• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    主辦券商新三板業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)策

    2018-09-10 06:41:30陳健萍
    中國(guó)商論 2018年24期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

    陳健萍

    摘 要:隨著中國(guó)“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(簡(jiǎn)稱新三板)的不斷發(fā)展,其已經(jīng)成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要組成部分。新三板帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì),促進(jìn)主辦券商不斷開發(fā)完善自身新三板業(yè)務(wù),但是在此過(guò)程中,主辦券商的新三板業(yè)務(wù)也暴露出了大量的風(fēng)險(xiǎn),本文針對(duì)性的從主辦券商以及監(jiān)管部門的角度提出了防范新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策,促進(jìn)主辦券商新三板業(yè)務(wù)的改善。

    關(guān)鍵詞:新三板業(yè)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

    中圖分類號(hào):F832.39 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)08(c)-039-02

    1 新三板概述

    1.1 新三板發(fā)展歷程

    三板市場(chǎng)起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,稱為“舊三板”,承接停止交易的STAQ與NET兩網(wǎng)系統(tǒng)上的公司和主板退市公司。

    2006年新三板最早在北京中關(guān)村開始進(jìn)行試點(diǎn),主要面向高科技企業(yè)。

    2012年,國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)被選入首批擴(kuò)大試點(diǎn)區(qū)。

    2013年1月16日,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京舉行了揭牌儀式。標(biāo)志著由證券業(yè)協(xié)會(huì)管理的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),向國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的過(guò)渡。

    2013年 底,證監(jiān)會(huì)宣布新三板由四個(gè)園區(qū)擴(kuò)大到全國(guó),突破地域界限,對(duì)全國(guó)中小企業(yè)開放。

    2014年5月19日,新三板的交易系統(tǒng)從深圳證交所中獨(dú)立,并且開始實(shí)施新的交易制度;2014年6月5日,《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》頒布,并于8月25日開始實(shí)施,推動(dòng)了掛牌企業(yè)股份流動(dòng)性的提高。

    2016年5月27日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)頒布《分層管理辦法》,自此新三板開始實(shí)施分層制度。

    新三板經(jīng)過(guò)不斷地完善發(fā)展,現(xiàn)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

    1.2 新三板掛牌企業(yè)數(shù)量、投資者數(shù)量現(xiàn)狀

    自2014年新三板市場(chǎng)擴(kuò)容以來(lái),掛牌企業(yè)數(shù)量有了幾何級(jí)的增長(zhǎng),在2017年增速有所放緩,截至2017年末新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到了11630家。

    截至2017年,個(gè)人投資者的數(shù)量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),達(dá)到5.12萬(wàn)戶,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比較低,僅有35.74萬(wàn)戶,真正參與交易的個(gè)人投資者數(shù)量不多,且個(gè)人投資者專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)略低,一定程度上提高了新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),投資者結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

    2 主辦券商新三板業(yè)務(wù)

    主辦券商是指取得從事代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格的證券公司,主辦券商的新三板業(yè)務(wù)主要分為推薦業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。

    2.1 推薦業(yè)務(wù)

    主辦券商應(yīng)對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行整改和規(guī)范以滿足相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求,對(duì)公司是否符合新三板掛牌條件出具獨(dú)立意見,協(xié)助企業(yè)準(zhǔn)備申請(qǐng)掛牌的文件,向監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具推薦意見,盡職推薦公司掛牌和發(fā)行股票。新三板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)與核心即是推薦業(yè)務(wù),券商應(yīng)借此搶占新三板市場(chǎng)份額,如圖1所示。

    2.2 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

    主辦券商代理投資者買賣新三板掛牌公司股票,投資者需要與主辦券商簽訂委托代理協(xié)議,主辦券商需要按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票轉(zhuǎn)讓制度的要求接受投資者的買賣委托,協(xié)助投資者完成交易。

    2.3 做市業(yè)務(wù)

    為了提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性,提高市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)于2014年起引入做市制度,目前我國(guó)新三板市場(chǎng)采用的是傳統(tǒng)型做市制度中的競(jìng)爭(zhēng)做市制度,規(guī)定在證券市場(chǎng)上,由符合資格條件的證券經(jīng)營(yíng)(或投資)機(jī)構(gòu)就某一證券持續(xù)地發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià),并在其報(bào)價(jià)過(guò)程中以自有資金和存貨證券履行與投資者成交義務(wù)的一種證券交易制度。

