新經(jīng)濟(jì)市場下我國金融體系的發(fā)展研究

呂家兒

摘 要：在新經(jīng)濟(jì)市場的大前提下，只有摸清金融體系的發(fā)展規(guī)律，并對金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、合理的評估，才能更好地理解金融體系與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的關(guān)系。本文從我國金融體系的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)入手，闡述金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的密切關(guān)系，并針對當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)市場下，金融系統(tǒng)面臨的困境進(jìn)行討論。在主流經(jīng)濟(jì)理論中，金融系統(tǒng)與虛擬經(jīng)濟(jì)是不可分割的。從本質(zhì)上來講，虛擬經(jīng)濟(jì)是第三產(chǎn)業(yè)相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，它有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用的紐帶和催化劑。因此，需要深入研究金融系統(tǒng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，同時(shí)了解虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，才能夠有效解決新經(jīng)濟(jì)市場下的金融體系面臨的困境。

關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟(jì) 金融體系 困境

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）08（b）-028-02

金融危機(jī)對于全球經(jīng)濟(jì)的破壞力巨大，通過對金融危機(jī)的研究能暴露出金融體系的一系列問題與漏洞。但對金融危機(jī)的研究并不是一開始就受到重視的。當(dāng)美國次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們并不認(rèn)為金融危機(jī)的影響是深遠(yuǎn)的。甚至在金融危機(jī)產(chǎn)生后，還是有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，其嚴(yán)重性不至于對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲(chǔ)主席曾經(jīng)在一次演說中談到美國的次貸危機(jī)，認(rèn)為銀行在次貸危機(jī)中產(chǎn)生的壞賬與其總凈值相比是微不足道的。當(dāng)英國女王伊麗莎白二世訪問倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院時(shí)，向一些經(jīng)濟(jì)專家提出了質(zhì)疑，他們?yōu)槭裁礇]有及時(shí)預(yù)測到如此嚴(yán)重的金融危機(jī)。在歷時(shí)多月的研究后，一批由頂尖金融學(xué)家組成的團(tuán)隊(duì)答復(fù)了女王，他們承認(rèn)沒有能夠及時(shí)的預(yù)測到此次金融危機(jī)是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。照理來說，美、英兩國的金融學(xué)研究在全球前列，代表著全球領(lǐng)先水平，然而事實(shí)卻表明，在對金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系的研究上，仍然存在著不充分的理解。因此，要進(jìn)行新經(jīng)濟(jì)市場下金融體系的運(yùn)行和策略研究，更好地解決金融系統(tǒng)的問題，就應(yīng)從基礎(chǔ)性研究出發(fā)，例如研究金融系統(tǒng)的相互關(guān)系等。

1 新經(jīng)濟(jì)市場時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)

中國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，有不少學(xué)者將之稱為新經(jīng)濟(jì)市場時(shí)期。在此期間，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，是與國際經(jīng)濟(jì)水平融合，使全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)生巨大的調(diào)整；其次，中國的經(jīng)濟(jì)增長從高要素投入轉(zhuǎn)向?qū)で蠼?jīng)濟(jì)效率；最后，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長與社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展之間尋求平衡。要順利完成這樣的轉(zhuǎn)型，就要求我國的金融系統(tǒng)能隨之調(diào)整，并適應(yīng)這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式。我國的金融系統(tǒng)與全球金融系統(tǒng)的融合受套利均衡“三重悖論”的影響，同時(shí)也受國際金融資源配置結(jié)構(gòu)的影響。從國際動(dòng)態(tài)平衡角度分析，第二次全球大戰(zhàn)發(fā)生后，國際金融系統(tǒng)對美元周期變化呈明顯的“外圍邊緣”。在布雷頓森林體系中，世界各國采用基于美元與黃金之間聯(lián)系的固定匯率制度。與此同時(shí)，美元的周期波動(dòng)影響到國際資本流通。布雷頓森林體系崩潰后，國際金融體系進(jìn)入了浮動(dòng)匯率制度，但仍顯示出明顯的美元周期。美國利率和匯率的調(diào)整引導(dǎo)了全球資本的流動(dòng)。隨著資本賬戶的逐步開放，中國也成為全球美元周期的重要組成部分。盡管我國等新興市場國家的經(jīng)濟(jì)周期與美國的經(jīng)濟(jì)周期并不完全一致，近年來出現(xiàn)了更明顯的分化，但它們?nèi)允艿矫涝芷诘膰?yán)重影響。

從理論上講，金融體系應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但多年來中國金融體系的發(fā)展已經(jīng)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面大量資本流向金融領(lǐng)域，這使各種金融創(chuàng)新活躍而且高速發(fā)展；另一方面，許多公司卻在融資方面面臨困境。公司在承擔(dān)大量操作風(fēng)險(xiǎn)以外，還會(huì)額外承受重大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)通過委托貸款為公司提供財(cái)務(wù)保障，金融機(jī)構(gòu)并不承擔(dān)貸款的損失風(fēng)險(xiǎn)，但它繞開了企業(yè)間借貸的禁令，使企業(yè)能夠有效地實(shí)行現(xiàn)金管理集中化。

