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    外部環(huán)境有變,A股底在何方

    2018-10-13 12:30:32黃智華
    金融經(jīng)濟(jì) 2018年9期
    關(guān)鍵詞:A股

    黃智華

    今年以來,國際金融市場波動加大,美元匯率和利率“雙升”,一些新興經(jīng)濟(jì)體受到較大沖擊,全球貿(mào)易摩擦加劇,外部環(huán)境的復(fù)雜性及不確定性均明顯上升。

    而受到系列因素影響,A股市場2018年1月下旬見頂后持續(xù)調(diào)整,至8月中旬深證成指和創(chuàng)業(yè)板指雙雙跌破了2016年1月的重要底部,創(chuàng)出了2015年6月見頂以來的新低。究竟A股的底在何方?

    需要更多產(chǎn)業(yè)資本增持

    近兩年形成持續(xù)漲勢的不少藍(lán)籌股今年2月見頂后反復(fù)走弱,盡管業(yè)績?nèi)栽谠鲩L而且估值還處于歷史低水平,但就是反彈乏力。除近兩年漲幅過大需要修正外,估計與市場資金面不足和外部環(huán)境的復(fù)雜性有較大關(guān)系。未來大盤要再度走穩(wěn)仍需要銀行等藍(lán)籌股帶動才有效。

    從上市公司2018年上半年業(yè)績預(yù)告看,總體業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢相一致。目前滬深300指數(shù)市盈率處于歷史較低水平,當(dāng)前破凈股票數(shù)量已經(jīng)超過了歷史上最重要的幾個低點(diǎn),包括2013年、2008年和2005年的大底部。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,2018年8月中旬上證綜指、滬深300指數(shù)市盈率分別約13倍和12倍,與英國富時100指數(shù)和德國DAX指數(shù)的水平相當(dāng)。而美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)的市盈率都是25倍,滬深股市放在全球市場中比較,也是極具投資價值的。

    當(dāng)然,目前市場信心不足,非理性的下跌需要更多產(chǎn)業(yè)資本入場增持,特別是其中標(biāo)志性的公司如中央?yún)R金公司等,如果這些公司入場逐步增持,那么就會進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

    統(tǒng)計顯示,今年5月至7月,總計有876家上市公司獲得大股東或?qū)嵖厝?、高管等各方?30億元資金增持。而值得關(guān)注的是,某大型銀行股今年7月按每股凈資產(chǎn)值為發(fā)行價實(shí)施非公開發(fā)行,由多家主要股東完成認(rèn)購,發(fā)行價比當(dāng)時股價高10%以上,反映出大股東對股票價值的認(rèn)可。

    而養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營是養(yǎng)老保險制度改革方案的一項重要內(nèi)容,到2018年6月底,全國已經(jīng)有14個?。▍^(qū)、市)與社會保險基金理事會簽署了委托投資合同。養(yǎng)老金是以比較安全穩(wěn)定的投資收益作為目標(biāo),通常會投資一些業(yè)績穩(wěn)定經(jīng)營良好的低估值藍(lán)籌公司,這對低估值藍(lán)籌股將帶來重大歷史性機(jī)遇。

    毫無疑問,養(yǎng)老金等長線資金的陸續(xù)入市,不論對穩(wěn)定市場還是引導(dǎo)價值投資都具有重大意義。

    監(jiān)管層維穩(wěn)呈現(xiàn)“政策底”

    8月8日,中國證監(jiān)會發(fā)布信息稱,證監(jiān)會召開會議深入學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)黨中央國務(wù)院關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢分析和各項工作部署的要求。會議強(qiáng)調(diào),將堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào),把“六穩(wěn)”的要求貫徹到資本市場監(jiān)管工作的各個方面,全面深化資本市場改革和擴(kuò)大開放,推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展,更好服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    證監(jiān)會提到,要抓緊推進(jìn)滬倫通各項準(zhǔn)備工作,爭取年內(nèi)推出。積極支持A股納入富時羅素國際指數(shù),提升A股在MSCI指數(shù)中的比重。修訂QFII、RQFII制度規(guī)則,統(tǒng)一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),放寬準(zhǔn)入條件,擴(kuò)大境外資金投資范圍。

    另外提出,抓緊完善上市公司股份回購制度,促進(jìn)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價值。鼓勵包括國有控股企業(yè)、金融企業(yè)在內(nèi)的上市公司依法實(shí)施員工持股計劃,強(qiáng)化激勵約束,更好服務(wù)深化國有企業(yè)改革和金融改革。推動落實(shí)好公募基金參與個人稅收遞延型養(yǎng)老賬戶試點(diǎn)工作。

    同時,為加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項工作,打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn),國家發(fā)改委、財政部等五部委聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》,其中提出,對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作,在堅持市場“三公”原則前提下,提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。