    2.4 其他業(yè)務(wù)

    除了上述業(yè)務(wù),主辦券商在新三板市場(chǎng)還可以進(jìn)行的業(yè)務(wù)包括企業(yè)掛牌以后的融資業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、研究服務(wù)業(yè)務(wù)等其他新三板創(chuàng)新業(yè)務(wù),給主辦券商帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),并與客戶及投資者建立更加穩(wěn)固的關(guān)系。

    3 新三板業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源

    3.1 外部風(fēng)險(xiǎn)

    3.1.1 政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

    新三板市場(chǎng)相比我國(guó)主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等來(lái)說(shuō)成立時(shí)間尚短,相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管體系還不成熟,政策和監(jiān)管的變動(dòng)的不確定性極高,給新三板市場(chǎng)帶來(lái)較大的影響。2013年底以來(lái)新三板市場(chǎng)提速發(fā)展,相關(guān)部門不斷出臺(tái)新政,有些導(dǎo)致新三板市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。在法規(guī)方面,新的法規(guī)和原有法規(guī)存在銜接不夠嚴(yán)謹(jǐn)之處,證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)策略無(wú)疑會(huì)受到來(lái)自政策法規(guī)方面的制約,并帶來(lái)新三板業(yè)務(wù)操作是否合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

    3.1.2 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

    主辦券商新三板業(yè)務(wù)還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)及環(huán)境的直接影響。2015年出現(xiàn)了罕見的股災(zāi),主板市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了大幅下跌,證券公司業(yè)務(wù)也受到很大沖擊。作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分,新三板市場(chǎng)也受到了直接沖擊,并持續(xù)至今。很多主辦券商在新三板業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃初期對(duì)市場(chǎng)估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀,風(fēng)控準(zhǔn)備嚴(yán)重不足,造成了一定程度的損失。

    3.2 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

    3.2.1 信息風(fēng)險(xiǎn)

    主辦券商面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)主要是主辦券商與其服務(wù)的企業(yè)之間,盡管主辦券商在推薦企業(yè)掛牌的過(guò)程中必須進(jìn)行盡職調(diào)查,全面掌握客戶企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性,但是由于主辦券商與企業(yè)之間的不對(duì)稱性,導(dǎo)致主辦券商推薦掛牌的企業(yè)在掛牌后逐漸暴露出問(wèn)題,對(duì)主辦券商的聲譽(yù)、相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展產(chǎn)生消極影響。

    3.2.2 相關(guān)業(yè)務(wù)人員專業(yè)能力欠缺

    在開展新三板業(yè)務(wù)的過(guò)程中,最基礎(chǔ)的部分就是具有相關(guān)業(yè)務(wù)水平的團(tuán)隊(duì)的建設(shè),但是個(gè)別券商會(huì)從營(yíng)業(yè)部調(diào)動(dòng)員工來(lái)充數(shù)組成新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì),造成相關(guān)業(yè)務(wù)人員專業(yè)能力欠缺,無(wú)法滿足企業(yè)的各項(xiàng)需求,也難以符合相關(guān)監(jiān)管部門的要求,為未來(lái)新三板業(yè)務(wù)的拓展埋下了禍根。

    3.2.3 操作風(fēng)險(xiǎn)

    由于在新三板業(yè)務(wù)的具體操作過(guò)程中由于人為錯(cuò)誤、電腦系統(tǒng)故障、工作程序和內(nèi)部控制不當(dāng)?shù)?,造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)。

    3.2.4 基本面風(fēng)險(xiǎn)

    股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌企業(yè)的審核要求一般低于主板市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu),因此新三板掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)要大于主板上市公司。一旦券商服務(wù)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)大幅波動(dòng),或受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰,則該券商也極有可能受到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的處罰,進(jìn)而影響股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)該券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià),對(duì)其聲譽(yù)以及業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

    3.2.5 道德風(fēng)險(xiǎn)

