企業(yè)增資業(yè)務(wù)中產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的功能研究

高佳卿

九月的井岡山，金風(fēng)送爽，秋色怡人。在這收獲的時(shí)節(jié)，產(chǎn)權(quán)大家庭的新老朋友們?cè)俅蜗嗑?，暢所欲言、集思廣益，共商產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的大計(jì)。首先，能參加今天的盛會(huì)，我感到十分榮幸。接下來(lái)，圍繞北交所今年承擔(dān)的研究課題——“企業(yè)增資業(yè)務(wù)中產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的功能研究”，我談幾點(diǎn)思考。

1 在當(dāng)前的政策環(huán)境下，企業(yè)之間的并購(gòu)重組行為會(huì)越來(lái)越多，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮的作用將越來(lái)越大

1.1 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

9月19日，李克強(qiáng)總理在出席“2018年夏季達(dá)沃斯論壇”開(kāi)幕式的致辭中指出：“今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%，連續(xù)12個(gè)季度穩(wěn)定運(yùn)行在6.7%～6.9%的中高速區(qū)間?？傮w看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)展新動(dòng)能在持續(xù)成長(zhǎng)，基本面是健康的?！钡瑫r(shí)，他也指出：“世界經(jīng)貿(mào)環(huán)境發(fā)生明顯變化，國(guó)內(nèi)投資消費(fèi)增速有所放緩，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大?！?/p>

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)很大壓力。9月17日，特朗普政府正式宣布于9月24日起對(duì)約2000億美元的中國(guó)商品征收10%的關(guān)稅，并且這個(gè)稅率在2019年1月1日將增加至25%，中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)。按照清華大學(xué)魏杰教授的測(cè)算，2017年，中國(guó)的出口依賴度已經(jīng)從2007年時(shí)的接近70%降到了10%左右，其中對(duì)美國(guó)的出口只占到整體出口的1/3。也就是說(shuō)，貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，但有幾個(gè)方面的副作用是不可避免的，一是短期內(nèi)對(duì)中美貿(mào)易投資產(chǎn)生影響，中長(zhǎng)期對(duì)我國(guó)貿(mào)易平衡產(chǎn)生沖擊；二是對(duì)“中國(guó)制造2025”形成遲滯影響，在一定程度上制約了中國(guó)未來(lái)的技術(shù)進(jìn)步；三是對(duì)整個(gè)社會(huì)的情緒影響非常大，進(jìn)而輻射到資本市場(chǎng)以及社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期發(fā)展積累的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，要下更大力氣解決。一是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律決定了原有發(fā)展模式逐漸不能適應(yīng)新的生產(chǎn)力發(fā)展要求，產(chǎn)生出一些新的矛盾和問(wèn)題，轉(zhuǎn)型升級(jí)遇到的矛盾和困難比較大；二是發(fā)展不平衡不充分的問(wèn)題依然嚴(yán)峻，不平衡集中體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)、區(qū)域發(fā)展、城鄉(xiāng)發(fā)展、收入分配、經(jīng)濟(jì)與生態(tài)發(fā)展等方面；不充分主要表現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、效率發(fā)揮、有效供給、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、制度創(chuàng)新等方面。

1.2 應(yīng)對(duì)措施：堅(jiān)持全面深化改革

面對(duì)以上的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，我們應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？十九大報(bào)告已明確指出：“只有社會(huì)主義才能救中國(guó)，只有改革開(kāi)放才能發(fā)展中國(guó)、發(fā)展社會(huì)主義、發(fā)展馬克思主義”，因此，我們應(yīng)對(duì)的措施就是繼續(xù)“堅(jiān)持全面深化改革”。今天，我主要從國(guó)企改革、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革和對(duì)外開(kāi)放等三個(gè)方面進(jìn)行說(shuō)明。

