旅游特色小鎮(zhèn)融資模式選擇

金 虹

(黑龍江工程學(xué)院 經(jīng)濟管理學(xué)院，哈爾濱 150050)

一、引言

特色小鎮(zhèn)發(fā)展不僅輻射和帶動周邊農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展，還是經(jīng)濟增長的新動力，并且促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和城鄉(xiāng)經(jīng)濟一體化發(fā)展。2016年7月，住建部、發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于開展特色小鎮(zhèn)培育工作的通知》的文件，同年10月，發(fā)改委又發(fā)布了《加快特色小鎮(zhèn)建設(shè)推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級》的指導(dǎo)意見。基于特色小鎮(zhèn)對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展的重大意義，建設(shè)特色小鎮(zhèn)已經(jīng)成為國家發(fā)展戰(zhàn)略。目前國家級特色小鎮(zhèn)共計403個，以旅游產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的旅游特色小鎮(zhèn)占到半數(shù)以上，非常具有代表性。研究旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)具有一定的實際意義。資金的投入是建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)的前提和基礎(chǔ)，無論是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還是入駐企業(yè)和項目都需要大量資金。由于地方財政薄弱，財政資金短缺和旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)持續(xù)資金需求之間的矛盾是制約旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)和發(fā)展的關(guān)鍵，因而，有必要對旅游特色小鎮(zhèn)融資模式選擇進行深入探討和分析。

在研究旅游特色小鎮(zhèn)融資模式的學(xué)術(shù)成果中，國外學(xué)者的研究主要集中在城鎮(zhèn)化建設(shè)和運營中融資渠道的選擇上。Roy Bahl(2001年)指出政府融資模式取決于公共物品的功能。[1]Thomas Andersson(2002年)提出城市化建設(shè)的融資模式有銀行信貸、市政債券、政府間轉(zhuǎn)移支付、消費者收費以及政府稅收和租金收入等。[2]國內(nèi)學(xué)者的研究主要包括：旅游特色小鎮(zhèn)金融政策研究、不同融資模式比較研究以及單一融資模式研究等。廖茂林(2017年)提出了市場化運作的融資原則下通過以較少的政府資本撬動較大社會資本的建議[3]。李明(2017年)提出了在建設(shè)體育娛樂休閑小鎮(zhèn)、體育特色旅游小鎮(zhèn)、足球競技項目小鎮(zhèn)中采用PPP模式[4]。黃梓蔚(2017年)比較分析各種項目融資模式。[5]張俊東等(2017年)比較融資模式，探討實際融資機制。[6]李冰(2017年)指出依托PPP項目，未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流通過資產(chǎn)證券化來進行旅游特色小鎮(zhèn)PPP項目的融資。[7]

綜合相關(guān)研究成果，針對旅游特色小鎮(zhèn)融資主體融資模式的研究成果明顯不足。有必要對旅游特色小鎮(zhèn)融資主體融資模式進行分析和選擇，以助力旅游特色小鎮(zhèn)和地方經(jīng)濟發(fā)展。

二、幾種主要的融資方式

(一)政府財政資金

一種財政融資方式。融資主體通過項目向地方政府申請，獲得地方政府的投資。目前我國地方政府主要的地方財政資金來源于土地財政。從廣義來看，土地財政的主要內(nèi)容包括：土地出讓金收入、房地產(chǎn)相關(guān)稅費、銀行抵押貸款和發(fā)行債券共四類。[8]從狹義來看，地方政府通過“招、拍、掛”所獲得的土地出讓金收入。[9]數(shù)據(jù)表明，在2013—2014年上半年，除了上海、北京、廣東、浙江和江蘇的財政預(yù)算支出小于收入外，其他省份都出現(xiàn)了或多或少的財政缺口，加上工業(yè)化和城市化的發(fā)展，地方政府逐漸依賴以土地為主的財政融資方式。

(二)銀行信貸

一種間接融資方式。融資主體向銀行申請，獲得銀行的貸款。銀行貸款資金的來源是銀行吸收的存款。銀行通過對項目可行性進行評估，通過后對項目發(fā)放一定數(shù)量的借款資金。在一定期限后，收回款項，并按期收取利息。此種方式體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。根據(jù)發(fā)放貸款的銀行性質(zhì)，銀行信貸分為政策性銀行信貸和商業(yè)銀行信貸。兩種信貸的區(qū)別如表1所示：

