實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究

鐘雨桐 楊景海

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在資本運(yùn)營(yíng)中越發(fā)重要。因此，以介紹期權(quán)有關(guān)定義與相關(guān)知識(shí)，舉出具體案例后運(yùn)用通過(guò)Black-Scholes模型來(lái)進(jìn)行更加詳細(xì)的分析，并且舉出實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型對(duì)于企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題以及未來(lái)的發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；Black-Scholes模型

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2018.30.060

1 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中實(shí)物期權(quán)的特征

企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程分為三階段：（1）決定發(fā)展戰(zhàn)略以其為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行尋找并且對(duì)其調(diào)查；（2）確定收購(gòu)策略并對(duì)后期發(fā)展進(jìn)行定向，最終鑒定并購(gòu)合約；（3）并購(gòu)后將雙方公司理念以及資產(chǎn)等相互整合。

企業(yè)并購(gòu)的目的是通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)的掌控，從而主導(dǎo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，令其成為并購(gòu)方的權(quán)屬下，進(jìn)而充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)、人力資本、商品市場(chǎng)等方面的相關(guān)效應(yīng)；提高管理效率，管理相對(duì)較差的公司被管理層更加優(yōu)秀的公司收購(gòu)后大大提升其管理效率；獲取有利的戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，相對(duì)于企業(yè)獨(dú)自發(fā)展未接觸的行業(yè)，企業(yè)并購(gòu)可以更加快速的時(shí)期步入陌生領(lǐng)域；在未來(lái)特定時(shí)間取得更為可觀收益，在領(lǐng)域相同的企業(yè)之間企業(yè)并購(gòu)可擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，對(duì)應(yīng)的單位產(chǎn)品的相關(guān)管理費(fèi)用就會(huì)減少。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程可以看出并購(gòu)期權(quán)的特征將會(huì)對(duì)管理層做出決策有很大影響。從市場(chǎng)進(jìn)行分析，企業(yè)并購(gòu)期權(quán)的特征有如下四條。

1.1 企業(yè)并購(gòu)決策具有靈活性

實(shí)物期權(quán)是沒(méi)有義務(wù)的權(quán)利，可以靈活的對(duì)決策方案進(jìn)行選擇，使得受益更加穩(wěn)健。根據(jù)具體的市場(chǎng)情況進(jìn)行判斷在市場(chǎng)成熟且有利發(fā)展時(shí)進(jìn)行并購(gòu)，反之在條件較差不利于發(fā)展時(shí)，要么放棄并購(gòu)減少損失，要么延遲并購(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)值存在波動(dòng)性

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，如并購(gòu)環(huán)境、管理、技術(shù)、市場(chǎng)條件、協(xié)同效應(yīng)等因素都對(duì)其并購(gòu)受益有很大的影響。因此對(duì)于并購(gòu)所帶來(lái)的未來(lái)收益情況無(wú)法準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，對(duì)于其投資期權(quán)的價(jià)值以及盈利的可能性也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，由此見(jiàn)得資產(chǎn)價(jià)值不是固定不變的它具有一定的波動(dòng)性。

1.3 企業(yè)并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱

有關(guān)于企業(yè)的并購(gòu)的過(guò)程，買方所需承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)僅是期權(quán)費(fèi)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是極為有限的。如果并購(gòu)成功后，市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到或者超出預(yù)期收益時(shí)，其獲取的受益將會(huì)是無(wú)窮的，由此可見(jiàn)期權(quán)的受益與風(fēng)險(xiǎn)不是同比變化的，具有不對(duì)稱性。如果將企業(yè)并購(gòu)看成是一項(xiàng)看漲期權(quán)，那么可將被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況看作為標(biāo)的。對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況達(dá)到或者超越了對(duì)其經(jīng)營(yíng)目的的預(yù)測(cè)值，并購(gòu)方將獲得無(wú)限的受益。相反，被并購(gòu)方?jīng)]有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)目的，并購(gòu)企業(yè)可以延遲對(duì)企業(yè)的并購(gòu)，也可以選擇放棄該項(xiàng)目，或者將其被并購(gòu)的股份在資本市場(chǎng)上進(jìn)行出售，來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)保值。所以企業(yè)并購(gòu)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)僅僅是沉沒(méi)成本的損失，與它的無(wú)限收益進(jìn)行比較兩者非常不對(duì)稱。

