漢王科技唯謹(jǐn)慎

李國(guó)強(qiáng)

漢王科技多年來(lái)轉(zhuǎn)型太過(guò)謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期依靠理財(cái)收益和政府補(bǔ)助過(guò)日子，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸失。

在十多年前智能手機(jī)還未普及的時(shí)候，政府機(jī)關(guān)企事業(yè)單位全面推廣辦公自動(dòng)化，最大的敵人竟是輸入法。許多單位的高管普遍是60后甚至50后，對(duì)電腦的操作不熟練，那108個(gè)按鍵就像108個(gè)梁山好漢，無(wú)論如何都無(wú)法降服。漢王手寫(xiě)板橫空出世，熱銷(xiāo)全國(guó)。

筆者當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)一個(gè)線上審批項(xiàng)目，也使用手寫(xiě)板解決了60后高管無(wú)法通過(guò)鍵盤(pán)進(jìn)行審批的問(wèn)題。在漢王的銷(xiāo)售人員熱切的等待下一個(gè)大單的時(shí)候，我無(wú)意間發(fā)現(xiàn)大部分領(lǐng)導(dǎo)居然扔下了手寫(xiě)板，開(kāi)始用鼠標(biāo)和鍵盤(pán)了。原來(lái)為了方便審批，審批系統(tǒng)的后續(xù)升級(jí)過(guò)程中，設(shè)置了一些快捷標(biāo)簽，如“同意”、“請(qǐng)核實(shí)”等，領(lǐng)導(dǎo)只需要用鼠標(biāo)點(diǎn)一下就可以通過(guò)或者退回。自此，公司再也沒(méi)有采購(gòu)手寫(xiě)板。

上周，最后一個(gè)使用手寫(xiě)板的領(lǐng)導(dǎo)退休了，把用了十年載滿歷史滄桑感的漢王手寫(xiě)板交回IT部的時(shí)候，我們才想起來(lái)公司曾經(jīng)采購(gòu)過(guò)這種產(chǎn)品。

幾乎是在同時(shí)，2018年8月20日，漢王科技（002362.SZ）發(fā)布半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為2.97億元，同比增長(zhǎng)13.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2056萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.04%；基本每股收益為0.0947元，同比增長(zhǎng)2.05%。

在眾多上市公司財(cái)報(bào)的金額單位采用百萬(wàn)、萬(wàn)、千元的時(shí)候，漢王科技卻采用了元。如此低調(diào)的業(yè)績(jī)，假設(shè)漢王科技現(xiàn)在申請(qǐng)IPO，這屆發(fā)審委十之八九是難以通過(guò)的。

傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)不斷萎縮

近年來(lái)，漢王科技的研發(fā)支出一直保持在營(yíng)收比例的13%-14%左右，2018年上半年為4673萬(wàn)元。公司在研發(fā)方面可謂不惜血本：公司在人工智能與人機(jī)交互領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，面對(duì)人工智能時(shí)代來(lái)臨之際的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，公司結(jié)合現(xiàn)有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓行業(yè)及新興技術(shù)市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，筆觸控與軌跡業(yè)務(wù)在銀行領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，人臉及生物特征識(shí)別業(yè)務(wù)在安防等行業(yè)應(yīng)用上取得較大進(jìn)展，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

但是，如果方向選擇錯(cuò)誤，投入越大，會(huì)在錯(cuò)誤的路線上走的越遠(yuǎn)。漢王科技的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)依舊是十年甚至二十年前的手寫(xiě)識(shí)別技術(shù)，雖然這個(gè)技術(shù)并非完全沒(méi)有市場(chǎng)，但是必須承認(rèn)，市場(chǎng)越來(lái)越狹窄了。

以公司兩大核心業(yè)務(wù)手寫(xiě)軌跡產(chǎn)品線和OCR產(chǎn)品線為例，十年來(lái)兩大板塊的業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)非常緩慢，而且起伏不定。所以從數(shù)據(jù)來(lái)看，這兩項(xiàng)走到死胡同的業(yè)務(wù)并非上市公司追加的主攻方向。

在一些特殊的小眾應(yīng)用領(lǐng)域，手寫(xiě)軌跡產(chǎn)品還有一定的市場(chǎng)，比如交警現(xiàn)場(chǎng)出具電子罰單，司機(jī)在警務(wù)通上手寫(xiě)簽字。而在百度、搜狗、科大訊飛等研發(fā)巨頭的推動(dòng)下，一方面它們的手寫(xiě)輸入法越來(lái)越好用，另一方面語(yǔ)音輸入法準(zhǔn)確率甚至比手寫(xiě)輸入還要高。

