智力資本與中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

馬睿錚 張松

【摘 要】智力資本會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可持續(xù)增長(zhǎng)。論文基于智力資本四元論，根據(jù)面板數(shù)據(jù)模型和修正后的智力資本增值系數(shù)法，選取2010-2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)，探究智力資本（人力資本，結(jié)構(gòu)資本，關(guān)系資本，創(chuàng)新資本）對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：智力資本對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)顯著促進(jìn)，但影響小于財(cái)務(wù)資本；構(gòu)成智力資本的四元素對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)均顯著促進(jìn)，創(chuàng)新資本影響最大。中小企業(yè)應(yīng)重視智力資本，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

【Abstract】 Intellectual capital will affect the performance of enterprises， and then affect the sustainable growth. Based on the quadruplicitism of intellectual capital， according to the panel data model and the modified value added intellectual capital coefficient method， this paper selects the panel data of listed companies in the gem from 2010-2017 to explore the impact of intellectual capital （human capital， structural capital， relational capital） on sustainable growth. The results show that intellectual capital contributes significantly to sustainable growth， but its impact is smaller than that of financial capital. The four elements that make up the intellectual capital are all contribute significantly to the sustainable growth ， and the innovation capital has the greatest impact. Small and medium-sized enterprises should attach importance to intellectual capital and realize sustainable development.

【關(guān)鍵詞】智力資本；可持續(xù)增長(zhǎng)；人力資本；結(jié)構(gòu)資本；關(guān)系資本；創(chuàng)新資本

【Keywords】 intellectual capital； sustainable growth； human capital； structural capital； relational capital； innovative capital

【中圖分類號(hào)】F275.1 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）07-0030-04

1 引言

十八大以來(lái)，基于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性國(guó)家和制造強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，我國(guó)陸續(xù)明確了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，并將科技創(chuàng)新放在國(guó)家發(fā)展的核心地位。宏觀層次上，我國(guó)國(guó)家智力資本與國(guó)家創(chuàng)新能力密不可分，智力資本是推動(dòng)我國(guó)步入創(chuàng)新型國(guó)家的重要因素。微觀層次上，由知識(shí)和技術(shù)構(gòu)成的智力資本已取代傳統(tǒng)勞動(dòng)力資本，是企業(yè)創(chuàng)新能力的源泉。根據(jù)現(xiàn)有研究，智力資本作為無(wú)形資產(chǎn)的一部分，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用，然而，智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用機(jī)制卻不太明確，相關(guān)學(xué)者對(duì)此領(lǐng)域的研究也較少[1]。智力資本和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)系是什么？如何在智力資本方面保障中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)？

在當(dāng)前社會(huì)，中小企業(yè)要想生存，就必須要有發(fā)展，而企業(yè)發(fā)展問(wèn)題的重點(diǎn)表現(xiàn)為其可持續(xù)性如何。本文基于中小企業(yè)視角，選取2010-2017年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，借鑒學(xué)者的研究，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本，借用修正的Public智力資本增值系數(shù)模型以及希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型，研究智力資本及其構(gòu)成對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)智力資本對(duì)于中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，人力資本、關(guān)系資本、結(jié)構(gòu)資本、創(chuàng)新資本對(duì)中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)同樣有顯著促進(jìn)作用，其中創(chuàng)新資本作用最大，人力資本作用較小。

本文的研究創(chuàng)新有以下幾點(diǎn)：①本文為企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)影響因素研究提供了新的視角，分別拓寬了智力資本與可持續(xù)增長(zhǎng)研究領(lǐng)域，同時(shí)探尋了智力資本四大構(gòu)成維度對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)制，為企業(yè)提供了方法與經(jīng)驗(yàn)。②本文對(duì)智力資本增值系數(shù)法（VAIC）進(jìn)行改進(jìn)，補(bǔ)充了關(guān)系資本與創(chuàng)新資本，在一定程度上修正了VAIC法的缺陷，為未來(lái)智力資本的度量方法提供了參考。③本文選擇中小科技型企業(yè)為研究對(duì)象，在智力資本層面上探究我國(guó)中小企業(yè)增長(zhǎng)不平衡問(wèn)題的解決辦法，為中小企業(yè)整合內(nèi)外部資源，調(diào)整資源配置提供了依據(jù)與方法。

