英國Carillion公司破產(chǎn)分析與啟示

□ 文/王琨 史孝成 王智涵

一、Carillion公司基本情況

Carillion公司具有200多年歷史，是一家大型跨國后勤服務(wù)和建筑服務(wù)公司，1999年從英國大型跨國建材集團(tuán)TarmacGroup分立，專門從事建筑服務(wù)類業(yè)務(wù)（主營業(yè)務(wù)是后勤服務(wù)、PPP項(xiàng)目和建筑業(yè)務(wù)），同年登陸倫敦股交所。業(yè)務(wù)范圍涵蓋建筑、能源、PPP、通信等諸多板塊，業(yè)務(wù)地區(qū)包括英國、愛爾蘭、加拿大、沙特、阿曼等諸多國家。根據(jù)2016年年報(bào)，Carillion公司總資產(chǎn)395億元（按照1英鎊兌人民幣8.9元折算），凈資產(chǎn)65億元，負(fù)債總額330億元；營業(yè)收入464億元，凈利潤11.5億元；2016年末員工4.3萬人。

二、Carillion公司破產(chǎn)背景及原因分析

（一）破產(chǎn)背景分析

1. 盈利預(yù)警。2017年9月29日，Carillion公司發(fā)布半年報(bào)，確認(rèn)了之前預(yù)計(jì)的75億元的建筑合同損失、18億元后勤服務(wù)合同損失和12億元商譽(yù)減值損失。

2. 股價(jià)大跌。2017年7月10日，在該公司發(fā)布預(yù)計(jì)75億元的建筑合同損失及整體業(yè)績虧損公告后，當(dāng)天股價(jià)下跌39%，一周股價(jià)下跌70%，從192.1英鎊跌至56.15英鎊，市值從年初的6億英鎊跌至2億英鎊。在接下來的半年內(nèi)，股價(jià)又從56英鎊跌至12英鎊。

3. 高管離職。2017年7月10日，在發(fā)布業(yè)績預(yù)計(jì)公告后，Carillion公司首席執(zhí)行官RichardHowson宣布離職；2017年9月1日，公司首席財(cái)務(wù)官ZafarKhan也宣布離職，隨后其他高層如戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)等也相繼離職。

4. 宣布清算。2018年1月3日，英國金融機(jī)構(gòu)針對Carillion公司在2016年12月到2017年7月發(fā)布的公告進(jìn)行調(diào)查。1月15日，英國內(nèi)閣府組織政府、銀行等舉行緊急會(huì)議，沒有達(dá)成救援協(xié)議，Carillion公司從政府獲得救助計(jì)劃落空，也未能與銀行等債權(quán)人達(dá)成挽救協(xié)議，正式進(jìn)入破產(chǎn)清算環(huán)節(jié)。

（二）破產(chǎn)原因分析

1. 業(yè)績觀念扭曲，粉飾報(bào)表。公司高管為保持職位，獲取高薪和分紅，粉飾報(bào)表，長期掩蓋風(fēng)險(xiǎn)和問題，通過大幅增加應(yīng)收賬款從而增加營業(yè)收入來調(diào)增或維持當(dāng)期利潤，未如實(shí)反映經(jīng)營潛虧。如2016年雖然實(shí)現(xiàn)了464.1億元的營業(yè)收入和11.5億元的凈利潤，但應(yīng)收賬款余額148億元、增加35億元，占資產(chǎn)總額的37.6%，即當(dāng)年凈利潤全部是應(yīng)收賬款，沒有貨幣資金。導(dǎo)致的結(jié)果，一是2017年一次性計(jì)提減值損失75億元，是2016年凈利潤的6.5倍；二是借債分紅、股價(jià)下跌、銀行逼債、政府不救、破產(chǎn)清算。

2. 財(cái)務(wù)杠桿過高，短債長投。Carillion公司資產(chǎn)質(zhì)量差、創(chuàng)現(xiàn)能力差，加之持續(xù)短債長投、積極并購，導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模快速上升。2016年末，Carillion公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.5%，比上年增加近10個(gè)百分點(diǎn)，其中流動(dòng)負(fù)債197億元，占比60%；短期負(fù)債比例高，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將無法持續(xù)經(jīng)營。需要償還債務(wù)319億元（其中：有息債務(wù)61億元，應(yīng)付賬款186億元，應(yīng)付員工退休金72億元），占資產(chǎn)總額的81%，賬面資金僅有42億元，缺口高達(dá)277億元，償債包袱沉重，壓力巨大。

CARILLION公司與中油工程主要指標(biāo)對比 單位：億元

3. 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)畸形，急功近利。過度依賴政府，公共服務(wù)及PPP業(yè)務(wù)占比高達(dá)58%，且低價(jià)參與競標(biāo)、不計(jì)成本拿項(xiàng)目，陷入“越干越虧、越虧越干”惡性循環(huán)，現(xiàn)金虧空越來越大。2015年、2016年連續(xù)兩年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入僅為6.5億元，僅占收入比重的1.4%左右。2017年計(jì)提皇家利物浦醫(yī)院等PPP業(yè)務(wù)減值損失33.4億元。此外，中東地區(qū)建筑項(xiàng)目毛利率越來越低，計(jì)提了41.8億元海外市場損失。

