基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

閆紫琦

【摘 要】由于通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和進(jìn)一步完善，4G網(wǎng)絡(luò)全面覆蓋城鄉(xiāng)，5G啟動(dòng)商用服務(wù)。三大運(yùn)營商不斷提高自身服務(wù)質(zhì)量與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，同時(shí)它們也在尋找更好的通信企業(yè)作為合作伙伴。文章運(yùn)用案例分析法，以中興通訊股份有限公司為案例，根據(jù)其公司特點(diǎn)，運(yùn)用相關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)方法，研究該公司的企業(yè)價(jià)值問題。

【關(guān)鍵詞】EVA；企業(yè)價(jià)值；中興通訊股份有限公司

【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2018）03-0262-02

EVA是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)或一種方法。經(jīng)濟(jì)增加值的核心思想是只有當(dāng)企業(yè)經(jīng)營取得的稅后經(jīng)營利潤補(bǔ)償了全部投入資本的成本以后，余下的收益才能使股東的財(cái)富增加，這個(gè)余額即經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。它的一般計(jì)算公式是經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈經(jīng)營利潤-投入資本×加權(quán)平均資本成本。

1 EVA價(jià)值評(píng)估模型

EVA價(jià)值評(píng)估模型，就是將未來幾年的EVA進(jìn)行折現(xiàn)，與累計(jì)的資本投入相比較。運(yùn)用EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，企業(yè)價(jià)值分為兩個(gè)部分考慮，一部分是企業(yè)初期投入的資本總額（TC），另一部分是企業(yè)同未來經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值（MVA）。

根據(jù)企業(yè)所處的階段不同，EVA價(jià)值評(píng)估模型又分3類；？譹？訛單階段EVA價(jià)值評(píng)估模型，該模型適合處于穩(wěn)定增長期的企業(yè)。？譺？訛兩階段EVA估價(jià)法將連續(xù)價(jià)值分為2個(gè)時(shí)期，前若干年為高速增長期，后為穩(wěn)定增長期，2個(gè)時(shí)期的增長率和投資資本回報(bào)率均有不同的。？譻？訛三階段EVA估價(jià)法是將連續(xù)價(jià)值分為3個(gè)時(shí)期，第一階段為高速增長期，第二階段增長速度逐漸減慢，第三階段為穩(wěn)定增長期。

本文以中興通訊股份有限公司（簡稱中興通訊）為例，根據(jù)中興通訊的特點(diǎn)，其適用于兩階段的評(píng)估模型。第一階段為高速增長階段，第二階段為穩(wěn)定增長階段。

2 調(diào)整事項(xiàng)

（1）債務(wù)利息：債務(wù)利息支出屬于資本成本的一部分，統(tǒng)一在資本成本核算，因此不計(jì)入稅后凈經(jīng)營利潤中，否則將導(dǎo)致資本成本和費(fèi)用的重復(fù)計(jì)算。

（2）研發(fā)費(fèi)用：研發(fā)支出是對(duì)于未來產(chǎn)品和流程的投資，在當(dāng)期將其視為費(fèi)用。EVA方法將未資本化的研發(fā)支出也視為投入資本的一部分，并按一定年限進(jìn)行攤銷。

（3）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備：在進(jìn)行投入資本計(jì)算的會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)，資產(chǎn)應(yīng)按未計(jì)提減值準(zhǔn)備前的價(jià)值計(jì)入投入資本。

（4）非經(jīng)常性損益：將非損益凈額作為稅后凈經(jīng)營利潤的減項(xiàng)進(jìn)行處理。

（5）遞延所得稅：計(jì)算EVA時(shí)，將遞延所得稅負(fù)債重新增加入投入資本，將遞延所得稅資產(chǎn)從投入資本中減去。

（6）當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營：進(jìn)行投入資本調(diào)整時(shí)，將當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營包含的項(xiàng)目作為投入資本的減項(xiàng)進(jìn)行處理。

3 計(jì)算歷史EVA

根據(jù)有關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，結(jié)合中興通訊的實(shí)際情況，先計(jì)算稅后經(jīng)營利潤和資本總額，結(jié)果見表1和表2。再計(jì)算加權(quán)平均資本成本見表3。最后計(jì)算出中興通訊的歷史EVA（見表4）。

通過查閱相關(guān)資料，本文選取5年期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，我國GDP增長率為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，將通信設(shè)備制作行業(yè)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度作為其收益率與市場(chǎng)平均收益率進(jìn)行回歸分析，計(jì)算得出β系數(shù)，從而算出權(quán)益資本成本。計(jì)算方法如下：

4 預(yù)測(cè)中興通訊未來5年的EVA

近幾年，國家政策對(duì)于通信設(shè)備行業(yè)的大力支持，并且中興通訊擁有強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和良好的資源。綜合判斷，中興通訊在未來幾年會(huì)有較好的發(fā)展。假設(shè)高速增長期的增長率為7%。以2012—2016年作為歷史報(bào)告期（見表4），利用兩階段增長模型預(yù)測(cè)中興2017—2021的EVA值（見表5）。

4.1 中興通訊的價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析

2016年年底，中興通訊發(fā)行股本總數(shù)為4 184 628 172股，每股價(jià)格為15.95元（此股價(jià)為2016年12月份的平均收盤價(jià)格），以此為基礎(chǔ)計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值為6 674 481.9萬元，與通過EVA模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值相差較大。但一方面由于2016年中興通訊接受美國政府約8.92億美元的罰款，另一方面2016年全年，中興通訊股價(jià)受股票市場(chǎng)影響，股價(jià)全年走低。2017年1～9月，中興通股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)象共行使8 043 671份A股股票期權(quán)，其總股本增加至4 192 671 843股，其股票價(jià)格為每股32.29元?？梢钥闯?，2016年的股權(quán)交易中中興通訊企業(yè)價(jià)值被低估，投資者運(yùn)用EVA模型能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的企業(yè)，獲得較高投資收益，本文認(rèn)為EVA模型在中興通訊企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用是有效的。

5 結(jié)論

通過上述理論研究和對(duì)中興通訊價(jià)值評(píng)估的實(shí)際應(yīng)用，我們可以看出EVA模型在通訊制造企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)勢(shì)。但目前，EVA模型也存在著一些問題，比如主觀性強(qiáng)、強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)信息忽略非財(cái)務(wù)因素，依賴企業(yè)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)披露等。

參 考 文 獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：高海明]