2文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

2.1 人力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

中小企業(yè)的人力資本主要有企業(yè)家、高層管理者人力資本，專業(yè)技術(shù)人員人力資本，一般雇員或流動(dòng)人員的人力資本。王舒揚(yáng)等（2018）研究發(fā)現(xiàn)海歸創(chuàng)業(yè)者擁有的管理經(jīng)驗(yàn)、海外專利技術(shù)人力資本對(duì)初創(chuàng)企業(yè)績(jī)效有顯著促進(jìn)作用。許秀梅（2017）發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本和人力資本存在替代效益，而且無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效提升的驅(qū)動(dòng)作用都大于技術(shù)資本[2]。蔣堯明（2012）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家所擁有的領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等人力資本能使其做出正確的戰(zhàn)略決策，為企業(yè)創(chuàng)造更大利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。綜上所述，提出本文假設(shè)1：

H1，人力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用。

2.2 結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

結(jié)構(gòu)資本指內(nèi)嵌于企業(yè)中的組織結(jié)構(gòu)，規(guī)章制度，公司文化等。首先，組織氛圍與組織人際關(guān)系是影響員工職業(yè)成長(zhǎng)的重要因素，陳建勛（2011）發(fā)現(xiàn)有機(jī)式組織結(jié)構(gòu)有利于提高工作和生產(chǎn)效率，發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造力，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)突破性的創(chuàng)新績(jī)效。其次，企業(yè)規(guī)章制度雖然是明確的規(guī)定，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，規(guī)章能潛移默化的影響員工，形成企業(yè)行為慣例，沉淀為企業(yè)的規(guī)則資本，一方面能夠保證公司前瞻性戰(zhàn)略的實(shí)施，另一方面能通過(guò)提高組織效率提高績(jī)效?；谝陨戏治觯岢霰疚募僭O(shè)2：

H2，結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

2.3 關(guān)系資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系組成了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。關(guān)系資本是嵌入關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的獨(dú)一無(wú)二的企業(yè)資源，能夠通過(guò)人際關(guān)系的來(lái)維持和獲取一定的資源，未來(lái)能為企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值。楊曉艷（2017）研究發(fā)現(xiàn)關(guān)系資本通過(guò)中介變量供應(yīng)鏈整合，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有較強(qiáng)的正向作用，信任是供應(yīng)鏈成員間建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的前提。張鵬等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家與供應(yīng)商、客戶的縱向關(guān)系資本，與競(jìng)爭(zhēng)者、其他企業(yè)的橫向關(guān)系資本均對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向作用。企業(yè)家具備一定的資金關(guān)系資本時(shí)，金融機(jī)構(gòu)能為企業(yè)提供更多的便利條件，減少企業(yè)交易成本，為企業(yè)發(fā)展提供有力的資金支持。基于以上分析，提出本文假設(shè)3：

H3，關(guān)系資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

2.4 創(chuàng)新資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不僅僅要求公司現(xiàn)階段盈利的實(shí)現(xiàn)，更需要企業(yè)品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。而創(chuàng)新資本作為企業(yè)不斷更新發(fā)展的創(chuàng)新理念、創(chuàng)新知識(shí)、創(chuàng)新技能、創(chuàng)新環(huán)境、創(chuàng)新品質(zhì)等的總和恰恰可以推動(dòng)企業(yè)不斷提升品牌形象和競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的創(chuàng)新資本主要分為創(chuàng)新能力與創(chuàng)新結(jié)果兩部分，創(chuàng)新能力指企業(yè)創(chuàng)新精神和研發(fā)人員的專業(yè)水平，創(chuàng)新結(jié)果有開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)機(jī)密等。毛良虎等（2015）通過(guò)建立結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），進(jìn)一步肯定了創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)績(jī)效是具有顯著的正向影響的?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)4：

