淺談核心資產(chǎn)在國企改革中整體上市的問題

張國富 王晨

【摘 要】當前，我國進行了混合所有制經(jīng)濟的改革，在這樣的背景之下，無論是當下還是以后我國國企改革的重點都將放在國企集團整體上市或者核心資產(chǎn)上市。因此，針對出現(xiàn)的整體上市或者核心資產(chǎn)整體上市等等創(chuàng)新型的上市模式，我們必須進行深入探討研究，使我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率得以提高，從而最終推進國有企業(yè)改革。

【關(guān)鍵詞】國企改革；核心資產(chǎn)整體上市

一、引言

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的命脈，在我國經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用，因此，國企改革在經(jīng)濟體制改革的浪潮中一直都是焦點，備受關(guān)注和熱議。國企改革整體分為三大階段：初步探索，制度創(chuàng)新以及深度推進，國企改革不是一蹴而就的，它是一個“摸著石頭過河”，研究，試錯，總結(jié)經(jīng)驗的過程。在國企改革的進程中，整體上市、借殼上市、核心資產(chǎn)上市等重磅改革案例層出不窮。本文，就國企改革的發(fā)展歷程和核心資產(chǎn)整體上市問題的研究分析，揭開國有企業(yè)如何進行改革，如何進行核心資產(chǎn)整體上市的面紗，為后來者尤其是想進行核心資產(chǎn)整體上市的集團指明道路。

二、國企改革的發(fā)展歷程

我國國有企業(yè)改革從1978年開始進行，先后經(jīng)歷了放權(quán)讓利、政權(quán)分離、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進股份制、混合所有制改革等階段。在改革過程中，國企改革的迅猛發(fā)展使我國國有資產(chǎn)保值增值，提高了我國的經(jīng)濟實力，有利于放大國有資本功能，提高綜合國力。

1.放權(quán)讓利（1978～1984年）

該階段的第一要務(wù)是打破國有國營體制的高度集權(quán)，主要體現(xiàn)在擴權(quán)、減稅、讓利，給企業(yè)一定的自主財產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)利。這一改革的普遍推行，推動了企業(yè)生產(chǎn)，極大的調(diào)動了生產(chǎn)積極性，為企業(yè)進入市場奠定了初步基礎(chǔ)。

2.政權(quán)分開和兩權(quán)分離（1985～1992年）

該階段改革的基本思路是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)適當分離，逐步推進政企分開，進而使企業(yè)擁有相對獨立的經(jīng)營權(quán)并能夠自負盈虧，享有權(quán)利的同時并履行應(yīng)有的義務(wù)。這一改革中租賃制、承包經(jīng)營責任制以及股份制等多種經(jīng)營責任制開始被探索并走向企業(yè)，這一改革充分的調(diào)動了企業(yè)和職工的積極性，促進了企業(yè)的發(fā)展。

3.現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和抓大放?。?993～2002年）

80年代國有企業(yè)仍然在探索中進行，進入90年代后，在中共十四屆三中全會中確立了建立按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學”現(xiàn)代企業(yè)制度的國有企業(yè)改革方向，這一重大決策的出臺標志著企業(yè)真正成為了市場的主體。在90年代后期，又提出：調(diào)整國有經(jīng)濟布局，把握進退分寸，有所為有所不為，堅持 “抓大放小”，繼續(xù)實施國有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組的政策。

4.股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式（2003～2012年）

2003年，國有資產(chǎn)管理體制形成，國務(wù)院國資委表明中央和地方政府將分別代表國家來履行出資人的職責，在履行職責時不僅享有所有者的權(quán)利、權(quán)益，也承擔著相應(yīng)的義務(wù)和責任，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合。此外，國資委還表明要積極推進股份制和混合所有制的發(fā)展。

隨著改革的深入發(fā)展，在現(xiàn)代企業(yè)制度的帶領(lǐng)下，國有經(jīng)濟布局和調(diào)整力度加大，越來越多的企業(yè)進行了公司制度改革，規(guī)范董事會、規(guī)范公司制以及完善法人治理結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)管理體制和經(jīng)營機制發(fā)生深刻變化，國有企業(yè)改革給國有企業(yè)發(fā)展帶來了翻天覆地的變化。

5.混合所有制改革（2013年～至今）

2013年，在中共十八屆三中全會中提出了新的論斷，以此為依據(jù)來進行下一步國企改革：大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，主要是通過管資本的方式來加強國有資產(chǎn)監(jiān)管，對不同類型的國有企業(yè)功能也進行了準確界定，此外，國有企業(yè)的市場化選聘比例也要合理增加。