4. 并購項(xiàng)目較差，損失較大。Carillion公司在短短十幾年通過大量并購，發(fā)展成為市值曾突破89億元的大型后勤服務(wù)和建筑服務(wù)商。并購一方面豐富了Carillion公司的涉及領(lǐng)域，另一方面溢價(jià)并購也積累了大量的商譽(yù)，無形資產(chǎn)（主要是溢價(jià)并購形成的商譽(yù)）149億元，占資產(chǎn)總額的38%，且并購項(xiàng)目質(zhì)量差、表現(xiàn)差、效益差，導(dǎo)致2017年確認(rèn)12億元商譽(yù)減值損失。

5. 養(yǎng)老金赤字大，無力償還。公司在破產(chǎn)時(shí)，留下近80億元的應(yīng)付員工退休養(yǎng)老金，由于公司不斷惡化的現(xiàn)金流，每年投入養(yǎng)老金計(jì)劃的資金，并未按受托人預(yù)想而增加，導(dǎo)致老金赤字金額巨大，且已無力償還。

6. 高管相繼跑路，責(zé)任心差。Carillion公司較早采用了全面職業(yè)管理人的策略，但管理層高管選擇在2017年7-9月把炸彈全部引爆，然后CEO、CFO等管理層核心人員先后辭職，導(dǎo)致市場失去信心，公司形象丟失、股價(jià)暴跌。

三、Carillion公司案例對中油工程的借鑒及啟示

中油工程財(cái)務(wù)指標(biāo)與Carillion公司較為相似，一是資產(chǎn)負(fù)債率較高，2016年末為81.5%，略低于Carillion公司83.5%。二是兩金占用較大，2016年末兩金余額合計(jì)499億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的62.5%，略低于Carillion公司65.3%；兩金占總資產(chǎn)的55.8%，高于Carillion公司39.3%。三是應(yīng)付款項(xiàng)余額負(fù)擔(dān)重，2016年末為495億元，占流動(dòng)負(fù)債的69.7%，低于Carillion公司94.3%；占總資產(chǎn)的55.3%，高于Carillion公司的47.1%。四是盈利能力及現(xiàn)金凈流入較差，銷售利潤率為2.5%，同Carillion公司持平，銷售現(xiàn)金凈貢獻(xiàn)低（經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入/銷售收入），僅為2.3%。

Carillion公司作為英國的建筑業(yè)巨頭，經(jīng)歷快速發(fā)展后破產(chǎn)清算，對中油工程及類似企業(yè)具有較強(qiáng)的啟示和借鑒意義，應(yīng)在以下方面強(qiáng)化管控。

一是嚴(yán)格確定項(xiàng)目投資收益。應(yīng)在每個(gè)項(xiàng)目招投標(biāo)時(shí)，理性分析、縝密考量，嚴(yán)格評估測算投入與投資回報(bào)，確保每個(gè)項(xiàng)目正收益與現(xiàn)金回收，切記盲目追求項(xiàng)目數(shù)量，而不計(jì)代價(jià)、低價(jià)競標(biāo)、忽視收益。

二是保持合理財(cái)務(wù)杠桿水平。應(yīng)加強(qiáng)兩金及有息負(fù)債、應(yīng)付款項(xiàng)的管理，建立各層級(jí)管理單元持續(xù)降杠桿、減負(fù)債的長效激勵(lì)約束機(jī)制，目標(biāo)是將資產(chǎn)負(fù)債率水平努力控制在國資委下達(dá)的行業(yè)平均值60%以內(nèi)。要堅(jiān)定不移實(shí)施降杠桿、減負(fù)債，始終將資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率控制在可控范圍以內(nèi)，保持國內(nèi)同行業(yè)優(yōu)秀值和國際可比公司較好水平。

三是增強(qiáng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力。設(shè)立針對單個(gè)項(xiàng)目虧損的預(yù)警機(jī)制，及時(shí)關(guān)注重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營情況，提高業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，盡可能減少單個(gè)虧損項(xiàng)目對企業(yè)帶來的沖擊。建立相應(yīng)機(jī)制，督促和促進(jìn)業(yè)務(wù)管理人員，有責(zé)任和義務(wù)執(zhí)行招投標(biāo)合同風(fēng)險(xiǎn)管理，并定期、不定期提供合同評估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、優(yōu)化改善的報(bào)告。

四是堅(jiān)持“量入為出、以收定支”資金緊平衡管控。根據(jù)公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入合理安排投資，從而促進(jìn)公司健康、可持續(xù)發(fā)展。要科學(xué)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理控制長短期有息負(fù)債比例，避免大量債務(wù)集中到期兌付。要持續(xù)開展“開源節(jié)流、降本增效”，全力以赴提高公司資產(chǎn)質(zhì)量、利潤質(zhì)量以及投資資本回報(bào)率水平。