    由委托代理效應(yīng)引起的道德風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:第一,主辦券商在選擇擬掛牌企業(yè)、做市標(biāo)的以及其他業(yè)務(wù)對(duì)象時(shí),出于維護(hù)自身業(yè)務(wù)排名、獲得短期利潤(rùn)的考慮,可能降低標(biāo)準(zhǔn),重量輕質(zhì),并在后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)等業(yè)務(wù)中,應(yīng)付性地滿足監(jiān)管要求。第二,在主辦券商內(nèi)部也會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn),由于缺乏責(zé)任落實(shí)機(jī)制,相關(guān)業(yè)務(wù)人員在實(shí)際操作過(guò)程中,選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿業(yè)務(wù),損害公司整體利益。

    4 新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

    4.1 主辦券商對(duì)策

    4.1.1 改進(jìn)組織結(jié)構(gòu)

    主辦券商應(yīng)該重塑業(yè)務(wù)架構(gòu),合理設(shè)置職能機(jī)構(gòu),明確崗位職責(zé),落實(shí)責(zé)任機(jī)制,科學(xué)劃分崗位權(quán)限,使得人崗匹配、職責(zé)清晰,各職能部門之間風(fēng)險(xiǎn)相互隔離。

    4.1.2 慎重選取業(yè)務(wù)標(biāo)的

    慎重選取業(yè)務(wù)標(biāo)的,有利于降低決策風(fēng)險(xiǎn)。主辦券商在選擇一家企業(yè)作為業(yè)務(wù)標(biāo)的過(guò)程中,盡職調(diào)查是必不可少的步驟,盡職調(diào)查內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括:行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、對(duì)新三板的理解認(rèn)識(shí)、上市潛力、退出渠道等多方面。

    4.1.3 吸引高素質(zhì)人才

    新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)需要兼顧法律、財(cái)務(wù)、金融知識(shí)等復(fù)合型人才,一旦面臨較為重大的業(yè)務(wù)問(wèn)題,員工可能無(wú)法甄別漏洞,造成申報(bào)材料內(nèi)容粗放,內(nèi)核不過(guò)關(guān),導(dǎo)致事后返工,增加項(xiàng)目成本,削減凈利潤(rùn)。因此,高素質(zhì)人才的數(shù)量體現(xiàn)了主辦券商在新三板業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力,主辦券商應(yīng)該努力提升自己對(duì)高素質(zhì)人才的吸引力。

    4.1.4 建立完備的激勵(lì)機(jī)制

    股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的薪酬結(jié)構(gòu)可以采用這樣的模式:低比例的前端分成和高比例的后端分成,既可以調(diào)動(dòng)積極性,又可以起到約束作用。投資失敗則相關(guān)人員需要承擔(dān)責(zé)任,后端分成拿不到,前端分成要退回,有利于各環(huán)節(jié)的順利實(shí)施。

    4.2 監(jiān)管對(duì)策

    4.2.1 推行主辦券商新三板業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度

    我國(guó)應(yīng)該建立完善的主辦券商業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度。首先,新三板業(yè)務(wù)內(nèi)部控制信息披露制度有利于主辦券商的股東、債權(quán)人、投資者了解其內(nèi)部控制設(shè)計(jì)是否完整,構(gòu)成對(duì)主辦券商的監(jiān)督體系的一部分。其次,可以提高管理層的控制意識(shí),并通過(guò)管理層提高內(nèi)部控制的可靠性。同時(shí),這個(gè)過(guò)程還可以發(fā)現(xiàn)公司中存在錯(cuò)誤和舞弊行為,形成警示作用。

    4.2.2 完善新三板掛牌企業(yè)信息披露制度

    首先,應(yīng)該細(xì)化信息披露規(guī)則,使得相關(guān)主體明晰要求;其次,應(yīng)該明確責(zé)任主體以及各項(xiàng)信息披露違規(guī)行為的處罰力度,增強(qiáng)威懾力;最后,可以區(qū)分基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求,使得掛牌企業(yè)可以更有針對(duì)性地進(jìn)行信息披露,也有利于降低主辦券商新三板業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    4.2.3 調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

