股轉(zhuǎn)，不妨向港交所學(xué)學(xué)

泰奇

對(duì)于規(guī)范經(jīng)營(yíng)較長(zhǎng)時(shí)間的創(chuàng)新層掛牌企業(yè)，理論上也有資格在創(chuàng)業(yè)板上市，這個(gè)轉(zhuǎn)板機(jī)制就猶如一層窗戶紙，需要股轉(zhuǎn)公司協(xié)調(diào)有關(guān)部門盡快捅破，有了轉(zhuǎn)板機(jī)制，相信對(duì)各方吸引力都將大幅提升。

今年前六個(gè)月新三板終止掛牌企業(yè)已高達(dá)707家，7月9日又有61家未披露年報(bào)的被強(qiáng)制終止掛牌，但其中有些企業(yè)其實(shí)是“自愿”終止掛牌。這顯示新三板對(duì)企業(yè)的吸引力在降低，深化新三板制度改革刻不容緩。

據(jù)有些掛牌企業(yè)反映，之所以自愿終止掛牌，一是因?yàn)槊磕甑膾炫瞥杀臼呛艽笠还P支出；二是交了錢沒(méi)有享受到服務(wù)和好處、不能拿到融資；三是影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，督導(dǎo)券商對(duì)稍有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目就不讓企業(yè)做，怕不合規(guī)；四是民企合作伙伴不歡迎信息透明的企業(yè)。

應(yīng)該說(shuō)，企業(yè)爭(zhēng)先恐后到新三板掛牌，以及從新三板自愿摘牌，這些都是企業(yè)的自主選擇，無(wú)可厚非。但企業(yè)主動(dòng)從新三板終止掛牌選擇摘牌，或是短視行為。企業(yè)在新三板掛牌、暫時(shí)融不到錢，這應(yīng)多從公司自身找問(wèn)題，真要公司有成長(zhǎng)性、項(xiàng)目有盈利前景，相信還是會(huì)有投資者愿意投資。畢竟，2017年新三板有2424家公司增發(fā)融資、總?cè)谫Y金額1153.49億元。至于新三板信息披露會(huì)導(dǎo)致影響與民企合作，這是偽命題，若信息披露會(huì)影響公司生意，那信息披露更為嚴(yán)格要求的上市公司更會(huì)因此遭殃。事實(shí)上，涉及商業(yè)秘密的信息、一般都不會(huì)強(qiáng)求披露，一般都可申請(qǐng)豁免披露。

在新三板掛牌，各項(xiàng)制度猶如緊箍咒、對(duì)企業(yè)一些運(yùn)作產(chǎn)生約束，但也可引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)。新三板目前不能給企業(yè)帶來(lái)明顯好處，并不代表將來(lái)也不能，而企業(yè)等將來(lái)有好處再想進(jìn)來(lái)，不知到時(shí)門檻、政策會(huì)否有變化。

當(dāng)然，從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)這個(gè)角度來(lái)看，如何更好服務(wù)掛牌企業(yè)，也需反思和改進(jìn)。新三板運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司，公司建立有股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層；應(yīng)該說(shuō)，公司制的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，有利于提高新三板治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制的效率，方便迅速對(duì)客戶需求和市場(chǎng)變化作出及時(shí)反應(yīng)，提供更為周到服務(wù)。

比如港交所既有公益性質(zhì)，本身作為一家上市公司，也是盈利機(jī)構(gòu)，為此交易所把更多資金投入到技術(shù)升級(jí)、設(shè)施維護(hù)上，為市場(chǎng)參與者提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。在錯(cuò)失阿里巴巴到香港上市之后，今年港交所發(fā)布新經(jīng)濟(jì)公司上市新規(guī)，主要修訂包括允許“同股不同權(quán)”的公司上市等內(nèi)容。目前，小米成功以同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)架構(gòu)上市。

新三板同樣要針對(duì)發(fā)展中遇到的癥結(jié)問(wèn)題快速做出反應(yīng)。目前的最大問(wèn)題，無(wú)疑就是供過(guò)于求、店多客少。經(jīng)過(guò)近幾年快速擴(kuò)容，截至2018年7月11日，新三板掛牌企業(yè)共有11144家，但2017年底新三板上的投資者數(shù)量只有40.86萬(wàn)戶、其中機(jī)構(gòu)投資者為5.12萬(wàn)戶。為此有人建議降低新三板投資者準(zhǔn)入門檻，筆者認(rèn)為要解決新三板資金問(wèn)題，關(guān)鍵是要拓寬機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入渠道。

去年修訂后的《新三板投資者適當(dāng)性管理細(xì)則（試行）》對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與新三板的范圍，增加了公募基金以及QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)。今年6月底中國(guó)人民銀行等五部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》也提出“推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板”，這些才是解決新三板資金匱乏的正確辦法?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，股轉(zhuǎn)公司到底該如何助推機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板、能做好哪些服務(wù)。

機(jī)構(gòu)投資者要選擇投資標(biāo)的，主要是通過(guò)信息披露再加實(shí)地調(diào)研，為此首先股轉(zhuǎn)公司要引導(dǎo)掛牌企業(yè)全力提升信息披露質(zhì)量，如此可方便投、融資兩方對(duì)接。

其次股轉(zhuǎn)公司要強(qiáng)化對(duì)掛牌企業(yè)一線監(jiān)管。對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管也是對(duì)投資者的服務(wù)。新版掛牌協(xié)議強(qiáng)調(diào)了股轉(zhuǎn)公司的監(jiān)管職權(quán)和掛牌公司的基本義務(wù)，明確股轉(zhuǎn)公司可對(duì)掛牌公司采取公開(kāi)問(wèn)詢、要求解釋和進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查；掛牌公司存在違規(guī)行為的，股轉(zhuǎn)公司可采取自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分。股轉(zhuǎn)公司要通過(guò)一線監(jiān)管，引導(dǎo)掛牌企業(yè)提升依法依規(guī)運(yùn)作的自主性、提升規(guī)范治理水平、提升信息披露質(zhì)量。

其三為創(chuàng)新層提供更多融資便利。新三板分層后現(xiàn)有939家進(jìn)入創(chuàng)新層，進(jìn)入創(chuàng)新層需滿足盈利等門檻，同時(shí)要滿足一個(gè)條件，就是最近12個(gè)月完成過(guò)股票發(fā)行融資，且融資額累計(jì)不低于1000萬(wàn)元，這等于將融資與進(jìn)入創(chuàng)新層良性掛鉤。創(chuàng)新層掛牌企業(yè)質(zhì)量相對(duì)較高，理應(yīng)享受到更多的融資服務(wù)，這方面股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)出臺(tái)針對(duì)性舉措。不僅股權(quán)融資，還可債券融資，新三板公布的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行細(xì)則規(guī)定創(chuàng)新層公司享有發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債權(quán)利，債券融資可拓展掛牌企業(yè)的融資渠道。

其四是推動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制實(shí)施。比較創(chuàng)業(yè)板與新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻，創(chuàng)新層有的門檻甚至更高，因此，對(duì)于規(guī)范經(jīng)營(yíng)較長(zhǎng)時(shí)間的創(chuàng)新層掛牌企業(yè)，理論上也有資格在創(chuàng)業(yè)板上市，這個(gè)轉(zhuǎn)板機(jī)制就猶如一層窗戶紙，需要股轉(zhuǎn)公司協(xié)調(diào)有關(guān)部門盡快捅破，有了轉(zhuǎn)板機(jī)制，相信對(duì)各方吸引力都將大幅提升。