    業(yè)內(nèi)人士表示,五部委公布的降杠桿工作要點(diǎn),和證監(jiān)會“推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”的五項舉措,被認(rèn)為是維穩(wěn)市場的強(qiáng)心劑。在當(dāng)前A股低迷時刻,監(jiān)管部門重提“深化改革”和“擴(kuò)大開放”,外加后續(xù)即將出臺的舉措,將有利于提振市場預(yù)期,為市場注入信心,甚至是“政策底”的呈現(xiàn)。

    從空間和時間看“市場底”

    從下方支撐看,滬指2013年6月25日1849點(diǎn)與2014年3月12日1974點(diǎn)兩底部連線(2650點(diǎn)上下區(qū)域),構(gòu)成支撐帶,2018年7月6日跌至2691點(diǎn)附近而走穩(wěn),8月6日再度跌近此點(diǎn)位而止跌,后出現(xiàn)強(qiáng)力反彈。深證成指相應(yīng)跌近2008年10月28日5577點(diǎn)與2014年3月21日6959點(diǎn)兩底部連線(8200點(diǎn)上下區(qū)域)。

    滬指和深證成指跌近上述歷史重要底部連線區(qū)域下,8月中旬出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。上述支撐帶是一道關(guān)鍵地帶,或至少是階段性的“市場底”,能否轉(zhuǎn)化為重要的“市場底”,要看多重壓力區(qū)能否有效突破。

    從長期趨勢看,滬指有兩道長期趨勢線構(gòu)成未來長期趨勢支撐帶,第一道為1990年12月95點(diǎn)、1994年7月325點(diǎn)、2005年6月998點(diǎn)三個底部連線(目前大概在1950點(diǎn)上下),第二道為1999年5月17日1047點(diǎn)、2008年10月28日1664點(diǎn)、2014年3月12日1974點(diǎn)等底部連線(目前大概在2300點(diǎn)左右)。一般來說這兩道長期趨勢線及其之間區(qū)域是長期底部所在的區(qū)域,而隨著其不斷上移,支撐帶也不斷抬高。

    2018年5月為2013年6月25日底部1849點(diǎn)以來的第60個月,為重要周期段,結(jié)果既形成低點(diǎn)產(chǎn)生一波反彈又形成轉(zhuǎn)折高點(diǎn),導(dǎo)致之后幾個月的調(diào)整。2018年底至2019年第一季度是2008年底至2009年初以來的10年周期,估計會產(chǎn)生重要的時窗轉(zhuǎn)折效應(yīng)。

    從歷史走勢看,A股市場表現(xiàn)為見大頂后調(diào)整5年的周期波動性,如2001年見頂后調(diào)整至2005年下半年,后啟動2006年和2007年牛市;2007年10月見大頂后調(diào)整5年,至2012年12月初見重要支撐點(diǎn)。另外,2009年8月見頂后反復(fù)調(diào)整筑底了5年,于2014年7月形成一波大漲勢的啟動點(diǎn);如果按5年周期推斷,2015年6月見頂后,或在2020年(例如可能在下半年)形成下一波局部牛市的周期啟動或構(gòu)筑點(diǎn),當(dāng)然期間或還會有波段修復(fù)漲勢。

    “積極財政政策”迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會

    2018年6月27日,央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會在北京召開。 會議指出,穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度,管好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕,引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

    這次在穩(wěn)健中性貨幣政策表述后,明確提出“松緊適度”“保持流動性合理充?!钡呢泿耪叨ㄕ{(diào)有著積極的意義。結(jié)合央行持續(xù)定向降準(zhǔn),以及政策定調(diào)的微調(diào),央行中性偏松的貨幣政策取向較為明確。

    同時,財政政策將更加積極。2018年7月23日國務(wù)院常務(wù)會議召開,部署更好發(fā)揮財政金融政策作用,支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,會議強(qiáng)調(diào),“積極財政政策要更加積極”“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕”。受此影響,A股市場應(yīng)聲而起,周期、基建行業(yè)股票漲勢強(qiáng)勁。

    當(dāng)然,這次“流動性合理充?!睍?0年前4萬億元政策要溫和得多,沒搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。

    “當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變,面臨一些新問題新挑戰(zhàn),外部環(huán)境發(fā)生明顯變化?!?面對"變"的局面,近期中央高層會議提出“下半年,要保持經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定”“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展”。

    “穩(wěn)定”“平穩(wěn)”成為亮點(diǎn),會議進(jìn)一步定調(diào)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

    未來積極財政政策將發(fā)力,而在房地產(chǎn)調(diào)控政策不變下,加大基建投資或?qū)⒊蔀橹匾黄瓶?。周期、基建等行業(yè)股票或成為市場反復(fù)關(guān)注的對象,事實(shí)上近段來水泥建材、鋼鐵、化工等周期、基建股票較為活躍。

    總體上,2017年以來,我國金融風(fēng)險防控成效初顯。盡管外部環(huán)境存在復(fù)雜性,但我國經(jīng)濟(jì)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

    在“流動性合理充?!薄胺e極的財政政策”下,A股市場可望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

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