茅臺(tái)股價(jià)一路走紅的基本面分析

劉濤

摘要：2017年貴州茅臺(tái)這只股票價(jià)格的一路攀升吸引了無數(shù)人的眼球，截至2018年2月28日，該股票的收盤價(jià)達(dá)到驚人的725.62元，文章基于基本面對(duì)其股價(jià)暴漲的原因加以簡(jiǎn)單分析。這對(duì)于廣大投資者增進(jìn)對(duì)該企業(yè)的了解，預(yù)測(cè)該股票未來價(jià)格的走勢(shì)有著一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：宏觀分析；產(chǎn)業(yè)分析；企業(yè)分析

一、研究方法概述

廣大投資者對(duì)于貴州茅臺(tái)此類業(yè)績(jī)優(yōu)異的藍(lán)籌股無疑更加偏向于長(zhǎng)期投資，基本面分析對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值的評(píng)估有著重要意義。因此，本文將以2017年相關(guān)數(shù)據(jù)為支撐，采用了相應(yīng)的基本面分析方法。

二、GDP、人均可支配收入和人均消費(fèi)增長(zhǎng)分析

任何經(jīng)濟(jì)事物的發(fā)展都與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著千絲萬縷的聯(lián)系，貴州茅臺(tái)股價(jià)的飆漲不僅是由于茅臺(tái)這家企業(yè)的優(yōu)秀，更是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，本文2017年前三個(gè)季度的GDP，人均可支配收入和人均消費(fèi)數(shù)據(jù)對(duì)茅臺(tái)股價(jià)迅速增長(zhǎng)的原因加以分析。

如圖1所示，2017年前三季度，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.9%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)多個(gè)季度運(yùn)行在6.7%～6.9%區(qū)間，發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性明顯增強(qiáng)。更令人不能忽視的是，2017年前三季度中國(guó)居民收入為7.5%，“跑贏”GDP6.9%的增速。居民收入的快速增加，說明廣大居民享受到更多的發(fā)展紅利，居民可以更好地通過消費(fèi)支出滿足自身的需求，于是前三季度中人均消費(fèi)增速顯著，而白酒作為一種商品也必然會(huì)受到人均消費(fèi)增加的影響，這便為茅臺(tái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的顯著增加和股價(jià)的飆升做了鋪墊。于是在圖2中可以看到，茅臺(tái)股價(jià)從2017年1月份一路攀升，2017年11月的價(jià)格已經(jīng)大約是2017年1月份價(jià)格的2倍。

另外，圖2中表明從2017年9月份到2017年11月份，茅臺(tái)股價(jià)的增速較前些月份有了一個(gè)飛躍式提高，在這短短三個(gè)月的時(shí)間里，每股價(jià)格上升了160元左右。究其原因，可能與白酒這種商品的特殊屬性有關(guān)。眾所周知，酒類產(chǎn)品無論在慶祝節(jié)日還是在饋贈(zèng)他人，社交活動(dòng)中均扮演重要角色。有學(xué)者通過對(duì)酒類產(chǎn)品各個(gè)季度存貨的周轉(zhuǎn)率變化情況加以研究，認(rèn)為酒類銷售淡季一般出現(xiàn)在一、二季度，而銷售的黃金期在三、四季度。而2017年白酒銷售的黃金時(shí)期又恰逢國(guó)慶與中秋佳節(jié)雙喜臨門，于是消費(fèi)者出于饋贈(zèng)他人和慶祝節(jié)日的需要對(duì)茅臺(tái)酒的需求量急劇增長(zhǎng)，從而大幅增加了貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)并拉升了其股價(jià)。

通過上面的分析，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)騰飛和股價(jià)突破，既是市場(chǎng)賦予的，更是廣大消費(fèi)者賦予的。因此，可以認(rèn)為正是像貴州茅臺(tái)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在給國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供發(fā)展源動(dòng)力時(shí)，充分享受到了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的紅利。

三、產(chǎn)業(yè)分析

企業(yè)所處的行業(yè)決定了其未來發(fā)展的方向和前途，釀酒行業(yè)的興衰對(duì)于貴州茅臺(tái)等同行業(yè)的企業(yè)有著重要影響。因此，本文要對(duì)釀酒這一行業(yè)加以分析。

