不能缺少風險提示

文 《法人》記者 趙青

備受期待的養(yǎng)老目標基金終于正式亮相。

8月25日，華夏基金搶先披露發(fā)行公告稱，華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）將于8月28日起啟動發(fā)行，進入公開發(fā)售階段。這是14只獲批養(yǎng)老目標基金中首只公告發(fā)行的養(yǎng)老目標基金。

從發(fā)布指引到首批產品獲批歷時5個月，養(yǎng)老目標基金終于正式走向市場。

養(yǎng)老基金終亮相

據(jù)公開資料顯示，中國60周歲及以上老年人口已經超過2.4億，預計到2053年我國老年人口將達到峰值4.87億，屆時全國老年人口占比將超過三分之一。而我國整個養(yǎng)老金體系僅占GDP規(guī)模的10.6%，遠不及歐洲、澳大利亞這些高福利國家，與美國的120%和日本、韓國、香港的30%至40%相比，也薄弱不少。面對快速增加的老年人口，我國當前的養(yǎng)老金體系面臨著極大的挑戰(zhàn)。

縱觀全球主要經濟體，建立政府、企業(yè)、個人三者責任共擔的養(yǎng)老金體系是各國應對人口老齡化的共識，1994年世界銀行稱之為“三支柱”體系。

當前，我國的三大支柱養(yǎng)老保障體系為國家基本養(yǎng)老、企業(yè)補充養(yǎng)老和個人補充養(yǎng)老相結合。但是我國養(yǎng)老金高度依賴第一支柱，第二支柱企業(yè)年金覆蓋人群僅2331萬人，職業(yè)年金才剛剛起步；第三支柱個人補充養(yǎng)老發(fā)展滯后。一個不容忽視的情況，就是我國養(yǎng)老產品投資仍處于萌芽階段，很多人對自身養(yǎng)老的準備并不充分。

養(yǎng)老目標基金的推出，讓基數(shù)龐大的個人參與到個人養(yǎng)老計劃中來，為緩解第一、第二支柱壓力，增厚養(yǎng)老保障資金積累，深化養(yǎng)老保障體系建設提供了很好的出路，對我國的養(yǎng)老保障事業(yè)具有重要意義。

在養(yǎng)老金第三支柱建設乃至整個中國養(yǎng)老金業(yè)務的發(fā)展中，公募基金是不可或缺的重要角色。公募基金行業(yè)天然契合養(yǎng)老資金屬性，具有良好的公司治理、規(guī)范的投資運作、透明的信息披露及豐富的產品序列，早已成為養(yǎng)老金投資的主力軍。

公募基金作為長期回報穩(wěn)健、投資管理規(guī)范、運作機制透明、投資者保護完善的代表性產品，已成為全球各國第三支柱投資的主要工具，是個人養(yǎng)老金投資的主要標的，而養(yǎng)老金規(guī)模大、期限長的特點又對資本市場起到了穩(wěn)定器和壓艙石的作用，二者相輔相成，共同促進了養(yǎng)老金市場和資本市場的協(xié)同發(fā)展。

在此之前，公募養(yǎng)老基金推向市場的過程經歷了一段較長的籌備期。去年11月，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》，向社會公開征求意見。

今年3月，《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》正式推出，標志著基金公司可正式開展這類創(chuàng)新基金業(yè)務。

隨后，今年4月，《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》(以下簡稱《通知》)正式發(fā)布，雖然試點政策尚未將公募基金納入，但《通知》中明確提到試點期間銀保監(jiān)會、證監(jiān)會做好相關準備工作，完善養(yǎng)老賬戶管理制度，制定公募基金類產品指引等相關規(guī)定。這意味著，稅收遞延政策沿用至公募領域已是必然。

在各項政策的支持下，今年4月首批20多家基金公司密集遞交了42只養(yǎng)老目標基金的申報材料，隨后累計又有10多只上報。根據(jù)證監(jiān)會8月3日公布的基金募集申請最新情況顯示，截至7月27日，共有29家基金公司合計提交59只養(yǎng)老目標基金申請材料，其中有30只已獲得第一次反饋。

此次獲批的首批養(yǎng)老目標基金正是來自于首批獲得意見反饋的產品。

目標養(yǎng)老基金的國際成熟經驗

從海外經驗看，個人養(yǎng)老應該在養(yǎng)老體系中承擔更重要的責任。

美國的養(yǎng)老保障體系已有200多年的發(fā)展歷史，主要包括聯(lián)邦政府強制社會養(yǎng)老金計劃、雇主養(yǎng)老金計劃、個人儲蓄養(yǎng)老計劃三部分。第一部分是以社會保障稅為基礎的公共養(yǎng)老金計劃，覆蓋絕大多數(shù)人群，特別是低收入群體，其規(guī)模占美國GDP的5%左右；而雇主養(yǎng)老金計劃在20世紀70年代以前，幾乎占到95%以上。直到20世紀70年代末，雇主確定計劃的繳費確定型迅速發(fā)展，成為美國雇主養(yǎng)老金市場的主流模式。在近三十年來，個人儲蓄養(yǎng)老計劃已成為美國養(yǎng)老保障三支柱體系最主要的增量資金來源，其占養(yǎng)老體系的比重已經接近30%。

