中速時代的資產(chǎn)配置

謝九

在經(jīng)濟(jì)向好的年景，個人的預(yù)期收入和風(fēng)險承受能力都相對較強(qiáng)，資產(chǎn)配置應(yīng)該相對積極進(jìn)取一些，可以更多地向股市和樓市等高風(fēng)險、高回報領(lǐng)域傾斜，而這些風(fēng)險資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時通常也都有不錯的回報。但在經(jīng)濟(jì)下行周期，個人的預(yù)期收入和風(fēng)險承受能力相對較弱，風(fēng)險資產(chǎn)的回報率下降，個人的資產(chǎn)配置就應(yīng)該以保守防御為主，減少高風(fēng)險資產(chǎn)的配置，增加保本型甚至保險型資產(chǎn)的投入。

從樓市來看，隨著國內(nèi)貨幣政策再次松綁，按照以往的歷次經(jīng)驗(yàn)，總是會帶來一輪樓市的大漲，這一次也不能排除這種可能性。不過即使樓市還能再來一次上漲，漲上來的部分也已經(jīng)是貨幣寬松催生的泡沫，能夠持續(xù)多久也是一個大大的疑問。如果在當(dāng)前背景下在樓市上加大資產(chǎn)配置，無異于火中取栗，短期或許仍有賬面收益，但最終能否成功套現(xiàn)或者全身而退才是關(guān)鍵。

從股市來看，雖然人們常言“股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，不過很多時候，股市和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系其實(shí)并不大，有時候甚至呈現(xiàn)出反向關(guān)系。當(dāng)前的A股市場雖然持續(xù)疲軟，但也不排除會有短期的交易性機(jī)會，比如中美貿(mào)易戰(zhàn)突然出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)等等，都可能成為股市短期反彈的導(dǎo)火索，畢竟在持續(xù)大跌之后，當(dāng)前A股估值已經(jīng)來到了歷史最低水平。不過，從更長遠(yuǎn)的角度來看，在中國經(jīng)濟(jì)下行的背景下，期待A股市場的長期牛市并不現(xiàn)實(shí)。股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就像人在遛狗，有時候狗跑在前面，有時候狗跑在后面，但最終還是跑不過那條繩子的長度。

在人民幣貶值預(yù)期下，要不要換購美元是一個兩難的選擇。長期來看，人民幣匯率主要受兩大因素影響，對外是美元升值的空間，對內(nèi)是人民幣放水的程度。雖然美元今年4月份以來再度走強(qiáng)，已經(jīng)在新興市場引發(fā)了諸多危機(jī)，不過，近期特朗普多次表示對強(qiáng)勢美元的不滿，并且公開批評美聯(lián)儲的加息政策，這使得強(qiáng)勢美元的未來也充滿了不確定性。而從中國自身來看，這一輪放水的力度究竟有多大，現(xiàn)在還不得而知。

綜合來看，雖然人民幣具有貶值預(yù)期，但也不可過度恐慌，尤其當(dāng)人民幣匯率跌至7元附近時需要給予警惕，不可過于沖動在高點(diǎn)買入美元，如果確實(shí)有配置美元的需求，逢低買入可能是更好的辦法。

一是因?yàn)?元可能是央行對于人民幣匯率的心理底線，2016年那一輪貶值，人民幣就是在接近7元時大幅反彈，當(dāng)時很多人在6.9元附近買進(jìn)美元，迄今沒有解套。最近央行宣布重啟人民幣匯率定價的逆周期因子，人民幣匯率迅速反彈。在2016年那一輪人民幣貶值過程中，逆周期因子對于人民幣反彈起到了很重要的作用。第二是即使人民幣最終可能“破7”，從投資的角度來看，在高位買入美元可能也并不劃算，因?yàn)槌钟腥嗣駧诺臒o風(fēng)險年化收益還有4%左右的回報，這意味著美元兌人民幣匯率一年上漲4%以上才有利可圖，在匯率市場，一年4%已經(jīng)是一個很大的漲幅。

經(jīng)濟(jì)不景氣時，很多人總是會考慮囤積黃金。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)未來走勢如何，和黃金價格并沒有太直接的關(guān)系。在國際市場上，黃金價格主要由美元決定，中國對于黃金沒有太大的定價權(quán)。很多時候，黃金和美元價格呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，比如今年4月份美元大漲，同期黃金價格隨之大跌。所以，如果今年有人試圖買入黃金避險，損失程度要超過人民幣匯率。

經(jīng)濟(jì)不景氣時，“現(xiàn)金為王”總是最穩(wěn)妥的選擇。不過考慮到通脹的風(fēng)險，僅僅持有現(xiàn)金或是銀行存款顯然還不夠，滯漲時代，利息通常很難跑贏通貨膨脹，持有存款，同樣也要面對資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。