當(dāng)資本價(jià)值的創(chuàng)新來自于重新風(fēng)險(xiǎn)評估金融資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，美元的周期波動(dòng)就會(huì)影響到國際資本流通。美國利率和匯率的調(diào)整引導(dǎo)了全球資本的流動(dòng)。隨著資本賬戶的逐步開放，中國也成為全球美元周期的重要組成部分，包括廣泛的套利和資源整合過程。但是，當(dāng)價(jià)值評估機(jī)制不合理時(shí)，如果存在不合理的因素導(dǎo)向或存在內(nèi)幕交易和市場操縱，則不再是套利和資源整合。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于改革、轉(zhuǎn)型時(shí)期，社會(huì)容易出現(xiàn)缺乏投資機(jī)會(huì)的表象。這時(shí)大量資本的引入不會(huì)帶來實(shí)際資本價(jià)格的上漲，但會(huì)反映在資產(chǎn)價(jià)格的上漲中。自20世紀(jì)90年代以來，全球通貨膨脹一直相對穩(wěn)定，但資產(chǎn)泡沫持續(xù)出現(xiàn)。投資者普遍面臨“資產(chǎn)短缺”的問題，不斷尋求價(jià)值并改善他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從公司的微觀角度來看，美國，日本，歐洲等發(fā)達(dá)國家的公司盈利能力較好，但由于缺乏新的投資機(jī)會(huì)，上市公司在現(xiàn)金上持有較大比例。中國的上市公司近期收益不高，但股價(jià)相對較高。這種金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分化最終導(dǎo)致了金融體系陷入困境。

2.2 金融運(yùn)行與金融管理的割裂

從業(yè)務(wù)發(fā)展的角度看，小型信貸業(yè)務(wù)類金融機(jī)構(gòu)為了能夠有效地適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，進(jìn)行了大量創(chuàng)新。從實(shí)踐看，近年來，隨著我國金融業(yè)的放松管制，跨國、跨境金融一體化也越來越豐富多樣，并且在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域已經(jīng)有很多創(chuàng)新。但金融系統(tǒng)受到自身缺陷以及政府經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理框架的制約，目前的管理機(jī)制無法有效適應(yīng)金融的高速發(fā)展。

在很長的一段時(shí)間，我國的金融系統(tǒng)實(shí)際上是承載了宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策以及優(yōu)化資源配置的功能。“窗口指導(dǎo)”和“產(chǎn)業(yè)目錄”大量的存在。我國政府金融部門的責(zé)任和管理結(jié)構(gòu)（中央政府，地方政府和單線會(huì)議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)，行業(yè)協(xié)會(huì)和投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的三次會(huì)議）特別是政府和市場參與者在風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面的作用尚不明確。在金融領(lǐng)域，所有者，監(jiān)督者，行業(yè)發(fā)起人和經(jīng)營者的責(zé)任交織在一起，甚至社會(huì)安全網(wǎng)，中央政府和地方政府的職能，權(quán)力與責(zé)任（風(fēng)險(xiǎn)）基本無法匹配。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)化為資本風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，需要將監(jiān)管者從微觀金融風(fēng)險(xiǎn)中解放出來，并更多關(guān)注行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對三委，中央和地方的監(jiān)督和協(xié)調(diào)；加強(qiáng)政府責(zé)任和平衡市場力量（消費(fèi)者和投資者保護(hù)；反壟斷和不正當(dāng)競爭，特別是防止一些金融機(jī)構(gòu)不合理地滲入其他市場的市場）；充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)在促進(jìn)行業(yè)發(fā)展中的作用；充分發(fā)揮市場服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用，提升服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的行政管理職能。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)管理自主權(quán)并承擔(dān)ghfc相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)損失，以獲得相應(yīng)的收益。

2.3 虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫

人類有3次信息交流革命：語言的發(fā)明，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)明，分散式智能合約的發(fā)明。除了加快信息傳遞速度之外，智能合約的發(fā)明還可以最大限度地提高信任建立的速度并最大限度地降低建立信任的成本。而我們現(xiàn)在的金融系統(tǒng)，即建立在工業(yè)時(shí)代的金融系統(tǒng)，是建立在個(gè)人之間建立信任可信度基礎(chǔ)上的。它的商業(yè)模式本質(zhì)上是套利使用個(gè)人之間信任的不對稱。

以區(qū)塊鏈智能合約和加密資本的離散式組織為代表的機(jī)制，對所有現(xiàn)有集中式金融系統(tǒng)中的商業(yè)模式都是致命性的打擊。它通過向用戶提供一種以股權(quán)（由組織發(fā)行的令牌）性質(zhì)的密碼資本來打破業(yè)界的界限，令用戶變?yōu)椤肮蓶|”，使用戶在獲得使用價(jià)值的同時(shí)得到許多相應(yīng)的公司價(jià)值。與此同時(shí)，由于受智能合同和代幣啟發(fā)的用戶群體的自助式自我增長將取代分散式團(tuán)隊(duì)并降低其團(tuán)隊(duì)運(yùn)作成本。透明的智能合約代碼對每個(gè)人都是可見的，并可以消除黑匣子操作的偶然性，從而使用戶對組織充滿信心。而這些都是現(xiàn)在金融系統(tǒng)的短板。例如：當(dāng)你去銀行存款時(shí)，你只是一個(gè)存款人，而不是購買這家銀行的股票，不能成為股東。在虛擬銀行中，只要存儲(chǔ)虛擬銀行可以給你激勵(lì)發(fā)送代幣，這些代幣可以很容易地轉(zhuǎn)移到股權(quán)資產(chǎn)中。