1.4 企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程存在的期權(quán)多樣化

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)根據(jù)不同的市場(chǎng)狀況來(lái)應(yīng)用不同的實(shí)物期權(quán)，這使得并購(gòu)的過(guò)程更加靈活，更加確保并購(gòu)方的受益。在并購(gòu)沒(méi)有發(fā)生時(shí)，并購(gòu)方經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期具體的調(diào)查后，進(jìn)行決策是否進(jìn)行并購(gòu)該企業(yè)，這種權(quán)利稱之為增長(zhǎng)權(quán)利；當(dāng)并購(gòu)方獲得購(gòu)買機(jī)會(huì)后，市場(chǎng)條件為有利于發(fā)展時(shí)，并購(gòu)機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步的擴(kuò)張并購(gòu)的規(guī)模，這種權(quán)利稱之為擴(kuò)張權(quán)利；當(dāng)市場(chǎng)條件對(duì)于被并購(gòu)方的發(fā)展不樂(lè)觀時(shí)，企業(yè)可將并購(gòu)規(guī)?？s小，或者延遲直至有利時(shí)間進(jìn)行并購(gòu)，這種權(quán)利稱之為收縮期權(quán)和延遲期權(quán)；由于市場(chǎng)的不確定性，為了適應(yīng)市場(chǎng)的變換調(diào)整和轉(zhuǎn)換投入的要素和其投入的商品或資金，這種權(quán)利稱之為轉(zhuǎn)換期權(quán)；由于市場(chǎng)條件對(duì)被并購(gòu)對(duì)象不利，且嚴(yán)重影響了并購(gòu)方的利益，并購(gòu)方會(huì)選擇對(duì)該對(duì)象的并購(gòu)進(jìn)行放棄，這種權(quán)利稱之為放棄期權(quán)。

2 運(yùn)用Black-Scholes模型進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估

現(xiàn)如今最為常見(jiàn)的評(píng)估方法是傳統(tǒng)的評(píng)估方法。傳統(tǒng)的評(píng)估方法分為市場(chǎng)法、成本法、收益法。市場(chǎng)法在企業(yè)并購(gòu)中是根據(jù)市場(chǎng)狀況，進(jìn)行尋找與本公司類型相同的企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行估值；成本法在企業(yè)并購(gòu)中是將被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的成本重置；收益法是通過(guò)將被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期的收益值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的一個(gè)過(guò)程。但本文認(rèn)為在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估時(shí)，運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型更加精確。

2.1 概念

Black-Scholes模型（期權(quán)定價(jià)模型）是Fischer Black和Myron Scholes在1973發(fā)表期權(quán)定價(jià)論文中提出來(lái)的。該模型是對(duì)新興衍生金融市場(chǎng)中的各種以市場(chǎng)變價(jià)變動(dòng)定價(jià)的相關(guān)衍生金融工具進(jìn)行合理定價(jià)的模型。B-S模型的優(yōu)勢(shì)共有兩點(diǎn)：（1）相對(duì)于傳統(tǒng)的評(píng)估方法它更加靈活，能更好的適應(yīng)市場(chǎng)中出現(xiàn)的各種狀況，使得其對(duì)市場(chǎng)的分析更加準(zhǔn)確清晰，投資者在方案的決策中更能做出風(fēng)險(xiǎn)與收益在心里預(yù)期中的方案。（2）B-S模型是利用數(shù)學(xué)的計(jì)算獲得所需的評(píng)估值，過(guò)程更加精確結(jié)果更加直觀。目前B-S模型所需數(shù)據(jù)都是可以根據(jù)市場(chǎng)的情況分析提取出來(lái)的精確數(shù)字，確保了根據(jù)期權(quán)法求得的價(jià)值準(zhǔn)確性。由此可見(jiàn)，B-S模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在很大的可行性。

