綠色金融拉動中小企業(yè)融資的實證分析

王榕 孫蒙

摘要：本文基于要素的供求理論，通過對中小企業(yè)綠色項目發(fā)展前景、政府支持程度、信息對稱程度、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)信譽度、社會資本介入程度、金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新意愿對中小企業(yè)獲得借款可能性進(jìn)行實證研究，結(jié)果顯示信息對稱程度、企業(yè)規(guī)模、金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新意愿與借款的獲得容易程度呈正相關(guān)。因此，在宏觀上，政府要支持綠色金融的發(fā)展，加強信用建設(shè)，提高信息的透明度，讓金融機構(gòu)愿意提供資金；在微觀上，企業(yè)要提高自身信譽和盈利能力，增強社會責(zé)任感，發(fā)展綠色項目。

Abstract： Based on the theory of supply and demand of factors，this paper makes an empirical study on the relationship between SMEs financing availability and seven factors： the prospect of green project， government policy， information symmetry， enterprise size， enterprise reputation， social capital and innovation willingness of financial institutions. The result shows that information symmetry， enterprise size and innovation willingness of financial institutions are positively correlated with the SMEs financing availability. Therefore， on the macro level， the government should support the development of green finance， strengthen the credit construction and improve the transparency of information to encourage financial institutions to provide funds for SMEs. On the micro level， enterprises should gain a better reputation， improve their profitability and become more responsible to develop green projects.

關(guān)鍵詞：綠色金融；中小企業(yè)融資；影響因素

Key words： green finance；SME financing；influencing factors

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）26-0052-04

0 引言

隨著環(huán)境污染愈演愈烈，環(huán)境保護(hù)已經(jīng)成了一項重要議題。G20會議倡導(dǎo)中小企業(yè)要走綠色發(fā)展之路，利用金融支持來達(dá)到環(huán)保目的，促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任。中小企業(yè)利用此契機，在政府部門的引領(lǐng)下積極發(fā)展綠色金融，不但可以解決自身融資問題，還可以履行社會責(zé)任，提高自身聲譽。何建奎等（2006）認(rèn)為投資者根據(jù)企業(yè)對環(huán)境的綠色發(fā)展貢獻(xiàn)程度進(jìn)行投融資，使社會更加重視環(huán)保產(chǎn)業(yè)，企業(yè)財務(wù)人員和管理人員也將在投資決策時對各種影響環(huán)境的因素進(jìn)行更全面的考慮；更重要的是，可以引導(dǎo)資金更好的流向效益好、潛力大的項目，最大程度發(fā)揮資金的效用。[1]

中小企業(yè)綠色金融模式運作如圖1所示。首先，在相關(guān)政府主管部門的支持下，中小企業(yè)可以發(fā)展綠色項目，在融資時需要向擔(dān)保公司提供資料獲得擔(dān)保，同時向商業(yè)銀行提出貸款申請；其次，擔(dān)保公司作為融資中介，在確認(rèn)企業(yè)信息無誤后向商業(yè)銀行發(fā)送擔(dān)保意向文件；最后，商業(yè)銀行將中小企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)遞送的信息審核后為中小企業(yè)方提供貸款。

1 理論分析和研究假設(shè)

1.1綠色項目前景與企業(yè)融資

我國“十三五”規(guī)劃（2016-2020）將綠色發(fā)展理念融入經(jīng)濟建設(shè)中，確保未來我國經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。綠色金融是金融機構(gòu)通過提供貸款、發(fā)行債券等一系列金融手段將資金注入與節(jié)能環(huán)保有關(guān)的綠色產(chǎn)業(yè)。發(fā)展綠色金融可以在抑制污染性項目的同時積極開拓新興投融資項目，提高投資回報率。綠色金融產(chǎn)品將吸引更多民間資本介入綠色信貸和綠色基金，推動綠色資產(chǎn)證券化，成為綠色金融體系重要的組成部分。西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展綠色金融相對較早，以海濱銀行（Shore Bank）為代表的諸多國外銀行在2009年已經(jīng)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，通過向華盛頓和俄勒岡州當(dāng)?shù)毓咎峁┵J款，減少能源、木材使用量，減少廢物生產(chǎn)，減少污染物排放。雖然我國的綠色金融未能與發(fā)達(dá)國家同時起步，但我國與發(fā)達(dá)國家在該領(lǐng)域的差距正在不斷縮小。以綠色債券為例，2016年第三季度我國綠色債券的發(fā)行量占全球同一時期發(fā)行量的45%，居世界第一。[2]積極的政策引導(dǎo)促進(jìn)了綠色債券的發(fā)展，發(fā)展空間與發(fā)展?jié)摿薮?。迅速崛起的綠色金融，將大大便利中小企業(yè)有前景的綠色項目融資，擴大企業(yè)融資渠道，減輕企業(yè)融資壓力。