早在古代，中國(guó)人發(fā)明了蒸餾法，白酒由此誕生。從此白酒無論在古代的文學(xué)藝術(shù)領(lǐng)域，還是在飲食烹飪、養(yǎng)生保健等各方面均占有重要的位置，酒文化貫穿于中國(guó)整個(gè)古代。

當(dāng)今社會(huì)隨著人們生活水平的提高，人與酒的關(guān)系似乎更加緊密，白酒廣泛地融入了人們的生活，貼近“生活”的酒文化得到了空前的豐富和發(fā)展。如生日宴、婚慶宴、喪宴等以及相關(guān)的酒俗、酒禮，這些都成為現(xiàn)實(shí)生活中必不可缺的內(nèi)容。

通過對(duì)歷史和現(xiàn)實(shí)情況的解讀，可以看到白酒這一產(chǎn)業(yè)始終在人們社會(huì)生活中扮演著重要角色，始終是中華文明的一個(gè)重要組成部分，有著廣闊的需求與發(fā)展前景，因此有充分的理由認(rèn)為白酒行業(yè)是一種成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)。近年來白酒類股票良好的走勢(shì)，進(jìn)一步說明白酒產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性。

四、企業(yè)分析

通過上面的分析，可以看到白酒行業(yè)的成長(zhǎng)性，而貴州茅臺(tái)這一企業(yè)在該行業(yè)內(nèi)也有著佼佼者的地位，這進(jìn)一步保障了該企業(yè)優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與極高的投資價(jià)值。

（一）企業(yè)產(chǎn)品獨(dú)特優(yōu)勢(shì)及行業(yè)地位分析

茅臺(tái)酒的產(chǎn)地茅臺(tái)鎮(zhèn)地處河谷，風(fēng)速小，適宜的環(huán)境為釀酒過程所需微生物的生長(zhǎng)繁殖提供了便利。茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期更多達(dá)3～5年，獨(dú)特的地理環(huán)境及生產(chǎn)技術(shù)使其具有其他白酒無法比擬的細(xì)膩可口、醬香濃郁、回味悠久等特點(diǎn)。由此可以看出“國(guó)酒”茅臺(tái)的不可替代性，這使茅臺(tái)酒在白酒業(yè)中擁有了一種近乎壟斷的地位，其長(zhǎng)期利潤(rùn)也便有了保障，于是許多投資者將其視為長(zhǎng)期投資的一項(xiàng)重要選擇。

根據(jù)表1，2016年貴州茅臺(tái)占到了白酒行業(yè)整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的6.4%，利潤(rùn)總額更是占到了驚人的21%，同時(shí)兩項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)出較行業(yè)水平而言一個(gè)較高的增長(zhǎng)比率。這反映了貴州茅臺(tái)在白酒行業(yè)中的龍頭地位和良好的發(fā)展前景。

（二）公司財(cái)務(wù)分析

1. 總體財(cái)務(wù)狀況分析

首先，如表1所示，盡管只用了三個(gè)季度的時(shí)間，公司總資產(chǎn)便增長(zhǎng)了13.15%，反映出明顯的擴(kuò)張趨勢(shì)，企業(yè)的成長(zhǎng)狀況良好；其次，營(yíng)業(yè)收入和和凈利潤(rùn)較去年同期都實(shí)現(xiàn)了60%左右的增長(zhǎng)。良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)使投資者對(duì)公司的發(fā)展有著良好的預(yù)期，因此吸引了大批投資者，從而導(dǎo)致股價(jià)不斷上升；最后，公司業(yè)績(jī)的提升極大提高了股票的分紅，每股分紅從2015年同期的9.92元上升為2016年的15.91元，這進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)投資者的吸引力。

2. 企業(yè)償債能力分析

企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，償債能力不足將嚴(yán)重威脅企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的安全。為分析貴州茅臺(tái)償債能力，本文選取了流動(dòng)比率，現(xiàn)金比率兩個(gè)衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，同時(shí)選取了負(fù)債比率這個(gè)衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)。根據(jù)貴州茅臺(tái)前三季度報(bào)表，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=104，803，294，790.20/39，383，620，859.07=2.66

