天津泰達(dá)科技投資股份有限公司增資項(xiàng)目案例

天津泰達(dá)科技投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰達(dá)科投”），通過(guò)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海聯(lián)交所”）掛牌實(shí)施不超過(guò)5億股（對(duì)應(yīng)股權(quán)為 43.3197%）增資擴(kuò)股項(xiàng)目。上海聯(lián)交所受托策劃了嚴(yán)密的增資程序，設(shè)計(jì)了公平有效的擇優(yōu)方案，借助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的聚集效應(yīng)，發(fā)揮自身平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，成功征集到9個(gè)投資人，為泰達(dá)科投募集資金13.44億元，市盈率與同期新三板掛牌創(chuàng)投公司水平相當(dāng)，順利實(shí)現(xiàn)了本項(xiàng)目增資目標(biāo)。

1 項(xiàng)目背景

泰達(dá)科投于2000年經(jīng)天津市人民政府批準(zhǔn)正式成立，注冊(cè)資本6.54億元，主要業(yè)務(wù)為以自有資金開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資。從公司經(jīng)營(yíng)看，項(xiàng)目資本化率達(dá)52.17%，但投資總體規(guī)模有限，31個(gè)在管投資項(xiàng)目也存在巨大的資金需求。泰達(dá)科投率先于2013年啟動(dòng)股權(quán)多元化改革，形成了4家國(guó)有股東持股比例合計(jì)47.0354%、3家非國(guó)有股東持股比例合計(jì)52.9646%的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，公司寄望于進(jìn)一步通過(guò)增資擴(kuò)股化解資金瓶頸，提升資本規(guī)模和市場(chǎng)影響力；同時(shí)吸引多種成分股東進(jìn)入，完善公司治理結(jié)構(gòu)。

2 項(xiàng)目操作

不同于傳統(tǒng)產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲑Y擴(kuò)股項(xiàng)目根據(jù)增資企業(yè)、增資目的和潛在投資人群體的不同，往往存在極大的個(gè)性化要求。當(dāng)時(shí)適逢上海聯(lián)交所研究制定《企業(yè)增資業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》進(jìn)入收官階段，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)認(rèn)真研究理解規(guī)則，為泰達(dá)科投量身定做增資擴(kuò)股方案。

2.1 機(jī)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以交易條件保障交易目的

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度要求和行業(yè)特點(diǎn)，多元股東、三會(huì)治理、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)泰達(dá)科投業(yè)務(wù)發(fā)展最為有利。公司原國(guó)有股東從吸引具有實(shí)力、多種成分股東進(jìn)入出發(fā)，擬在保留最大出資人地位的條件下放棄控股權(quán)，同時(shí)避免其他股東通過(guò)關(guān)聯(lián)關(guān)系等形成實(shí)際控股地位。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，泰達(dá)科投事先取得了所有原股東及股東關(guān)聯(lián)企業(yè)不參與本次增資的股東會(huì)決議，同時(shí)泰達(dá)科投接受上海聯(lián)交所建議，為項(xiàng)目掛牌特別設(shè)置了三項(xiàng)交易條件：首先，對(duì)單一投資人認(rèn)購(gòu)份額的上下限作出限定，即防止一家獨(dú)大，又避免股權(quán)過(guò)分分散；第二，要求投資人就與原股東之間、與其他投資人之間無(wú)事實(shí)關(guān)聯(lián)關(guān)系出具書(shū)面承諾，對(duì)未來(lái)股東不能形成一致行動(dòng)人作出制約；第三，全力配合泰達(dá)科投完成對(duì)投資人出資來(lái)源等的盡職調(diào)查。

按照以上交易條件，增資項(xiàng)目成功為泰達(dá)科投引入了9家不同成分的新股東：本地和外地投資人，專(zhuān)業(yè)投資公司和民間閑資，國(guó)有資本和民營(yíng)資本等等。新、老股東共同簽署與公告條件一致的增資協(xié)議，按照股權(quán)比例行使出資人權(quán)利、義務(wù)，使得新泰達(dá)科投產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、運(yùn)作規(guī)范，為其掌握面向市場(chǎng)自主經(jīng)營(yíng)的能力創(chuàng)造了基礎(chǔ)。

2.2 市場(chǎng)化思維，以競(jìng)價(jià)擇優(yōu)保障價(jià)格發(fā)現(xiàn)

從取得最好增資效果、維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)保值增值出發(fā)，泰達(dá)科投接受上海聯(lián)交所建議，采取以競(jìng)價(jià)為核心的擇優(yōu)方案確定最終投資人。

首先，以經(jīng)評(píng)估備案的泰達(dá)科投凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，計(jì)算得出每股凈資產(chǎn)價(jià)值，將此確定為本次增資的最低認(rèn)購(gòu)價(jià)格，低于此價(jià)格即為無(wú)效報(bào)價(jià)。然后，為達(dá)成公平、合理的統(tǒng)一增資價(jià)格，借鑒荷蘭式招標(biāo)的方式，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則對(duì)投資人排序，以滿(mǎn)足增資目標(biāo)額范圍的所有投資人選定為最終投資人，以最終投資人中的最低認(rèn)購(gòu)價(jià)格確定為增資價(jià)格，以各投資人的出資額與增資價(jià)格之比確定其所得股份。

