企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑研究

尚曉賀 鄧欣晨

摘要：實(shí)體企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中存在風(fēng)險(xiǎn)的集聚和放大問題，按照傳遞方向，產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑總體上分為三類，即產(chǎn)業(yè)單位風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)的傳遞、金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)單位的傳遞、風(fēng)險(xiǎn)的交叉相互傳遞，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，保障企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、有序。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合;產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn);金融風(fēng)險(xiǎn);傳遞

隨著我國(guó)金融業(yè)改革創(chuàng)新步伐的不斷加快，越來越多的非金融企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的多元化經(jīng)營(yíng)策略，通過設(shè)立、控股或參股金融機(jī)構(gòu)的方式，布局銀行、保險(xiǎn)、證券以及互聯(lián)網(wǎng)金融等多種金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這些非金融企業(yè)涉及中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等多種類型，產(chǎn)融結(jié)合的典型模式是設(shè)立金融控股平臺(tái)、獲取多種金融牌照。企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，不僅能夠充分發(fā)揮金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的協(xié)同作用，降低交易成本，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，拓展盈利來源，同時(shí)也可以借助資本的力量，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，幫助企業(yè)做強(qiáng)做大。金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)和高波動(dòng)性行業(yè)，雖然產(chǎn)融結(jié)合對(duì)企業(yè)整體發(fā)展具有良好的支撐，但是仍有不少企業(yè)存在偏離主業(yè)產(chǎn)業(yè)、“脫實(shí)向虛”的發(fā)展趨勢(shì)，極大地增加了企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合過程中，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，保障主業(yè)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)穩(wěn)健、有序地運(yùn)行。

企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合中的主體包括產(chǎn)業(yè)單位、金融單位，因此，按照傳遞方向，產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑總體上分為三類，即產(chǎn)業(yè)單位風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)的傳遞、金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)單位的傳遞、風(fēng)險(xiǎn)的交叉相互傳遞。

一、產(chǎn)業(yè)單位風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)的傳遞

企業(yè)集團(tuán)通過布局產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)務(wù)，在其集團(tuán)內(nèi)部形成一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)體系，產(chǎn)業(yè)單位為金融單位提供了資金支持，產(chǎn)業(yè)單位也成為金融單位的主要客戶資源。產(chǎn)業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)效益和現(xiàn)金流狀況會(huì)對(duì)內(nèi)部金融單位形成制約，因此，產(chǎn)業(yè)單位的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳導(dǎo)至金融單位。產(chǎn)業(yè)單位的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、過度投資、內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是由企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善、行業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)受損的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)單位一旦在經(jīng)營(yíng)方面發(fā)生問題，就會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況，從而難以償付內(nèi)部金融單位的債務(wù)，金融單位的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升。過度投資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合過程中過度追求規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)布局，超出自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)上升和資金周轉(zhuǎn)壓力，并造成內(nèi)部金融單位的流動(dòng)性緊張和資金鏈斷裂。內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)通過內(nèi)部決策和管理手段強(qiáng)行將金融資源配給到產(chǎn)業(yè)單位，特別是在一些主業(yè)比較突出的集團(tuán)，主業(yè)單位利用自己的強(qiáng)勢(shì)地位，不合理地占用金融資源和服務(wù)，影響金融單位獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，增加了金融單位自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部主要體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)單位的違約風(fēng)險(xiǎn)，如債務(wù)到期不償付、資不抵債等，由于是內(nèi)部交易，違約發(fā)生后通常不訴諸法律程序，而是依賴于內(nèi)部協(xié)調(diào)，金融單位的損失往往并未得到完全彌補(bǔ)。抵押風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)單位以其自由資產(chǎn)進(jìn)行過度抵押或擔(dān)保，向內(nèi)部金融單位套取資金，一旦抵押物價(jià)值減少，就可能引起資金鏈的斷裂。合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要是產(chǎn)業(yè)單位并未按照相關(guān)的監(jiān)管政策、規(guī)章制度及合同承諾，出現(xiàn)違規(guī)、違法甚至犯罪行為而遭受行政監(jiān)管部門處罰、接受刑事追究的風(fēng)險(xiǎn)，并波及到相關(guān)金融單位，造成金融單位出現(xiàn)一定的損失。