美國早在1985年和1994年分別推出了世界上第一只目標風險型基金和目標日期型基金。

目標日期型基金(TDFs)，這類基金在預設目標時間的情況下，根據(jù)時間周期內剩余時間的長短、投資者的收入情況和風險偏好設計資產配置方案，隨時間不斷調整投資組合，逐漸由“激進”趨于“保守”的基金種類。主要針對投資于生命周期的長期投資者，尤其是面向退休人群的養(yǎng)老金市場。

例如，一名投資者確定自己60歲退休，目前距離退休有20年，那么養(yǎng)老目標日期基金可增加配置股票等權益類資產、減少配置固收類資產；反之，若投資者已經59歲，即將60歲退休，養(yǎng)老目標基金則會根據(jù)距離退休的具體年限，動態(tài)調整股票、債券、黃金等資產配置的比例，幫助退休者在退休時刻獲得本金和穩(wěn)健收益。

目標風險型基金(TRFs)，相較于目標日期，它考慮到了投資者受教育程度和工資收入不同，風險承受能力也有所不同，這類基金根據(jù)不同風格類型保持股債比例基本恒定，投資者可以結合自身情況選擇更透明、更靈活的目標風險基金。通常根據(jù)風險等級不同，主要分為激進型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型等。

截至2017年末，兩大類基金為美國個人退休賬戶掌管了9.2萬億元的養(yǎng)老錢，占美國養(yǎng)老金規(guī)模的32.6%。

業(yè)內專家表示，養(yǎng)老目標基金在我國剛剛起步，因此基金公司現(xiàn)階段上報的產品還是以先相對標準化的產品為主，未來我們國家的養(yǎng)老產品會不斷豐富。例如美國養(yǎng)老產品發(fā)展就經歷了不同的階段，從最初的401(K)退休計劃，到推出默認選項，再到后來隨著一些細化市場環(huán)境變化而推出更針對性的產品。

應警惕風險

據(jù)了解，為了保證基金規(guī)范發(fā)售，監(jiān)管機構對首批養(yǎng)老目標基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求。有基金公司人士透露，所有的宣傳及銷售工作需要滿足監(jiān)管的幾條底線：不能預測基金業(yè)績、不得進行有獎銷售和夸大宣傳，特別是養(yǎng)老目標基金必須說明不保本和不保收益。如有違規(guī)現(xiàn)象，會被直接叫停發(fā)售。

業(yè)內人士強調，作為一種特殊目的基金，養(yǎng)老目標基金的銷售需要匹配更嚴格的投資者適當性。在養(yǎng)老目標基金營銷推介過程中，應進行充分的風險提示，使投資者充分了解基金投資策略、權益類資產配置比例、基金風險特征和費率等，一定要將合適的產品傳遞給合適的投資者，并且引導投資者正確對待這一產品的風險收益特性。

經濟學家宋清輝認為，養(yǎng)老目標基金與社?；鹜顿Y風格相似，均是以追求長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，其風險性比普通基金更低。

“但既然是理財產品，投資養(yǎng)老目標基金也并非沒有風險。投資標的綜合質量以及市場環(huán)境的不確定性，或對養(yǎng)老目標基金的‘長期穩(wěn)健增值’形成風險挑戰(zhàn)。”宋清輝說。

從更深層次看，養(yǎng)老目標基金在風險防范上各有側重。華夏基金分析認為，個人在養(yǎng)老過程中主要面臨兩大風險：長壽風險和通脹風險。防通脹風險方面，養(yǎng)老目標基金大概率會做的更好。公募養(yǎng)老目標基金由于其管理人在權益類資產上的投資優(yōu)勢，長期看來，投資者投入的養(yǎng)老資產大概率能夠實現(xiàn)不斷增值，養(yǎng)老金的積累也更有效率，從而更好地避免因物價增長，養(yǎng)老金實際購買力隨著時間的推移而不斷縮水。

在長壽風險方面，華夏基金則指出，公募養(yǎng)老目標基金不承諾收益，也就無法承諾定期支付，對于投資者而言，此時的養(yǎng)老金就是基金份額對應的財產。雖然公募基金可以通過爭取較高的收益率讓養(yǎng)老金更多積累，但若投資者個人沒有規(guī)劃好使用速度，仍可能出現(xiàn)過早花完的窘境。因此，從對長壽風險保障的角度，目前商業(yè)養(yǎng)老保險產品做得更好，而公募基金則更需要投資人自行做好使用規(guī)劃。