表1 政策性銀行信貸和商業(yè)銀行信貸的區(qū)別

目前，我國主要的政策性銀行包括：國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)開發(fā)銀行、中國進出口銀行等。商業(yè)銀行包括：國資控股的工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行，以及股份制銀行(招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、華夏銀行等)。

(三)發(fā)行地方政府債券

指有財政收入的地方政府、地方公共機構(gòu)發(fā)行債券。地方政府債券一般是以當(dāng)?shù)卣亩愂漳芰ψ鳛檫€本付息的擔(dān)保。[10]1994年我國財政分稅制改革，并且《預(yù)算法》頒布后，明文禁止地方政府發(fā)行債券融資。地方政府發(fā)行債券主要通過兩種方式來實現(xiàn)：中央政府代發(fā)債券和通過控股公司作為融資平臺發(fā)行債券。前者經(jīng)歷了“代發(fā)代還—自發(fā)代還—自發(fā)自還”的發(fā)展過程。2014年5月22日，財政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點辦法》，深入推進地方政府債券改革，在前期自行發(fā)行的基礎(chǔ)上，在還本付息上從財政部代行突破至發(fā)債地區(qū)自行還本付息。[11]

(四)地方政府產(chǎn)業(yè)投資基金融資

一種有效發(fā)揮財政資金杠桿作用，帶動金融資本和社會資本參與小城鎮(zhèn)建設(shè)的嘗試。由地方政府財政、國有企業(yè)或者國有投資平臺作為基金發(fā)起人，主導(dǎo)或參與基金的投資決策和管理。[12]產(chǎn)業(yè)投資基金通常可以帶動1∶4甚至更高比例的金融資本和社會資金。

由于政府出資在產(chǎn)業(yè)投資基金中個股權(quán)比例低于50%，項目債務(wù)不必列入政府負債，因此既可以實現(xiàn)表外融資，又可以減輕地方政府在債務(wù)管理制度上的壓力，同時由于金融機構(gòu)可通過理財產(chǎn)品、集合資產(chǎn)管理計劃、信托和私募基金等方式參與進來，也屬于金融機構(gòu)的表外融資，金融機構(gòu)也可以規(guī)避表內(nèi)管理的約束。[13]在實踐中，為了控制風(fēng)險需要緊密跟蹤和嚴格控制地方政府與商業(yè)銀行的實際負債水平。

(五)項目融資

是一種通過政府較小的投入帶動私人資本較大投入的一種充分發(fā)揮政府財政杠桿作用的融資方式。其實質(zhì)是貸款融資，以政府信譽為擔(dān)保，以項目未來收益和資產(chǎn)作為回報機制。主要有PPP、BOT、TOT、ABS和PFI等。項目融資主體主要是基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，通過引入社會資本和外資提高融資效率。四種主要項目融資方式的比較如表2所示。

表2 四種主要項目融資方式比較

PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中普遍應(yīng)用，即公共私營合作制，是指政府與私人組織之間，為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項目，或是為了提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過簽署合同來明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達到比預(yù)期單獨行動更為有利的結(jié)果。[14]其是一種以各參與方“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。

(六)棕地杠桿利用(Brownfield Leveraging)融資模式

1992年6月，美國國土聽證會上最早提出“棕地”概念。2002年1月，在《小企業(yè)責(zé)任減免及棕地再生法》中對“棕地”的定義是指因含有或可能含有危害性物質(zhì)、污染物或致污物而使得擴張、再開發(fā)或再利用變得復(fù)雜的不動產(chǎn)。[15]在20世紀(jì)后半段，隨著工業(yè)化發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，發(fā)達國家將產(chǎn)業(yè)重心從城市挪到郊區(qū)，在城市中遺留了許多工廠廠址，由于是工業(yè)用地，多數(shù)都存在不同程度的污染。本文指由工業(yè)經(jīng)濟活動后留下的土地。棕地利用與綠地投資是兩種不同類型的外國直接投資。棕地利用是指外國公司或政府購買已經(jīng)存在的設(shè)施開始新的生產(chǎn)的投資活動，是外國公司或政府購買由工業(yè)經(jīng)濟活動后留下的土地并在授權(quán)期限內(nèi)進行投資和經(jīng)營的活動。[16]其優(yōu)勢在于融資成本低和現(xiàn)成基礎(chǔ)設(shè)施。綠地利用投資則是公司或國家在另外一個國家通過新建基礎(chǔ)設(shè)施進行投資或生產(chǎn)。

