我國上市公司自愿性信息披露問題研究

摘 要：自愿性信息披露作為一種非強(qiáng)制性行為，越來越多地受到投資者的關(guān)注。它在公司內(nèi)部和外部利益相關(guān)者之間搭建了一個(gè)橋梁，主要對(duì)外披露非財(cái)務(wù)指標(biāo)和預(yù)測(cè)信息等，幫助投資者做出理性決策，提高投資效率。但目前階段，我國上市公司自愿性信息披露在意愿、質(zhì)量、數(shù)量和時(shí)效性等方面還存在一定的問題。通過借助自愿性信息披露的相關(guān)理論，指出存在的問題并從不同角度提出相應(yīng)的對(duì)策，旨在發(fā)揮自愿性信息披露的優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：自愿性信息披露；上市公司；信息披露質(zhì)量

中圖分類號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）06-0073-02

一、 自愿性信息披露概念的界定

信息作為連接政府、企業(yè)和個(gè)人之間的橋梁，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。上市公司通過信息披露把公司的具體情況公開呈現(xiàn)給投資者與社會(huì)公眾，有效實(shí)現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)外部的信息交流與溝通，從而達(dá)到吸引投資者的目的。通過信息披露，可以緩解委托代理理論中的信息不對(duì)稱問題，抑制逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，將資本投向最有效的項(xiàng)目中，進(jìn)而提高整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的財(cái)富。我國目前的信息披露形式包括強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。自愿性信息披露是指上市公司為了緩解利益沖突、降低資本成本、籌集資金或樹立企業(yè)良好形象，除強(qiáng)制性信息披露以外，企業(yè)自主、靈活、多樣披露的其他相關(guān)信息。

二、 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

（一）委托代理理論

所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離已經(jīng)成為現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)的一個(gè)主要特征，基于這種情況，委托人難以清晰全面地了解到經(jīng)理人的努力程度。根據(jù)委托代理理論，公司被視為“所有契約的集合”。股東追求企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化，而經(jīng)理人更多地追求自身利益。二者之間的利益沖突會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人侵害股東利益，股東又會(huì)采取措施來緩解雙方之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而產(chǎn)生了代理成本，不利于企業(yè)的發(fā)展。委托代理理論就是通過設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)钠跫s來抑制道德風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)能夠自愿、及時(shí)、有效地披露更多相關(guān)、可靠的信息，投資者就能夠更有效地監(jiān)督，從而降低代理成本。

（二）信息不對(duì)稱理論

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在市場(chǎng)交易活動(dòng)中存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象，是指一部分人比另外一部分人掌握更多的信息，具有一定的信息優(yōu)勢(shì)。信息不對(duì)稱的一個(gè)主要類型是逆向選擇，即經(jīng)理人或內(nèi)部人員通過各種渠道，犧牲外部投資者的利益來為自己謀取利益。有用的信息能夠直接影響投資者的觀念和投資決策。企業(yè)通過自愿性信息披露，能夠給投資者傳遞更多有用的信息，使投資者更加深刻地了解企業(yè)，從而進(jìn)一步做出投資決策，降低企業(yè)的股權(quán)資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。

（三）資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論

一定時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)上的資金總量是一定的，不同企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、獲取更好的投資項(xiàng)目，需要籌集到大量的資金，這就使企業(yè)之間產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。自愿性信息披露可以加深投資者對(duì)企業(yè)的信任程度，也能使企業(yè)在資本市場(chǎng)上獲得更多的關(guān)注。企業(yè)向投資者傳遞的各種好消息越多，越有利于企業(yè)維持良好的聲譽(yù)，消除投資者對(duì)企業(yè)的不確定性和誤解。同時(shí)，市場(chǎng)上會(huì)快速給予積極的反應(yīng)，即股價(jià)上漲，吸引到更多投資。因此，自愿性信息披露從側(cè)面提高了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、 自愿性信息披露的價(jià)值分析

（一）改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低資本成本

在我國，第二類代理問題比較突出，自愿性信息披露能夠幫助股東獲取更多公司經(jīng)營(yíng)的相關(guān)信息，從而更好地保護(hù)中小股東免受大股東的利益侵害，減少信息不對(duì)稱問題。并且當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有更清晰的認(rèn)識(shí)，他們要求的投資回報(bào)率會(huì)有所降低。另一方面，債權(quán)人也能夠通過企業(yè)自愿性信息披露進(jìn)一步了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，有效減弱股東對(duì)債權(quán)人的剝削程度，保護(hù)債權(quán)人的利益。因此自愿性信息披露可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高債權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中的比例，降低企業(yè)的資本成本。