    對(duì)于證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu),特別是券商,需要調(diào)整市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。對(duì)于新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)、做市等業(yè)務(wù)均由交易所市場(chǎng)的券商壟斷,由于交易所市場(chǎng)相比新三板來(lái)說(shuō)具有更大的利益吸引力,導(dǎo)致券商在新三板推薦、做市等業(yè)務(wù)中動(dòng)力不足,因此,應(yīng)該針對(duì)目前券商壟斷的局面,適當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng)因素,讓具有執(zhí)業(yè)資格的非券商機(jī)構(gòu)參與到新三板業(yè)務(wù)中來(lái)。

    4.2.4 完善監(jiān)管制度框架,明確各方指責(zé)

    我國(guó)目前的新三板監(jiān)管框架采取的是由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策;股轉(zhuǎn)系統(tǒng)負(fù)責(zé)一線監(jiān)管,綜合負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)行、業(yè)務(wù)運(yùn)行和自律監(jiān)管;證券公司負(fù)責(zé)后續(xù)的持續(xù)督導(dǎo)。導(dǎo)致監(jiān)管力度不夠,資源缺乏,存在各大監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)職能權(quán)限模糊,存在監(jiān)管真空等問(wèn)題。

    參考文獻(xiàn)

    [1] 劉立波.X證券公司新三板業(yè)務(wù)問(wèn)題研究[D].南京大學(xué),2017.

    [2] 何君光.我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].重慶大學(xué),2006.

    [3] 王博.X證券公司新三板業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略研究[D].西北大學(xué), 2016.

    [4] 梁丹.A證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].南昌大學(xué),2017.

    [5] 葛賢通.新三板若干法律制度建構(gòu)探析[D].復(fù)旦大學(xué),2013.