在國(guó)企改革領(lǐng)域，從“1+N”頂層設(shè)計(jì)到“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”， 到今年7月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，到8月開(kāi)啟的“雙百行動(dòng)”，再到9月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及發(fā)改委等8個(gè)部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于深化混合所有制改革試點(diǎn)若干政策的意見(jiàn)》，國(guó)企改革正在梯次展開(kāi)、縱深推進(jìn)、全面落地。我認(rèn)為，這一階段的國(guó)企改革重點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一是積極推進(jìn)混合所有制改革。美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)主要原因就是認(rèn)為中國(guó)不是真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，認(rèn)為中國(guó)的國(guó)有企業(yè)不是市場(chǎng)化的企業(yè)，而是一個(gè)機(jī)構(gòu)，甚至是一個(gè)公務(wù)機(jī)構(gòu)，不僅享受著特殊的銀行貸款，還享受著特殊的產(chǎn)業(yè)支持，是不符合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的。因此，從大的戰(zhàn)略方向上講，要營(yíng)造更加公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，要改變國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，關(guān)鍵就在于推進(jìn)混合所有制改革。二是穩(wěn)妥的降杠桿、減負(fù)債，打好風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。國(guó)有企業(yè)降杠桿、減負(fù)債是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段必須過(guò)的坎、爬的坡。下一步，圍繞 “處僵治困”、“兩金”壓控、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、混改等重點(diǎn)工作，國(guó)有企業(yè)的降杠桿、減負(fù)債工作力度還將不斷加強(qiáng)。三是以管資本為主加強(qiáng)國(guó)資監(jiān)管，由實(shí)物形態(tài)的企業(yè)管理轉(zhuǎn)向價(jià)值形態(tài)的資本管控。歐美國(guó)家總是詬病中國(guó)的國(guó)有企業(yè)享受政策和資源的優(yōu)惠，雖然他們沒(méi)有明面上的國(guó)有企業(yè)，那他們?cè)诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行中怎么體現(xiàn)國(guó)家意志呢？靠的就是資本。美國(guó)的六大軍工企業(yè)私有獨(dú)資，絕對(duì)的私有化，但美國(guó)政府在背后以大量的資金進(jìn)行支持，鼓勵(lì)其研發(fā)、創(chuàng)新甚至壟斷；日本的三井、韓國(guó)的三星都是財(cái)閥，都以產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的名義進(jìn)行對(duì)外擴(kuò)張和海外布局。所以，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本就是我們未來(lái)改革的方向。

在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，改革開(kāi)放以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，常修澤教授在《混合所有制經(jīng)濟(jì)新論》一書(shū)中用專門章節(jié)對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明，從GDP、工業(yè)增加值、稅收和新增就業(yè)貢獻(xiàn)等4組指標(biāo)分析了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)大格局中的地位。以北交所增資業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)來(lái)看，從32號(hào)令發(fā)布至今，通過(guò)北交所以增資方式參與混改的民營(yíng)資本所占比例約為42.43%，充分體現(xiàn)出其參與國(guó)家改革的積極性。近期，自媒體出現(xiàn)了諸如“私營(yíng)經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論”這種別有用心的言論，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)、“國(guó)資小新”等主流媒體先后發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)：在當(dāng)前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化的大背景下，對(duì)這些蠱惑人心的奇葩論調(diào)應(yīng)高度警惕，“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”任何時(shí)候都不能偏廢。9月17日，劉鶴副總理在上海調(diào)研科技創(chuàng)新工作時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要有針對(duì)性地解決中小企業(yè)發(fā)展中的突出問(wèn)題，堅(jiān)持對(duì)國(guó)有和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)一視同仁、對(duì)大中小企業(yè)平等對(duì)待，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，努力為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境?！崩羁藦?qiáng)總理在達(dá)沃斯論壇的致辭中特別提到：“將為各類所有制企業(yè)、內(nèi)外資企業(yè)打造一視同仁、公平競(jìng)爭(zhēng)的營(yíng)商環(huán)境。”由此可見(jiàn)，國(guó)家“在毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的方針政策沒(méi)有改變。中央所鼓勵(lì)的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是產(chǎn)權(quán)多元、自主經(jīng)營(yíng)、治理規(guī)范的市場(chǎng)微觀主體形態(tài)，絕非計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代“一大二公”的翻版。在未來(lái)的改革中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)展現(xiàn)出巨大的活力，并將深入?yún)⑴c包括壟斷性行業(yè)在內(nèi)的混合所有制改革。

