拜耳收購孟山都：全球農(nóng)化巨頭融合的又一步

凌薇

在得到美國和歐洲相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)后，德國制藥公司巨頭拜耳（ Bayer）在6月7日以630億美元的價格正式收購美國農(nóng)業(yè)公司巨頭孟山都（Monsanto），這也是有史以來規(guī)模最大的全現(xiàn)金收購交易。這是繼2017年6月中國化工成功收購先正達(dá)、2017年8月陶氏與杜邦完成合并后，全球農(nóng)化巨頭間趨向融合的又一典型案例。

據(jù)美國媒體報道，6月12日，摩根大通在6小時內(nèi)湊齊了近570億美元現(xiàn)金，以便讓德國制藥商拜耳（ Bayer）可以支付收購孟山都的費(fèi)用。此次收購的完成，標(biāo)志著產(chǎn)生了一家占據(jù)全球種子及農(nóng)藥市場逾1/4份額的全球最大農(nóng)藥和轉(zhuǎn)基因種子供應(yīng)商，全球農(nóng)化行業(yè)的格局也將重塑。對于拜耳而言，收購孟山都是其現(xiàn)階段轉(zhuǎn)型的最后一步。當(dāng)前，拜耳正在脫離塑料業(yè)務(wù)，計(jì)劃重新打造成一家健康和農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)各占一半的生命科學(xué)公司。

拜耳成為孟山都唯一股東

孟山都是全球最大的農(nóng)業(yè)公司之一，從上世紀(jì)80年代開始，孟山都開始在農(nóng)業(yè)基因改造領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。拜耳對孟山都的收購之路可謂是一波三折。2016年5月，拜耳宣布收購孟山都，并于2016年9月與孟山都以每股128美元的價格簽訂了協(xié)議。包括截止至2018年2月28日孟山都的待償還債務(wù)在內(nèi)，目前的收購金額約為625億美元。同時，作為監(jiān)管批準(zhǔn)的一部分，拜耳同意以76億歐元的總價剝離部分業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)2017年銷售額總計(jì)22億歐元。加上孟山都并減去將要剝離的業(yè)務(wù)，2017年拜耳在健康與農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模旗鼓相當(dāng)，總銷售額估算約450億歐元，其中合并后的作物科學(xué)銷售額約為200億歐元。2017年，除去將要剝離的業(yè)務(wù)所涉的員工，兩家公司的員工總?cè)藬?shù)約為11.5萬人。

該交易有望創(chuàng)造巨大價值。拜耳方面預(yù)計(jì)，從2019年開始，將對每股核心盈利產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。從2021年開始，每股核心盈利有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。并且，業(yè)務(wù)剝離調(diào)整后，拜耳預(yù)計(jì)從2022年開始，所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)將為每年的不計(jì)特殊項(xiàng)目的息稅折舊攤銷前利潤貢獻(xiàn)12億美元。據(jù)了解，為完成孟山都的收購工作，拜耳己獲得了首期570億美元的過橋融資。此外，收購成功之后，拜耳將成為孟山都的唯一股東。根據(jù)美國司法部批準(zhǔn)所附條件的要求，在拜耳完成向巴斯夫剝離業(yè)務(wù)后，拜耳與孟山都的運(yùn)營整合將立即啟動，預(yù)計(jì)時間在2個月后。

另據(jù)了解，拜耳仍將繼續(xù)作為公司名稱。孟山都不再作為公司名稱而使用，這就意味著擁有117年歷史的孟山都的公司名將不復(fù)存在，收購的產(chǎn)品將保留其品牌名稱，并成為拜耳產(chǎn)品組合的一部分。

孟山都和拜耳公司同時生產(chǎn)農(nóng)藥和種子，交易完成之后，農(nóng)民很可能面臨沒有第二種選擇的市場。這正是此次收購受到司法部門關(guān)注的原因。此前，拜耳對孟山都的收購案已經(jīng)獲得巴西、澳大利亞、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體的批準(zhǔn)，本次美國司法部亮出綠燈，意味著基本掃清了收購的全部障礙。據(jù)路透社報道，美國司法部反壟斷部門主管馬坎·德爾拉西姆表示，拜耳按照美國司法部的要求，大約將出售90億美元的相關(guān)資產(chǎn)，這將是“有史以來美國政府要求的最大規(guī)模資產(chǎn)剝離行動”。美國司法部在聲明中指出，如果拜耳不剝離這部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，完成收購后可能形成壟斷，“從而導(dǎo)致一系列種子和農(nóng)藥產(chǎn)品價格上漲、質(zhì)量下跌、消費(fèi)者面臨更少的選擇”，還可能“扼殺農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”。因此，拜耳將剝離旗下植物油、種子、種子處理、某些領(lǐng)域的研發(fā)項(xiàng)目等業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，很大一部分將出售給德國化工巨頭巴斯夫。

