PPP項目投資風(fēng)險分析與對策建議★

馬尚欽 余先見 鄭宏偉 余 森

(1.秭歸屈鄉(xiāng)交通建設(shè)開發(fā)有限公司，湖北 宜昌 443600； 2.武漢輕工大學(xué)，湖北 武漢 430023)

1 PPP項目背景

湖北香溪長江公路大橋工程是湖北省骨架公路網(wǎng)中第六縱的第二條支線跨越長江的節(jié)點(diǎn)工程。項目起點(diǎn)為秭歸縣郭家壩鎮(zhèn)(位于米倉口隧道出口約290 m處)，與宜巴公路(S334)平交，路線在兵書寶劍峽峽口向北跨越長江，沿香溪河?xùn)|岸上行2 km在劉家壩村向西跨越香溪河，終點(diǎn)為歸州鎮(zhèn)香溪河西岸的向家店，與峽堡公路(S255)相接，路線全長5.419 km，工程內(nèi)容包括跨長江采用主跨531 m的中承式鋼箱桁架拱橋方案，橋跨布置為(2×35+531+3×30+3×30+3×30)m，全長883.2 m；跨香溪河采用主跨470 m的雙塔雙索面組合混合梁斜拉橋方案，橋跨布置為(20+48+48+78+470+78+48+48+3×35+3×30+3×30)m，橋長1 079.6 m；靈觀臺大橋橋跨布置為(3×30+3×30+3×30+4×30+3×30+4×30+4×30+4×30+4×30+4×30+3×30+5×30)m，橋梁全長1 325.5 m；三岔溝大橋橋跨布置為(3×20+3×20+2×32+20)m，橋梁全長216.1 m；AK0+180大橋橋跨布置為(4×20+3×20)m，橋梁全長160.1 m；吳家溝隧道左右洞長分別為960 m,865 m；路基全長1 797.5 m，包括路堤、路塹、特殊路基處理、路基支擋加固及防護(hù)工程等；路面工程包括級配碎石底基層、水泥穩(wěn)定碎石基層、瀝青混凝土面層施工等；涵洞為圓管涵，共1座，合計64.6 m；另外還包括安全設(shè)施、綠化及環(huán)境保護(hù)工程等[1]。

2 工程造價

湖北香溪長江公路大橋工程項目是以縣級政府投資建設(shè)的第一個特大型PPP項目。根據(jù)交函公路[2014]188號《交通運(yùn)輸部關(guān)于香溪長江公路大橋初步設(shè)計的批復(fù)》概算總金額為209 857.186 9萬元，平均每公里造價為37 361萬元。

秭歸縣政府負(fù)責(zé)本項目征地移民、安置補(bǔ)償?shù)?，征地拆遷費(fèi)用由初設(shè)批復(fù)的3 972萬元調(diào)增至5 000萬元，調(diào)增征地拆遷費(fèi)1 028萬元，并依據(jù)23%,43%,23%,11%資金逐年投入比例按照6.55%利率、復(fù)利計息方法重新計算建設(shè)期利息，最終得到調(diào)整后總投資為207 201萬元，靜態(tài)投資為192 559萬元，建安費(fèi)為161 411.5萬元。本次投資評估以調(diào)整后總造價207 201萬元為評估依據(jù)，見表1。

表1 工程總造價表

3 投資效益分析

項目效益評估分別按照運(yùn)營期20年和25年進(jìn)行。根據(jù)PPP項目特點(diǎn)[2]，投資價差收益應(yīng)該超過同類工程施工合同市場中標(biāo)價收益，因此，本文按建安費(fèi)的5%測算項目效益，并考慮到相對價格的增長。

3.1 運(yùn)營期費(fèi)用

1)日常養(yǎng)護(hù)費(fèi)用：通車年日常養(yǎng)護(hù)成本按每公里35萬元計列，其后期指標(biāo)按照年均3%的速度遞增。

2)運(yùn)營管理費(fèi)用：通車年運(yùn)營管理費(fèi)用按150萬元/年計列，其后期指標(biāo)按照年均3%的速度遞增。

3)隧道運(yùn)營費(fèi)：隧道運(yùn)營機(jī)電費(fèi)用主要考慮隧道管理所、通風(fēng)、照明、監(jiān)控等所需費(fèi)用，通車年短隧道運(yùn)營費(fèi)用0.02萬元/延米，中隧道運(yùn)營費(fèi)用為0.04萬元/延米，長隧道運(yùn)營費(fèi)用為0.08萬元/延米，特長隧道運(yùn)營費(fèi)用為0.12萬元/延米。該項費(fèi)用考慮每年以3%的速度增長。