三、核心資產(chǎn)整體上市

企業(yè)想要進行發(fā)展必不可少的一步便是融資，但是絕大多數(shù)企業(yè)都面對著融資難這個問題。這其中又有部分企業(yè)因自身波動性較大，所以對融資的需求量也隨之增高，雖然通過市場融資在一定程度上降低了成本，但是每年的財務(wù)成本仍舊不容樂觀。如果通過銀行將融資達到最大化，但隨之負債率也會明顯提升，之后很難做到再融資。在眾多問題的壓迫下，公司想要繼續(xù)進行發(fā)展就必須開拓一條新的出路，而這條出路便是資本市場。搞好國有企業(yè)的改革與發(fā)展，是我國實現(xiàn)長治久安以及經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)，所以在創(chuàng)新的同時必須注意改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者的關(guān)系。改革的力度、發(fā)展的速度要同我國的綜合國力以及社會承受能力相適應(yīng)，努力開創(chuàng)改革、發(fā)展、穩(wěn)定相互促進的新局面。

我國已經(jīng)成功上市的國企都是整體上市，但是有一些國企特別是大中型企業(yè)，由于自身資產(chǎn)或者資歷不足導(dǎo)致無法進行整體上市，而又急需資金的注入從而實現(xiàn)企業(yè)自身擴張。面對這個問題，這些企業(yè)會考慮核心資產(chǎn)整體上市的方法，及分拆上市法，將自己的核心資產(chǎn)注入到已經(jīng)上市的公司的下屬企業(yè)中，通過上市集中精力大力發(fā)展自己的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)，來盡可能的將自身劣質(zhì)產(chǎn)業(yè)帶來的負面影響降低到最小。

1.如何實現(xiàn)核心資產(chǎn)整體上市

在進行上市之前，已上市的母公司會針對核心資產(chǎn)的上市制定上市方案，這其中主要包括資產(chǎn)分類、清理等基礎(chǔ)性的研究，在下屬中的已上市公司中，通過對公司規(guī)模、公司效益、股權(quán)結(jié)構(gòu)、未來發(fā)展前景等方面的綜合考核，確定一個目標殼資源。其次，母公司全面梳理下屬企業(yè)，從收入效益、資產(chǎn)合規(guī)、發(fā)展前景等方面進行評估，最終選擇注入殼資源公司的是哪些下屬公司的資產(chǎn)。

2.核心資產(chǎn)整體上市后的利于弊

（1）有利方面：重組后的公司實力會大大提升，業(yè)務(wù)范圍也會隨之拓廣，這就大大提升了企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力，不僅如此，產(chǎn)品無論縱向還是橫向都會得到一定的延伸，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，形成一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)體系，有利于構(gòu)建新的商業(yè)模式、生態(tài)系統(tǒng)、體制架構(gòu)。其次，新的上市公司打造了統(tǒng)一的平臺，運營成本也會大幅度降低，資源配置形成合理的體系，生產(chǎn)制造型企業(yè)的庫存水平也能得到有效監(jiān)控，從而提高了資源利用率。最后，集團證券化率大大得到提高，新上市的公司市值會取得大漲，融資問題也得到了有效的解決，營收規(guī)模也會出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

（2）有弊方面：首先，新上市的公司與未上市的公司在業(yè)務(wù)上會存在交叉問題，這就造成同業(yè)競爭問題的出現(xiàn)，且短期內(nèi)不可避免，因此會造成資源浪費。其次，核心資產(chǎn)整體上市加速了企業(yè)集團資產(chǎn)證券化進程，但是很容易造成旗下子公司內(nèi)部交叉持股現(xiàn)象，降低集團

經(jīng)營效率。最后，那些未被選為殼資源的下屬企業(yè)沒有得到新的資產(chǎn)的注入，在之后的發(fā)展中可能會更加不佳，同時對于留存下來的未上市的資產(chǎn)如何進行發(fā)展，安置，也成為了上市公司急需解決的一大問題。

四、國企改革的建議

（1）重點改革方向應(yīng)是以整體或核心資產(chǎn)整體上市模式。該模式有利于企業(yè)功能整合，形成自己的發(fā)展優(yōu)勢，提高了資源的合理配置化，利于企業(yè)做強、做大、做好，進一步發(fā)揮企業(yè)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢。

（2）增強國企活力，引入社會資本，通過改革將民營資本進入到實體經(jīng)濟。我國經(jīng)濟發(fā)展，既要有大國企的主導(dǎo)，也要有民企的補充，在關(guān)系國計民生的戰(zhàn)略性行業(yè)，由國企占主導(dǎo)，而一般競爭性行業(yè)，民企應(yīng)唱主角。

（3）在改革期間，免不了會出現(xiàn)種種矛盾和問題，而在短時間內(nèi)很難進行徹底解決。對于國企改革中存在的敏感問題，可以試點進行，逐一對問題進行解決。

五、結(jié)語

綜上所述，國企改革關(guān)乎的改革全局，我們要進行不斷的創(chuàng)新，使國有資本布局結(jié)構(gòu)更加合理化，穩(wěn)定化，國有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場化經(jīng)營機制更加符合我國基本經(jīng)濟制度和社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展要求。目前，國企改革的設(shè)計方案已經(jīng)基本完成，接下來要開始轉(zhuǎn)入施工年。我們要以整體上市或核心資產(chǎn)上市為重點，積極穩(wěn)妥發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，推進國有企業(yè)的改革與發(fā)展，增強國有企業(yè)的經(jīng)濟實力，從而促進我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，提高國民生活水平，保持安定和諧的政治局面。

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