控股股東、多個(gè)大股東對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響

戴毓斐

摘要：近年來(lái)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的關(guān)注度越來(lái)越高，這使得公司財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量需要進(jìn)一步提高以滿足預(yù)期使用者的需求。然而，盡管隨著數(shù)字化時(shí)代到來(lái)所推出的財(cái)務(wù)機(jī)器人等人工智能軟件能夠降低部分人為操縱的可能性，但公司財(cái)務(wù)報(bào)告仍然可能會(huì)由于受到公司控股股東的影響下呈現(xiàn)出低質(zhì)化。這些低質(zhì)化財(cái)務(wù)信息則會(huì)誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，造成資本在公司運(yùn)營(yíng)中重新分配，傷害除控股股東外其他投資者的利益。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；控股股東；多個(gè)大股東；財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量

財(cái)務(wù)報(bào)告是反映一家公司財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)信息以及其他非財(cái)務(wù)信息的綜合性報(bào)告，一方面外部信息使用者會(huì)根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息衡量投資決策，另一方面，這也表明財(cái)務(wù)報(bào)告的呈現(xiàn)會(huì)對(duì)公司未來(lái)的籌資方式和能力產(chǎn)生重要影響。因此，投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的需求和關(guān)注度越來(lái)越高，而公司各方利益相關(guān)者投資目的的不同導(dǎo)致對(duì)公司具有控制權(quán)的股東必然會(huì)操縱財(cái)務(wù)信息披露的載體——財(cái)務(wù)報(bào)告。

一、控股股東對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的影響

與西方大多數(shù)國(guó)家的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出具有相對(duì)高集中度的特點(diǎn)，控股股東與其他股東和投資者利益的沖突在代理沖突問(wèn)題中尤為明顯，控股股東可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易（姜付秀等，2015）、信息操縱（謝德仁等，2016）等實(shí)現(xiàn)個(gè)人私利。由于控股股東存在相應(yīng)動(dòng)機(jī)并且有能力操縱財(cái)務(wù)信息的披露，因此，控股股東將會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。

（一）控股股東利用財(cái)務(wù)報(bào)告編制變相掩蓋與中小股東的代理沖突

盡管我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)分置改革基本完成，資本市場(chǎng)基本趨向于“全流通”，但我國(guó)大小股東間的代理沖突仍然需要解決?，F(xiàn)階段，我國(guó)公司中大部分的小股東持股目的仍?xún)H限于二級(jí)交易市場(chǎng)股票價(jià)格價(jià)差的投機(jī)，對(duì)于公司治理的真實(shí)情況并沒(méi)有過(guò)多關(guān)注，而控股股東很少考慮通過(guò)股權(quán)流通獲利，因此，由于持股目的的不同，控股股東與小股東在追求利益的方式和關(guān)注點(diǎn)上大有不同?？毓晒蓶|會(huì)通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的方式掩蓋其盈余管理行為，例如銀廣廈、鄭百文、瓊能源等公司通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假在一級(jí)市場(chǎng)獲得大量融資，并將大部分資金轉(zhuǎn)移給控股股東，使眾多中小股東遭受巨大損失。

（二）控股股東利用財(cái)務(wù)報(bào)告編制掩飾關(guān)聯(lián)交易

股權(quán)的高度集中性為控股股東利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司資金提供了便利，控股股東可能通過(guò)無(wú)償借用上市公司資金、利用上市公司為自己提供擔(dān)保、在交易往來(lái)中遲遲拖欠應(yīng)付款項(xiàng)等變相占用上市公司資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司中存在許多控股股東無(wú)償占用公司資金的現(xiàn)象，例如2015年爆出的華澤鈷鎳事件，出現(xiàn)了幾乎將上市公司掏空的現(xiàn)象，著實(shí)令人震驚；而前段時(shí)間處在風(fēng)口浪尖的樂(lè)視網(wǎng)同樣存在大量的關(guān)聯(lián)交易，從樂(lè)視網(wǎng)年報(bào)中可以觀察到，樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)收入中關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比巨大，而樂(lè)視泡沫的破滅最終的受害者仍是中小股東。