4)大中修工程費(fèi)用：按“5年一次中修，10年一次大修”制定大中修計劃；第三次中修僅進(jìn)行罩面工程等以恢復(fù)基本路況，見表2。

表2 本項目大中修計劃及投資情況預(yù)測表

3.2 營業(yè)收入

高速公路項目的營業(yè)收入包含車輛通行費(fèi)收入[3]、附屬設(shè)施(如服務(wù)區(qū)、廣告牌等)營業(yè)收入。本文營業(yè)收入只計通行費(fèi)收入，忽略其他收入。

4 工程造價評估

4.1 投資效益分析

本文以初步設(shè)計批復(fù)概算為基礎(chǔ)，調(diào)整項目拆遷補(bǔ)償及建設(shè)期利息后，項目總投資207 201萬元，靜態(tài)投資192 559萬元，建安費(fèi)161 411.5萬元。出于審慎原則，本次投資評估以調(diào)整后的總造價207 201萬元為評估依據(jù)，見表3。

表3 投資財務(wù)能力分析結(jié)果表

1)投資效益分析結(jié)果表明：25年運(yùn)營期下項目公司融資前內(nèi)部收益率和資本金財務(wù)內(nèi)部收益率均高于設(shè)定的基準(zhǔn)值。在運(yùn)營期20年情況下，項目公司資本金財務(wù)內(nèi)部收益能夠滿足基準(zhǔn)收益率要求。2)25年運(yùn)營期情況下本項目可以在運(yùn)營期第22年償還完合作人和秭歸縣政府各1億元資本金及財務(wù)成本共計48 165萬元。20年運(yùn)營期情況下本項目僅可以在運(yùn)營期第20年收回合作人1億元資本金及財務(wù)成本共計14 635萬元，當(dāng)年剩余合作人財務(wù)成本8 465萬元未能收回。秭歸縣人民政府的1億元資本金及財務(wù)成本全部不能收回。3)財務(wù)償債能力分析結(jié)果表明本項目可以在運(yùn)營期第19年末償還完畢貸款本息，作為收費(fèi)還貸項目財務(wù)上具有可行性。

4.2 償債能力分析

1)25年運(yùn)營期情況下項目公司財務(wù)盈利能力表明：項目財務(wù)內(nèi)部收益率為8.20%，高于所規(guī)定的基準(zhǔn)值8%的要求；項目財務(wù)凈現(xiàn)值為2 115萬元，大于0；項目動態(tài)投資回收期28年。

20年運(yùn)營期情況下項目公司財務(wù)盈利能力表明：項目財務(wù)內(nèi)部收益率為6.80%，低于所規(guī)定的基準(zhǔn)值8%的要求；項目財務(wù)凈現(xiàn)值為-10 131萬元，小于0；在運(yùn)營期20年末項目不能收回投資。

2)25年運(yùn)營期情況下項目公司資本金盈利能力表明：項目公司資本金財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)高于所設(shè)定的基準(zhǔn)值10%；此外，本項目可以在運(yùn)營期第22年償還完合作人和秭歸縣政府各1億元資本金及財務(wù)成本共計48 165萬元。

20年運(yùn)營期情況下項目公司資本金盈利能力表明：項目公司資本金財務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)高于所設(shè)定的基準(zhǔn)值10%；本項目僅可以在運(yùn)營期第20年收回合作人1億元資本金及財務(wù)成本共計14 635萬元，當(dāng)年剩余合作人財務(wù)成本8 465萬元未能收回。秭歸縣人民政府的1億元資本金及財務(wù)成本全部不能收回。