此外，融資方式還包括發(fā)行股票和債券等借助資本市場的直接融資方式。隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，一些新的融資方式不斷出現(xiàn)，例如：投貸聯(lián)動、私募股權(quán)投資基金、信托計劃和資管計劃、商業(yè)保理和融資租賃等。

三、旅游特色小鎮(zhèn)融資主體融資模式體系構(gòu)建

(一)旅游特色小鎮(zhèn)概念的界定、特點和融資主體

特色小鎮(zhèn)是指依賴某一特色產(chǎn)業(yè)和特色環(huán)境因素(如地域特色、生態(tài)特色、文化特色等)，打造的具有明確產(chǎn)業(yè)定位、文化內(nèi)涵、旅游特征和一定社區(qū)功能的綜合開發(fā)項目，是旅游景區(qū)、消費產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)、新型城鎮(zhèn)化發(fā)展區(qū)三區(qū)合一，產(chǎn)城一體化的新型城鎮(zhèn)化模式。旅游特色小鎮(zhèn)是以優(yōu)勢資源發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，并使之成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或支撐產(chǎn)業(yè)，與其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境、地域文化、居住社區(qū)等發(fā)生交互關(guān)系的特定區(qū)域。[17]

建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)是特色小鎮(zhèn)、新型城鎮(zhèn)化和全域旅游三項國策結(jié)合的充分體現(xiàn)。旅游特色小鎮(zhèn)依托旅游資源，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展、景區(qū)發(fā)展和城市發(fā)展相結(jié)合。其特點，第一，生態(tài)環(huán)境好。旅游資源豐富的地區(qū)多是經(jīng)濟貧乏地區(qū)，生態(tài)環(huán)境良好。第二，有本土民俗特色和文化底蘊。獨特的地理環(huán)境、不可復(fù)制的地理位置和特定社區(qū)民俗都是開發(fā)建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)的旅游資源。第三，具有完整的旅游服務(wù)體系。被確定建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)的地區(qū)多靠近成熟的景區(qū)景點，景區(qū)景點的旅游服務(wù)體系較為成熟。第四，旅游特色小鎮(zhèn)整個成長周期較長。旅游特色小鎮(zhèn)通過依托獨特的旅游資源，通過基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和改善，由旅游龍頭企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)通過開發(fā)旅游項目，創(chuàng)造旅游產(chǎn)品，吸引游客的旅游行為，從而將投資資本轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟收益。

列入中國首批國家級特色小鎮(zhèn)建設(shè)的黑龍江省大興安嶺地區(qū)漠河縣的北極鎮(zhèn)就是典型的旅游特色小鎮(zhèn)。北極鎮(zhèn)位于東經(jīng)122°21′05″，北緯53°27′40″，號稱中國的“找北”，即緯度最高、地處最北的地方。中俄界江黑龍江的上游，總面積2380平方千米。鎮(zhèn)政府下轄三個自然村。鎮(zhèn)政府北極村是國家4A級旅游景區(qū)。集極光、森林、界江、冰雪等旅游資源于一身，是中國唯一可以看到北極光和極晝現(xiàn)象的地方，其又有亞洲唯一的圣誕主體村落。森林、礦產(chǎn)和珍稀動植物資源豐富。旅游項目有白晝、北極光觀賞、原始森林狩獵、森林野外探險生活體驗、生態(tài)林業(yè)采摘等特大旅游項目。擁有休閑度假區(qū)和農(nóng)家樂民居，旅游基礎(chǔ)設(shè)施條件較好。

由于旅游特色小鎮(zhèn)的特殊性，對于基礎(chǔ)設(shè)施和配套工程等的標(biāo)準(zhǔn)要求相對較高，資金需求和融資壓力較大。由于旅游資源類型多樣，旅游特色小鎮(zhèn)也分為多種類型。不同類型的旅游特色小鎮(zhèn)具有共同的三個融資主體：基礎(chǔ)設(shè)施和配套工程、旅游龍頭企業(yè)和龍頭項目、初創(chuàng)企業(yè)。深入分析旅游特色小鎮(zhèn)三個主要的資金需求方的融資方式，以便滿足旅游特色小鎮(zhèn)開發(fā)建設(shè)的資金需求。

