企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的影響及對策

宗遠(yuǎn)卉

(馬鞍山馬鋼比歐西氣體有限責(zé)任公司，安徽 馬鞍山 243000)

1 引言

資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成與其比例關(guān)系[1]，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性關(guān)系到其能否在該行業(yè)中長遠(yuǎn)立足。不合理的資本結(jié)構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致公司在短期內(nèi)變得龐大而有希望，但隨著時(shí)間推移，內(nèi)部管理和戰(zhàn)略問題將逐一顯現(xiàn)，并成為公司獲得更大優(yōu)勢的絆腳石。而我國還存在很多不合理的公司資本結(jié)構(gòu)。因此，本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)來分析企業(yè)資本成本不合理的情況，并說明其對企業(yè)所產(chǎn)生的影響，以及針對問題提出相關(guān)建議。

2 我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的兩種情況

我國改革開放后，企業(yè)制度不斷改革，出現(xiàn)了許多新型企業(yè)。特別是在上交所和深交所相繼成立之后，股份公司的數(shù)量急劇增加。然而，很多公司的資本結(jié)構(gòu)仍然不合理，不能最大化公司的價(jià)值。我國兩種最明顯的非合理性企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類型是：

2.1 資產(chǎn)負(fù)債率偏低

我國大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營者，秉承無負(fù)債或低負(fù)債經(jīng)營的理念，往往忽略了負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢。在經(jīng)營過程中，保持資產(chǎn)和負(fù)債的合理平衡不僅增加了公司的利潤，而且有助于公司的健康發(fā)展。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A(yù)股企業(yè)中的A型報(bào)表的數(shù)據(jù)，來分析我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分布情況，見表1：

表1

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可以看出，大約有66.12%的公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，一半以上(50.83%)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于40%，甚至有18%以上的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，這說明我國上市公司對于負(fù)債經(jīng)營模式，較敏感。一般而言，公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%-50%之間較合理，而根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在40%-50%之間的占比15.29%(66.12%-50.83%)，比例較低，表明我國大多數(shù)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理。

2.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

我國企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的理念較為淡薄，然而，在僅有的少許負(fù)債中，更加關(guān)注短期負(fù)債，忽視長期負(fù)債。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A(yù)股企業(yè)中的A型報(bào)表的數(shù)據(jù)，來分析我國上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率分布情況，見表2：

表2

根據(jù)表2的結(jié)果，可以看出流動(dòng)負(fù)債率超過50%的企業(yè)占比90.92%，40%以上的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債率超過90%，甚至有接近2%的企業(yè)沒有長期負(fù)債。通常情況下，流動(dòng)負(fù)債率在50%左右比較合理。以上結(jié)果表明，我國公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比重較大，公司嚴(yán)重依賴短期債權(quán)人。盡管短期債務(wù)能夠滿足對公司資本要求的迫切需求，但過高的流動(dòng)負(fù)債率將導(dǎo)致更高的平均資本加權(quán)成本，并使公司面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的影響

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的績效水平和盈利能力密切相關(guān)，很大程度上決定了未來的貸款和金融業(yè)務(wù)的可能性。合理的資本結(jié)構(gòu)可以有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)價(jià)值最大化[2]。相反，公司不合理的資本結(jié)構(gòu)，也會(huì)對公司的持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)和盈利能力產(chǎn)生很大的影響。不合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，從而降低企業(yè)的盈利能力，有時(shí)甚至?xí)蛊髽I(yè)無力償還債務(wù)，陷入財(cái)務(wù)困境，影響經(jīng)營水平和信貸能力[3]。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

3.1 對企業(yè)治理的影響

(1)融資結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部人員控制

在我國，相比于內(nèi)部融資，企業(yè)更傾向于對外融資。一般而言，債權(quán)融資資本成本低于股權(quán)融資的成本，但是，大多數(shù)企業(yè)卻很少分紅，甚至不分紅，因而，一些大股東更偏愛股權(quán)融資，利用小股東的利潤獲得更多利益。所以，一些公司的管理層和股東為了自身利益對其他合理融資模式?jīng)]有選擇，侵犯小股東利益，給企業(yè)帶來不良影響。