償債能力分析結(jié)論：本項目的借款償還期為22.93年(含建設(shè)期)。

5 風(fēng)險分析與對策

1)補(bǔ)償風(fēng)險。

本項目涉及秭歸縣政府承諾給予的現(xiàn)金補(bǔ)貼10億元，其中9億元作為建設(shè)期資本金，1億元在運(yùn)營期前5年逐年到位。政府承諾的9億元資本金中，1億元秭歸縣自籌，6億元三峽后續(xù)工程補(bǔ)助和2億元交通運(yùn)輸部補(bǔ)助。其中，根據(jù)國家發(fā)展改革委對項目工可報告的批復(fù)，三峽后續(xù)工程專項補(bǔ)助可落實2.5億元。

本文補(bǔ)償風(fēng)險評定如表4所示。

表4 補(bǔ)貼風(fēng)險評定表

2)市場風(fēng)險。

對本項目市場風(fēng)險評定如表5所示。

表5 市場風(fēng)險評價

3)資金風(fēng)險。

本項目金融風(fēng)險評定如表6所示。

表6 資金風(fēng)險評價

4)政策風(fēng)險。

政府補(bǔ)償機(jī)制將體現(xiàn)在收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動時以保證投資者收益穩(wěn)定[4]，因此，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該在項目投資協(xié)議中予以明確，見表7。

表7 政策風(fēng)險評價

5)工程技術(shù)風(fēng)險。

本項目跨長江特大橋采用鋼桁拱結(jié)構(gòu)，跨徑531 m；跨香溪河特大橋采用斜拉橋形式，跨徑470 m；針對在現(xiàn)階段我國橋梁建設(shè)水平而言，無論是設(shè)計還是施工都屬于比較成熟技術(shù)，質(zhì)量安全可控，本項目的技術(shù)風(fēng)險不大，見表8。

表8 技術(shù)風(fēng)險評價

6)不可抗力風(fēng)險。

不可抗力風(fēng)險可分為兩大類，一是自然災(zāi)害造成的不可抗力風(fēng)險，如地震、颶風(fēng)、洪水、火災(zāi)、暴風(fēng)雪、瘟疫等，一般是不可預(yù)見的，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展正逐步可預(yù)見性，因此，此類自然災(zāi)害在一定程度上將給本項目帶來風(fēng)險，但較?。欢侨藶樵斐傻牟豢煽沽︼L(fēng)險，如戰(zhàn)爭、敵對、禁運(yùn)、罷工、革命、內(nèi)亂等，與國家的強(qiáng)盛和社會的穩(wěn)定相關(guān)，本項目受人為不可抗力風(fēng)險事件影響較小。因此，本項目不可抗力風(fēng)險較小。

影響本項目的重要風(fēng)險因素為補(bǔ)償能否到位以及能否順利變現(xiàn)以及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變化的風(fēng)險。這些風(fēng)險對本項目的影響相對較小，因為，國家對三峽庫區(qū)建設(shè)的政策不會改變，地方政府對該項目的支持力度不會減小，因此，本項目的不可抗力風(fēng)險較小。

6 結(jié)語

6.1 研究成果

該項目投資評估可行，且具有較長的投資經(jīng)營和橋梁使用壽命期，采用的PPP合作模式可行，可以提高項目經(jīng)營效率，并能夠解決政府融資難題。因此，秭歸縣人民政府已于武漢市政集團(tuán)成功簽署了PPP合作協(xié)議書，聯(lián)合成立了秭興長江大橋建設(shè)開發(fā)公司，大橋已于2015年開工建設(shè)，目前工程進(jìn)展順利，質(zhì)量安全可控，可望2019年建成通車。

6.2 風(fēng)險防范

對于工程技術(shù)風(fēng)險的控制，開工前主要體現(xiàn)在優(yōu)化設(shè)計；開工后，則體現(xiàn)在精心組織，科學(xué)管理，減少變更，安全施工，質(zhì)量優(yōu)良。

對于政策及補(bǔ)償方面的風(fēng)險，體現(xiàn)在積極配合地方政府協(xié)調(diào)相關(guān)部門，履行各自職責(zé)，在體現(xiàn)和提高社會效益的同時，努力提高投資收益水平，實現(xiàn)雙贏。