現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債=80，964，

678，997.12/39，383，620，859.07=2.01

負(fù)債比率=總負(fù)債/總資產(chǎn)=39，399，

190，859.07/127，780，036，133.20=30.83%

通過計(jì)算可以看到，貴州茅臺(tái)的流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率都高于2。而在實(shí)踐中，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明流動(dòng)比率保持在2：1左右是比較適宜的，這反映出企業(yè)資產(chǎn)較高的流動(dòng)性和資金鏈的穩(wěn)定性。

貴州茅臺(tái)的高股利分配在白酒行業(yè)內(nèi)也是首屈一指，但值得注意的是高股利分配政策在向廣大投資者傳遞積極信號(hào)并構(gòu)筑良好企業(yè)形象的同時(shí)，也折射了其經(jīng)營(yíng)過于單一，投資不足的事實(shí)。根據(jù)上面計(jì)算可以看到，在其長(zhǎng)期負(fù)債比率處于較低水平的同時(shí)，貴州茅臺(tái)現(xiàn)金比率占總資產(chǎn)的比率為63.36%，根據(jù)傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，現(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的一類資產(chǎn)。因此可以認(rèn)為，貴州茅臺(tái)的資金狀況較為穩(wěn)定和安全。然而貴州茅臺(tái)在試圖保持資產(chǎn)具有較強(qiáng)流動(dòng)能力的同時(shí)，也失去了利用這些資產(chǎn)進(jìn)行再投資的可能性，這也反映出了其經(jīng)營(yíng)狀況的單一性，如果貴州茅臺(tái)能夠進(jìn)一步轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，利用多余流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行一些適當(dāng)性的投資活動(dòng)，其業(yè)績(jī)必然達(dá)到新的高度，這也進(jìn)一步反映出貴州茅臺(tái)這家企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3. 資金運(yùn)用能力和營(yíng)利性比率分析

為進(jìn)一步考察貴州茅臺(tái)的資金運(yùn)用能力和營(yíng)利能力，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，本文選取了存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)收益率（ROA）四個(gè)指標(biāo)。

存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨=4，273，438，303.50/20，871，002，103.49=20.48%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/應(yīng)收賬款=42，450，467，500.01/1，829，625，354.00=23.20

銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售額=9，317，030，370.78/42，450，467，500.01=21.95%

ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=9，317，030，370.

78/62，207，424，479.78=14.98%

可以看到，在前三季度貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率為20.48%，這個(gè)比率相對(duì)而言不是很高，但是這并不意味著貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品遇到滯銷等問題。之所以出現(xiàn)較低的存貨周轉(zhuǎn)率，一是由于酒產(chǎn)品的特性有關(guān)，正如前文提到的那樣，茅臺(tái)酒從開始制作到成品往往需要3～5年左右的時(shí)間；同時(shí)酒作為一種特殊商品，往往其價(jià)值與貯存的時(shí)間成正比例關(guān)系，這使得白酒生產(chǎn)企業(yè)為了產(chǎn)品增值而大量增加存貨；另外，這個(gè)問題的出現(xiàn)也與貴州茅臺(tái)的“饑餓營(yíng)銷”策略有關(guān)，通過該營(yíng)銷策略能夠有效控制產(chǎn)品的供給和價(jià)格。

同時(shí)，其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率為23.20，也就意味著其應(yīng)收賬款的回收期大約在15天（365/23.2）左右，資金的回收較為迅速，且計(jì)算表明其銷售利潤(rùn)率和ROA均非?？捎^。良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及企業(yè)安全穩(wěn)定的資金狀況使得投資者對(duì)貴州茅臺(tái)十分看好。

五、總結(jié)

貴州茅臺(tái)股價(jià)能夠不斷上漲，除了該企業(yè)自身優(yōu)秀外，宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行和消費(fèi)者投資者對(duì)其前景的看好也是至關(guān)重要的因素。

根據(jù)上文分析，貴州茅臺(tái)這家企業(yè)具有相當(dāng)高的成長(zhǎng)性，然而如今貴州茅臺(tái)價(jià)格無疑處于一個(gè)高位，投資者在短期內(nèi)切不可盲目地追求利潤(rùn)而忽視其價(jià)格可能出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：山東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）