因此，提出假設(shè)1：中小企業(yè)綠色項目發(fā)展前景越好，越有可能取得貸款。

1.2 政府支持與企業(yè)融資

政府將專項資金補助等款項直接撥付給企業(yè)為直接扶持。財政間接扶持則以出臺相關(guān)政策來調(diào)節(jié)稅收、改善金融環(huán)境，間接扶持企業(yè)發(fā)展壯大。近年來，針對阻礙中小企業(yè)發(fā)展壯大的因素，我國政府積極推出相應(yīng)政策來為中小企業(yè)保駕護(hù)航。如通過調(diào)節(jié)所得稅前的可扣除項目和扣除比例來支持企業(yè)加大研發(fā)投入，支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；2015年廈門財政局開展中小企業(yè)融資擔(dān)保體系建設(shè)，建立并完善銀行小微企業(yè)免抵押、免擔(dān)保信用貸款風(fēng)險分擔(dān)機制，設(shè)立還貸應(yīng)急資金、融資擔(dān)保風(fēng)險補償及保費補助。各地政府還開展了眾多以扶持中小企業(yè)發(fā)展為主題的會議，相互交流學(xué)習(xí)，借鑒經(jīng)驗?？梢娬龑?dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，不僅解決了企業(yè)的融資難題，而且還有利于企業(yè)在政府引導(dǎo)下朝綠色環(huán)保方向發(fā)展。

因此，提出假設(shè)2：政府支持力度越大，中小企業(yè)越有可能獲得資金支持。

1.3 信息對稱程度與企業(yè)融資

經(jīng)濟關(guān)系中，一方比另一方擁有更多的信息，導(dǎo)致交易出現(xiàn)信息不對稱。這種信息不對稱加大了信息搜集的難度，增加了企業(yè)在甄別信息時所需要的成本和開展交易活動時面臨的風(fēng)險。信息不對稱帶來的道德風(fēng)險與逆向選擇問題極易產(chǎn)生不公平交易，導(dǎo)致交易雙方相互之間的信任度下降，進(jìn)而偏離預(yù)期交易效果。融資者在金融市場中往往將自己掌握的內(nèi)部信息保留不外流，傳遞對自己有利的信號來吸引投資、提升價值。中小企業(yè)在金融市場中的信息不透明，導(dǎo)致銀行為防范風(fēng)險，保障資金安全拒絕放貸。宋華等（2017）認(rèn)為，要解決中小企業(yè)因信息不對稱導(dǎo)致的融資難的問題，銀行需要建立穩(wěn)定的借款償還機制，提高借貸雙方信息的透明度。更需要中小企業(yè)提供綠色項目的詳細(xì)信息，增強信息透明度。[3]

因此，提出假設(shè)3：信息對稱程度越高，中小企業(yè)越有可能獲得貸款。

1.4 企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資

不同規(guī)模的中小企業(yè)從銀行獲取貸款的難易程度有一定的差異?？傮w而言，相對于大型企業(yè)，中小企業(yè)向銀行貸款受到更多的限制。鄭春榮（2015）研究了全國36家大型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，發(fā)現(xiàn)就銀行授信情況看，大部分大型企業(yè)并沒有用完授信額度。[4]李毅學(xué)（2011）認(rèn)為，銀行評估企業(yè)的綜合實力不僅能有效反映企業(yè)的信用狀況，還能提供違約風(fēng)險體系的指標(biāo)。[5]大型企業(yè)向銀行借款相對容易，一方面在于其經(jīng)營規(guī)模大，受非正式市場關(guān)系制約較少，內(nèi)部治理機制成熟完善，擁有成熟的員工培養(yǎng)機制。另一方面，大企業(yè)的制度較為健全完善，可以有效減少舞弊，防止濫用權(quán)力的行為。而大部分中小企業(yè)缺乏相對成熟的內(nèi)部控制制度，較多依靠家族制管理體系。

因此，提出假設(shè)4：企業(yè)規(guī)模越大，越有可能獲得借款。

1.5企業(yè)信用與企業(yè)融資

信用即遵守承諾，履行約定，獲得信任。企業(yè)可以在資本市場上發(fā)行以自身信用為擔(dān)保的金融工具來籌集用于項目投資的資金。劉民權(quán)（2004）認(rèn)為，企業(yè)信用度良好能更好地進(jìn)行外部融資來維持自身經(jīng)營。[6] 信用評級機構(gòu)通過信用評級評價經(jīng)濟社會參與者在金融領(lǐng)域的信用情況，從而有效防范金融市場風(fēng)險。不少中小企業(yè)在其所處的領(lǐng)域迅速發(fā)展，經(jīng)濟實力與業(yè)務(wù)能力不斷增強，甚至在國際市場上嶄露頭角。據(jù)歐盟統(tǒng)計局2017年提供的數(shù)據(jù)，約98%的中小企業(yè)貢獻(xiàn)了近一半的貿(mào)易額。因此，中小企業(yè)在信用評級中應(yīng)該越來越好。