(二)旅游特色小鎮(zhèn)融資的政策環(huán)境

2016年，住建部、發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布文件，要求貫徹五大發(fā)展理念，到2020年培育1000個左右各具特色、富有活力的休閑旅游、商貿(mào)物流、現(xiàn)代制造、教育科技、傳統(tǒng)文化、美麗宜居的特色小鎮(zhèn)，引領(lǐng)帶動全國小城鎮(zhèn)建設(shè)。[18]中央高度重視特色小鎮(zhèn)發(fā)展，從政策性金融、開放性金融和商業(yè)金融等方面大力支持特色小鎮(zhèn)的建設(shè)和融資，不僅如此，還將特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建工作列為農(nóng)村工作的重點之一。自2016年7月1日起，國家出臺的有關(guān)特色小鎮(zhèn)的政策如表3所示。

表3 自2016.7.1—2017.4.1政府出臺有關(guān)特色小鎮(zhèn)的政策

雖然這樣，按照單個旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)成本在幾十億元計算，整體資金投入要在萬億元規(guī)模，這么大的規(guī)模無疑將對政府有限的財政資金形成巨大的挑戰(zhàn)。

(三)旅游特色小鎮(zhèn)三個融資主體的融資方式選擇

比較來看，三個融資主體具有融資主體不同、融資期限不同、擔(dān)保機制不同、還款機制不同、風(fēng)險等級不同的特點。因此，必須分別針對三類融資主體，探討和研究可行的融資模式體系。

1.基礎(chǔ)設(shè)施和配套工程

旅游特色小鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施工程主要包括土地平整，道路、街區(qū)、環(huán)境整治，公廁、垃圾收集和處理，公共停車、污水處理等市政設(shè)施，交通設(shè)施、生態(tài)環(huán)境和公共服務(wù)設(shè)施。其中包含公益性的、準(zhǔn)經(jīng)營性和經(jīng)營性的。

(1)地方政府資金和專項資金

對于旅游特色小鎮(zhèn)的公益性基礎(chǔ)設(shè)施，由于沒有經(jīng)濟收益，缺少對商業(yè)銀行和社會資本的吸引力，故融資方式應(yīng)該主要由地方政府財政或者中央政府專項資金來完成。旅游特色小鎮(zhèn)是在具有一定旅游資源稟賦基礎(chǔ)上建設(shè)的，有一定的基礎(chǔ)設(shè)施和配套工程基礎(chǔ)。像黑龍江漠河縣北極鎮(zhèn)這樣的國家級旅游特色小鎮(zhèn)，會有比較好的基礎(chǔ)設(shè)施，所以后續(xù)的建設(shè)資金壓力相對不大。另外，建設(shè)和完善基礎(chǔ)設(shè)施與配套設(shè)施工程的建設(shè)單位，可以考慮與地方政府簽署政府采購協(xié)議，將建設(shè)單位的應(yīng)收賬款向商業(yè)銀行質(zhì)押貸款或者商業(yè)保理融資。融資模型如圖1所示。

圖1地方財政、專項資金融資模型

這種融資模式的優(yōu)勢在于建設(shè)過程中，行政審批過程相對簡化，便于金融機構(gòu)貸款；劣勢在于地方政府財政壓力較大。

(2)地方政府產(chǎn)業(yè)投資基金

在發(fā)揮地方財政杠桿作用，引導(dǎo)金融資本和社會資本投資方面，地方政府產(chǎn)業(yè)投資基金會較其他融資方式更具有優(yōu)勢。在基礎(chǔ)設(shè)施和配套項目建設(shè)中，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資模型如圖2所示。

圖2 地方政府產(chǎn)業(yè)投資基金的融資模型

從圖2中可以看出，經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性和公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目比較適合采用地方政府產(chǎn)業(yè)基金融通資金。地方政府產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢在于能夠較大比例地撬動金融資本和社會資本，融資成本低，融資效率高，可以提高旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)的融資規(guī)模；劣勢是產(chǎn)業(yè)投資基金屬于地方政府和金融機構(gòu)的表外融資性質(zhì)，隱藏了巨大的金融風(fēng)險，一旦監(jiān)管不力，就會導(dǎo)致地方政府和金融機構(gòu)出現(xiàn)較大的金融風(fēng)險。

(3)公私合營PPP模式

PPP融資模式最能夠引入社會資本，而且社會資金在項目之初就加入到項目中來。對于經(jīng)營性的基礎(chǔ)設(shè)施項目， PPP融資模式的模型如圖3所示。

