油市震蕩調(diào)整或改善下游產(chǎn)品盈利水平

□ 文/朱昌海 李文翎

作者單位：中新社國際部

自5月以來，圍繞著OPEC是否增產(chǎn)的問題，原油價格持續(xù)了一個多月的震蕩走勢。6月22日，包括俄羅斯，墨西哥和哈薩克斯坦在內(nèi)的非OPEC主要原油生產(chǎn)國的石油部長都表示，支持7月1日即將開始的每日增產(chǎn)70萬桶原油計劃。同時會100%遵守2016年11月份達成的減產(chǎn)120萬桶/日的決議。該消息一出，OPEC會議決議不及市場預期，一個多月以來的不確定情緒基本被消除，原油價格當日快速上漲，布倫特漲幅3.4%，WTI漲幅近4.6%。

5月，布倫特首月原油期貨價格呈沖高回落走勢，月均價為77美元/桶，同比上漲50%，環(huán)比上漲7.3%。由于7月供應偏緊，預計布倫特油均價在75美元/桶波動，8月受駕車出游季接近尾聲、美國原油庫存回升及美聯(lián)儲加息等因素影響，月均價下跌至73美元/桶。在成品油方面，6—7月汽油及航煤消費提升，但柴油消費下滑，成品油日均消費繼續(xù)呈減少趨勢。5月國內(nèi)成品油表觀需求2785萬噸，同比上漲5.3%，日均環(huán)比減少2.8%。由于氣溫上升、暑期自駕及旅游增多，預計6月和7月成品油表觀需求分別為2670萬噸和2700萬噸，同比分別增長5.3%和3.5%。在化工品方面，6月供應增加，但需求較淡，多數(shù)產(chǎn)品價格高位回落，預計7月多數(shù)產(chǎn)品價格反彈，8月再度回落。預計未來幾個月多數(shù)化工產(chǎn)品與石腦油價差較前期擴大，化工產(chǎn)品盈利有所改善。

原油市場進入震蕩調(diào)整期，后市下跌可能性增大

5月國際油價先大幅上漲，后震蕩回落。美國宣布退出伊朗核協(xié)議，短線資金投機炒作推升原油價格至頂峰，5月中上旬國際油價單邊上漲，一度突破80美元/桶的整數(shù)關(guān)口。但5月下旬美國、沙特、俄羅斯等主要產(chǎn)油國均表達了放松減產(chǎn)協(xié)議的意愿，市場做多情緒迅速降溫，原油價格在5月底震蕩回落，幾乎全部回吐地緣政治帶來的風險溢價。

受地緣政治事件和美國頁巖油產(chǎn)區(qū)運輸瓶頸的影響，5月WTI與布倫特期貨價差持續(xù)走寬，波動區(qū)間為5.15美元-10.55美元/桶，月均差價倒掛為7.1美元/桶，比上月的5.38美元/桶擴大了32%。布倫特—迪拜月均價差環(huán)比收窄0.6美元/桶。6—7月，市場看空情緒帶動油價小幅波動，但供應仍存少量缺口，加上歐美駕車出行季需求旺盛，原油價格仍將在目前價位高位震蕩。但8月中下旬的歐美駕車出行季接近尾聲，需求走弱、美國原油庫存回升、美聯(lián)儲加息等因素為原油價格帶來下行風險。

支撐油價的因素主要有3個：一是經(jīng)合組織（OECD）商業(yè)石油庫存降至5年平均值以下，油市再平衡基本實現(xiàn)；二是歐美駕駛高峰季汽油需求旺盛在一定程度上支撐油價；三是委內(nèi)瑞拉受困國內(nèi)政治經(jīng)濟局勢，原油產(chǎn)量持續(xù)走低。壓制油價的因素同樣也有3個：一是美國原油產(chǎn)量達到1080萬桶/日，再創(chuàng)歷史新高；二是美聯(lián)儲加息，美元指數(shù)持續(xù)走強；三是6月23日維也納會議達成從7月開始適當增產(chǎn)協(xié)議。

預計6月布倫特原油期貨均價保持在75美元/桶，7、8月均價分別在76美元/桶和73美元/桶。

汽油、航煤消費旺盛，柴油需求穩(wěn)中趨降

5月，成品油消費市場同比實現(xiàn)增長，但環(huán)比下降。分產(chǎn)品來看，汽油消費略顯萎靡，乘用車零售表現(xiàn)不佳，同比增速由正轉(zhuǎn)負（-5.9%）。當月的成品油價格上調(diào)，在一定程度上影響汽油消費。柴油消費持續(xù)走穩(wěn)。工業(yè)生產(chǎn)勢頭活躍，采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）達自2017年10月以來的新高，火力發(fā)電增速延續(xù)上升態(tài)勢，企業(yè)開工動力旺盛，公路物流景氣指數(shù)保持回升，交通及工業(yè)用油需求均得到支撐，這些都支撐了柴油消費。航煤消費也穩(wěn)定增長。5月商務出行活躍，“五一”勞動節(jié)假期拉動出行需求，民航運輸持續(xù)增長。

