我國上市公司股利分配存在的問題及對策

冉丹　胡北忠

【摘 要】自2001年證監(jiān)會將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來，股利政策在證券市場扮演著越來越重要的角色。越來越多的上市公司開始實行分紅政策，但是由于我國資本市場不夠完善，分紅政策存在著諸多問題。文章在分析我國股利分配存在問題的基礎上，進一步探討了導致這些問題的原因，并提出了相應的對策，在理論及實踐上都具有一定的意義。

【關鍵詞】股利分配；問題；對策

【中圖分類號】F832.51 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）09-0003-02

股利政策是企業(yè)分配利潤的一種選擇，或?qū)⑵淞粼谄髽I(yè)以便于滿足新的投資需求，或?qū)⑵渥鳛榻o投資者的回報。股利政策也是公司三大財務決策之一，其對企業(yè)未來的發(fā)展起著至關重要的作用，同時也關乎投資者的切身利益。一味地將利潤留在企業(yè)中，而忽視對投資者的回報，必將導致資本市場的衰退。

1 上市公司股利分配存在的問題

1.1 分配公司逐年增多，但整體占比不大

自2001年證監(jiān)會將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來，我國越來越多的上市公司開始派發(fā)現(xiàn)金股利，但相比國外發(fā)達資本市場，我國上市公司分紅公司數(shù)總體占比不大。數(shù)據(jù)顯示，2014～2017年，我國分紅的上市公司占比分別為58%、68%、86%。雖然占比逐年增大，尤其是在2017年，占比直線上升近20%。但在此之前只有將近一半的公司分紅，總的來說，分紅公司整體占比不是很大。

1.2 股利支付率偏低

首先，我國上市公司的普遍現(xiàn)象是具備分紅能力而未實施分紅；其次，分紅的公司股利支付水平低下，甚至只是象征性地分紅。此類分紅或是迎合投資者的喜好，或是鑒于目前分紅的半強制要求。但實際上，我國上市公司盈利的還是占大多數(shù)，分紅能力遠不止實際的支付率。數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司股利支付率的平均水平在35%左右，但西方發(fā)達國家的股利支付率維持在45%～60%，我國與之相差甚遠。

1.3 股利政策穩(wěn)定性及連續(xù)性較差

我國的相關法律并未對股利分配做出完整準確的規(guī)定，股利支付率及支付方式都變化極快，利益導致立場。不同的公司根據(jù)其自身的特點，應該有獨特的股利分配方案，但是也不乏有些上市公司分配股利完全是為了迎合市場，缺乏自身獨立的股利政策。股利支付率忽高忽低，股利發(fā)放與否的隨意性很大，容易給投資者傳遞公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的不良信息，這不僅不利于公司在資本市場形象的建立及股價的穩(wěn)定，同時也不利于資本市場的健康發(fā)展。

1.4 股利分配方式復雜且不合理

我國股利的分配主要采取現(xiàn)金股利與股票股利，但從嚴格意義上來說，真正對投資者實現(xiàn)回報的是現(xiàn)金股利。我國上市公司往往采取既派現(xiàn)又配股的方法，這樣給人一種相互矛盾的感覺。公司在現(xiàn)金充裕的時候才會發(fā)放現(xiàn)金股利，而配股往往是公司現(xiàn)金不夠時才會采取的措施，這樣的方式會讓人不知道現(xiàn)金是充裕還是不足，不利于向投資者傳遞有利的信息。公司既想通過派發(fā)現(xiàn)金股利向投資者傳遞公司經(jīng)營良好的信息，同時又想通過配股在資本市場上融資，以此達到圈錢的目的。

2 上市公司股利分配政策問題產(chǎn)生的原因分析

2.1 證券市場有一定缺陷

與國外發(fā)達資本市場相比，我國資本市場發(fā)展較晚，目前其還存在著一系列的問題。信息披露不夠完善，導致投資者對上市公司的了解不全面，信息不對稱。正是由于投資者的了解不夠，股利發(fā)放與否，以及發(fā)放的高低所傳遞的信號也就不再那么重要，投資者也不會據(jù)此決定其投資決策，因此上市公司制定股利政策就更加隨意。

2.2 保護投資者的相關法律法規(guī)不夠完善

股利政策的相關法律法規(guī)沒有詳細的能夠應用于實際的規(guī)定，同時缺少穩(wěn)定股利政策的相關法律法規(guī)。雖然不同的公司應該有其特殊的股利分配政策，但是我國上市公司的股利分配政策并不與其實際的分配能力相匹配，股利分配的隨意性、不穩(wěn)定性在股票市場尤為常見。往往都是根據(jù)小部分利益相關者的要求進行，沒有從大多數(shù)投資者的角度出發(fā)，嚴重影響中小投資者的切身利益。