在對(duì)外開(kāi)放方面，今年以來(lái)，國(guó)家已陸續(xù)出臺(tái)一系列重要舉措，例如，進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、降低關(guān)稅、清理進(jìn)口環(huán)節(jié)不合理的收費(fèi)；例如，明確將海南建設(shè)成為自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)和中國(guó)特色自由貿(mào)易港；又如，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)聯(lián)合商務(wù)部發(fā)布了2018年版的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》，進(jìn)一步取消或放寬外商投資準(zhǔn)入的限制；再如，隨著擴(kuò)寬外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍、取消外資在銀行的持股比例限制、允許外資控股合資券商等一系列具體措施的落地，我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放的步伐不斷加快，今年以來(lái)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的外資明顯增多；再如，國(guó)家加速推動(dòng)“一帶一路”倡議，并為之提供全方位的金融服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和法律服務(wù)，等等。9月16日的“新聞聯(lián)播”中總結(jié)了上海浦東開(kāi)發(fā)開(kāi)放28年來(lái)的成就，其中提到：如今，浦東每分鐘引進(jìn)外資1.56萬(wàn)美元；每分鐘、每平方公里金融業(yè)增加值424元；每分鐘創(chuàng)造GDP達(dá)192.4萬(wàn)元，足以表明對(duì)外開(kāi)放的顯著成績(jī)。我相信，下一步，中國(guó)將以更大力度推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，外資在建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中還將發(fā)揮更大的作用。

1.3 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在新一輪改革中的機(jī)遇

以上所談的，不論是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，還是隨之產(chǎn)生的各項(xiàng)改革措施，都充分表明，下一步經(jīng)濟(jì)體制改革還將繼續(xù)深化，所有制改革的力度還會(huì)不斷加大，產(chǎn)權(quán)制度改革和要素市場(chǎng)化配置的步伐只會(huì)越來(lái)越快，這預(yù)示著企業(yè)之間的并購(gòu)重組行為會(huì)越來(lái)越多，國(guó)有、民營(yíng)、外資交叉持股、相互融合的趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，作為資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮作用的機(jī)會(huì)也將越來(lái)越多。

2 交易所在增資業(yè)務(wù)中發(fā)揮的功能

32號(hào)令發(fā)布至今，北交所共完成193項(xiàng)增資擴(kuò)股項(xiàng)目，助力各級(jí)國(guó)有企業(yè)募集資金1267.23億元，在提升國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力和競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮了重要作用。從具體實(shí)踐來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在增資業(yè)務(wù)中主要發(fā)揮了三個(gè)方面的功能。

第一，發(fā)現(xiàn)投資人的功能。目前，大部分交易所都采用線上線下相結(jié)合的信息披露方式，一方面利用網(wǎng)站、微信、電視等各類媒體廣泛發(fā)布項(xiàng)目信息，另一方面根據(jù)融資方的需求采用專場(chǎng)推介會(huì)、專題路演、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研等多種方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全方位展示，在發(fā)現(xiàn)投資人、挖掘項(xiàng)目?jī)r(jià)值等方面產(chǎn)生了積極效果。例如，在中國(guó)三峽新能源增資項(xiàng)目中，北交所即通過(guò)線上線下的緊密互動(dòng)，推動(dòng)意向投資人加深對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的認(rèn)識(shí)，為其投資決策提供更多依據(jù)。在以上措施的保障下，該項(xiàng)目掛牌期間創(chuàng)造了單宗項(xiàng)目電話咨詢400余次、網(wǎng)站點(diǎn)擊量超5000次的紀(jì)錄。公告期滿，該項(xiàng)目征集到的意向投資人數(shù)量為融資方擬募集數(shù)量的2倍，擬投資資金總額更是接近300億元。