前幾年，P2P風(fēng)起云涌的時候，8%左右的年化收益，其實(shí)是抵御通脹的很好路徑，可惜由于監(jiān)管缺失導(dǎo)致這一行業(yè)泥沙俱下，如今的P2P已經(jīng)成為雷區(qū)，如果考慮到未來中國經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致很多中小企業(yè)壓力加劇，P2P的壞賬風(fēng)險在未來還會繼續(xù)攀升，遠(yuǎn)離P2P依然是最保險的做法。

銀行理財產(chǎn)品一直是跑贏通脹的利器，過去幾年也深受老百姓喜愛，迎來了爆發(fā)式增長，不過央行新的資產(chǎn)管理規(guī)定要求打破剛性兌付，以后市場上的銀行理財將不再承諾保本，也就是說，將來購買銀行理財產(chǎn)品，也要承受損失本金的風(fēng)險，這對保守理財者將帶來一定的沖擊。

在資管新規(guī)打破銀行理財?shù)膭傂詢陡吨螅衲赀€有一個產(chǎn)品開始在市場上走紅，那就是結(jié)構(gòu)性存款。這種產(chǎn)品明確承諾保本，但是并不保息，預(yù)計(jì)年化收益率大概在4%上下，因?yàn)槊鞔_保本加之預(yù)期收益不錯，很多此前購買銀行理財?shù)娜碎_始轉(zhuǎn)而購買結(jié)構(gòu)性存款。這種產(chǎn)品的運(yùn)作原理是，在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入金融衍生工具，將投資者收益與利率、匯率、股票價格、商品價格、信用、指數(shù)等標(biāo)的物掛鉤，起點(diǎn)一般在5萬元以上。投資者資金大部分購買存款，少部分本金或者利息購買高收益的金融衍生產(chǎn)品，從而能夠提供相較普通存款更高的收益。這種產(chǎn)品的好處在于本金安全，但是有一定的購買門檻，比如5萬元以上，雖然預(yù)期收益還不錯，但預(yù)期收益并不能保證百分之百兌現(xiàn)。

在安全的前提下能夠跑贏通脹的產(chǎn)品，貨幣基金和國債都是不錯的選擇。在去年貨幣環(huán)境緊縮的背景下，國內(nèi)貨幣基金的年化收益率基本上都在4%以上，甚至更高，不過隨著下半年貨幣環(huán)境重回寬松，貨幣基金收益率也開始下降，近期收益率普遍回到了3.5%以下，即便如此，從安全性和收益率方面綜合考慮，貨幣基金也還是不錯的選擇。

除此之外，儲蓄式國債能夠提供更高的安全性和收益回報，不過更適合長期投資者。財政部在今年8月份最新發(fā)行的儲蓄式電子國債，3年期的票面利率是4%，5年期的票面利率是4.27%。另外，儲蓄式國債雖然看似持有期限較長，不過還是可以提前變現(xiàn)，只是需要損失部分利息。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，將來的養(yǎng)老問題也成為一個現(xiàn)實(shí)的難題。我國現(xiàn)有的養(yǎng)老體系面臨諸多挑戰(zhàn)，從個人角度來看，主要有兩點(diǎn)：一是養(yǎng)老金替代率過低，大概只有40%，如果退休前每個月收入1萬元，退休后只有4000元。按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，以及大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的做法，養(yǎng)老金替代率超過70%，才可以維持退休后相對體面的生活，退休前后的生活落差不至于過大。考慮到很多企業(yè)對員工的養(yǎng)老金并沒有足額繳納，很多人的養(yǎng)老金替代率可能還到不了40%。第二個問題是退休后的養(yǎng)老金能否足額以及按時領(lǐng)取。眾所周知，我國的養(yǎng)老金缺口壓力越來越大，隨著老齡化程度越來越高，將來人口撫養(yǎng)比越來越低，現(xiàn)在3個工作人員養(yǎng)1個退休老人，將來可能演變成1∶1，在巨大的養(yǎng)老金壓力之下，我國養(yǎng)老體系的安全和穩(wěn)定性面臨巨大挑戰(zhàn)，近期黑龍江等地出現(xiàn)養(yǎng)老金延遲發(fā)放的現(xiàn)象，或許只是我國養(yǎng)老金危機(jī)的一個開始。

在過去經(jīng)濟(jì)景氣度比較高的時候，很少有人為自己將來的養(yǎng)老問題提前規(guī)劃，很多人的想法大都是趁年輕多掙點(diǎn)錢，將來的養(yǎng)老也就不成問題了。但是如果將來經(jīng)濟(jì)不景氣了，原先預(yù)期的高收入在未來難以兌現(xiàn)，養(yǎng)老就會成為一個很現(xiàn)實(shí)的難題，畢竟退休之后二三十年的開支還是一個龐大的數(shù)字，并不是每個人都可以在有限的職業(yè)生涯中積累下足夠的財富。

