我國豆粕期貨期權(quán)定價分析

方民 張秋蘭

【摘 要】國內(nèi)自2017年3月31日于推出大連商品交易所首個場內(nèi)商品期權(quán)——豆粕期貨期權(quán)，作為期權(quán)市場的重要組成部分，商品期權(quán)上市是國內(nèi)期權(quán)市場繼2015年上市金融期權(quán)——50ETF期權(quán)之后的重大發(fā)展，意味著國內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展翻開新的篇章。由于期權(quán)定價用的相對定價法，即相對于證券價格的價格，因此要為期權(quán)定價首先必須研究證券價格的變化過程。目前，學(xué)術(shù)界普遍用隨機過程來描述證券價格的變化過程如布萊克——舒爾斯（Black—Scholes）期權(quán)定價。然而布萊克——舒爾斯期權(quán)定價存在一定的定價誤差。本文基于分數(shù)快速傅立葉變換數(shù)值方法對商品期權(quán)—豆粕期權(quán)進行定價校估，旨在通過對比分數(shù)快速傅立葉變換數(shù)值方法和布萊克——舒爾斯期權(quán)定價，提供市場參與人對豆粕期權(quán)定價有效性的信息。

【關(guān)鍵詞】豆粕期貨期權(quán)；分數(shù)快速傅立葉變換；方差伽馬模型

引言

2017年3月31日，國內(nèi)首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)于大連商品交易所正式上線。豆粕期權(quán)合約是規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間段內(nèi)以特定價格買入或者賣出相應(yīng)豆粕期貨的標準化合約。作為期權(quán)市場的重要組成部分，商品期權(quán)上市是國內(nèi)期權(quán)市場繼2015年上市金融期權(quán)——50ETF期權(quán)之后的重大發(fā)展，意味著國內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展翻開新的篇章。期權(quán)作為專業(yè)性較強的金融工具，其獨特的屬性和風(fēng)險特征要求投資者須具備一定條件才能入市。豆粕期權(quán)也采用了投資者適當(dāng)性制度，調(diào)高準入門檻。

—、期權(quán)定價

期權(quán)定價是所有衍生金融工具定價中最復(fù)雜的，它涉及到隨機過程等較為復(fù)雜的概念。期權(quán)定價首先必須研究證券價格的變化過程。目前，學(xué)術(shù)界普遍用隨機過程來描述證券價格的變化過程。Black 和Sholes（1973） 認為價格是一種布朗運動的隨機過程推導(dǎo)出知名的布萊克——舒爾斯（Black—Scholes）期權(quán)定價。后續(xù)許多研究都在布萊克——舒爾斯期權(quán)定價基礎(chǔ)下進行擴展。然而布萊克——舒爾斯期權(quán)定價與真實期權(quán)市場價格存在極大的定價偏誤也是近年來學(xué)者持續(xù)在研究期權(quán)定價不斷進行修正改良。 Carr和Madan（1999）基于快速傅立葉變換（Fast Fourier Transform； FFT）的革命性方法當(dāng)分析已知對數(shù)商品價格的特征函數(shù)時，使用FFT算法進行期權(quán)定價。Carr和Madan（1999）針對期權(quán)價格的時間價值應(yīng)用傅里葉變換開發(fā)了封閉解析式。通過使用FFT進行反變換來回推計算初期權(quán)價格。Chourdakis（2004）將分數(shù)快速傅立葉變換（Fractional Fast Fourier Transform； FR FT）用來計算期權(quán)定價。

二、基于分數(shù)快速傅立葉變換進行期權(quán)定價結(jié)果

我們采用傳統(tǒng)布萊克——舒爾斯模型（Black- Sholes Model； BS）和基于分數(shù)快速傅立葉變換形式方差伽馬模型（Variance Gamma Model； VG）對2017年3月31日豆粕期權(quán)上市發(fā)行首日所有市場流通之豆粕看漲期權(quán)進行全局性一次性估計，校估結(jié)果如表一。

三、結(jié)語

比較BS和VG模型定價結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)BS明顯高估豆粕期貨期權(quán)市價，delta套期保值比率也高估。分析BS定價失效的可能原因為我國豆粕期貨期權(quán)最后交易日為標的期貨合約交割月份前一個月的第5個交易日，對于豆粕期貨期權(quán)的時間價值計算明顯高估。基于分數(shù)快速傅立葉變換形式方差伽馬模型進行計算豆粕期貨期權(quán)價格明顯可以反映真實豆粕期貨期權(quán)市價，所計算出之delta套期保值比率較為精確，對于市場參予人具有重要的參考價值。

（1.福州外語外貿(mào)學(xué)院，福建 福州350202；2.廈門大學(xué)國際學(xué)院，福建廈門 361005）

參考文獻：

[1] Black F， Scholes M. The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economics，1973（81）.

[2]Carr P， Madan D. Option valuation using the fast Fourier transform. Journal of Computational Finance， 1999（2）.

[3]Chourdakis K. Option pricing using the fractional FFT. Journal of Computational Finance， 2004， 8（2）.

本文系2016年福建省高校青年自然基金重點項目（項目號：JZ160491）。

本文通訊作者為廈門大學(xué)國際學(xué)院副教授張秋蘭