期權(quán)定價(jià)模型是將期權(quán)價(jià)格有影響的相關(guān)因素如標(biāo)的物的價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)幅度、距到期日剩余時(shí)間、履行價(jià)格等涵蓋其內(nèi)，進(jìn)而來(lái)表示看漲期權(quán)的價(jià)值，于是我們將運(yùn)用于被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。其表達(dá)式為：

C=S×N（d1）-Ke-n×N（d2）（1）

d1=lnSK+r+σ22*t（σt）（2）

d2=d1-σ t=lnSK+r-σ22*t（σ t）（3）

C為看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值；S為標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格；N（d）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率；X為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；r為連續(xù)復(fù)利的年度無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；t為期權(quán)到期前的時(shí)間（年）；σ2為連續(xù)復(fù)利的以年計(jì)的股票回報(bào)率的方差。

2.2 案例分析

A公司為以電腦周邊產(chǎn)品為生產(chǎn)核心的企業(yè)，成立在2000年公司發(fā)展得非常迅速，知名度逐步提升，逐漸占領(lǐng)了市場(chǎng)，由2010年后手機(jī)市場(chǎng)逐漸飽和，公司發(fā)展前景平平。公司為了更好的發(fā)展，減少行業(yè)飽和導(dǎo)致的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，公司決定涉獵其他行業(yè)，使得企業(yè)更加多元化有利于企業(yè)未來(lái)發(fā)展?？紤]到手機(jī)行業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅猛，公司管理人員決定進(jìn)軍手機(jī)行業(yè)，帶動(dòng)公司發(fā)展，使企業(yè)更加多元化。但由于市場(chǎng)的多樣化和不確定性A公司決定對(duì)市場(chǎng)上相關(guān)企業(yè)進(jìn)行深度調(diào)查，其預(yù)期的盈利性是A公司判斷是否并購(gòu)的主要依據(jù)。

B公司為手機(jī)市場(chǎng)上的生產(chǎn)周邊商品的小型高科技企業(yè)，因其產(chǎn)品新穎獨(dú)樹(shù)一幟且擁有高端技術(shù)人員，吸引了A公司的青睞。B公司在2007年來(lái)手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)蓬勃的情境下，在公司高端技術(shù)人員的研發(fā)下正專注于對(duì)一項(xiàng)專利技術(shù)進(jìn)行研究。此專利技術(shù)雖未完成投資及使用，但是相關(guān)專家研究該專利技術(shù)將會(huì)在5年內(nèi)占據(jù)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。通過(guò)反復(fù)對(duì)比A公司最終選定B公司將其作為預(yù)期的并購(gòu)對(duì)象，經(jīng)有關(guān)部門對(duì)其初步分析，A公司決定將并購(gòu)價(jià)定為229萬(wàn)元。根據(jù)其公司的市場(chǎng)狀況，管理層認(rèn)為并購(gòu)后A公司依舊有利可圖，但為防止一系列的不定因素使得其達(dá)不到預(yù)期收益，對(duì)其企業(yè)價(jià)值評(píng)估，將評(píng)估基準(zhǔn)日定為2015年8月。

2.3 通過(guò)B-S模型來(lái)對(duì)B公司的期權(quán)價(jià)值求值

2.3.1 用現(xiàn)金流量貼算法對(duì)B公司現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行估值

據(jù)調(diào)查B公司的經(jīng)營(yíng)歷史，對(duì)將來(lái)近幾年的年度現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于該公司專利技術(shù)近年來(lái)有很大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，有較好的經(jīng)濟(jì)收益能力，但考慮到未來(lái)技術(shù)的不斷發(fā)展，該專利技術(shù)可能會(huì)有一部分市場(chǎng)損失，因此假設(shè)并購(gòu)前五年的現(xiàn)金增長(zhǎng)率為10%，兩年后的現(xiàn)金增長(zhǎng)率按5%來(lái)進(jìn)行評(píng)估。