然而，相信在座的各位都能感受到，在多年的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)積累了海量的投資人資源，這是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的一大優(yōu)勢(shì)，如何利用這一優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值呢？經(jīng)過(guò)不斷的探索和實(shí)踐，北交所于去年推出了投行信息服務(wù)平臺(tái)——“北交匯投”?！氨苯粎R投”依托北交所平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮資源集聚優(yōu)勢(shì)，一方面通過(guò)大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)投融資雙方的精準(zhǔn)匹配和高效對(duì)接；另一方面以投融資服務(wù)、金融服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)為核心驅(qū)動(dòng)力，以國(guó)資國(guó)企改革、全國(guó)科技創(chuàng)新中心建設(shè)、高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展為服務(wù)方向，高效聚集投融資兩端的優(yōu)質(zhì)資源，為國(guó)企改革提供資產(chǎn)梳理、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、方案策劃、信息披露、投資人對(duì)接與遴選、交易洽談、法律咨詢等全方位的投行服務(wù)，有效提高國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中的資本配置效率。最終，通過(guò)“線上精準(zhǔn)匹配”和“線下專業(yè)服務(wù)”的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，發(fā)揮國(guó)有交易資源的引導(dǎo)和示范作用，吸引更多非國(guó)有交易資源，不斷拓展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)邊界，持續(xù)完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)公允價(jià)格的核心功能。截至目前，“北交匯投”已聚攏投資人25000家，為136個(gè)項(xiàng)目提供了精準(zhǔn)匹配、精準(zhǔn)推介的智能化服務(wù)。其中，金融街國(guó)際酒店股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目、世紀(jì)證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目均在市場(chǎng)上獲得強(qiáng)烈反響，吸引了投資機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注，充分激發(fā)了各類社會(huì)資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的意愿。在此基礎(chǔ)上，“北交匯投”平臺(tái)已累計(jì)為50多個(gè)非國(guó)有項(xiàng)目提供服務(wù)，其在線投行和撮合服務(wù)能力得到市場(chǎng)充分認(rèn)可。

第二，發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。32號(hào)令發(fā)布至今，北交所完成的企業(yè)增資項(xiàng)目溢價(jià)率為23.68%，始終保持著較高水平，這表明產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不僅體現(xiàn)在產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)中，在增資業(yè)務(wù)中依舊有良好的表現(xiàn)。同樣以北交所為例，為保證增資項(xiàng)目市場(chǎng)化價(jià)格的形成，我們采取了一系列措施：一是為企業(yè)增資提供全流程深度服務(wù)。例如，在增資前為企業(yè)提供增資顧問(wèn)方案；在增資過(guò)程中協(xié)助融資方優(yōu)化增資方案，尤其針對(duì)融資方實(shí)際需求對(duì)投資人遴選等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行合規(guī)合理安排，為項(xiàng)目順利完成提供保障。二是開(kāi)發(fā)出增資項(xiàng)目專家評(píng)估系統(tǒng)，利用模型評(píng)估加強(qiáng)對(duì)增資項(xiàng)目的價(jià)值分析，為廣大投資人的投資決策提供參考。三是設(shè)計(jì)出“多輪一次性報(bào)價(jià)”和“單輪多檔報(bào)價(jià)”兩種報(bào)價(jià)方式，積極探索高效公允的增資項(xiàng)目定價(jià)方案。中石化川氣東送項(xiàng)目就是一個(gè)典型的案例，在前期方案設(shè)計(jì)上，針對(duì)此次增資面對(duì)的大都是財(cái)務(wù)投資人的實(shí)際，北交所建議融資方采用競(jìng)爭(zhēng)性談判的遴選方式，有利于及時(shí)解決談判過(guò)程中可能遇到的問(wèn)題和阻礙；在公告期滿后，針對(duì)意向投資人主要集中在金融領(lǐng)域的大型機(jī)構(gòu)、存在一定串標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的情況，北交所建議融資方增設(shè)公布報(bào)價(jià)結(jié)果的交易環(huán)節(jié)，通過(guò)科學(xué)的流程設(shè)計(jì)，有效避免串標(biāo)的可能性，推動(dòng)項(xiàng)目以228億元的募資規(guī)模順利成交，成為目前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)單筆成交金額最大的增資項(xiàng)目。