6—7月，從需求來看，汽油消費活躍度持續(xù)提升。隨著氣溫的上升，高溫天氣帶動汽車空調(diào)用油需求。6月端午節(jié)假期、7月暑期來臨，居民自駕出行接連迎來高峰。國際油價呈回落態(tài)勢有利于車用汽油消費，車用汽油剛性需求保持增長。稅收政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，隱性汽油資源流通進一步受限，利好汽油表觀消費。柴油消費穩(wěn)中趨降。盡管6月公路物流行業(yè)仍將保持活躍，加上“三夏”來臨，農(nóng)用柴油需求有所增加，但由于溫度升高、降雨增多，戶外作業(yè)逐步受限，開工率高位回落，用油需求趨于減少。假期出行增加，民航運輸業(yè)旺盛，航煤消費進入高峰。6月，在端午節(jié)假期的帶動下，短途航線需求增加；7月暑期，國內(nèi)外航線均將有所增長，航煤消費環(huán)比持續(xù)上升。

總的來看，雖然居民出行增加拉動汽油及航煤消費的增長，但下游行業(yè)開工率回落影響了柴油需求，將導致成品油環(huán)比需求減少，成品油市場消費環(huán)比趨降。消費柴汽比也將明顯下降。

從供應來看，預計6月主營單位煉廠開工率回升，地煉開工率下行。5月主營單位煉廠開工率環(huán)比基本持平。安慶石化、塔河煉化及高橋石化等檢修裝置復產(chǎn)，但吉林石化、四川石化等仍檢修。同期，山東地煉開工率小幅回升。監(jiān)測的山東地煉5月平均開工率62.5%，環(huán)比回升1.3個百分點，同比高出6.8個百分點。

進入6月部分前期檢修裝置重啟，暫無其他大規(guī)模裝置檢修，主營煉廠開工率環(huán)比上升。受青島上合峰會影響，山東部分地煉小幅降量，其中?？迫鹆?、華聯(lián)石化、富宇石化、濱陽燃化、齊潤石化等地煉有檢修計劃，地煉開工率將再度進入下行通道。同時，山東高速公路也采取?；愤\輸車輛限行措施，隱性資源流通受限程度上升，利好正品資源表觀消費。

化工產(chǎn)品盈利水平或較前期有所改善

5月，CPPI與石腦油價格指數(shù)雙雙上漲，但石腦油指數(shù)上漲幅度較大，二者價差繼續(xù)縮小。預計7—8月兩個指數(shù)均小幅攀升，8月回落。CPPI與石腦油價差空間較前期擴大，化工產(chǎn)品盈利水平或較前期有所改善。5月，原油價格大幅上漲帶動石腦油價格大幅回升，丙烯價格小幅跟漲，但乙烯受供應增加影響，價格環(huán)比回落。多數(shù)下游化工產(chǎn)品價格也隨石腦油價格上漲，但除聚酯及滌綸、腈綸毛利較上月有所增加外，其他產(chǎn)品毛利多下降。6月，預計原油價格環(huán)比小幅回落，帶動石腦油及多數(shù)下游產(chǎn)品價格下跌；7月價格或有小幅反彈，8月再度回落，但7—8月多數(shù)化工產(chǎn)品毛利或較前期略有改善。

在聚烯烴方面，需求減弱、供應增加，預計7—8月價格先跌后升。從需求上看，目前聚烯烴下游需求緩慢回升，有效需求持續(xù)不振，且有進一步減弱跡象，市場交投欠佳。在聚乙烯（PE）方面，農(nóng)地膜需求季結(jié)束，包裝膜整體開工率七八成；聚丙烯（PP）方面，無紡布、塑編布、BOPP（雙向拉伸聚丙烯薄膜）等行業(yè)開工率略有下降，注塑工廠因原料共聚聚丙烯價格過高造成制品虧損，停產(chǎn)降負較多，平均開工率降至六成左右。從供應上看，中海油惠州煉化二期40萬噸/年聚丙烯（PP）、40萬噸/年高密度聚乙烯（HDPE）與30萬噸/年線型低密度聚乙烯（LLDPE）新裝置已開車，前期停車檢修裝置在6月也陸續(xù)開車，市場供應增加。同時，石化企業(yè)庫存居高不下，雖然3—4月庫存有所下降，但5月庫存意外上升，同比增加約20%。港口庫存在4月略下降后，5月再次回升，目前總體處于近5年的相對高位。