漢王科技的OCR產(chǎn)品線也隨著機(jī)器學(xué)習(xí)的到來(lái)，基本上無(wú)力與巨頭們對(duì)抗，不過(guò)公司找到了一個(gè)“冷門(mén)”的銷(xiāo)售方式：買(mǎi)OCR搭售掃描服務(wù)。微軟、騰訊的OCR技術(shù)雖好，但不會(huì)派人到現(xiàn)場(chǎng)來(lái)替你掃描，所以對(duì)于工作量巨大的博物館、檔案館來(lái)說(shuō)，漢王科技成了首選。不過(guò)，這是賣(mài)的技術(shù)，還是勞務(wù)？

公司在不斷的嘗試新的突破，從2018年半年報(bào)的營(yíng)收構(gòu)成看，人像識(shí)別和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)展，并發(fā)生了9219萬(wàn)元的銷(xiāo)售額。

這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也不是憑空而來(lái)，公司在手寫(xiě)軌跡領(lǐng)域與公安深度合作，因此人像識(shí)別技術(shù)也順勢(shì)在公安系統(tǒng)做了推廣。公司為從中央級(jí)到地市級(jí)的2000多家公安單位提供技術(shù)服務(wù)，多次參與G20峰會(huì)、金磚峰會(huì)、“一帶一路”論壇、十九大駐地等重大會(huì)議及活動(dòng)。

稍加推測(cè)，在給檔案館、博物館進(jìn)行掃描的同時(shí)，順便把電子化數(shù)據(jù)處理了。通過(guò)持續(xù)深入數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、深度學(xué)習(xí)等研究，公司已成為圖書(shū)檔案精加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)，擁有國(guó)土資源部、文化部、國(guó)家圖書(shū)館、第一歷史檔案館、第二歷史檔案館、社科院等一大批國(guó)家級(jí)優(yōu)質(zhì)客戶資源。

過(guò)高的非經(jīng)常性損益

雖然新業(yè)務(wù)看起來(lái)欣欣向榮，發(fā)展不錯(cuò)，人像識(shí)別和大數(shù)據(jù)的毛利率超過(guò)50%。但對(duì)于一個(gè)老牌上市公司來(lái)看，這樣的業(yè)務(wù)量實(shí)在太低了。

沒(méi)有多元化發(fā)展是因?yàn)槿卞X(qián)嗎？

據(jù)2018年半年報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率只有18.27%，而且賬面現(xiàn)金充裕，相對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)說(shuō)，并不缺錢(qián)。

公司甚至拿2.5億元去購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。2013年以來(lái)，公司就嘗到了理財(cái)?shù)奶痤^，在嘗試轉(zhuǎn)型無(wú)法突破的時(shí)候，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品獲取投資收益成了公司的重要的利潤(rùn)來(lái)源。

2018年上半年，投資收益758.5萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的35.06%，其中理財(cái)收益796.79萬(wàn)元，參股企業(yè)獲得的投資收益-38.27萬(wàn)元。除了投資收益，公司上半年還收到643萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，主要來(lái)自增值稅退稅，占利潤(rùn)總額的29.73%。二者相加，超過(guò)利潤(rùn)總額的65%。

公司全面開(kāi)展的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，只占三分之一的利潤(rùn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資一個(gè)靠理財(cái)收益為主的公司還不如直接去買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品好了。

多元化業(yè)務(wù)難賺錢(qián)

2018年半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，公司是典型的“輕資產(chǎn)”公司，資產(chǎn)總額只有10.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率一直比較優(yōu)異，半年報(bào)只有18.27%，剔除掉預(yù)收賬款更是低到12.95%。

賬面資產(chǎn)項(xiàng)目也以容易變現(xiàn)的“優(yōu)質(zhì)”項(xiàng)目為主，現(xiàn)金和理財(cái)產(chǎn)品占資產(chǎn)總額的比例達(dá)到40%。負(fù)債不多，尤其是短期負(fù)債非常低，短期借款僅有1180萬(wàn)元。

從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，公司的應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)情況略有下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的134.8天增加到187.21天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的40.6天增加到50.04天，但仍在比較不錯(cuò)的區(qū)間。