（二）提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量

強(qiáng)制性信息披露在信息披露類型、格式、數(shù)量等方面有相關(guān)法律法規(guī)的明確規(guī)定。自愿性信息披露則更多地披露企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展前景及核心競(jìng)爭(zhēng)力，彌補(bǔ)了強(qiáng)制性信息披露的缺點(diǎn)和不足，信息含量更加多元化，更能充分反映企業(yè)所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。減少了企業(yè)內(nèi)部人利潤(rùn)操縱的空間，有利于報(bào)表使用者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量有更進(jìn)一步的了解，理性做出投資決策。因此，自愿性信息披露能夠提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，提高信息的相關(guān)性和可靠性。

（三）增強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，樹立良好形象

企業(yè)要想長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，就必須承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，追求對(duì)社會(huì)有利的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。企業(yè)通過自愿披露社會(huì)責(zé)任等方面的信息，呈現(xiàn)出在環(huán)境保護(hù)、就業(yè)創(chuàng)業(yè)、公益活動(dòng)、社會(huì)保險(xiǎn)、安全生產(chǎn)等方面付出的努力和取得的成果，能夠消除政府、其他企業(yè)以及社會(huì)公眾的顧慮和擔(dān)憂，澄清部分誤解；也有利于塑造良好的企業(yè)形象，維護(hù)企業(yè)的聲譽(yù)，提升企業(yè)知名度，從而獲得社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可，吸引更多的投資，提高企業(yè)的價(jià)值，保障企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開展。

四、 我國目前自愿性信息披露的現(xiàn)狀

（一）自愿性信息披露意愿較低

上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的主要目的在于降低公司經(jīng)營(yíng)前景的不確定性，獲取競(jìng)爭(zhēng)性資本的同時(shí)降低資本成本。然而目前我國資本市場(chǎng)效率并不高，資金需求方和資金供給方之間未能實(shí)現(xiàn)良好的信息溝通，公司的信息透明度也不高，這就造成了整個(gè)資本市場(chǎng)的供求不平衡，資金供過于求的情況時(shí)常出現(xiàn)。一方面企業(yè)籌資壓力并不大，另一方面企業(yè)過多關(guān)注短期獲利情況，未意識(shí)到自愿性信息披露給企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來的好處，沒有形成主動(dòng)披露信息的意識(shí)。再加上受成本效益原則、潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)透明度等各種因素的制約，使得企業(yè)主動(dòng)披露信息的意愿較低。

（二）自愿性信息披露質(zhì)量不高

目前，我國上市公司自愿披露的信息大多具有邊緣性、定性和外圍性的特征，盡管主動(dòng)披露了信息，但實(shí)際上并沒有提供有價(jià)值的企業(yè)核心能力或各種定量信息，而是輕描淡寫、含糊其辭，忽視了財(cái)務(wù)指標(biāo)信息的作用，沒有發(fā)揮自愿性會(huì)計(jì)信息披露的真正價(jià)值。具體來看，在信息完整性方面，上市公司存在“報(bào)喜不報(bào)憂”的傾向，會(huì)盡可能披露好消息而規(guī)避壞消息，對(duì)于能夠影響投資決策的重要信息，例如：關(guān)聯(lián)方交易、或有事項(xiàng)、償債能力、盈利能力等方面存在披露不完整問題。在信息相關(guān)性方面，相對(duì)于好消息，投資者對(duì)壞消息的反應(yīng)更加迅速。因此，上市公司往往會(huì)選擇盡早公布好消息，盡早獲利，而延遲發(fā)布?jí)南ⅲO(shè)法模糊或掩蓋對(duì)企業(yè)發(fā)展不利的消息，從而誤導(dǎo)投資者做出決策，這使得披露的信息與企業(yè)的真實(shí)情況存在較大的誤差。在信息可靠性方面，自愿性信息披露的靈活性導(dǎo)致可能存在信息失真問題，企業(yè)通過披露盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)信息，獲得更多資源，后期實(shí)際數(shù)額達(dá)不到又會(huì)歸因于外部環(huán)境變化，不從自身尋找原因，這在某種程度上表明上市公司披露的信息存在造假的可能。

