匯改3周年的回顧與展望

林鴻鈞

匯改3年以來(lái)，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)先貶、后升、再貶的走勢(shì)，結(jié)合此期間國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的變動(dòng)，對(duì)3個(gè)階段人民幣兌換美元匯率走勢(shì)及資本流動(dòng)進(jìn)行探討，可為人民幣兌美元匯率趨勢(shì)提供參考。

2015年7月—2016年12月，人民幣兌美元匯率中間價(jià)從6.1172貶值到6.9370，貶值幅度達(dá)13.4%。同期間的美元指數(shù)由97.32提高到102.43，升幅5.3%，人民幣的貶值幅度遠(yuǎn)高于歐元與日元現(xiàn)對(duì)于美元的貶值幅度。英鎊因當(dāng)年6月的脫歐公投大幅貶值，人民幣對(duì)英鎊升值。同時(shí)期的外匯儲(chǔ)備由36513億美元下降至30579億美元，降幅達(dá)16.3%。由于人民幣貶值趨勢(shì)明顯，境內(nèi)銀行與企業(yè)主動(dòng)增加境外資產(chǎn)或提前償還外債導(dǎo)致資本流出，2015年，資本與金融賬戶逆差達(dá)5044億美元，抵消了大部分貿(mào)易順差。

2016年12月—2018年3月，人民幣兌美元匯率中間價(jià)從6.9370升值到6.2881，升值幅度達(dá)9.4%，同期間的美元指數(shù)由102.43下跌至90.09，跌幅12.1%。在此期間，人民幣雖對(duì)美元升值，但相對(duì)其他主要貨幣仍貶值。同時(shí)期的外匯儲(chǔ)備由30579億美元升到32403億美元，增幅達(dá)6.0%。2017年貿(mào)易順差2107億美元，資本與金融賬戶順差570億美元。

2018年3—8月，人民幣兌美元匯率從6.2881貶值到6.8513，離岸人民幣匯率一度達(dá)到6.9105，貶值幅度達(dá)9.0%，同期美元指數(shù)從90.09升到95.65，升幅6.1%，人民幣貶值幅度高于其他主要貨幣相對(duì)于美元的貶值幅度。由于此期間日元兌美元升值，人民幣對(duì)日元的匯率的貶值幅度超過(guò)10%。外匯儲(chǔ)備由32403億美元降至31179億美元，降幅3.9%。這一降幅相比第一階段減小，主要原因是貶值時(shí)間較短，且國(guó)家加強(qiáng)了外匯出境管制。2018年上半年，我國(guó)經(jīng)常賬戶逆差283億美元，2018年7月的貨物貿(mào)易順差為280億美元，其中對(duì)美貿(mào)易順差仍維持6%的增長(zhǎng)，對(duì)提高關(guān)稅的影響不顯著。

2018年8月4日，央行設(shè)置了20%的遠(yuǎn)期銷售業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，目的是牽絆人民幣兌美元匯率貶值脫韁的步伐。這一次的貶值與“8·11”匯改后第一波貶值不同，顯得又快又猛，主要是由于美國(guó)總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策進(jìn)行到了實(shí)際階段。

預(yù)計(jì)2018年下半年，貿(mào)易順差將縮小，全年的經(jīng)常賬赤字將擴(kuò)大。美國(guó)在3月與6月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上兩次提高聯(lián)邦基金利率，而此期間中國(guó)降低存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)與美國(guó)的利率差異已經(jīng)逐漸縮小到0.5%以內(nèi)，如果美國(guó)按預(yù)期在年底前兩次降低利率，而中國(guó)仍維持利率不變，年底時(shí)美國(guó)的國(guó)債收益率很可能高于中國(guó)同期限的國(guó)債收益率。從貿(mào)易賬與資本賬兩個(gè)基本面因素來(lái)看，人民幣兌美元匯率仍有趨貶壓力。但短期間的快速貶值，可以淡化對(duì)人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期，銀行遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)提20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，也會(huì)將成本反映在買賣價(jià)差上，提高購(gòu)匯持有美元的成本，這些都可以降低短期內(nèi)匯率破7的壓力，但中長(zhǎng)期是否能守住這一心理關(guān)卡，還需要看中美貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)發(fā)展以及央行如何運(yùn)用政策工具。