    猜你喜歡
    風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策
    診錯(cuò)因 知對(duì)策
    對(duì)策
    面對(duì)新高考的選擇、困惑及對(duì)策
    關(guān)于職工隊(duì)伍穩(wěn)定的認(rèn)識(shí)和對(duì)策
    活力(2019年22期)2019-03-16 12:47:28
    防治“老慢支”有對(duì)策
    走,找對(duì)策去!
    我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問(wèn)題研究
    商(2016年27期)2016-10-17 06:18:10
    淺析應(yīng)收賬款的產(chǎn)生原因和對(duì)策
    商(2016年27期)2016-10-17 05:41:05
    中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性特征、風(fēng)險(xiǎn)與效率提升路徑
    商(2016年27期)2016-10-17 05:33:32
    互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理
    色综合站精品国产| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美一级a爱片免费观看看 | 母亲3免费完整高清在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲最大成人中文| 夜夜爽天天搞| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| e午夜精品久久久久久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 一本久久中文字幕| 啪啪无遮挡十八禁网站| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 久久中文看片网| 亚洲,欧美精品.| 亚洲美女视频黄频| 久久久久亚洲av毛片大全| 此物有八面人人有两片| 999精品在线视频| 欧美日韩黄片免| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产精品免费视频内射| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 天堂动漫精品| 一区二区三区高清视频在线| 国产精品电影一区二区三区| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 给我免费播放毛片高清在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲成人精品中文字幕电影| 无遮挡黄片免费观看| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲人成电影免费在线| 日本免费a在线| 他把我摸到了高潮在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 欧美另类亚洲清纯唯美| 操出白浆在线播放| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄片小视频在线播放| 久久久久亚洲av毛片大全| 亚洲色图av天堂| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产成人影院久久av| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 999久久久精品免费观看国产| 中文字幕av在线有码专区| 很黄的视频免费| 国产精品 国内视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产三级中文精品| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产亚洲欧美98| 男女视频在线观看网站免费 | 午夜免费观看网址| 久久久久亚洲av毛片大全| 日本熟妇午夜| 欧美中文日本在线观看视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| 国产成人系列免费观看| 国产精品1区2区在线观看.| 国产精品 欧美亚洲| 国内精品久久久久久久电影| 国产精品久久视频播放| 免费观看人在逋| 久久久久久久久久黄片| 草草在线视频免费看| 欧美日韩国产亚洲二区| 狂野欧美激情性xxxx| 日韩欧美免费精品| 深夜精品福利| 国产精品影院久久| 成人国产一区最新在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲美女黄片视频| 国产高清激情床上av| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 午夜影院日韩av| av天堂在线播放| 亚洲成人精品中文字幕电影| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 香蕉av资源在线| 久久久水蜜桃国产精品网| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| avwww免费| 人妻夜夜爽99麻豆av| 欧美精品亚洲一区二区| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产亚洲欧美98| 99久久精品国产亚洲精品| 给我免费播放毛片高清在线观看| 51午夜福利影视在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 天堂√8在线中文| 99久久精品热视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产欧美日韩一区二区精品| 日本精品一区二区三区蜜桃| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 午夜福利18| 一二三四在线观看免费中文在| 在线观看舔阴道视频| 曰老女人黄片| 日本免费一区二区三区高清不卡| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 床上黄色一级片| 亚洲国产欧美人成| 日本a在线网址| 在线观看舔阴道视频| 欧美不卡视频在线免费观看 | АⅤ资源中文在线天堂| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产高清有码在线观看视频 | 夜夜夜夜夜久久久久| www.精华液| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久久久久久久中文| 国产精品99久久99久久久不卡| 午夜两性在线视频| 国产三级中文精品| 99久久精品热视频| 亚洲中文av在线| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 久久人妻福利社区极品人妻图片| 一个人免费在线观看的高清视频| 五月玫瑰六月丁香| 国产精品,欧美在线| 国产又色又爽无遮挡免费看| 精品久久久久久,| 国产成人系列免费观看| 亚洲真实伦在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产亚洲精品一区二区www| 日韩精品中文字幕看吧| 手机成人av网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 757午夜福利合集在线观看| xxx96com| 欧美大码av| a在线观看视频网站| 老鸭窝网址在线观看| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲一码二码三码区别大吗| 好男人在线观看高清免费视频| 首页视频小说图片口味搜索| 性欧美人与动物交配| 午夜精品久久久久久毛片777| 中文字幕熟女人妻在线| 90打野战视频偷拍视频| 免费搜索国产男女视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产区一区二久久| 日韩欧美国产在线观看| 成人精品一区二区免费| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲精品在线观看二区| 久久久国产欧美日韩av| 久久精品国产清高在天天线| 老汉色av国产亚洲站长工具| av视频在线观看入口| 亚洲人成电影免费在线| 国产精品永久免费网站| 亚洲av成人一区二区三| 全区人妻精品视频| 久久国产乱子伦精品免费另类| 