拜耳此次剝離的業(yè)務(wù)包括：全球蔬菜種子業(yè)務(wù)，部分種子處理產(chǎn)品，澳大利亞的油菜業(yè)務(wù)，雜交小麥的研發(fā)平臺，歐洲部分主要用于工業(yè)領(lǐng)域的草甘膦除草劑業(yè)務(wù)；3個油菜質(zhì)地的芥菜研究項(xiàng)目，部分非選擇性除草劑、殺線蟲劑以及數(shù)字農(nóng)業(yè)平臺也將轉(zhuǎn)讓給巴斯夫；與此同時，巴斯夫?qū)⒉糠謹(jǐn)?shù)字農(nóng)業(yè)應(yīng)用的權(quán)利回授給拜耳。蔬菜種子業(yè)務(wù)是在Nunhems商標(biāo)下運(yùn)營的；種子處理產(chǎn)品包括：Poncho（clothianidin；噻蟲胺）、Votivo（Bacillus firmus；堅(jiān)強(qiáng)芽孢桿菌）、基于氟吡菌酰胺（ fluopyram）的產(chǎn)品Copeo和Ilevo；在此項(xiàng)交易中，拜耳還將轉(zhuǎn)讓其Xarvio數(shù)字農(nóng)業(yè)平臺。在這次業(yè)務(wù)剝離中，將有約2500名員工轉(zhuǎn)移給巴斯夫。在這些產(chǎn)品的剝離完成前，拜耳將繼續(xù)擁有、運(yùn)營和維持這些業(yè)務(wù)。在收購孟山都完成后，拜耳將在以上這些領(lǐng)域繼續(xù)保持活力，因?yàn)槊仙蕉嫉捻?xiàng)目、產(chǎn)品等將補(bǔ)充進(jìn)來。

全球農(nóng)化市場“三足鼎立”

孟山都的主營業(yè)務(wù)是商業(yè)良種培育和農(nóng)藥，孟山都通過專利壟斷了90%的品種，在美國占據(jù)了超過90%的市場份額。農(nóng)民對于種子早己沒什么選擇。相關(guān)行業(yè)資料顯示，自2015年起，在氣候模式變化、谷物出口競爭和全球農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)趨疲的推動下，全球性行業(yè)巨頭為追求更高效率，進(jìn)行了一連串的大型并購交易。而每一次的并購都有可能造成農(nóng)場主成本上漲。

在拜耳孟山都交易簽署之前，就有歐洲競爭監(jiān)管人員公開宣布將會調(diào)查并購對價格、種子產(chǎn)品供給以及科研的影響。經(jīng)過兩年多的激烈博弈，全球農(nóng)化行業(yè)幾大跨國巨頭間的并購整合即將落下帷幕。2018年3月，在剝離部分資產(chǎn)后，中國、歐盟和巴西已對這宗大型并購交易亮了綠燈；4月24日，俄羅斯反壟斷當(dāng)局也批準(zhǔn)了這筆交易，條件是拜耳同意在5年之內(nèi)將某些技術(shù)轉(zhuǎn)讓俄羅斯本土公司；印度反壟斷機(jī)構(gòu)也在5月23日批準(zhǔn)了這筆交易。隨著美國政府的批準(zhǔn)，拜耳構(gòu)建全球最大種子和農(nóng)化供應(yīng)商的交易，清除了最后一個主要監(jiān)管障礙。

中國化工集團(tuán)己于2017年率先完成對先正達(dá)的收購，陶氏和杜邦也己成功合體。隨著拜耳對孟山都收購案的塵埃落定，全球農(nóng)化行業(yè)格局產(chǎn)生顛覆性變革，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，全球農(nóng)化市場之前的六大巨頭“壟斷”的行業(yè)格局開始退出舞臺。

隨著全球農(nóng)化巨頭頻頻“合并同類項(xiàng)”，農(nóng)化巨頭的議價能力顯著提升，這無疑會給既有的市場定價機(jī)制產(chǎn)生沖擊。中信建投研究團(tuán)隊(duì)表示，合并之后可能會帶來農(nóng)化產(chǎn)品價格企穩(wěn)回升，收購先正達(dá)的央企中國化工將會如何應(yīng)對跨國巨頭對行業(yè)的沖擊值得關(guān)注。拜耳收購孟山都后，被收購的產(chǎn)品將會保留各自的品牌名，并成為拜耳產(chǎn)品組合的組成部分。從業(yè)務(wù)板塊看，兩家公司互補(bǔ)性很強(qiáng)。孟山都在傳統(tǒng)育種、生物技術(shù)育種、數(shù)字化農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域行業(yè)居于領(lǐng)先；而拜耳在農(nóng)作物保護(hù)業(yè)務(wù)方面有明顯優(yōu)勢。據(jù)估計(jì)，合并后的公司將占據(jù)約28%的全球農(nóng)用化學(xué)品市場、約36%的美國玉米種子市場和28%的大豆種子市場。目前，拜耳的業(yè)務(wù)主要集中于歐洲和亞洲，收購孟山都后，將進(jìn)軍美國市場，全球農(nóng)業(yè)化肥市場將最終形成“拜耳+孟山都”“中國化工+先正達(dá)”“陶氏+杜邦”的三足鼎立格局。