由于交易條件限定了單一投資人認(rèn)購(gòu)份額，注定會(huì)有多方從競(jìng)價(jià)中勝出，所以投資人通過(guò)場(chǎng)外協(xié)商達(dá)成壟斷價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。假設(shè)場(chǎng)內(nèi)都是理性投資人，統(tǒng)一的增資價(jià)格應(yīng)是與市場(chǎng)價(jià)值相一致的公允價(jià)值，因此對(duì)投資人而言，可以淡化由報(bào)高價(jià)造成的投資風(fēng)險(xiǎn)，而選擇以其目標(biāo)出資全部投入。該種擇優(yōu)方式引導(dǎo)投資人以出資額為基礎(chǔ)作出投資決策，在博弈中最終全額投入、提高報(bào)價(jià)，保證泰達(dá)科投完成增資額目標(biāo)；同時(shí)由于有最低認(rèn)購(gòu)價(jià)格制約，也避免了因偶然因素造成的價(jià)值誤判。

2.3 投行化服務(wù)，以規(guī)則聯(lián)動(dòng)保障跨市場(chǎng)銜接

上海聯(lián)交所從項(xiàng)目策劃之初即提供了相關(guān)咨詢(xún)和服務(wù)，深入理解泰達(dá)科投的增資需求和發(fā)展計(jì)劃，將本項(xiàng)目定位為 Pre-IPO 輪融資。通過(guò)準(zhǔn)確掌握和理解相關(guān)政策法規(guī)，設(shè)計(jì)完善的項(xiàng)目流程，將在上海聯(lián)交所掛牌增資與在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓兩項(xiàng)工作有序安排并銜接起來(lái)。

首先是堅(jiān)持公平、公正的交易程序，從國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的高度通過(guò)公開(kāi)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)施增資擴(kuò)股，相較于傳統(tǒng)私募，有更公正、嚴(yán)格、透明的規(guī)則程序可循，定價(jià)更合理，市場(chǎng)接受度更高；其次是執(zhí)行一致的交易條件，就公司治理制定了符合公眾公司要求的決策、監(jiān)督結(jié)構(gòu)，就股東出資合法性、關(guān)聯(lián)關(guān)系、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題設(shè)計(jì)了嚴(yán)格的盡職調(diào)查程序；再次是向公眾和投資人披露了泰達(dá)科投的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況及相關(guān)審計(jì)、評(píng)估結(jié)果，準(zhǔn)確充分、陽(yáng)光透明，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和在證券市場(chǎng)披露的信息相符、信息來(lái)源一致。

上海聯(lián)交所受?chē)?guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)，是形成交易價(jià)格的市場(chǎng)化平臺(tái)，其交易規(guī)則、方式和結(jié)果也為證券市場(chǎng)所認(rèn)可。泰達(dá)科投通過(guò)打“組合拳”登陸資本平臺(tái)，既節(jié)約時(shí)間、控制成本、提高效率，也為其按照市場(chǎng)原則開(kāi)展資本運(yùn)作開(kāi)拓更多途徑，事實(shí)證明了產(chǎn)權(quán)和證券兩個(gè)市場(chǎng)能夠有機(jī)結(jié)合更好服務(wù)國(guó)有企業(yè)。

3 案例啟示

泰達(dá)科投通過(guò)在上海聯(lián)交所公開(kāi)掛牌、規(guī)范運(yùn)作，較好地實(shí)現(xiàn)了增資意圖，以事實(shí)說(shuō)明產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)不斷發(fā)展進(jìn)步，資本聚集和信息聚集作用增強(qiáng)，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，正逐漸成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分。

泰達(dá)科投增資擴(kuò)股項(xiàng)目成功實(shí)施，取得資本市場(chǎng)的積極反應(yīng)，在當(dāng)年11月即提交了在新三板掛牌申請(qǐng)，并在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中明確將“混合所有制背景下的資源融合”列為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)：

天津泰達(dá)科技投資股份有限公司為進(jìn)一步提高股權(quán)多元化程度，提升資本規(guī)模和投控能力，于 2015 年通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)開(kāi)展增資活動(dòng)。作為混合所有制企業(yè)，泰達(dá)科技通過(guò)本次增資進(jìn)一步完善了企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，借助股權(quán)稀釋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)了公司管理體系和治理機(jī)制的轉(zhuǎn)變與突破；同時(shí)，通過(guò)對(duì)單一意向投資人的認(rèn)購(gòu)限額作出限定，并出具非一致行動(dòng)人承諾，從而滿(mǎn)足國(guó)有股東在放棄控股權(quán)的同時(shí)，保留第一大股東地位的要求，且有效避免了其他股東通過(guò)關(guān)聯(lián)關(guān)系等形成控股地位。擇優(yōu)環(huán)節(jié)，借鑒荷蘭式招標(biāo)規(guī)則，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則，結(jié)合保證金遞交時(shí)間，對(duì)投資人排序，末位調(diào)整以確定增資價(jià)格及認(rèn)購(gòu)比例，充分發(fā)揮價(jià)格指導(dǎo)因素，順利實(shí)現(xiàn)資金募集達(dá)13.44億元。作為泰達(dá)科技新三板掛牌前的最后一輪融資，項(xiàng)目的成功開(kāi)展，標(biāo)志著上海聯(lián)交所投行化發(fā)展的不斷深化，標(biāo)志著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)服務(wù)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的功能日益凸顯。