圖3 經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目PPP融資模型

在旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)中，經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目如果采用PPP模式進行融資，可以達到共擔(dān)風(fēng)險、共享利益的目的。其優(yōu)勢在于有效地減輕地方政府的財政壓力、降低特色小鎮(zhèn)的建設(shè)費用、降低和分散特色小鎮(zhèn)建設(shè)和經(jīng)營風(fēng)險、擴大社會資本的投資領(lǐng)域和投資回報、為基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營管理引入先進的技術(shù)和經(jīng)驗。我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中采用PPP融資模式的案例比較多，經(jīng)驗相當(dāng)成熟和豐富，可以保障特色旅游小鎮(zhèn)的可持續(xù)性發(fā)展。在實際應(yīng)用中，應(yīng)該注意由于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期較長，一旦地方政府實施政策出現(xiàn)變化會直接影響到社會資本的經(jīng)營收益。由于地方政府很難保證所執(zhí)行政策措施的連續(xù)性，而公共政策出現(xiàn)變化可能會導(dǎo)致社會資本經(jīng)營者經(jīng)營出現(xiàn)損失，針對這種實際情況，地方政府可以考慮對已簽署的PPP協(xié)議進行修訂和補充，一旦出現(xiàn)由于政府政策發(fā)生調(diào)整導(dǎo)致社會資本經(jīng)營成本增加或收入減少的情況，地方政府就要給予必要的補償。另外，地方政府也可以提供保障一段時間最低收入的支持措施。

(4)發(fā)行地方政府債券融資

發(fā)行地方政府債券具有融資成本低、資金利用率高、融資標(biāo)準(zhǔn)度高、融資時限相對較短、支付能力高的特點，因而融資效率高。2013年，財政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于地方政府債券利息免征所得稅問題的通知》，明確了免稅政策。其指出，享受稅收優(yōu)惠的地方政府債券是指經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體的債券。[19]

地方政府債券無疑是助力建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)的一種非?？尚械娜谫Y方式。但是，在實際發(fā)行地方政府債券之前，需要解決幾個問題。前提是要修改現(xiàn)行《預(yù)算法》，以法律形式確定地方政府的發(fā)債權(quán)。具體實施時，首先，合理制訂債券發(fā)行計劃。由于國家嚴格控制地方政府發(fā)行額度，地方財政部門合理安排債券全年總體發(fā)行進度。其次，通過市場化發(fā)行地方債。遵循公開、公平、公正的原則組建(或增補)地方債承銷團。再次，充分維護政府債券信譽，加強債券資金管理并按時還本付息。最后，嚴格防范地方政府債券發(fā)行風(fēng)險，由地方人大對發(fā)債進行監(jiān)督。加強管理和宣傳以確保地方政府債券順利發(fā)行。

(5)資產(chǎn)證券化融資模式

采用資產(chǎn)證券化融資模式的機理在于將旅游特色小鎮(zhèn)已有的基礎(chǔ)設(shè)施中具有穩(wěn)定預(yù)期的資產(chǎn)，比如市政工程、水電等基礎(chǔ)設(shè)施，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計來增加信用，并由專業(yè)金融機構(gòu)設(shè)計發(fā)行金融產(chǎn)品，最終由基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流進行償付。通過發(fā)行金融產(chǎn)品募集資金后，金融機構(gòu)股權(quán)伺機退出，由地方政府和運營機構(gòu)保證其正常的運營。資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢在于對金融機構(gòu)的金融資本占用時間較短，金融機構(gòu)容易操作，并且風(fēng)險可控。2012年，我國的資產(chǎn)證券化總額為209億美元，余額占GDP比重只有0.25%。未來有巨大的發(fā)展空間。

(6)棕地杠桿利用融資

棕地現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施既滿足政府所需的執(zhí)照或?qū)徟鷹l件又可以節(jié)省投資方的初建成本。如果旅游特色小鎮(zhèn)已有基礎(chǔ)設(shè)施具有這個特點，則完全可以考慮采用這種融資模式。旅游特色小鎮(zhèn)依托的產(chǎn)業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，通常不涉及國防安全，可以借鑒和采用棕地杠桿利用融資模式。在具體實施過程中，針對不同資產(chǎn)作為棕地標(biāo)的定價方法和原則需要進一步研究，以確保在達到環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和社會性目標(biāo)下合理定價，保證棕地杠桿利用方有經(jīng)濟效益。通過棕地杠桿利用可以引進有效的管理方法和技術(shù)。不僅可以解決地方政府資金短缺的問題，還可以通過引入外資，提高管理和技術(shù)水平。