假設(shè)5：中小企業(yè)在信用評級時等級越高，越可能被金融機構(gòu)信賴，越有可能取得借款。

1.6 社會資本介入與企業(yè)融資

社會資本的影響作用主要體現(xiàn)在銀企關(guān)系和企業(yè)與地方政府的關(guān)系。Petersen和Rajan（1994）衡量了中小企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系，強調(diào)了持續(xù)時間的重要性。[7]韓棟和周良（2011）認(rèn)為，資本的積累和銀企關(guān)系都與企業(yè)的成長有密切的聯(lián)系，前者奠定企業(yè)長期發(fā)展的基礎(chǔ)，后者影響對外融資。[8]中小企業(yè)積極發(fā)展關(guān)系型融資的非正式制度模式是其在融資困難的情況下改善不利狀況的重要手段。

在政治地位方面，周雪峰和左靜靜（2017）認(rèn)為，政府的政策性資源在外部環(huán)境中具有一定的影響力，建立政治關(guān)聯(lián)可以便利企業(yè)獲取更多資源，使企業(yè)在成長發(fā)展的過程中處于更有利的位置。[9] Douglas Cumming等（2016）調(diào)查了我國杭州、武漢和蘭州的政治資本比例，結(jié)合三地人大代表獲得資格的角逐情況，認(rèn)為政治資本的不平等影響了企業(yè)通過政治渠道獲得貸款的能力。[10]

因此，提出假設(shè)6：社會資本介入程度越大，中小企業(yè)越有可能獲得借款。

1.7 金融機構(gòu)創(chuàng)新與企業(yè)融資

互聯(lián)網(wǎng)金融刷新了企業(yè)傳統(tǒng)的對外融資思維模式。在互聯(lián)網(wǎng)科技的推動下，小額貸、P2P和眾籌融資等互聯(lián)網(wǎng)融資模式興起，企業(yè)融資方式不斷向多元化邁進(jìn)。互聯(lián)網(wǎng)金融以較長的還款期限，較低的利率等優(yōu)勢，大大降低了中小企業(yè)借款融資的門檻，受到中小企業(yè)的青睞?；ヂ?lián)網(wǎng)金融未來能否后來居上取代銀行并晉升為為企業(yè)融資服務(wù)的巨頭，已成為經(jīng)濟界重點關(guān)心的重要議題。周林（2009）認(rèn)為，銀行與支付寶的關(guān)系較為復(fù)雜，但不可否認(rèn)的是，支付寶在開展業(yè)務(wù)方面依然離不開銀行系統(tǒng)，因此很難脫離銀行單獨運行。[11]盡管銀行在資金安全、技術(shù)條件、監(jiān)督權(quán)力等方面依然保持著競爭優(yōu)勢，但互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行已形成正面競爭，銀行需要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，降低對中小企業(yè)的放款門檻，挖掘潛在客戶，保持優(yōu)勢地位。

假設(shè)7：金融機構(gòu)創(chuàng)新意愿越強，中小企業(yè)越有可能獲得借款。

2 模型構(gòu)建

根據(jù)理論分析，構(gòu)建綠色金融與中小企業(yè)融資對接影響因素模型，如式（1）所示：

其中，β0為截距，βj=（1，2，3，4，5，6，7）是各解釋變量的待估系數(shù)，i為第i個被調(diào)查對象，μi為隨機項。

被解釋變量為中小企業(yè)獲得借款的可能性。有7個解釋變量，根據(jù)提出的假設(shè)可以將綠色金融與中小企業(yè)融資對接影響因素分為七個方面，如表1所示。 具體為綠色項目發(fā)展前景、政府支持、信息對稱程度、企業(yè)規(guī)模、中小企業(yè)信譽度、社會資本介入程度、金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新意愿。

3 實證分析

3.1數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)的搜集采用實地問卷調(diào)查和網(wǎng)上調(diào)查相結(jié)合的方式。調(diào)查問卷采用李克特七點量表法。本次調(diào)查時長2個月，共收回450份問卷，數(shù)據(jù)來自浙江紹興，安徽蕪湖， 江蘇丹陽等地，調(diào)查對象包括企業(yè)高管、財務(wù)人員、基層員工等，有效問卷411份。企業(yè)高管填寫比例占13%，財務(wù)人員占10%，其他人員占77%。數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計如表2所示。