2.3 公司股權結構不合理

由于我國特殊的市場背景，上市公司往往股權比較集中，根據(jù)一股一票的原則，大股東就很可能操縱股東大會的決議，做出有利于自己的決定，而損害了中小股東的利益。雖然公司設有董事會與監(jiān)事會，但其發(fā)揮的作用弱之又弱。由于我國剛引進獨立董事制度不久，現(xiàn)階段發(fā)揮的作用尚不明顯。同時，監(jiān)事會沒有獨立的資格，沒有明確的權利，只有監(jiān)督的殼子，毫無監(jiān)督的作用。

2.4 投資者的非理性行為

我國大多數(shù)投資者對其享有的股東權利意識不強，他們買賣股票的動因在于賺取差價，獲取資本利得，而不去關心企業(yè)的盈利情況、經(jīng)營狀況、股利分配政策等。正是由于投資者這種不大關心的態(tài)度，加大了上市公司制定股利政策的隨意性，因為分不分配都一樣，投資者不會因此來決定其投資決策。

3 完善上市公司股利分配政策的對策

3.1 完善相關法律法規(guī)，規(guī)范上市公司的股利分配行為

資本市場的健康發(fā)展得益于股東的信任，如果股東的合法權益得不到應有的保護，那么將會斷了資本市場的源頭，因此政府應更加重視上市公司的股利分配情況。目前我國資本市場的投資者得不到應有的保護，主要是由于相關法律法規(guī)的不健全、相關部門的監(jiān)管不夠嚴格及相關執(zhí)法部門沒有采取嚴厲的措施等造成的。因此，相關部門應該加大證券市場的法制建設力度，同時更有效地運用到證券市場中去，使上市公司信息披露更加透明，減少資本市場不必要的運行成本。

3.2 完善公司治理結構

良好的公司治理結構是公司生存與發(fā)展的堅實基礎，由于我國上市公司存在股權集中的現(xiàn)象，容易造成大股東為了自己的利益而嚴重損害小股東利益。為了避免上述情況的發(fā)生，可以增加控股股東的數(shù)量，使上市公司不再是一股獨大，能夠起到股權制衡的作用。重視機構投資者的作用，機構投資者能夠有效起到制衡作用，防止控股股東濫用其控股地位。同時，公司的監(jiān)督管理機構也應該發(fā)揮其價值，監(jiān)事會、董事會的職權應該付諸實踐，尤其是監(jiān)事會，應該制定相應的法律法規(guī)賦予其實權，充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。

3.3 拓寬企業(yè)融資渠道，鼓勵將剩余利潤回報給股東

我國企業(yè)普遍存在著融資難的問題，相關部門應該制定法律法規(guī)來滿足上市公司的融資需求。從理論上來講，比起股權融資，上市公司應該更傾向于債務融資才對。因為債務利息支出可以抵稅，而現(xiàn)金股利是從公司的稅后利潤支付的，沒能起到節(jié)稅的功能。但是放眼我國證券市場，大多數(shù)上市公司都熱衷于股權融資而非債務融資，其主要原因還是債務融資難，只能通過股權來滿足公司對資金的需求。與此同時，股利的發(fā)放政策完全由公司掌控，隨意性較大，那么進行股權融資何樂而不為。只有拓寬了企業(yè)的融資渠道，才能讓公司有更大的現(xiàn)金空間來回報給投資者，促進資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。

3.4 提升上市公司經(jīng)營管理水平和盈利水平

利潤乃股利之源，如果一個企業(yè)沒有盈利，那么談何分紅。投資者投資的目的是為了實現(xiàn)資本增值，這就需要企業(yè)實現(xiàn)利潤。而一個公司只有在良好的經(jīng)營管理基礎之上，才能越做越強。經(jīng)營管理的水平如何，決定著企業(yè)盈利能力，而盈利能力又影響著企業(yè)的股利分配政策。也就說，經(jīng)營管理水平影響著企業(yè)的股利分配政策。在一個健康有序的資本市場中，在融資渠道多的情況下，一旦企業(yè)實現(xiàn)盈利，企業(yè)肯定很樂意將利潤分配給投資者。一來通過債務融資能到達到節(jié)稅的作用，二來通過對投資者進行分紅，能夠向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信息，為企業(yè)樹立良好的形象，以吸引更多的投資者。

4 結語

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，股利政策扮演著越來越重要的角色。良好的股利政策不僅能夠維系好上市公司與投資者之間的關系，還能夠為企業(yè)樹立良好的形象，向市場傳達其生產(chǎn)經(jīng)營良好的信號，以此來吸引更多的投資者。如果證券市場中每個企業(yè)都能夠得到良好的發(fā)展，那么我國資本市場勢必也將越來越發(fā)達。

參 考 文 獻

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[責任編輯：鄧進利]