H4，創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)選取了自創(chuàng)業(yè)板成立以來(lái)，從2010至2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，對(duì)數(shù)據(jù)的篩選和處理標(biāo)準(zhǔn)如下：①為了能獲得報(bào)表信息，本文選則的公司均為2010年12月1日前上市的公司。②考慮到非正常上市狀態(tài)的公司會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果造成不利影響，樣本剔除了ST、*ST的公司。③本文所有連續(xù)變量均在1%分?jǐn)?shù)位和99%分?jǐn)?shù)位上進(jìn)行了縮尾處理，本文所有實(shí)證報(bào)告均是在此縮尾處理下的結(jié)果。

樣本經(jīng)篩選后，共有創(chuàng)業(yè)板上市公司141家，樣本量1128個(gè)。本文樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。后期數(shù)據(jù)處理使用Excel和Stata 14軟件。

3.2 變量設(shè)計(jì)

3.2.1 被解釋變量

本文借助希金斯（1977）研究方法衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況，將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的指標(biāo)，希金斯模型基于財(cái)務(wù)視角說(shuō)明了影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的因素，可概括如下：

SGR=P×A×R×T

SGR—可持續(xù)增長(zhǎng)率；P—銷(xiāo)售凈利率；A—總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R—留存收益率；T—權(quán)益乘數(shù)

3.2.2 解釋變量

本文借鑒Public（1998）的智力資本增值系數(shù)（VAIC）法，將人力資本增值系數(shù)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)和創(chuàng)新資本增值系數(shù)引入模型，修正后的智力資本增值系數(shù)模型為MVAIC=VACA+MVAIP，MVAIP=HCE+SCE+RCE+ICE。物質(zhì)資本增值系數(shù)（VACA）=VA/CA，人力資本HCE=VA/HC，結(jié)構(gòu)資本SCE=SC/VA，關(guān)系資本RCE=VA/RC，創(chuàng)新資本ICE=VA/IC，其中價(jià)值增值VA=稅前利潤(rùn)+公司支付的工資（在現(xiàn)金流量表中用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代）+折舊+財(cái)務(wù)費(fèi)用，HC=全部工資薪金支出（用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代），SC=VA-HC，RC=銷(xiāo)售費(fèi)用+廣告費(fèi)+業(yè)務(wù)招待費(fèi)，IC=研發(fā)費(fèi)用。

3.2.3 控制變量

本文引入了公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比率作為控制變量。變量的定義如表1所示：

3.3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，變量可持續(xù)增長(zhǎng)率平均值為4.9%，說(shuō)明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2018這八年間能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。MVAIP的標(biāo)準(zhǔn)差較VACA更大，說(shuō)明不同公司智力資本的含量差異較物質(zhì)資本更大，人力資本含量在創(chuàng)業(yè)板上市公司也有較大差別。同時(shí)，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)>關(guān)系資本增值系數(shù)>創(chuàng)新資本增值系數(shù)，大致說(shuō)明了這三種資本在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的相對(duì)含量。

3.4 相關(guān)性分析

表3是主要變量的皮爾遜相關(guān)分析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)VACA，MVAIP，HCE，SCE與可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）正相關(guān)，在1%的水平上顯著，RCE，ICE與可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）負(fù)相關(guān)，在5%和1%的水平上顯著，說(shuō)明智力資本確實(shí)會(huì)對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。解釋變量HCE與SCE之間，SCE，RCE，ICE之間存在著較弱的相關(guān)性。其他控制變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)關(guān)系在1%和5%的水平上顯著，控制變量與解釋變量相關(guān)性極弱，說(shuō)明控制變量的選擇合理有效。

