我國上市公司IPO抑價(jià)現(xiàn)狀分析

摘 要：文章通過查詢整理歷年來我國上市公司IPO抑價(jià)的數(shù)據(jù)分析其現(xiàn)狀，利用Stata12對(duì)1990—2017年部分年份首日超額收益率整理數(shù)據(jù)進(jìn)行方差分析，研究IPO抑價(jià)和行業(yè)的關(guān)系，最終得出我國上市公司IPO抑價(jià)與行業(yè)有關(guān)。

關(guān)鍵詞：IPO 抑價(jià)；方差分析；行業(yè)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）05-105-02

一、 引言

公司首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering，簡稱為IPO），不但是公司發(fā)展中的一件大事，很多時(shí)候?qū)Ξ?dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)某行業(yè)的發(fā)展，都有重要的意義。股票發(fā)行價(jià)格的確定是IPO中的核心問題，由于信息不對(duì)稱、代理成本等各種原因的存在，新股上市第一天在二級(jí)市場上的價(jià)格往往明顯高于股票的發(fā)行價(jià)格，這種現(xiàn)象被稱為IPO抑價(jià)，或首日超額收益。IPO抑價(jià)的大小，會(huì)影響到上市公司、股票承銷商、中小投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等發(fā)行中各利益相關(guān)者的利益，也會(huì)影響到資本市場行使資源配置功能的效率。相對(duì)于全球股票市場中的IPO抑價(jià)現(xiàn)象，中國資本市場的股票中，一直存在更加顯著的IPO抑價(jià)，更高的首日超額收益率。對(duì)于中國的這一長期的、相比國外高得多的IPO首日超額收益的存在。故分析我國IPO抑價(jià)不能簡單地照搬國外經(jīng)典理論的解釋，而應(yīng)該從中國特有的制度背景和文化背景中尋求解釋。這一問題的存在，吸引了很多學(xué)者研究的興趣，文章擬對(duì)中國IPO的現(xiàn)象進(jìn)行分析和描述，并總結(jié)出其特點(diǎn)，以利于人們了解這一現(xiàn)象。

二、 抑價(jià)現(xiàn)象分析

中國股市開始于1989年，作為試點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)行。1990年，深圳證券交易所和上海證券交易所分別成立，到今天，中國股市走了近30年的歷程。在此期間，IPO定價(jià)，一直是各方所關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，以下將對(duì)IPO抑價(jià)的原因進(jìn)行具體分析。

（一）IPO抑價(jià)變化的年度趨勢統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)歷年來IPO公司的數(shù)目和平均的首日超額收益率情況，統(tǒng)計(jì)結(jié)果報(bào)告如表1所示。

由統(tǒng)計(jì)結(jié)果可分析出，IPO首日超額收益率年均值波動(dòng)幅度很大，從2011年的21.08%到1990年的4288.52%，1990年至2002年的首日超額收益率均值都在138.7%以上，而2002年后只有2008年的首日超額收益率均值高于100%，其余年份的首日超額收益率均值都在100%以內(nèi)，而近幾年的首日超額收益率均在43.9%左右，這表明IPO首日超額收益率與其上市時(shí)間段高度相關(guān)。2006年IPO首日超額收益率的最小值為0的樣本公司為中國國航（601111），它于2006年8月18日由上海證券交易所上市，發(fā)行價(jià)格和收盤價(jià)格均為2.8元。1990年至2017年首日超額收益率均值和中位數(shù)均大于0，說明股市發(fā)展穩(wěn)定。但大量的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家IPO的抑價(jià)幅度要小于資本市場不發(fā)達(dá)國家的IPO抑價(jià)幅度，1960年至2000年美國IPO溢價(jià)率為18.4%，而我國IPO市場的平均抑價(jià)率卻超過了40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國家。

（二）IPO破發(fā)的年度趨勢統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)歷年來IPO公司的數(shù)目和IPO破發(fā)公司的數(shù)目情況，統(tǒng)計(jì)結(jié)果報(bào)告如表2所示。

由表2分析得，IPO破發(fā)公司的數(shù)目比較不穩(wěn)定，1990年沒有公司出現(xiàn)IPO的破發(fā)，而1992年、1993年、1998年均出現(xiàn)了不同比例的IPO的破發(fā)，2010年至2013年均有上市公司出現(xiàn)IPO破發(fā)，其中2011年282家公司中就有77家公司出現(xiàn)IPO的破發(fā)，2013年兩家公司中就有一家公司出現(xiàn)了IPO的破發(fā)，近幾年市場較為穩(wěn)定，極少上市公司出現(xiàn)IPO破發(fā)現(xiàn)象，這背后的原因有待我們進(jìn)行深究。

三、 IPO抑價(jià)的行業(yè)差異分析

為了對(duì)比不同行業(yè)樣本公司IPO首日超額收益率之間的差異，進(jìn)而分析IPO抑價(jià)和行業(yè)的關(guān)系，作者按照國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類進(jìn)行分組，比較各組超額收益率情況，進(jìn)而進(jìn)行方差分析，結(jié)果報(bào)告如表3和表4所示。

下面對(duì)其進(jìn)行方差分析：

由表3統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，以收盤價(jià)格衡量的IPO首日超額收益率均值最高的行業(yè)為H（住宿和餐飲業(yè)），但對(duì)于文章研究樣本，2，297家IPO樣本公司，其中只有4家住宿和餐飲業(yè)樣本公司。從表3中可以觀察到，N（水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）、F（批發(fā)和零售業(yè)）及S（公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織）這幾個(gè)行業(yè)的IPO首日超額收益率波動(dòng)較大，這可以理解為投資者對(duì)這幾個(gè)行業(yè)的關(guān)注度比較高，造成意見分歧比較大，故其IPO首日超額收益率最高值和最低值都相差很大，尤其是F，最大值高達(dá)1，356.25%，最小值只有-23.16%，這三個(gè)行業(yè)的IPO首日超額收益率的返回expr的樣本標(biāo)準(zhǔn)偏差均大于1?？梢酝普摰贸霾煌袠I(yè)之間信息不對(duì)稱程度可能是影響IPO抑價(jià)的原因，故證監(jiān)會(huì)應(yīng)該提高對(duì)信息不對(duì)稱比較嚴(yán)重的行業(yè)的關(guān)注度。

由表4方差分析可知：F=2.48，P=0.02%，故認(rèn)為存在顯著差異，即行業(yè)差異對(duì)IPO抑價(jià)有影響。

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作者簡介：

曹太云，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院。