第三，規(guī)范交易的功能。一是32號(hào)令發(fā)布后，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)陸續(xù)出臺(tái)了一整套較為完備的增資業(yè)務(wù)交易制度和規(guī)則體系，制定了交易流程所涉及的規(guī)范型范本，例如北交所制定的增資項(xiàng)目推介書(shū)和項(xiàng)目投資分析報(bào)告等，確保了增資業(yè)務(wù)的有序運(yùn)行和規(guī)范操作；二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)始終嚴(yán)格落實(shí)各項(xiàng)監(jiān)管要求，從業(yè)務(wù)審核、會(huì)員管理、檔案管理、內(nèi)部控制等多方面入手，將風(fēng)險(xiǎn)防控有效融入到交易過(guò)程中，建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，保證增資業(yè)務(wù)合法合規(guī)開(kāi)展。

3 “雙百行動(dòng)”對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)既是機(jī)遇，也是考驗(yàn)

2018年8月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開(kāi)國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”動(dòng)員部署視頻會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任、國(guó)資委主任肖亞慶在會(huì)上宣布，國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”正式啟動(dòng)。“雙百行動(dòng)”是新一屆國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組推出的第一項(xiàng)國(guó)企改革戰(zhàn)略舉措，標(biāo)志著國(guó)家將在“更深層次、更廣范圍和更大力度”上推動(dòng)國(guó)有企業(yè)深化改革。

我認(rèn)為“雙百行動(dòng)”具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是它既是對(duì)“1+N”系列文件、十項(xiàng)改革試點(diǎn)等改革政策、試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的傳承和發(fā)展，又在前期單項(xiàng)試點(diǎn)成果基礎(chǔ)上取得了較大突破，實(shí)現(xiàn)了國(guó)企改革由“點(diǎn)”到“面”的跨越；二是入圍的企業(yè)具有廣泛的代表性，從企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)類別、經(jīng)營(yíng)狀況、所在地域等方面均經(jīng)過(guò)精挑細(xì)選，將為后續(xù)改革提供豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；三是改革細(xì)項(xiàng)更多，明顯多于此前的四項(xiàng)改革試點(diǎn)和十項(xiàng)改革試點(diǎn)的內(nèi)容，比如在同一家企業(yè)同步推進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)、董事會(huì)職權(quán)試點(diǎn)等；四是改革目標(biāo)明確，用肖亞慶主任的話說(shuō)就是“五個(gè)率先突破、一個(gè)全面加強(qiáng)”，即在股權(quán)多元化和混合所有制改革、健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制、健全激勵(lì)約束機(jī)制、解決歷史遺留問(wèn)題五大方面率先突破，同時(shí)全面加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)。

按照改革方案，“雙百企業(yè)”的遴選標(biāo)準(zhǔn)有三條：一是有較強(qiáng)代表性，二是有較大發(fā)展?jié)摿?，三是有較強(qiáng)改革意愿。而從目前入選“雙百行動(dòng)”的企業(yè)名單來(lái)看，主要有三個(gè)類型：第一類是上市公司，其今后的改革內(nèi)容將主要集中在混改、員工持股等方面；第二類是在之前的改革中比較成功的試點(diǎn)企業(yè)，比如“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”企業(yè)也進(jìn)入“雙百行動(dòng)”名單，其改革內(nèi)容將由單項(xiàng)試點(diǎn)轉(zhuǎn)向“一企一策”的綜合改革試點(diǎn)；第三類是經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)，這類企業(yè)的改革內(nèi)容主要集中在如何擺脫經(jīng)營(yíng)困境以及解決歷史遺留問(wèn)題等。