總之，對于公益性基礎(chǔ)設(shè)施和配套設(shè)施，由于具有社會收益大而經(jīng)濟收益小的特點，融資渠道應(yīng)該首選發(fā)起地方政府產(chǎn)業(yè)基金，其次按照一定規(guī)劃發(fā)行地方政府債券，最終考慮采用地方財政資金和中央政府專項資金；而對于準(zhǔn)經(jīng)營性和經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施和配套設(shè)施來說，由于具有同時帶來社會收益和經(jīng)濟效益的特點，融資渠道首選采用以PPP公私合營融資模式為代表的項目融資方式，引入民營資本，然后按優(yōu)先順序依次配合以設(shè)立地方政府產(chǎn)業(yè)基金和發(fā)行地方政府債券，并且在控制金融風(fēng)險的前提下，適當(dāng)創(chuàng)新資產(chǎn)證券化和棕地杠桿利用等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行。

2.重點旅游項目和龍頭旅游企業(yè)

(1)資本市場直接融資模式

目前間接融資在我國社會融資結(jié)構(gòu)中占了80%以上的比重，建設(shè)旅游特色小鎮(zhèn)資金絕大部分來源于間接融資渠道。雖然PPP融資模式引入了一定社會資本，旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)資金仍然過分依賴間接融資模式。針對旅游龍頭企業(yè)，具有良好的經(jīng)營記錄和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可以應(yīng)用股票首次融資、再融資和發(fā)行公司債券等直接融資模式，融資模型如圖4所示。

圖4 旅游龍頭企業(yè)和特大項目資本市場直接融資模型

旅游特色小鎮(zhèn)入駐的旅游龍頭企業(yè)和特大項目通過資本市場進行直接融資，不僅可以緩解政府財政資金的短缺，減輕商業(yè)銀行的信貸壓力，更為重要的是可以通過資本市場的投資者對企業(yè)經(jīng)營和項目運營過程進行客觀而公平的市場評價，投資者“用腳投票”在很大程度上有利于旅游龍頭企業(yè)和特大項目的經(jīng)營與發(fā)展，進而有助于旅游特色小鎮(zhèn)的建設(shè)和運營。

(2)金融機構(gòu)信貸

由于重點旅游項目和龍頭旅游企業(yè)毛利率較高，比較容易吸引大型商業(yè)銀行給予長期商業(yè)貸款。如果資金需求規(guī)模大，可以考慮多個商業(yè)銀行組成銀團來共同支持旅游小鎮(zhèn)重點項目和龍頭企業(yè)的資金需求。

(3)信托計劃、資管計劃和商業(yè)保理

現(xiàn)金流預(yù)期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)項目可以考慮委托信托公司或資產(chǎn)管理公司向金融市場機構(gòu)投資者和個人投資者發(fā)行信托計劃或資產(chǎn)管理計劃，募集資金用于支持具體項目。[21]通過項目利潤來回報投資人。

另外，旅游龍頭企業(yè)和特大項目日常經(jīng)營中的應(yīng)收賬款，可以作為金融資產(chǎn)，由金融機構(gòu)做中介打包進行轉(zhuǎn)讓和抵押，從而再次融通資金供給企業(yè)。

(4)私募投資基金融資

私募投資基金不斷發(fā)展壯大，在股權(quán)投資基金中所占份額不斷攀升。私募投資基金投資非常看中投資收益的穩(wěn)定性。由于旅游龍頭企業(yè)和特大項目投資在毛利率和收益的穩(wěn)定上都有優(yōu)勢，因而能夠吸引私募投資。對于已經(jīng)發(fā)行上市的龍頭企業(yè)及其特大項目，私募投資基金可以通過資本市場買入股份來進行投資，作為財務(wù)投資者，將來獲得差價和紅利收入，并通過在市場上出售股份來退出投資。而對于未上市的旅游龍頭企業(yè)和特大項目，私募基金可以通過參股的方式來進行投資，并在未來通過股份轉(zhuǎn)讓來退出企業(yè)。私募投資基金這一融資方式具有融資規(guī)模大、投資期長的特點，而且私募基金多數(shù)為財務(wù)性投資。