綜合判斷，預計聚烯烴價格在經(jīng)歷5月的震蕩上漲之后，隨著供應增加及需求減弱，7月價格有所回落，均價低于5月，8月價格再度震蕩上漲。

在合纖及原料方面，需求回暖，供應平穩(wěn)，7—8月價格先抑后揚。從需求上看，內(nèi)需市場較好。1—4月，限額以上單位的服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額同比增長9.7%，較上年同期加快2.6個百分點；實物商品網(wǎng)上零售額中，穿著類商品增長28%。出口市場也轉(zhuǎn)暖，呈現(xiàn)出“紡織品出口強，服裝出口弱”的顯著分化態(tài)勢，但貿(mào)易不確定性依然較多。受益于積極轉(zhuǎn)型，業(yè)務外延等收益貢獻，估計6月紡織品服裝出口繼續(xù)增長，國內(nèi)紡織品服裝零售平穩(wěn)增長，總體需求繼續(xù)向好。從供應上看，合纖及原料總體供應平穩(wěn)，但有新增產(chǎn)能及部分計劃檢修。

5月31日，桐昆集團旗下恒騰三期年產(chǎn)60萬噸/年差別化纖維項目的聚酯裝置一次性開車成功，其紡絲裝置也將于近期開車；儀征化纖10萬噸/年滌綸短纖生產(chǎn)線投料開車成功。漢邦石化2號220萬噸/年的精對苯二甲酸（PTA）裝置于6月檢修兩周；江蘇海力20萬噸/年、山西潞寶10萬噸/年己內(nèi)酰胺裝置重啟時間推遲。

綜合分析，6—7月聚酯鏈方面，由于進入淡季，以及受乙二醇港口庫存高企影響，產(chǎn)品價格下行壓力較大；腈綸鏈方面，由于用戶積極備量，腈綸需求強勢，行情樂觀預期將持續(xù)。預計7月隨著供需變化，合纖及原料價格出現(xiàn)“滌綸鏈強、腈綸鏈弱”走勢，8月需求均減弱，價格將進入下行通道。

在合成橡膠方面，供應充裕，需求偏弱，7—8月價格震蕩走低。從需求上看，輪胎產(chǎn)量增長緩慢。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會統(tǒng)計，今年一季度，39家重點企業(yè)輪胎產(chǎn)量同比僅增長0.4%，其中子午胎同比增長1.51%。山東地區(qū)輪胎企業(yè)5月開工率為78.1%，與4月持平。

受青島上合峰會影響，預計7月輪胎對橡膠需求減弱，加上國內(nèi)汽車產(chǎn)銷放緩等，總體對橡膠需求偏空，但世界經(jīng)濟復蘇，橡膠制品出口仍對橡膠需求有一定支撐。

從供應上看，5月，順丁橡膠開工負荷為42%，與上月持平；丁苯橡膠開工負荷為52%，較上月下降6個百分點。6月，受高溫及青島上合峰會影響，合成橡膠企業(yè)運行以穩(wěn)為主，部分企業(yè)裝置檢修，預計產(chǎn)量與5月持平或略有下降。

在天然橡膠方面，據(jù)ANRPC（產(chǎn)膠國聯(lián)合會）最新報告，1—4月全球天然膠產(chǎn)量同比增長2.6%至402萬噸。國內(nèi)外的天然橡膠均進入割膠旺季，產(chǎn)區(qū)天氣良好，供應有望繼續(xù)增加，泰國的出口有增加跡象，國內(nèi)高庫存壓力難以消除。6月，天然橡膠價格繼續(xù)低迷，對合成橡膠價格仍形成壓制。

在丁二烯方面，5月，在部分裝置檢修減少供應，以及ABS、SBS需求較好等共同影響下，丁二烯價格大幅上漲，月均價環(huán)比上漲14.7%。6月，檢修裝置重啟、外盤到港量增加，丁二烯價格震蕩走低，對合成橡膠價格的支撐作用減弱。

綜合來看，7月，由于供應增加、需求減弱，丁二烯及天然橡膠價格的支撐作用減弱，合成橡膠價格回落。預計8月價格繼續(xù)回落，但9月止跌反彈的可能性大。