券商自營(yíng)兩極分化眾生相 “看天吃飯”至暗時(shí)刻待破

占昕

受證券市場(chǎng)大幅下跌的影響，2018年上半年的券商自營(yíng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，較去年同期出現(xiàn)明顯下降。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年證券行業(yè)“證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）”為295.50億元，在營(yíng)業(yè)收入中占比23%，仍是繼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)后的第二大收入支柱；但收入規(guī)模與去年同期相比則下滑19.24%。

與此同時(shí)，券商之間的兩極分化現(xiàn)象愈發(fā)明顯。在自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率同比下滑的情況下，部分券商依靠子公司分紅挽回部分主動(dòng)管理的損失。由于資源稟賦不同，部分券商在傳統(tǒng)固收和權(quán)益類投資之外，開(kāi)啟多元化的布局投資策略。

盈利虧損呈現(xiàn)“冰火兩重天”

當(dāng)然，不止自營(yíng)，市場(chǎng)表現(xiàn)也反映在證券公司的業(yè)績(jī)中。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司2018年上半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，131家證券公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.72億元，較上年同期下降11.92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)328.61億元，較上年同期下降40.53%，25家證券公司虧損。

不過(guò)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。截至8月30日半年報(bào)披露中，中信證券上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)以53.34億元的收益拔得頭籌，不僅整體收益同比增加18.33%，保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)；其上半年“證券投資業(yè)務(wù)”貢獻(xiàn)收入47.41億元，也同比增長(zhǎng)50.65%。

對(duì)此，中信證券在半年報(bào)中指出，2018年上半年，公司股票自營(yíng)業(yè)務(wù)根據(jù)市場(chǎng)變化，強(qiáng)化了倉(cāng)位管理，嚴(yán)格管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)盡量控制在較低范圍。加強(qiáng)研究體系建設(shè)及基本面研究力度，繼續(xù)探索多策略的自營(yíng)模式。

中信證券表示，2018年上半年，公司另類投資業(yè)務(wù)積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，基于宏觀分析和判斷，以量化交易為核心，靈活運(yùn)用各種金融工具和衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，開(kāi)拓多市場(chǎng)多元化的投資策略，有效分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，豐富了收益來(lái)源，克服市場(chǎng)下跌帶來(lái)的不利影響。

而以披露來(lái)看，中信證券、中信建投等A+H股上市券商今年均采用了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

受貿(mào)易戰(zhàn)的擴(kuò)大化和金融緊縮帶來(lái)的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，導(dǎo)致市場(chǎng)下跌超出預(yù)期，新三板上市公司國(guó)都證券的投資業(yè)務(wù)則出現(xiàn)明顯虧損。

根據(jù)半年報(bào)，國(guó)都證券投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-8744萬(wàn)元，凈值凈長(zhǎng)率-7.6%，在同期429只偏股型、混合型基金中排名第182位，居前50%。報(bào)告期內(nèi)，自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-6，183.32萬(wàn)元，形成營(yíng)業(yè)虧損6573.08萬(wàn)元。

整體業(yè)績(jī)上，2018年上半年國(guó)都證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79億元，同比下降64.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.25億元，同比下降93.33%。而對(duì)于市場(chǎng)看法和投資策略的問(wèn)題，國(guó)都證券宣稱，由于是新三板掛牌的準(zhǔn)公眾公司，需遵循全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露要求，不便直接答復(fù)相關(guān)采訪問(wèn)題。

多元化補(bǔ)充投資損失

而由于其他自營(yíng)收入的補(bǔ)充基礎(chǔ)不同，同一家券商的整體自營(yíng)收入與證券投資也出現(xiàn)了明顯的區(qū)別，例如長(zhǎng)江證券，若以投資收益加公允價(jià)值變動(dòng)，其2018年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)收益5.02億元，同比增長(zhǎng)12.7%；而以證券自營(yíng)業(yè)務(wù)計(jì)，其收入8875.49億元，同比下滑77.45%。

“受證券市場(chǎng)大幅下跌因素影響，我司自營(yíng)投資收益不及預(yù)期，較去年同期出現(xiàn)大幅下滑，主要是權(quán)益類投資出現(xiàn)虧損所致，但由于部分重倉(cāng)品種表現(xiàn)較好，我司上半年權(quán)益類自營(yíng)收益率要好于市場(chǎng)平均水平?！遍L(zhǎng)江證券回復(fù)《投資者報(bào)》記者時(shí)說(shuō)道。

內(nèi)部反差大的還有國(guó)信證券。在多家虧損之中，國(guó)信證券投資與交易業(yè)務(wù)虧損達(dá)2.4億元，若剔除該板塊下私募基金業(yè)務(wù)（1.64億營(yíng)收），國(guó)信自營(yíng)虧損幅度更大。而如根據(jù)整體自營(yíng)算，國(guó)信證券2018年上半年自營(yíng)收入雖然同比下降超八成，但仍有2.98億元。

對(duì)此，國(guó)信證券在半年報(bào)中表示，投資收益4.33億元，同比增加1.12億元和34.99%，主要是本期金融工具持有期間取得的投資收益增加，而公允價(jià)值變動(dòng)收益-1.35億元，同比減少7.61億元和121.52%，主要是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益減少。

非方向性投資轉(zhuǎn)型在即

而有分析認(rèn)為，隨著券商深入推進(jìn)自營(yíng)非方向性轉(zhuǎn)型，未來(lái)自營(yíng)收入有望降低對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性。此前便有券商認(rèn)為券商自營(yíng)業(yè)務(wù)將從策略上逐步減少傳統(tǒng)方向的股票、債券投資，開(kāi)發(fā)非方向性投資是行業(yè)共識(shí)，改變“靠天吃飯”的局面，以追求絕對(duì)、穩(wěn)健收益。

“2018年上半年A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，走勢(shì)低迷。受資管新規(guī)、降杠桿、美國(guó)加息、國(guó)內(nèi)信用違約事件頻發(fā)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、人民幣貶值等一系列事件影響，指數(shù)一路震蕩下行，連創(chuàng)新低，央行三次降準(zhǔn)也未能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒。上半年上證指數(shù)下跌13.90%，深成指下跌15.04%，中證500下跌16.53%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.33%，在全球主要股市中A股表現(xiàn)最差。”長(zhǎng)江證券表示。

而興業(yè)證券認(rèn)為，盡管近期市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但從目前主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用水平、通脹及利率水平、市場(chǎng)估值水平等指標(biāo)綜合判斷，市場(chǎng)投資價(jià)值正在逐步顯現(xiàn)，“后期公司將繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資理念，加強(qiáng)市場(chǎng)跟蹤，抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)和主流熱點(diǎn)，做好大類資產(chǎn)配置和規(guī)模調(diào)整，在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，以固定收益類、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)套利類資產(chǎn)為主。”