中期業(yè)績(jī)勝預(yù)期 心連心走出低谷

中國(guó)心連心化肥（01866.HK）主要產(chǎn)銷尿素、復(fù)合肥、甲醇、液氨及氨溶液等農(nóng)業(yè)需求肥料。集團(tuán)今年上半年收入按年增長(zhǎng)29%至46億元（人民幣.下同），純利較去年同期上升94.7%至3.38億元。

中國(guó)心連心化肥（01866.HK）業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要有三大因素，包括國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)整合，供求關(guān)系改善，導(dǎo)致尿素價(jià)格提升；中美貿(mào)易戰(zhàn)推動(dòng)內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品的需求；公司持續(xù)改善銷量結(jié)構(gòu)，通過柔性化生產(chǎn)，減少周期性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司盈利能力的影響。

隨著內(nèi)地環(huán)保政策日趨嚴(yán)苛和煤炭企業(yè)供給側(cè)改革，導(dǎo)致規(guī)模小、高污染和成本高的企業(yè)加速關(guān)停，尿素行業(yè)整體開工率維持低位，促使國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)整合。供求關(guān)系改善令公司主要產(chǎn)品平均售價(jià)上漲，今年上半年尿素價(jià)格按年上升了32%。另一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上升， 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，令市場(chǎng)對(duì)化肥需求增加。

新基地投資產(chǎn)能提升

另一方面，內(nèi)地玉米價(jià)格企穩(wěn)，尿素農(nóng)業(yè)需求量將逐步回升，對(duì)今年內(nèi)地尿素價(jià)格相信會(huì)有一定支撐。

與此同時(shí)，公司銳意調(diào)節(jié)周期性，逐步提升生產(chǎn)線的柔性調(diào)節(jié)能力，并根據(jù)化肥和化工產(chǎn)品之間的盈利能力，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少周期性對(duì)公司的負(fù)面影響，提升自身的盈利和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)抗能力。

通過投放新產(chǎn)能，心連心逐步豐富產(chǎn)品種類，新疆煤礦已經(jīng)在4月26日完工試產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量達(dá)40萬噸煤炭，每噸能節(jié)省100元成本。預(yù)期下半年投產(chǎn)的新疆基地，公司三聚氰胺的總產(chǎn)能可達(dá)12萬噸。復(fù)合肥方面，九江基地投產(chǎn)后能令總產(chǎn)能達(dá)到150萬噸，規(guī)模位列全國(guó)前五。

實(shí)施差異化產(chǎn)品策略

河南基地新增產(chǎn)能30萬噸甲醇和20萬噸二甲醚，甲醇及二甲醚總產(chǎn)能達(dá)70萬噸及40萬噸。這些新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，令公司毛利率增長(zhǎng)四個(gè)百分點(diǎn)至23%。今年下半年，我們相信公司已經(jīng)形成以肥為主，肥化并舉的產(chǎn)業(yè)格局，繼續(xù)實(shí)施差異化產(chǎn)品策略。

上月底，心連心宣布子公司河南心連心獲海通創(chuàng)新證券和寧波元年6億元融資，融資所得主要用于擴(kuò)充江西九江基地產(chǎn)能，借助水運(yùn)效益降低運(yùn)輸成本并打開華南市場(chǎng)，鞏固成本優(yōu)勢(shì)。心連心現(xiàn)時(shí)市盈率（P/E）僅為7倍，中短線目標(biāo)價(jià)為52周高位3.98港元，潛在升幅接近30%。