在线免费观看的www视频| 香蕉丝袜av| 18禁美女被吸乳视频| 最近最新免费中文字幕在线| 免费看十八禁软件| 男人的好看免费观看在线视频 | 午夜精品一区二区三区免费看| 可以在线观看毛片的网站| 男男h啪啪无遮挡| 欧美性长视频在线观看| 亚洲在线自拍视频| 欧美久久黑人一区二区| 国产在线精品亚洲第一网站| 校园春色视频在线观看| 成人国语在线视频| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲全国av大片| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲五月婷婷丁香| 少妇的丰满在线观看| 精品国产乱码久久久久久男人| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产一区二区三区视频了| 国产黄a三级三级三级人| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产精品亚洲美女久久久| 精华霜和精华液先用哪个| 香蕉丝袜av| 精品久久蜜臀av无| 成年版毛片免费区| 1024香蕉在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久久久久久久中文| 亚洲自拍偷在线| 国产成人精品无人区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 一级黄色大片毛片| 久久亚洲精品不卡| a在线观看视频网站| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久久久久人人人人人| 日本精品一区二区三区蜜桃| 麻豆成人午夜福利视频| 国产激情久久老熟女| 91在线观看av| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 99在线视频只有这里精品首页| 日日爽夜夜爽网站| 在线观看www视频免费| 婷婷六月久久综合丁香| 在线观看66精品国产| 日本免费一区二区三区高清不卡| 88av欧美| 这个男人来自地球电影免费观看| 校园春色视频在线观看| 99国产精品一区二区三区| 日韩免费av在线播放| 99re在线观看精品视频| 听说在线观看完整版免费高清| 在线观看日韩欧美| 两个人看的免费小视频| 曰老女人黄片| 日韩欧美精品v在线| 久久久水蜜桃国产精品网| 中国美女看黄片| 老司机福利观看| 亚洲一区二区三区不卡视频| 在线a可以看的网站| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久久久久久午夜电影| 国产成人精品无人区| 成年人黄色毛片网站| 免费在线观看成人毛片| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美最黄视频在线播放免费| 小说图片视频综合网站| 午夜福利18| 国产av不卡久久| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 青草久久国产| 成人三级做爰电影| 久久久久久久久免费视频了| 精品高清国产在线一区| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美3d第一页| 真人做人爱边吃奶动态| 在线观看www视频免费| 丰满人妻一区二区三区视频av | 国产日本99.免费观看| 一级毛片精品| 不卡一级毛片| 草草在线视频免费看| 人成视频在线观看免费观看| 91麻豆av在线| 在线观看舔阴道视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲无线在线观看| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品野战在线观看| 嫩草影视91久久| 舔av片在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久精品国产综合久久久| av天堂在线播放| 舔av片在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 看片在线看免费视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 村上凉子中文字幕在线| 国产精品一区二区三区四区久久| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产不卡一卡二| 久久精品综合一区二区三区| 日韩av在线大香蕉| 日韩有码中文字幕| 欧美中文综合在线视频| 成人一区二区视频在线观看| 成人精品一区二区免费| 婷婷精品国产亚洲av| avwww免费| 午夜福利在线观看吧| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲黑人精品在线| 首页视频小说图片口味搜索| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 中文字幕精品亚洲无线码一区| 久久久久久久久中文| 亚洲乱码一区二区免费版| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产成人系列免费观看| 两个人视频免费观看高清| 欧美中文综合在线视频| 小说图片视频综合网站| 久久久久久久久久黄片| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲成人久久性| 亚洲激情在线av| 又大又爽又粗| 级片在线观看| 在线a可以看的网站| 亚洲乱码一区二区免费版| 天堂√8在线中文| 99精品久久久久人妻精品| 91老司机精品| www.自偷自拍.com| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 搡老岳熟女国产| 日韩欧美免费精品| 老司机午夜福利在线观看视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 免费看a级黄色片| 日本免费a在线| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精品一区二区免费欧美| 国产野战对白在线观看| 身体一侧抽搐| 亚洲熟妇熟女久久| 午夜福利视频1000在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 级片在线观看| 好男人电影高清在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产人伦9x9x在线观看| 午夜福利高清视频| 男女之事视频高清在线观看| 伦理电影免费视频| 大型黄色视频在线免费观看| 日本免费a在线| 伦理电影免费视频| 不卡一级毛片| 免费观看人在逋| 亚洲天堂国产精品一区在线| 男人舔女人的私密视频| 精品免费久久久久久久清纯| 日韩欧美国产在线观看| 97碰自拍视频| 人成视频在线观看免费观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 日本五十路高清| 亚洲五月天丁香| 欧美一级a爱片免费观看看 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 中文字幕久久专区| 在线视频色国产色| 午夜福利在线观看吧| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久香蕉激情| 成人永久免费在线观看视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产高清有码在线观看视频 | 亚洲精品中文字幕在线视频| 99re在线观看精品视频| 亚洲七黄色美女视频| 99久久综合精品五月天人人| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产一区二区激情短视频| 国产成人av教育| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲 国产 在线| 欧美成人性av电影在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 91老司机精品| 久久国产精品影院| 久久久国产精品麻豆| 麻豆国产av国片精品| 黄色丝袜av网址大全| 国产精品1区2区在线观看.