3.2 關(guān)鍵風(fēng)險因素識別

3.2.1 信度分析

信度分析是一種綜合檢測數(shù)據(jù)結(jié)果存在一致性的方法。測試信度的工具是Cronbachs Alpha系數(shù)，根據(jù)李·克隆巴赫的觀點，該系數(shù)越高，測量結(jié)果的信度也越高，一般在0-1之間，Cronbach s Alpha測出大于0.9表明信度極高，在0.7-0.8范圍內(nèi)表明信度較高，低于0.7則顯示信度較低。運用 spss17.0進(jìn)行分析， Cronbach s Alpha系數(shù)如表3所示，均在0.7-0.8范圍內(nèi)，可以看出調(diào)查數(shù)據(jù)信度較高，有一定的可靠性。

3.2.2 效度分析

效度即根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)做出的評價與客觀事實的接近度。一般若KMO>0.5，顯著性水平P<0.05，則該問卷有效。對本次調(diào)查數(shù)據(jù)采用因子分析得出，KMO=0.835>0.5，且P<0.05（如表4所示），說明量表符合效度要求。

3.3 回歸結(jié)果

spss多元回歸分析結(jié)果如表5、表6所示。表5顯示Durbin-watson的值為2.040，趨于2，表明各影響因素之間互相獨立，即符合正態(tài)分布。

表6為逐步回歸法的處理結(jié)果，其中企業(yè)規(guī)模、信息對稱程度、金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新意愿在總體中存在顯著的線性關(guān)系，而其余變量由于存在多元共線性而被剔除。

3.4回歸結(jié)果分析

3.4.1 對假設(shè)3成立的分析

中小企業(yè)獲得借款的難易程度受其與銀行間信息對稱程度的影響。由于信息不匹配，銀行與中小企業(yè)的資金配置會出現(xiàn)扭曲，導(dǎo)致中小企業(yè)發(fā)展遭遇困境。通過上述實證分析，我們認(rèn)為信息對稱程度information與中小企業(yè)獲得借款可能性availability成正相關(guān)。因此，中小企業(yè)想要不斷壯大有賴于增強銀企信息對稱性，詳盡的披露綠色項目的各項內(nèi)容，做到企業(yè)和金融機構(gòu)都對綠色項目充滿信息，才有利于企業(yè)獲得綠色融資。

3.4.2 對假設(shè)4成立的分析

中小企業(yè)向銀行貸款的難易程度與其規(guī)模有關(guān)，所以中小企業(yè)要學(xué)習(xí)大企業(yè)，建立完善的內(nèi)部管理制度，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，提供較完善且質(zhì)量高的企業(yè)會計報告，充分反映其財務(wù)狀況，經(jīng)營狀況現(xiàn)金流量和信用狀況等信息，這樣才能彌補在規(guī)模上的劣勢，贏得金融機構(gòu)信任。

3.4.3 對假設(shè)7成立的分析

在互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的背景下，原本單一的金融產(chǎn)品面臨著產(chǎn)品升級換代的問題，需要金融機構(gòu)開拓多元化產(chǎn)品市場，不斷創(chuàng)新。金融機構(gòu)綠色金融產(chǎn)品的創(chuàng)新意愿不但有利于豐富中小企業(yè)融資方式，還能有效提高銀行的競爭力。

3.4.4 對假設(shè)1、2、5、6不成立的分析

在調(diào)查中，調(diào)查者對涉及中小企業(yè)綠色項目發(fā)展前景、政府支持、中小企業(yè)信譽度、社會資本介入程度這些問題的認(rèn)識趨同，填問卷時主觀性較強，導(dǎo)致這些變量存在多重共線性被剔除。

4 結(jié)論

綠色金融要求企業(yè)發(fā)展綠色環(huán)保項目并通過該項目融資，綠色金融的不斷發(fā)展不僅可以拉動中小企業(yè)融資，促進(jìn)經(jīng)濟的繁榮，還可以推動環(huán)保事業(yè)的進(jìn)步。而中小企業(yè)綠色融資主要受信息對稱程度、企業(yè)規(guī)模金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新意愿等因素的影響。

本文對綠色金融與中小企業(yè)融資對接模式創(chuàng)新機制進(jìn)行了研究，調(diào)查數(shù)據(jù)主要來源于江蘇、安徽、浙江。由于調(diào)查地區(qū)主要集中在東部，難以代表中西部地區(qū)的中小企業(yè)融資情況，為了彌補調(diào)查的不足，接下來將擴大調(diào)查范圍，重點分析中西部地區(qū)中小企業(yè)的籌資情況，增加樣本容量，使數(shù)據(jù)更具代表性，完善成果。

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