(5)融資租賃

融資租賃分兩種模式：直接融資租賃模式和售后回租模式。對于需要大量機器設(shè)備的旅游龍頭企業(yè)和特大項目，可以通過融資租賃的方式緩解資金壓力。向出租公司提出要求并租用設(shè)備，或?qū)⒊鍪劢o出租公司的設(shè)備進行回租，其可大大地緩解企業(yè)的資金壓力并達到提高融資效率的目的。

對于融資主體旅游龍頭企業(yè)和重大項目來說，由于其具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、經(jīng)營穩(wěn)健，構(gòu)建融資模式體系時應(yīng)該主要以直接融資方式為主。優(yōu)質(zhì)企業(yè)首選利用在資本市場首次發(fā)行A股或創(chuàng)業(yè)板、中小板股票來籌集建設(shè)項目資金，未來通過配股或定向增發(fā)再融資來籌集進一步發(fā)展的資金，或者利用資本市場在證監(jiān)會核準(zhǔn)下發(fā)行公司債券、在發(fā)改委核準(zhǔn)下發(fā)行企業(yè)債券的融資方式來完成大部分資金的籌措。未上市企業(yè)可以通過私募投資基金、金融機構(gòu)信貸、融資租賃以及信托計劃、資管計劃和商業(yè)保理融資模式來完成融資。

3.初創(chuàng)企業(yè)融資模式

與基礎(chǔ)設(shè)施和配套項目、旅游龍頭企業(yè)和特大項目相比，初創(chuàng)企業(yè)在旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)和運營中似乎顯得并不重要。其實，初創(chuàng)企業(yè)在旅游特色小鎮(zhèn)可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。作為服務(wù)業(yè)的旅游初創(chuàng)企業(yè)，無形資產(chǎn)多于有形資產(chǎn)，因為實物資產(chǎn)少，向金融機構(gòu)進行信貸融資的時候，沒有優(yōu)勢。這在一定程度上影響了初創(chuàng)企業(yè)的融資能力。

(1)無形資產(chǎn)信貸

初創(chuàng)企業(yè)多擁有具有巨大發(fā)展前景的專利和專有技術(shù)，初創(chuàng)企業(yè)可以將這些無形資產(chǎn)作為抵押物向商業(yè)銀行進行抵押貸款。對于商業(yè)銀行來說，這也是創(chuàng)新信貸融資的有益嘗試。需要注意的是：在實際操作中對無形資產(chǎn)抵押物的定價和融資比例的確認需要商業(yè)銀行有關(guān)部門進行縝密的研究和探討，以規(guī)避可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

(2)中小企業(yè)打包貸款模式

基于初創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)的特點，企業(yè)可以求助政府平臺企業(yè)或大型龍頭企業(yè)提供擔(dān)保，一起打包申請金融機構(gòu)批量貸款。政府通過平臺企業(yè)對初創(chuàng)企業(yè)提供政策幫助。從運行實踐來看，為特色小鎮(zhèn)具有優(yōu)勢的初創(chuàng)企業(yè)提供幫助。

(3)風(fēng)險投資基金和私募投資基金

風(fēng)險投資基金和私募投資基金，都是股權(quán)投資。兩種投資對比如表4 所示。

表4 風(fēng)險投資基金和私募投資基金的區(qū)別

初創(chuàng)企業(yè)的無形資產(chǎn)和巨大的發(fā)展?jié)摿?，是吸引風(fēng)險投資基金和私募投資基金的標(biāo)志物。投資基金參與經(jīng)營與研發(fā)可以為初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展提供很大的幫助。

對于融資主體旅游初創(chuàng)企業(yè)來說，考慮到缺乏有形資產(chǎn)作為抵押物的特點，融資方式首選風(fēng)險投資基金和私募投資基金來完成資金籌措，其次，再考慮依賴股權(quán)眾籌、產(chǎn)業(yè)鏈金融和中小企業(yè)打包貸款融資來完成。

特色小鎮(zhèn)建設(shè)作為國策來經(jīng)營和發(fā)展，資金籌集問題最為關(guān)鍵。解決好旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)融資問題無疑將為旅游特色小鎮(zhèn)建設(shè)掃清重大障礙。在當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，需要在控制金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，重點依托直接融資模式，針對不同的融資主體，合理構(gòu)建融資方式體系，發(fā)揮金融創(chuàng)新動能，用政府少量的財政資金來撬動更大比例的社會資本參與到旅游特色小鎮(zhèn)的建設(shè)中來。