| av天堂在线播放| 欧美性猛交黑人性爽| 老司机福利观看| 黑人操中国人逼视频| 男人舔女人的私密视频| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 午夜精品久久久久久毛片777| 男男h啪啪无遮挡| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 日韩国内少妇激情av| 国产乱人伦免费视频| 亚洲全国av大片| 精品乱码久久久久久99久播| av在线天堂中文字幕| 后天国语完整版免费观看| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美3d第一页| 女人被狂操c到高潮| 精品久久久久久久久久免费视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲中文字幕日韩| 精品久久久久久,| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 无人区码免费观看不卡| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 亚洲专区字幕在线| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲激情在线av| 久久久久久久精品吃奶| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 成年版毛片免费区| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产男靠女视频免费网站| 国产黄a三级三级三级人| 国产成人aa在线观看| 一级毛片女人18水好多| 9191精品国产免费久久| 搞女人的毛片| 999久久久国产精品视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 1024香蕉在线观看| 中文字幕熟女人妻在线| 久久午夜亚洲精品久久| 日韩欧美在线二视频| www.自偷自拍.com| 久久精品人妻少妇| 亚洲精品色激情综合| 午夜亚洲福利在线播放| 很黄的视频免费| 成人国产综合亚洲| 神马国产精品三级电影在线观看 | 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久精品成人免费网站| 人妻久久中文字幕网| 国产1区2区3区精品| 我的老师免费观看完整版| 亚洲国产精品sss在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产精华一区二区三区| 夜夜夜夜夜久久久久| netflix在线观看网站| av中文乱码字幕在线| 国产一区二区激情短视频| 男插女下体视频免费在线播放| 久久久久久久久免费视频了| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲精品色激情综合| 高清毛片免费观看视频网站| 国产精品 欧美亚洲| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 波多野结衣高清无吗| 亚洲无线在线观看| 久久久国产成人免费| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 午夜两性在线视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 桃红色精品国产亚洲av| 日本在线视频免费播放| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产在线观看jvid| 欧美性猛交黑人性爽| 成人午夜高清在线视频| 午夜激情福利司机影院| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲精品一区av在线观看| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚洲中文日韩欧美视频| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 日本黄大片高清| 精品乱码久久久久久99久播| 女人被狂操c到高潮| 手机成人av网站| 欧美黑人精品巨大| 亚洲人与动物交配视频| 国产1区2区3区精品| 久久人人精品亚洲av| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲第一电影网av| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 一个人免费在线观看电影 | 19禁男女啪啪无遮挡网站| 最近在线观看免费完整版| 亚洲成av人片在线播放无| 99热只有精品国产| 麻豆av在线久日| 黄色a级毛片大全视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲美女黄片视频| av视频在线观看入口| 91大片在线观看| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产在线精品亚洲第一网站| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 两性夫妻黄色片| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产av一区在线观看免费| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲欧美日韩无卡精品| 真人一进一出gif抽搐免费| 99国产精品99久久久久| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 91麻豆精品激情在线观看国产| 51午夜福利影视在线观看| 在线观看舔阴道视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 一本精品99久久精品77| 日本黄色视频三级网站网址| 极品教师在线免费播放| 中文字幕av在线有码专区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 黄色视频不卡| 中文在线观看免费www的网站 | 午夜激情av网站| 亚洲av熟女| 日日夜夜操网爽| 欧美黄色片欧美黄色片| 国产69精品久久久久777片 | www.精华液| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲五月天丁香| 免费在线观看成人毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 亚洲乱码一区二区免费版| av福利片在线| 国产黄片美女视频| 久久久水蜜桃国产精品网| 最新美女视频免费是黄的| 日本五十路高清| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 91九色精品人成在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 欧美日韩乱码在线| 级片在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 男人的好看免费观看在线视频 | 熟女电影av网| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 精品第一国产精品| 中文字幕人成人乱码亚洲影| xxxwww97欧美| 欧美精品亚洲一区二区| 久久久水蜜桃国产精品网| 看免费av毛片| 日韩精品免费视频一区二区三区| 91国产中文字幕| 国产熟女xx| 波多野结衣高清作品| 色尼玛亚洲综合影院| 国产男靠女视频免费网站| 亚洲欧美激情综合另类| 国产精品久久久久久久电影 | 毛片女人毛片| 午夜日韩欧美国产| 国产欧美日韩一区二区三| 这个男人来自地球电影免费观看| 看免费av毛片| 日韩欧美国产一区二区入口| 一夜夜www| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 午夜福利18| 免费人成视频x8x8入口观看| 99国产精品一区二区三区| 亚洲熟妇熟女久久| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产野战对白在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久婷婷成人综合色麻豆| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 激情在线观看视频在线高清| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美极品一区二区三区四区| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 深夜精品福利| 一本久久中文字幕| 久热爱精品视频在线9| 日本精品一区二区三区蜜桃| 真人一进一出gif抽搐免费| 中文字幕av在线有码专区| 国产av一区二区精品久久| 岛国在线免费视频观看| 国产伦在线观看视频一区| 国产蜜桃级精品一区二区三区| www.精华液|