(2)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，對管理者約束低

根據(jù)表1和表2的結(jié)果可知，我國企業(yè)資本負(fù)債率雖偏低，但企業(yè)基本都擁有負(fù)債，部分企業(yè)的負(fù)債甚至是由短期負(fù)債組成。若基于好的方面考慮，在良好的市場環(huán)境和企業(yè)自身的管理下，有利于降低市場風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。相反，不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)使得企業(yè)經(jīng)營者忽視風(fēng)險(xiǎn)，在危機(jī)到來時(shí)不能及時(shí)有效應(yīng)對，而且，這也不利于企業(yè)人力資源管理體系的建設(shè)以及激勵(lì)機(jī)制的完善。

(3)債權(quán)人對管理者監(jiān)管力度不夠

從單一公司的角度來看，除了原來少有的債務(wù)，基本上是短期債務(wù)，促使公司的債權(quán)人只關(guān)心短期利潤，企業(yè)發(fā)展能力的長期穩(wěn)定性卻不加以考慮。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策中，企業(yè)的債權(quán)人并沒有履行監(jiān)督的義務(wù)。這不僅不利于企業(yè)日常管理的規(guī)范性，也不利于維護(hù)債權(quán)人的整體利益。從我國外部債券市場來看，仍尚未建立起公開、公平、完全競爭的產(chǎn)品市場和要素市場。因此，貨幣政治、區(qū)域保護(hù)主義和貿(mào)易現(xiàn)象在許多地區(qū)都存在。這些外部因素，也引起了企業(yè)管理問題的產(chǎn)生。

3.2 對企業(yè)盈利能力的影響

企業(yè)不合理的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)不利于盈利能力的提高。一般而言，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比例越高，其總資產(chǎn)收益率以及每股收益率會(huì)相應(yīng)提高。但是，若企業(yè)一昧增加短期負(fù)債，去彌補(bǔ)資金，則會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債率變高，不利于企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，使其經(jīng)營不穩(wěn)定。然而，當(dāng)企業(yè)通過債務(wù)融資方式，提高企業(yè)的盈利水平時(shí)，雖會(huì)相應(yīng)增加財(cái)務(wù)成本，但由于我國大多數(shù)企業(yè)都存在低資產(chǎn)負(fù)債率、高流動(dòng)負(fù)債比率的現(xiàn)象，因此，適當(dāng)增加長期債務(wù)是可以緩和這一現(xiàn)象的。事實(shí)上，企業(yè)的長期債務(wù)資金主要用于重大生產(chǎn)經(jīng)營和投資項(xiàng)目，有利于提高盈利能力。但是利潤是否增加還取決于管理層是否努力工作。因此，企業(yè)較多的流動(dòng)負(fù)債對盈利能力具有雙面性影響。一方面，較高的流動(dòng)負(fù)債率會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)成本，不利于盈利水平的提高；另一方面，高流動(dòng)負(fù)債率的高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)促使管理層更加認(rèn)真經(jīng)營企業(yè)，提高其盈利水平。

4 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

4.1 企業(yè)自身應(yīng)做的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施

(1)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率

上文分析中，發(fā)現(xiàn)我國大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，負(fù)債產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)不明顯。企業(yè)在經(jīng)營過程中，應(yīng)適當(dāng)提高本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(2)調(diào)整企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的公司治理和盈利能力，為了改善這一情況，企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展情況，充分考慮債務(wù)籌資的來源以及時(shí)間期限，在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，尤其是針對大型投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)大力借入長期負(fù)債。同時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，短期償債性強(qiáng)，在確定實(shí)際負(fù)債水平時(shí)，應(yīng)與流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營性現(xiàn)金流入相結(jié)合。不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都各不相同，那么在現(xiàn)今競爭環(huán)境中，企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，還需保持自身資本結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性，促使資本結(jié)構(gòu)長期平穩(wěn)合理。

(3)完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對經(jīng)理人的監(jiān)督

首先，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)董事會(huì)的職能，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，使公司決策更加合理化。第二，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人薪酬制度應(yīng)有所創(chuàng)新。領(lǐng)導(dǎo)者必須將企業(yè)的利益和個(gè)人利益捆綁在一起，才能促使領(lǐng)導(dǎo)者更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。最后，企業(yè)應(yīng)保證監(jiān)事會(huì)能夠有效行使監(jiān)督權(quán)。監(jiān)事會(huì)是具有對企業(yè)的監(jiān)督職能，但在現(xiàn)實(shí)中，沒有真正的權(quán)力，監(jiān)督職能也無法發(fā)揮。企業(yè)必須保證監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能能夠有效地發(fā)揮重要的作用，使其真正成為公司重要決策的把關(guān)人。