代入公式V=∑rt=1FCFt（1+WACC）t+FCFt+1（1+WACC）t（1-g）求得B公司現(xiàn)有價(jià)值為261萬(wàn)元。傳統(tǒng)的評(píng)估方法對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估僅限于此，但其中不免很多問(wèn)題被忽視，比如說(shuō)未來(lái)企業(yè)的收益能力等。根據(jù)A公司希望用更少的錢去獲得更多的收益的這種狀態(tài)，因此要對(duì)B企業(yè)的外來(lái)擴(kuò)展在業(yè)務(wù)所帶來(lái)的價(jià)值進(jìn)行進(jìn)一步的估值。

2.3.2 B-S期權(quán)定價(jià)模型估價(jià)

（1）據(jù)調(diào)查B公司的經(jīng)營(yíng)歷史，預(yù)測(cè)未來(lái)的年度現(xiàn)金流。求B公司的現(xiàn)有價(jià)值。A公司計(jì)劃在兩年后對(duì)B企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，對(duì)更新技術(shù)的引進(jìn)增加生產(chǎn)鏈等方式來(lái)提升生產(chǎn)數(shù)量與質(zhì)量。銷售方法也進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)，通過(guò)增加網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷等方法豐富其銷售手段。根據(jù)計(jì)劃A公司將投資額暫定為320萬(wàn)元，即后續(xù)執(zhí)行價(jià)格為320萬(wàn)元，預(yù)期年新增現(xiàn)金流量為75萬(wàn)元。將折現(xiàn)率定為20，通過(guò)計(jì)算求得當(dāng)年現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值為375萬(wàn)元，該期權(quán)現(xiàn)值為260萬(wàn)元。

（2）確定并購(gòu)期權(quán)有效期T。根據(jù)雙方公司協(xié)定A公司將整合期限定為兩年，即T=2。

（3）求得B公司價(jià)值波動(dòng)率σ。根據(jù)B公司所在行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的查找計(jì)算，求得B公司的價(jià)值波動(dòng)率σ為19.9%。

（4）確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率r。通常無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率是為期權(quán)有效期相同的國(guó)債利率。通過(guò)對(duì)國(guó)債利率的數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行搜集得到B公司的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率r為3.41%。

根據(jù)上述分析得到：S=264，X=320，T=2，σ=19.9%，r=3.41%。根據(jù)S-B模型進(jìn)行帶入EXCLEL進(jìn)行計(jì)算求得d1=-0.35，d2=-0.63，N（d1）=0.37，N（d2）=0.26。

將所求值帶入公式（1）計(jì)算出V1=16萬(wàn)元。由此可見(jiàn)B公司的期權(quán)價(jià)值為16萬(wàn)元。

通過(guò)V=V0+V1最終得到的企業(yè)價(jià)值為277萬(wàn)元。相較于傳統(tǒng)方法求得的企業(yè)價(jià)值261萬(wàn)元，用期權(quán)法來(lái)考慮更為周到，但期權(quán)法不只局限于S-B模型，它還包含了二叉樹(shù)模型，在兩個(gè)模型的共同運(yùn)用下求得的企業(yè)價(jià)值更為精準(zhǔn)可靠。

3 實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用存在的問(wèn)題以及完善建議

3.1 存在的問(wèn)題

實(shí)物期權(quán)法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估雖然相較于傳統(tǒng)評(píng)估方法考慮的更為周到，對(duì)未來(lái)的發(fā)展情況也考慮在內(nèi)，但不得不說(shuō)面對(duì)現(xiàn)如今市場(chǎng)的多變性實(shí)物期權(quán)法評(píng)估的價(jià)值依舊存在缺陷，其存在的問(wèn)題如下：

（1）企業(yè)并購(gòu)中存在不同期權(quán)的組合形式導(dǎo)致價(jià)值的計(jì)量偏復(fù)雜。企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中因?yàn)槭袌?chǎng)的多樣化與復(fù)雜的發(fā)展策略導(dǎo)致出現(xiàn)多種期權(quán)。由于這些期權(quán)的關(guān)聯(lián)性，使得它們相互影響。其中一個(gè)期權(quán)價(jià)值的波動(dòng)可以導(dǎo)致其他期權(quán)同向變化也會(huì)導(dǎo)致反向變化。不同情況有不同的影響，由此可見(jiàn)其在復(fù)合期權(quán)的價(jià)值評(píng)估中的復(fù)雜性。