3.5 回歸分析

為了檢驗(yàn)智力資本及其四大組成對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，我們構(gòu)建以下三個(gè)模型，分別檢驗(yàn)假設(shè)1至5：

SGRit=α0+β0MVAICit+β1SIZEit+β2DERit+β3DARit+β4FARit+εit

（1）

SGRit=α0+β0VACAit+β1MVAIPit+β2SIZEit+β3DERit+β4DARit+β5FARit+εit（2）

SGRit=α0+β0VACAit+β1HCEit+β2SCEit+β3RCEit+β4ICEit+β5SIZEit+β6DERit+β7DARit+εit（3）

其中α0為截距項(xiàng)，βk（k=1…6）為回歸系數(shù)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，包含了影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的其他因素。

智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的回歸結(jié)果如表4所示，第1列中MVAIC在1%的水平上顯著為正；第2列研究了智力資本和物質(zhì)資本對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，SGR與MVAIP的系數(shù)為0.01，在1%的水平上顯著，SGR與VACA系數(shù)為0.801，也在1%水平上顯著，這說(shuō)明智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，但促進(jìn)作用不如物質(zhì)資本大，驗(yàn)證假設(shè)1。

表4第3列研究了物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，SGR與HCE的系數(shù)為0.0122，在1%的水平上顯著為正；SGR與SCE的系數(shù)為0.0371，也在1%的水平上顯著為正；SGR與RCE的系數(shù)為0.0213，顯著水平不足前兩者，但也在5%的水平上顯著；SGR與ICE的系數(shù)為0.0175，在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本均對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的解釋能力，驗(yàn)證了假設(shè)2，假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。

3.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)以上結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用如下幾種方法進(jìn)行了檢驗(yàn)：①用范霍恩（1980）提出的可持續(xù)增長(zhǎng)模型代替希金斯模型。②為了避免樣本數(shù)據(jù)的影響，我們將研究樣本由創(chuàng)業(yè)板更換為2010-2017年中小板上市公司。經(jīng)重新回歸分析發(fā)現(xiàn)，上述兩個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與正文無(wú)差異，由于版面限制未列示出。

4 結(jié)論

本文基于2010-2017年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，探究智力資本不同要素對(duì)中小企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：

①智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)小于財(cái)務(wù)資本，財(cái)務(wù)資本在促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)方面還處于核心地位。

②人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本均對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有顯著促進(jìn)作用，創(chuàng)新資本對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響最大，結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本次之，人力資本最小。

對(duì)于學(xué)術(shù)界來(lái)講，在本文研究之前，前人的研究中關(guān)于智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的作用機(jī)制很不明確。但智力資本對(duì)推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)卻發(fā)揮著重要作用，本文豐富了該研究領(lǐng)域的理論體系，提出了新的研究方法，為今后其他學(xué)者在此領(lǐng)域的研究開(kāi)辟了道路。對(duì)于實(shí)務(wù)界來(lái)講，本文為創(chuàng)業(yè)板公司如何更好維持可持續(xù)增長(zhǎng)提供了理論指導(dǎo)。建議創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)對(duì)智力資本也應(yīng)給予足夠的重視。建立起企業(yè)創(chuàng)新精神和創(chuàng)新文化，制定好創(chuàng)新機(jī)制，從而推動(dòng)創(chuàng)新成果源源不斷的產(chǎn)生和創(chuàng)新能力的不斷提高。

本文仍有不足：首先，本文借鑒的智力資本增值系數(shù)法（VAIC）的局限性不可避免，更為合理的方法有待探索。其次，本文只研究了智力資本對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響，而隨著企業(yè)的發(fā)展增長(zhǎng)，企業(yè)智力資本也會(huì)有所增加，他們二者可能存在更為復(fù)雜的耦合影響關(guān)系，這也是我們今后研究的方向和努力解決的問(wèn)題。

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