(4)合理制定公司融資策略

為了保證資金的合理籌集，合理的融資策略對優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)以及有效地實(shí)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)管理具有重要作用。因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)復(fù)雜的建設(shè)。在不同的發(fā)展階段，公司依據(jù)自身的條件，應(yīng)考慮不同的融資策略。企業(yè)在發(fā)展的初期階段，規(guī)模相對較小，首先必須依靠股東出資和借款。其次是銀行貸款。最后在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的幫助下進(jìn)行金融咨詢。當(dāng)企業(yè)達(dá)到穩(wěn)定增長階段時(shí)，建立健全企業(yè)內(nèi)部資本積累機(jī)制。通過總結(jié)出國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，企業(yè)若想長期穩(wěn)定發(fā)展，必須在其自身發(fā)展的過程中不斷積累經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)，合理使用資金，做到高效率利用，而不是只靠追加投資、降低成本和尋求政府補(bǔ)助等。

4.2 政府應(yīng)做的優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施

(1)大力發(fā)展與完善我國的債權(quán)市場

首先，對現(xiàn)有的企業(yè)債券發(fā)行制度應(yīng)改革創(chuàng)新，適當(dāng)放寬其發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。比如，可以參考股票的發(fā)行方法，從現(xiàn)行的審批制向核準(zhǔn)制與注冊制過度，提高公司債券發(fā)行的積極性。同時(shí)，對民營企業(yè)債券發(fā)行的限制條件需放寬，并對每個(gè)企業(yè)的債券一視同仁。其次，減少政府債券發(fā)行利率的干預(yù)。利率反映企業(yè)對資金的需求水平。政府對債券利率干預(yù)的減少會(huì)帶來一定的市場機(jī)制。最后，政府應(yīng)建立債券市場的信用評級體系。企業(yè)的信用關(guān)系著債券的發(fā)行和兌現(xiàn)。政府對企業(yè)信用狀況有一個(gè)準(zhǔn)確性了解，能夠更好的管理企業(yè)債券的發(fā)行，同時(shí)為廣大投資者提供一個(gè)客觀參考。

(2)規(guī)范企業(yè)融資行為

我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債率較低，且主要由短期債務(wù)構(gòu)成。尤其是上市公司更傾向于股權(quán)融資，一些上市公司不顧公司利益和財(cái)務(wù)實(shí)力對股票投資，造成投資者嚴(yán)重?fù)p失，股票市場秩序混亂。因此，發(fā)行股份要嚴(yán)格考核制度，要充分調(diào)查上市公司管理能力和盈利能力的真實(shí)性，完全了解之后，再?zèng)Q定上市公司是否發(fā)行股票或配股。為什么我國上市公司更傾向于股權(quán)融資？在我國的股權(quán)融資中，當(dāng)資本成本較低時(shí)，股利分配只是象征性的分配或不分配。相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)上市公司股利管理，監(jiān)督其股利分配方式和股利分配比率，從側(cè)面迫使上市公司減少對股權(quán)融資的偏愛。

5 結(jié)論

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理一直是學(xué)術(shù)界所研究的話題。本文通過對截止到2016年12月31日滬深A(yù)股上市公司的A型報(bào)表數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)我國大多數(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍存在不合理的現(xiàn)象，主要是低資產(chǎn)負(fù)債率和高流動(dòng)負(fù)債比率兩種不合理情況。盡管部分企業(yè)的不合理資本結(jié)構(gòu)還未表現(xiàn)出不良影響，但其始終威脅企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，影響公司的治理結(jié)構(gòu)和盈利能力，而且會(huì)促使企業(yè)更加傾向于股權(quán)融資。因此，企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加資產(chǎn)負(fù)債率，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加對經(jīng)理人的監(jiān)管，制定更加合理的融資渠道。政府也要相應(yīng)的大力發(fā)展和規(guī)范中國的債券市場，規(guī)范企業(yè)的融資行為。