本文的主旨不是倡導(dǎo)虛擬貨幣的應(yīng)用。相反，虛擬貨幣的應(yīng)用可能對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，并可能造成嚴(yán)重后果。假如政策不了解加密資本和分權(quán)可能對未來產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響及其潛在價(jià)值，那么他們只采取遏制封鎖的策略，這會(huì)迫使大量的金融人才，以及公司和加密資本資產(chǎn)流向海外，從而成為我國原本擁有的加密資本的先發(fā)優(yōu)勢，以及本已經(jīng)完全掌握在我國人手中的加密資本金融舉措反而被超越。假如未來的加密資本在全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中分得一杯羹，甚至占據(jù)全球經(jīng)濟(jì)的大部分市場。目前的貨幣政策將影響全球未來金融系統(tǒng)的利益分配和制定規(guī)則的權(quán)利。

3 面對新經(jīng)濟(jì)下金融系統(tǒng)困境的措施

3.1 資本合理錯(cuò)配

第一，主體分配錯(cuò)配。在經(jīng)濟(jì)和財(cái)政資源的來源中，資本應(yīng)當(dāng)分配給城鄉(xiāng)居民和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而大量城市和鄉(xiāng)村居民對于風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度是復(fù)雜多樣的，想要應(yīng)對許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)作中復(fù)雜多變的風(fēng)險(xiǎn)分布，就要借助政府的宏觀調(diào)控來實(shí)現(xiàn)資本在主體間的配置。

第二，性質(zhì)差異錯(cuò)配。在經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)作中，資本大致可分為資本基金和債務(wù)基金。其中資本金是承擔(dān)債務(wù)資本的基本條件，也是保證按期還債的基金基礎(chǔ)，想要維持市場信用和市場秩序，就要合理根據(jù)資本性質(zhì)來決定資本在市場中的配額。

第三，時(shí)間錯(cuò)配。在本質(zhì)上，銀行貸款屬于短期債務(wù)資本的范疇。雖然大部分經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都有一個(gè)“中長期貸款”科目（譬如我國的商業(yè)銀行），但這些資本不應(yīng)該被放在房地產(chǎn)項(xiàng)目之上。由于風(fēng)險(xiǎn)和可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平不同，商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)均屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)。因此，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行不同期限資產(chǎn)的搭配，有利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。

第四，產(chǎn)品錯(cuò)配。幾何上來說，兩點(diǎn)之間的最短距離是直線。在金融方面，直接融資的交易成本也是最低的。因此，直接融資相關(guān)的金融產(chǎn)品應(yīng)該是當(dāng)前主流金融產(chǎn)品和間接融資產(chǎn)品的重要補(bǔ)充。

3.2 金融系統(tǒng)中的合作

由于在資本配置不當(dāng)?shù)那闆r下，我國金融系統(tǒng)的發(fā)展會(huì)加劇體系財(cái)務(wù)機(jī)制中積累的矛盾，使得監(jiān)管的效果受到制約。商業(yè)銀行的信貸合作、銀行卡合作和銀行保險(xiǎn)合作均來自銀行業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)產(chǎn)品帶來了一系列的創(chuàng)新，但無論金融鏈如何延續(xù)，金融機(jī)構(gòu)業(yè)績?nèi)绾卧鲩L，都會(huì)使實(shí)體公司的融資成本進(jìn)一步提高，這使我國的金融體系乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)變得越來越艱難。因此，有必要打破這種惹禍的趨勢，創(chuàng)新資本的錯(cuò)配，改變直接融資的比例，重建我國的金融系統(tǒng)，令間接融資支配直接融資。通過權(quán)衡各方面，使公司間接融資風(fēng)險(xiǎn)最小，這是最明顯的，也是最容易推進(jìn)的決策。

4 結(jié)語

中國的金融體系是一個(gè)以商業(yè)銀行存款和貸款為主體的間接金融體系。它利用商業(yè)銀行存款和貸款再次擴(kuò)大貨幣擴(kuò)張機(jī)制，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入巨大且不斷擴(kuò)大的資金供應(yīng)。這樣的金融體系曾經(jīng)給中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)改革做出了積極重要貢獻(xiàn)。但時(shí)至今日，這種金融體系的弊端已變得更加明顯，并達(dá)到了非改不可的程度。在新經(jīng)濟(jì)市場的大前提下，想要更好地了解金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的關(guān)系，就要提前掌握金融發(fā)展規(guī)律，并對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的評估。

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