（三）自愿性信息披露數(shù)量較少

自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充，其特征主要集中在非財(cái)務(wù)指標(biāo)及預(yù)測(cè)信息兩部分。由于監(jiān)管力度不足，部分上市公司會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)操縱，因此會(huì)更加拒絕主動(dòng)披露信息，從而導(dǎo)致我國上市公司自愿性信息披露數(shù)量非常少。另外，在披露形式方面，主要集中于年報(bào)和半年報(bào)當(dāng)中。由于財(cái)務(wù)報(bào)告中主要披露上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)非財(cái)務(wù)信息和預(yù)測(cè)信息涉及的內(nèi)容較少，大多只有少量、模糊的描述，缺乏具體的分析，使自愿性信息披露流于形式。

（四）自愿性信息披露時(shí)效性較差

目前，我國上市公司自愿披露的信息大多是歷史信息，具有滯后性的特點(diǎn)，有些上市公司甚至在交易所問詢時(shí)才補(bǔ)充披露相關(guān)信息。特別是對(duì)于壞消息，會(huì)盡可能延遲披露，未能履行提示風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，不能讓投資者做出及時(shí)、準(zhǔn)確的判斷，進(jìn)而影響上市公司融資效果。例如：公司如果受到行政處罰事項(xiàng)，這將對(duì)公司產(chǎn)生重大的影響，即公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)劇增，若不及時(shí)披露，就會(huì)嚴(yán)重影響投資者做出決策。

五、 完善我國上市公司自愿性信息披露的建議

（一）倡導(dǎo)并保護(hù)上市公司自愿性信息披露，提高重視程度

自愿性信息披露可以幫助企業(yè)樹立良好的社會(huì)形象，上市公司要提高重視程度，將其視為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要組成部分。政府應(yīng)鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)披露信息，營(yíng)造一個(gè)良好的信息披露環(huán)境，提供制度保障，激發(fā)上市公司主動(dòng)披露信息的積極性，保護(hù)其合法權(quán)益。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)幫助上市公司意識(shí)到主動(dòng)披露信息的重要性，積極宣傳自愿性信息披露的成功案例，從中吸取經(jīng)驗(yàn)。另外，還可以通過擴(kuò)大自愿性信息披露的范圍以及提高外部投資者的需求來積極鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)披露信息。

（二）規(guī)范自愿性信息披露行為，提高信息披露質(zhì)量

一方面，應(yīng)當(dāng)明確自愿性信息披露的范圍。既包括各種預(yù)測(cè)性信息，又包括企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況、衍生金融工具的變動(dòng)情況等能夠影響投資者決策的各種信息。上市公司要從多個(gè)方面進(jìn)行全面的披露，將面臨的風(fēng)險(xiǎn)、未來的收益情況以確切的數(shù)據(jù)清晰地呈獻(xiàn)給投資者，內(nèi)容完整、具體，能夠滿足不同投資者的需求。另一方面，應(yīng)當(dāng)規(guī)范信息披露形式。可以參考強(qiáng)制性信息披露的原則，結(jié)合發(fā)達(dá)國家可以借鑒的做法，既符合我國國情，又考慮行業(yè)差異，制訂出有固定模式但仍靈活多樣的信息披露形式。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

完善的公司治理機(jī)制能夠有效保護(hù)投資者的利益，提高上市公司自愿性信息披露的透明度。首先，完善公司獨(dú)立董事制度。重視獨(dú)立董事在公司治理中發(fā)揮的作用，給予獨(dú)立董事充分的信任和履行職能的空間，使其對(duì)于上市公司披露的信息進(jìn)行嚴(yán)格的審核，保證信息披露質(zhì)量，提高公眾的信任。其次，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，既要避免“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，又要使股權(quán)相對(duì)集中，以此來降低公司的代理成本，提高自愿性信息披露的積極性。最后，應(yīng)當(dāng)健全報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，有效降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司治理水平。

（四）建立自愿性信息披露評(píng)價(jià)體系

自愿性信息披露作為一種非強(qiáng)制性行為，且目前在我國上市公司中比例不高，采取強(qiáng)制性的監(jiān)督或處罰不能起到積極的推進(jìn)作用，因而可以采用自愿性信息披露評(píng)價(jià)體系作為約束機(jī)制。信息披露評(píng)價(jià)體系能夠彌補(bǔ)中小投資者專業(yè)知識(shí)的匱乏，拓寬信息獲取渠道，引導(dǎo)投資者做出理性決策；監(jiān)管部門可以借助信息披露評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本；此外，信息披露評(píng)價(jià)體系能夠發(fā)現(xiàn)上市公司存在的各種問題，增強(qiáng)證券市場(chǎng)透明度，逐步提高自愿性信息披露的水平。

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作者簡(jiǎn)介：

田唯茜，女，河南洛陽人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向：公司治理。