整合之路任重道遠(yuǎn)

銀河證券發(fā)布研究報告分析認(rèn)為，三起巨頭的并購順利完成后，全球種業(yè)和農(nóng)化的戰(zhàn)略格局將發(fā)生重大的變化，該行業(yè)在全球的集中度將進(jìn)一步提高。世界谷物市場2012年以來持續(xù)低迷，主要種子企業(yè)的收入增長停滯甚至下降，迫使不少企業(yè)尋找合作機(jī)會。企業(yè)財(cái)報顯示，孟山都、先正達(dá)、杜邦、巴斯夫等農(nóng)化巨頭近幾年來出現(xiàn)虧損。

中信建投分析認(rèn)為，并購是農(nóng)化巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，提升國際競爭力的必然之舉。而在中國市場方面，由于2017年以來全球農(nóng)作物種植面積穩(wěn)定增長，農(nóng)產(chǎn)品價格底部復(fù)蘇，帶動對農(nóng)藥等農(nóng)化產(chǎn)品需求，將進(jìn)一步推動農(nóng)化產(chǎn)品價格上行。有分析指出，后續(xù)來看，中國農(nóng)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需通過持續(xù)優(yōu)化，提高毛利產(chǎn)品占比等措施來應(yīng)對來自巨頭農(nóng)化產(chǎn)品價格、技術(shù)等方面的沖擊。

拜耳公司以630億美元收購孟山都，雖然將會誕生全球最大的種子和農(nóng)化制造商，但整合之路任重道遠(yuǎn)。這筆交易的結(jié)束只是另一項(xiàng)艱巨任務(wù)的開始：將兩家公司整合在一起。整合工作會在大約兩個月內(nèi)開始，有待拜耳部分農(nóng)業(yè)資產(chǎn)出售給巴斯夫的交易完成。合并后的公司總部將設(shè)在德國的蒙海姆，而北美業(yè)務(wù)和種子部門將以圣路易斯為根據(jù)地。這筆交易將使拜耳的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大一倍。拜耳董事長Werner Baumann表示：“我們將更有能力幫助世界農(nóng)民以可持續(xù)的方式種植更健康、更平價的糧食?！?/p>

美國的農(nóng)場系統(tǒng)對本國的經(jīng)濟(jì)、糧食系統(tǒng)和生活方式都至關(guān)重要，美國農(nóng)民和消費(fèi)者依賴拜耳和孟山都之間的競爭。一些美國農(nóng)場主認(rèn)為這些交易是必要的，如此一來，大型農(nóng)用產(chǎn)品公司可以繼續(xù)吸收研發(fā)成本、研發(fā)產(chǎn)品以及獲得政府批準(zhǔn)。但來自印第安納凡爾賽的印第安納農(nóng)場主聯(lián)盟主席吉姆·本納姆（Jim Benham）卻不是那么樂觀，他認(rèn)為種子、肥料等投入品成本的上升在蠶食農(nóng)場主的利潤，并警告說合并會使這一情況雪上加霜。在過去的4到5年中，成本已經(jīng)出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，拜耳孟山都的合并會加速漲價。本納姆認(rèn)為，合并對農(nóng)場主不利，投入方面的合并越多，他們也就越悲慘。

唐·哈爾科姆（Don Halcomb）是肯塔基州阿達(dá)爾維爾一位63歲的農(nóng)場主，他覺得在農(nóng)產(chǎn)品價格下降、種子等原材料價格上漲的共同作用下，今年自己不會獲得任何利潤。哈爾科姆指出，2017年，隨著生產(chǎn)商公司出現(xiàn)合并，8萬粒裝的玉米種子價格從80美元漲到了300美元。近期大宗商品的價格出現(xiàn)下跌，哈爾科姆說他估計(jì)自己今年每畝要賠100美元。

公司稱并購是為了多元化、促進(jìn)增長、增強(qiáng)科研實(shí)力，但由于這些交易的規(guī)模范圍不容小覷，Argus Research公司的分析師比爾（Bill Selesky）認(rèn)為，這次交易的戰(zhàn)略目的在于為農(nóng)場主打造一站式的購物體驗(yàn)，使拜耳成為世界上最大的種子以及農(nóng)用化學(xué)品生產(chǎn)商。通過為農(nóng)產(chǎn)主改善產(chǎn)品，合并后的公司最終可以提高價格。