二、金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)單位的傳遞

金融行業(yè)本身就是一個(gè)經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，在產(chǎn)融結(jié)合中，很多產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為了片面追求金融行業(yè)的高收益而忽略了金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)整體出現(xiàn)脫實(shí)向虛、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升的局面。金融單位面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、管控風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指金融市場(chǎng)上基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的不利變動(dòng)或者急劇波動(dòng)對(duì)金融單位造成資產(chǎn)或收益受損的風(fēng)險(xiǎn)，包括利率、匯率、股票、債券和期貨等資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)的波動(dòng)，極端條件下的金融危機(jī)通常也會(huì)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。投資風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)融型企業(yè)中主要體現(xiàn)為，金融單位利用產(chǎn)業(yè)單位內(nèi)部資金進(jìn)行金融投資，由于未來投資收益的不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性，可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)單位資金遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，既包括客觀的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括主觀的投資策略失誤或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力不足。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融單位難以及時(shí)獲得充足資金以支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，由于企業(yè)內(nèi)部金融單位通常服務(wù)于單一的集團(tuán)客戶，在業(yè)務(wù)渠道、交易頻率和交易能力上與外部市場(chǎng)化金融單位差距較大，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的過分集中，短期內(nèi)較難以合理的成本從金融市場(chǎng)及時(shí)獲得充足資金，從而給產(chǎn)業(yè)單位造成一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。杠桿風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是債務(wù)放大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合過程中容易利用金融單位的信用創(chuàng)造和融資功能放大能力，提高自身的負(fù)債水平，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。管控風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)集團(tuán)對(duì)于金融單為難以進(jìn)行有效的、科學(xué)的管控而產(chǎn)生的管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)是相對(duì)市場(chǎng)化、相對(duì)專業(yè)的行業(yè)領(lǐng)域，業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合管控方面，往往由于主業(yè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)力雄厚，可能將對(duì)產(chǎn)業(yè)的管理模式套用到金融單位上，導(dǎo)致金融單位的體制機(jī)制難以與金融行業(yè)接軌，人才和激勵(lì)機(jī)制匱乏，金融單位的發(fā)展能力不足，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，最終影響企業(yè)集團(tuán)整體的投資效益。監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在當(dāng)前我國(guó)一行兩會(huì)的金融監(jiān)管格局，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域形成有效的、專業(yè)的、全方位的監(jiān)管，容易形成監(jiān)管真空，造成金融機(jī)構(gòu)脫實(shí)向虛、金融產(chǎn)品層層嵌套的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、風(fēng)險(xiǎn)的交叉相互傳遞

產(chǎn)業(yè)單位與金融單位之間的風(fēng)險(xiǎn)往往并不是單向的、一層不變的，在嚴(yán)重的情況下，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)交叉?zhèn)鬟f甚至惡性循環(huán)。從關(guān)聯(lián)交易角度，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，產(chǎn)業(yè)單位與金融機(jī)構(gòu)之間存在資金往來、抵押擔(dān)保、共同投資以及基于避稅和逃避監(jiān)管為目的的利潤(rùn)相互轉(zhuǎn)移等行為，由于這些行為發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部，并未受到市場(chǎng)交易機(jī)制的約束，且屬于金融監(jiān)管的真空地帶，容易發(fā)生內(nèi)幕交易、利益輸送甚至非法融資行為，產(chǎn)業(yè)單位和金融單位之間成為投機(jī)套利、相互的工具，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，都有可能誘發(fā)整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條的斷裂，給企業(yè)集團(tuán)造成較大的損失。從股權(quán)關(guān)系角度，產(chǎn)融結(jié)合型企業(yè)的股權(quán)關(guān)系通常較為復(fù)雜，集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)單位、金融單位之間相互持股、交叉持股、循環(huán)持股，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)虛增甚至形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，夸大企業(yè)真實(shí)的償債能力，扭曲了公司的正常估值，極易受到外部沖擊的擠壓，造成資產(chǎn)的貶值和企業(yè)的連鎖危機(jī)，使企業(yè)集團(tuán)陷入金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f的惡性循環(huán)。另外，交叉持股還會(huì)增加各個(gè)單位公司治理的難度，容易滋生內(nèi)幕交易或關(guān)聯(lián)交易，加重企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。

參考文獻(xiàn)：

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本文受國(guó)家電網(wǎng)有限公司科技項(xiàng)目《公司金融業(yè)務(wù)資本運(yùn)作及管控支撐技術(shù)研究》資助