從國外成熟市場來看，養(yǎng)老保險通常包括三大支柱：一是我們大多數(shù)人都在繳納的基本養(yǎng)老保險，二是企業(yè)年金，三是個人商業(yè)養(yǎng)老保險。目前我國的養(yǎng)老體系以基本養(yǎng)老保險為主，企業(yè)年金在最近幾年有所發(fā)展，但是個人商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展還相當(dāng)落后。對于個人而言，在經(jīng)濟(jì)下行周期，或許是時候考慮商業(yè)養(yǎng)老保險了。

對于個人而言，購買商業(yè)養(yǎng)老保險還可以適度避稅。為了鼓勵個人商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展，財政部等部委在近期開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)，“個人通過個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的支出，允許在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)稅前扣除；計(jì)入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅；個人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時再征收個人所得稅”。試點(diǎn)辦法從今年5月1日起在上海、福建和蘇州工業(yè)園區(qū)開始執(zhí)行，如果試點(diǎn)順利，預(yù)計(jì)很快會在全國范圍內(nèi)推廣。

這個規(guī)定的主要意思是，如果購買了個人商業(yè)保險，相應(yīng)支出可以抵稅，而這部分稅并不是不收，而是等將來退休時再收，不過考慮到通貨膨脹等因素，將來實(shí)際征收稅款肯定會大大低于當(dāng)前。

繳納商業(yè)養(yǎng)老保險將來能夠收獲多少回報呢？根據(jù)中國銀行保監(jiān)會的測算，假如一個人從30歲開始繳納個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險，每月繳納1000元投保，產(chǎn)品收益率以3.5%的復(fù)利計(jì)算，等到60歲退休，總計(jì)繳納保費(fèi)36萬元，賬戶價值變成了61.8萬元，通過精算，一個月可以領(lǐng)到2746元。當(dāng)然，如果一個人從30歲開始定額定期購買存款或者銀行理財?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)品為自己養(yǎng)老也是一個辦法，60歲之后的復(fù)利也能積累到一定程度，不過區(qū)別在于，商業(yè)養(yǎng)老保險可以無限期領(lǐng)取，直到投保人身故為止。

除了養(yǎng)老保險之外，籌劃已久的養(yǎng)老目標(biāo)基金近日也開始正式運(yùn)作，首批14家養(yǎng)老目標(biāo)基金在8月初正式獲批，8月28日，首只養(yǎng)老目標(biāo)基金開始正式發(fā)售。和商業(yè)養(yǎng)老保險不同的是，養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資標(biāo)的是基金，所以風(fēng)險和收益都相對更高，對于普通人規(guī)劃養(yǎng)老又多了一種選擇途徑。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，除了增加養(yǎng)老保險的投入，對于疾病的投入也應(yīng)該有所增加，比如“重疾險”。重大疾病對于一個家庭將帶來多重壓力，僅從經(jīng)濟(jì)角度來看，一是很多重大疾病的開支對于普通家庭都是一個天文數(shù)字，而且我國現(xiàn)有的醫(yī)保體系難以覆蓋，這將對患者家庭帶來沉重負(fù)擔(dān)；二是很多患者在遭遇重大疾病之后，可能至少幾年之內(nèi)喪失了工作能力，家庭失去重要的經(jīng)濟(jì)收入來源。重疾險的好處在于一方面可以覆蓋高額治療費(fèi)，同時賠付的金額和實(shí)際醫(yī)療費(fèi)用無關(guān)，只要確診就可以賠付，可以在一定程度上彌補(bǔ)短期失業(yè)帶來的收入損失。重疾險的創(chuàng)始人是一位南非的外科醫(yī)生馬睿思·伯納德（Marius Barnard），他認(rèn)為，很多人即使最終能夠度過重病的考驗(yàn)活下來，但從財務(wù)上看其實(shí)已經(jīng)死了，醫(yī)學(xué)只能挽救一個人的生理生命，但卻無法挽救一個家庭的經(jīng)濟(jì)生命。在這樣的理念之下，上世紀(jì)80年代，重疾險在南非正式誕生。某種意義上來看，重疾險也可以理解為工作收入損失險，在經(jīng)濟(jì)下行時期，收入和就業(yè)壓力大增，這樣的產(chǎn)品一個家庭還是可以考慮配置的。

不過，重疾險的一大爭議在于保險賠付問題，因?yàn)槔碣r條件設(shè)置得較為苛刻，很多投保人在發(fā)生重大疾病之后，因?yàn)楸ｋU公司對疾病的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不同而拒絕賠付，更有人認(rèn)為中國的重疾險其實(shí)是“保死不保病”。保險市場的水太深，對于大多數(shù)專業(yè)知識不足的投保人而言也是一大考驗(yàn)。

不過，如果對未來的保險做過多的投資，相當(dāng)于擠占了眼前的收入和消費(fèi)水平，如何平衡當(dāng)前和未來的風(fēng)險，在經(jīng)濟(jì)下行周期，對很多人都是一個不小的挑戰(zhàn)。