（三）控股股東通過(guò)操控管理層粉飾報(bào)告

我國(guó)上市公司的管理層通常由控股股東進(jìn)行任命，從一定意義上來(lái)說(shuō)，管理層代表了控股股東而非全體股東的利益，控股股東可以通過(guò)授意管理層通過(guò)操縱信息披露來(lái)隱瞞和誤導(dǎo)外部投資者，借此獲得配股資格來(lái)謀求外部資金的注入。

二、多個(gè)大股東對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量提高的作用分析

在實(shí)證文獻(xiàn)中，由于我國(guó)規(guī)定公司股東持股比例超過(guò)或變動(dòng)超過(guò)5%時(shí)便需要進(jìn)行公開(kāi)披露，因此實(shí)證文獻(xiàn)中多采用5%作為判定公司大股東的標(biāo)準(zhǔn)。已有文獻(xiàn)表明，大股東的存在將對(duì)公司發(fā)揮積極的治理作用，具體表現(xiàn)為：首先大股東對(duì)控股股東和管理層具有監(jiān)督作用，能夠降低財(cái)務(wù)信息被操縱的可能性；其次大股東可以通過(guò)“退出威脅”對(duì)管理施加壓力，使得財(cái)務(wù)報(bào)告更具客觀性。

（一）多個(gè)大股東的監(jiān)督作用

首先，我國(guó)上市公司中普遍存在多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就中國(guó)上市公司而言，擁有兩個(gè)或兩個(gè)以上持股比例超過(guò)10%的大股東的樣本也占總樣本的25%以上（姜付秀等，2018）。多個(gè)大股東的存在是提高公司治理的重要前提，大股東可以采取多種方式對(duì)控股股東和管理層進(jìn)行監(jiān)督，一方面可以發(fā)起股東大會(huì)重新對(duì)公司現(xiàn)有戰(zhàn)略以及重要交易投票表決，利用手中的投票權(quán)控制董事會(huì)，從而控制財(cái)務(wù)信息的編制和披露，并可以利用聯(lián)合控股或者通過(guò)并購(gòu)的方式獲取公司的控制權(quán)，從根源上避免控股股東獲取私利，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。另一方面通過(guò)對(duì)外披露不利于管理層的信息迫使其客觀的履行職責(zé)，大股東有能力也有動(dòng)機(jī)及時(shí)對(duì)管理層人選進(jìn)行考核和替換，這樣能夠更加有效地產(chǎn)生真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告。現(xiàn)有文獻(xiàn)也認(rèn)為多個(gè)大股東可以對(duì)控股股東和管理層起到監(jiān)督作用，會(huì)減少控股股東獲得私有利益的概率。（Attig et al.，2009；Edmans and Manso，2011）。多個(gè)大股東的存在可以監(jiān)督控股股東，防止對(duì)方隱藏外界無(wú)法知曉的壞消息，使得公司運(yùn)營(yíng)更加透明化。

（二）多個(gè)大股東的退出威脅

大股東的監(jiān)督需要耗費(fèi)大量的人力、物力，將產(chǎn)生昂貴的監(jiān)督成本，而且無(wú)論采取何種方式監(jiān)督，“搭便車(chē)”現(xiàn)象都無(wú)法徹底消除，如此循環(huán)，上市公司的內(nèi)部監(jiān)督可能無(wú)法持續(xù)。因此，當(dāng)公司控股股東存在謀取私利、侵占上市公司利益的行為時(shí)，大股東會(huì)采取“用腳投票”的方式解決對(duì)公司績(jī)效和財(cái)務(wù)信息披露不滿意的問(wèn)題。大股東的退出會(huì)影響公司的被并購(gòu)概率，當(dāng)大股東減少公司的持股比例時(shí)，會(huì)激發(fā)潛在競(jìng)價(jià)股東獲取公司信息，由此會(huì)將公司存在的不是經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息揭露出表面，從而為提高公司日后的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量提供基礎(chǔ)。大股東因?qū)窘?jīng)營(yíng)管理不滿而售出股票時(shí)，可能會(huì)引起公司管理層的變動(dòng)（Parrino 、Sias and Starks，2003）。

參考文獻(xiàn)：

[1]姜付秀，蔡欣妮，朱冰.多個(gè)大股東與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究，2018（01）：68-74.

[2]李月利，唐俐.股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量的影響分析[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)，2010（08）：52-53.