我相信，在今后一段時(shí)期內(nèi)，以“雙百行動(dòng)”為帶動(dòng)，圍繞國(guó)企重組和混改等主線，資本市場(chǎng)的投資運(yùn)作將迎來(lái)高潮，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將引來(lái)新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。但是，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，本次改革的攻堅(jiān)難度前所未有，新時(shí)代國(guó)資國(guó)企改革所處的形勢(shì)更復(fù)雜，牽涉的利益主體更廣，觸及的利益調(diào)整更深，可謂是船行深處、棋至中局，難度必然超過(guò)以往。因此，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)面對(duì)的即是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)一定要迎難而上，應(yīng)以此為契機(jī)，全力提升服務(wù)功能，力爭(zhēng)在新一輪的改革浪潮中鍛造出更加完善和成熟的體制機(jī)制，在服務(wù)“雙百行動(dòng)”的過(guò)程中更加充分展現(xiàn)出資本市場(chǎng)的風(fēng)范。

4 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)

未來(lái)幾年，全面深化改革還將繼續(xù)深化，改革紅利還將不斷釋放，國(guó)資國(guó)企改革還將進(jìn)一步提速。我認(rèn)為，接下來(lái)的國(guó)企改革會(huì)沿著兩個(gè)方面展開(kāi)：一是通過(guò)混改實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，推動(dòng)體制機(jī)制改革，降低負(fù)債率，提升企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)力；二是某些企業(yè)因?yàn)樽陨項(xiàng)l件或市場(chǎng)性原因，終究無(wú)法通過(guò)實(shí)施混改擺脫困境，在這樣的企業(yè)中，國(guó)有資本必然以戰(zhàn)略性退出為中長(zhǎng)期方向，以尋求各種方式的出清。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)如何服務(wù)好企業(yè)混改，我認(rèn)為一定要牢牢抓住5個(gè)改革目標(biāo)和4項(xiàng)重點(diǎn)工作。5個(gè)改革目標(biāo)即推動(dòng)混改企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)專業(yè)化、股權(quán)結(jié)構(gòu)混合化、治理體制現(xiàn)代化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化和資本流轉(zhuǎn)便捷化；4項(xiàng)重點(diǎn)工作即做好混改工作籌劃、引入戰(zhàn)略投資者和建立中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、推動(dòng)治理體制改革和推進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革。其中，建立中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制是一個(gè)尤為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，而核心員工持股只是其中的一個(gè)方式，其它的激勵(lì)方式還有待探索和突破。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)如何服務(wù)好市場(chǎng)出清，我認(rèn)為，“國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大”需要通過(guò)市場(chǎng)出清來(lái)釋放錯(cuò)配資產(chǎn)、提供增量資金和空間，但市場(chǎng)出清涉及到債務(wù)處理、資產(chǎn)處置、人員安置、破產(chǎn)退出等多個(gè)難題。在市場(chǎng)出清過(guò)程中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要精準(zhǔn)施策，對(duì)癥下藥，要充分運(yùn)用好市場(chǎng)機(jī)制及各類政策工具，打好“組合拳”，尤其要把妥善安置職工擺在首要位置，要切實(shí)維護(hù)好職工合法權(quán)益，確保社會(huì)穩(wěn)定。

以上就是我根據(jù)最近的政策進(jìn)行的一些思考，供各位探討，不當(dāng)之處敬請(qǐng)各位批評(píng)指正。

（作者為北京產(chǎn)權(quán)交易所常務(wù)副總裁。本文為作者在“推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易資本市場(chǎng)體系建設(shè)，助力國(guó)企國(guó)資改革<井岡山>高峰論壇”上的專題演講。文章經(jīng)作者修改）