部股票進(jìn)行擇機(jī)施行T+0交易制度，有利于盤活股票市場(chǎng)的存量資金利用率，甚至有望逐漸改善A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以存量資金作為主導(dǎo)的大背景。

自2015年下半年以來，A股市場(chǎng)走出了超過三年時(shí)間的大熊市行情。然而，經(jīng)歷了一輪轟轟烈烈去杠桿化、去泡沫化的過程之后，A股市場(chǎng)的整體估值、破凈率水平等指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度地修正。

其中，以滬深主板市場(chǎng)的平均估值水平為例，目前滬市平均估值下降至僅有13倍左右，而深市主板市場(chǎng)的平均估值同樣驟降至16倍左右。而經(jīng)歷了這一輪深度調(diào)整行情之后，時(shí)下A股市場(chǎng)的平均估值已經(jīng)處于歷史低估區(qū)域附近，整體投資風(fēng)險(xiǎn)以及泡沫壓力得到了較大的釋放。

再者，以股票市場(chǎng)的破凈股家數(shù)為例，如今A股市場(chǎng)的破凈股數(shù)量已經(jīng)超過200家的水平。而對(duì)于這一破凈股數(shù)量，實(shí)際上已經(jīng)較2005年的998低點(diǎn)附近、2008年1664低點(diǎn)附近以及2013年1849低點(diǎn)附近，所對(duì)應(yīng)的破凈股數(shù)量規(guī)模有較大幅度的攀升。但需要注意的是，因這些年來A股市場(chǎng)處于加速擴(kuò)容的情況，雖然目前A股市場(chǎng)的破凈股數(shù)量已經(jīng)發(fā)生大幅攀升乃至創(chuàng)出歷史新高的水平，但與上市公司總數(shù)相比，股市的破凈率水平卻并不具有顯著的優(yōu)勢(shì)。

此外，從股市政策環(huán)境以及資金面環(huán)境來看，雖然股市政策環(huán)境有所回暖，政策積極因素有所增多，但股市資金面環(huán)境，仍然以存量資金作為主導(dǎo)，而股市日均成交量能依舊維持在日均3000億元附近的水平。由此可見，要想盤活股市的投資活力，逐漸提升股票市場(chǎng)的投資吸引力，確實(shí)需要有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略。

其中，一種策略在于引導(dǎo)場(chǎng)外新增流動(dòng)性進(jìn)場(chǎng)，吸引更多新增資金進(jìn)入股票市場(chǎng)。至于另一種策略，則在于進(jìn)行市場(chǎng)制度性改革，而以T+0交易制度為例，則有利于盤活股票市場(chǎng)的投資活力，大幅提升股票市場(chǎng)存量資金的有效利用率。

談及T+0交易制度，對(duì)于老股民來說，或許并不陌生。實(shí)際上，對(duì)于A股市場(chǎng)的T+0交易制度其實(shí)早有實(shí)施，但考慮到放開T+0交易制度后，大幅增加了當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的投機(jī)性以及波動(dòng)率，由此也被迫在1995年起停止T+0交易制度的實(shí)施，取而代之的，則是恢復(fù)實(shí)施T+1交易制度。

需要注意的是，20多年前的T+0交易制度的實(shí)施，本身是建立在股票市場(chǎng)容量很小的基礎(chǔ)之上，且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在股市發(fā)展的探索上并未有充足的經(jīng)驗(yàn)，由此也容易引發(fā)股市大幅波動(dòng)、大幅投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，因當(dāng)時(shí)股市T+0交易制度缺乏有效充分的配套，由此導(dǎo)致當(dāng)時(shí)T+0交易制度在A股市場(chǎng)上產(chǎn)生水土不服的問題。

然而，時(shí)隔多年之后，A股市場(chǎng)的容量規(guī)模卻發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化，而如今A股市場(chǎng)上市公司總數(shù)量以及股票市場(chǎng)的總市值規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的規(guī)模水平，整個(gè)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及危機(jī)應(yīng)急能力也發(fā)生了顯著性的變化。

與此同時(shí)，隨著股市擴(kuò)容壓力的持續(xù)膨脹，加上新增資金長(zhǎng)期無法抵御股市擴(kuò)容的實(shí)際需求，由此不斷強(qiáng)化了股票市場(chǎng)以存量資金作為主導(dǎo)的大環(huán)境。因此，站在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境分析，在本身融資壓力不減、減持壓力不低的背景下，要想從本質(zhì)上打破長(zhǎng)期以存量資金作為主導(dǎo)的大環(huán)境，要么通過加快新增資金的引導(dǎo)，逐漸改善股票市場(chǎng)的資金面環(huán)境，要么就是通過如T+0交易制度改革，來提升存量資金的有效利用率。

但值得一提的是，對(duì)于引導(dǎo)新增資金流入股票市場(chǎng)，問題本身并非在于引導(dǎo)資金進(jìn)場(chǎng)方面，而更大程度上來自于市場(chǎng)的吸金效應(yīng)以及資金進(jìn)入股市的積極性等因素。然而，對(duì)于目前的市場(chǎng)環(huán)境，即使場(chǎng)外資金規(guī)模龐大，但卻充滿了恐懼感與不安感，而股市融資定位卻進(jìn)一步降低了資金的進(jìn)場(chǎng)熱情。受此影響，資金不敢隨意入場(chǎng)，而要想通過引導(dǎo)新增資金加快入場(chǎng)，恐怕也并非易事。

對(duì)此，通過市場(chǎng)制度改革來盤活存量資金，進(jìn)而提升股市的投資活力與投資吸引力，這或許也是當(dāng)下疲軟市場(chǎng)環(huán)境下的良好對(duì)策。

因此，對(duì)于長(zhǎng)期以存量資金作為主導(dǎo)的市場(chǎng)環(huán)境，要想從本質(zhì)上盤活存量資金，提升存量資金的有效利用率，那么可以在做好充分配套的前提下，擇機(jī)實(shí)施T+0的交易制度。

對(duì)于T+0交易制度的實(shí)施，起初可以采取局部試點(diǎn)的策略，例如對(duì)上證50和滬深300進(jìn)行小范圍的試點(diǎn)，進(jìn)而為后續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)大T+0交易制度的試點(diǎn)范圍做好積極的鋪墊。與此同時(shí)，需要強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)交易行為的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，對(duì)過度投機(jī)、換手率極高的股票給予一定的監(jiān)管應(yīng)對(duì)處理，降低上市公司股票的過度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，更需要從本質(zhì)上提升股票市場(chǎng)的違法違規(guī)成本，同時(shí)加快證券法的修訂與完善，讓投機(jī)者的違法違規(guī)成本得到實(shí)質(zhì)性的提升，維護(hù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序等。

在股市處于歷史低估區(qū)域附近，對(duì)局部股票進(jìn)行擇機(jī)施行T+0交易制度，有利于盤活股票市場(chǎng)的存量資金利用率，甚至有望逐漸改善A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以存量資金作為主導(dǎo)的大背景。但鑒于歷史上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，施行T+0交易制度更需要做好充分的配套，加大股市違法違規(guī)成本的提升，這也是A股市場(chǎng)實(shí)施T+0交易制度的重要前提，同時(shí)也是維護(hù)股市持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的必要準(zhǔn)備。