（2）尋找復(fù)制期權(quán)的不易。市場(chǎng)上存在的期權(quán)種類非常繁多，但大多都是相似卻不盡相同的，要找到和目標(biāo)齊全損益完全相同的期權(quán)是相當(dāng)不易。并且在對(duì)于并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中不能只一律的追求準(zhǔn)確性，也要考慮其實(shí)用性。如果過(guò)于追求準(zhǔn)確性將各個(gè)因素考慮全面，將會(huì)為評(píng)估過(guò)程中增加框架，使其實(shí)用性偏弱。因此尋找適合與期權(quán)法的復(fù)制期權(quán)相當(dāng)不易。

（3）忽略了實(shí)際市場(chǎng)上存在競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)是多元化的，對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展方向其中不少企業(yè)難免會(huì)趨于相似，就會(huì)造成多個(gè)投資者對(duì)一個(gè)實(shí)物期權(quán)的共同擁有。對(duì)于該種情況實(shí)物期權(quán)法很難解決，在目前的評(píng)估過(guò)程中大多是將期權(quán)假設(shè)為個(gè)人獨(dú)占。這使得其忽視了共同擁有期權(quán)的企業(yè)造成的競(jìng)爭(zhēng)，眾所周知一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者達(dá)到一定數(shù)目該市場(chǎng)就走向飽和，不利于未來(lái)發(fā)展影響巨大。由此可見(jiàn)期權(quán)法對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)的忽視使得計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)偏差。

3.2 完善建議

目前來(lái)看期權(quán)法在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中是相對(duì)完善的評(píng)估方法但依舊有所不足，面對(duì)這一新興領(lǐng)域，可以從以下幾點(diǎn)進(jìn)行完善：

（1）對(duì)實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行更深一步更精細(xì)的研究。目前我國(guó)在該理論方面處于起步階段，從事相關(guān)專業(yè)的人員微乎其微，對(duì)于其研究的內(nèi)容也過(guò)于片面。我們可以向有關(guān)于該方面發(fā)展較好的國(guó)家進(jìn)行學(xué)習(xí)相應(yīng)知識(shí)，引進(jìn)先進(jìn)理念。但是學(xué)習(xí)并不等同于照本宣科，我國(guó)要將其精髓抓住根據(jù)我國(guó)現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整與改進(jìn)。同時(shí)培養(yǎng)出有關(guān)專業(yè)人員，培養(yǎng)其研究水平努力探尋適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的方法。

（2）將實(shí)物期權(quán)法中所應(yīng)用的相關(guān)數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確化。數(shù)據(jù)是對(duì)于企業(yè)評(píng)估的基本，數(shù)據(jù)越準(zhǔn)確會(huì)使計(jì)算所得的最終評(píng)估值越發(fā)準(zhǔn)確。然而我國(guó)目前仍存在收集的證據(jù)與企業(yè)真實(shí)情況不符。所以我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的把關(guān)，促使經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善。

（3）規(guī)范行業(yè)行為。目前我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面處于起步階段，有關(guān)于相關(guān)從事人員的約束與管理還存在一些缺陷。對(duì)于評(píng)估人員需要對(duì)其專業(yè)性和獨(dú)立性進(jìn)行約束，對(duì)于企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)管理，提高管理意識(shí)，建立完善的制度體系。

綜上所述，本文首先介紹了有關(guān)于企業(yè)并購(gòu)中的實(shí)物期權(quán)的相關(guān)特性，然后分別用傳統(tǒng)的評(píng)估方法和B-S模型兩種方法來(lái)進(jìn)行評(píng)估。首先通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的分析可見(jiàn)其在企業(yè)評(píng)估的過(guò)程中存在很多不足之處，而后我們發(fā)現(xiàn)以 B- S為代表的實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法能更好的對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充。但由于實(shí)物期權(quán)模型依舊存在一些問(wèn)題，可見(jiàn)在未來(lái)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中價(jià)值評(píng)估的方法有更多的發(fā)展空間。

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