唯一不太有利的指標(biāo)是現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，半年報(bào)中為-3403.54萬(wàn)元。其實(shí)大部分軟件類(lèi)企業(yè)的中報(bào)現(xiàn)金流量表都沒(méi)法看，因?yàn)檫@些公司的大客戶以政府機(jī)關(guān)、大型公司為主，它們往往執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理。上半年簽合同比較多，下半年還款比較多，所以軟件企業(yè)帶資實(shí)施的時(shí)候，往往現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)。漢王科技近年來(lái)的中報(bào)中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~要么是負(fù)數(shù)，要么是200萬(wàn)-300萬(wàn)元的正數(shù)，所以半年報(bào)中的這個(gè)指標(biāo)不影響公司的營(yíng)收質(zhì)量。

整體來(lái)看，除了業(yè)績(jī)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量屬于比較優(yōu)秀的。這也讓我感到很困惑，通常資產(chǎn)負(fù)債狀況優(yōu)異的公司都是好公司，但漢王科技為什么不賺錢(qián)？答案繼續(xù)在半年報(bào)里找。

半年報(bào)披露的主要15家子公司中，大部分是虧損的，盈利超過(guò)100萬(wàn)元的僅有4家，其中從事人像識(shí)別的北京漢王智遠(yuǎn)科技盈利1473.58萬(wàn)元。數(shù)字閱讀、繪畫(huà)板、智能空氣監(jiān)測(cè)與治理、數(shù)據(jù)加工和負(fù)責(zé)股權(quán)投資的子公司，全部虧損。

手里握著大把閑錢(qián)，也努力做了不少投資，但可惜的是，各個(gè)線條的投資路線幾乎都是失敗的。這恐怕不是資金層面能夠解釋的了，公司的投資決策存在著一些問(wèn)題。

意外之喜，和蘋(píng)果的商標(biāo)合作

公司賬面上，有一個(gè)有趣的項(xiàng)目：預(yù)收賬款5767萬(wàn)元。據(jù)半年報(bào)披露的明細(xì)，主要是由于預(yù)收美國(guó)蘋(píng)果公司（Apple Inc.）商標(biāo)款。蘋(píng)果將向漢王科技支付800萬(wàn)美元的對(duì)價(jià)款項(xiàng)，分六期支付完成。

這不是二者第一次商標(biāo)“合作”，早在2004年，漢王科技申請(qǐng)了用于手機(jī)產(chǎn)品的“i-phone”商標(biāo)，并推出以此命名的手機(jī)，但銷(xiāo)路不佳很快停產(chǎn)了，但是這個(gè)商標(biāo)讓蘋(píng)果付出了365萬(wàn)美元的代價(jià)。

本次收購(gòu)的是什么神秘的商標(biāo)呢？考慮到漢王在手寫(xiě)筆領(lǐng)域有眾多產(chǎn)品，而蘋(píng)果帶手寫(xiě)筆的iPad（Apple Pencil）剛剛開(kāi)始起步，會(huì)不會(huì)是和手寫(xiě)筆有關(guān)的商標(biāo)呢？

據(jù)公司4月25日發(fā)布的公告，本協(xié)議如能全部完成，將為公司帶來(lái)800萬(wàn)美元的收入，預(yù)計(jì)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不超過(guò)500萬(wàn)美元。

如果該項(xiàng)合同在2018年履約完成，公司的凈利潤(rùn)又有一個(gè)大臺(tái)階的提升。

作為小眾市場(chǎng)的老牌上市公司，漢王科技在手寫(xiě)筆軌跡和OCR領(lǐng)域雖然一騎絕塵，但是這個(gè)市場(chǎng)空間實(shí)在太有限了，在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，公司能保證45%以上的綜合毛利率，但是銷(xiāo)售額過(guò)低，無(wú)力支撐足夠的利潤(rùn)。

在多元化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，公司的步子不夠大，小心謹(jǐn)慎的在相鄰業(yè)務(wù)發(fā)展，除了個(gè)別領(lǐng)域略有起色，公司的大部分嘗試均以失敗告終。長(zhǎng)期依靠理財(cái)收益和政府補(bǔ)助過(guò)日子，并逐漸被磨掉了進(jìn)取的銳氣，不得不讓人對(duì)這個(gè)和騰訊同年創(chuàng)立的科技公司感到惋惜。