P2P：遭遇水逆的2017年過去，新的一年會好嗎？

薛洪言 陳若平

2017年，P2P行業(yè)都在忙啥？

從重要性、關(guān)注度等方面綜合考慮，在筆者看來，2017年P(guān)2P行業(yè)的發(fā)展主要圍繞以下五點展開：

行業(yè)整改延期。合規(guī)整改仍是年度主線

2017年6月，央行等17部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步做好互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治清理整頓工作的通知》，明確提出整改須在2018年6月底完成，變相承認了整改延期。事實上，按照《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》相關(guān)部署，僅為整改預留了4個月時間（2016年8—11月，之后便進入到督查評估及驗收階段），低估了相關(guān)問題整改的難度和復雜度。

以銀行存管的上線為例，便非4個月時間可以搞定，也成為大多數(shù)P2P平臺合規(guī)整改路上最大的攔路虎。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月4日，共有879家正常運營平臺宣布與銀行簽訂直接存管協(xié)議（含已完成資金存管系統(tǒng)對接并上線的平臺），約占同期P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運營平臺總數(shù)量的44.98%，其中有663家正常運營平臺與銀行完成直接存管系統(tǒng)對接并上線（含上線存管系統(tǒng)但未發(fā)存管標的平臺），占P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運營平臺總數(shù)量的33.93%。

整改延期本身對行業(yè)最大的影響在于污名化標簽難除和整改期間的“雙限”政策，站在投資者角度，行業(yè)整改一日未結(jié)束，行業(yè)風險便一日未清除，對行業(yè)的有色眼鏡也就摘不下來；而站在平臺角度看，只要仍在整改期，就會受到“雙限”政策限制，難以放手追求規(guī)模增長。

交易所產(chǎn)品下架。大標模式終結(jié)

2015年7月《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，初步明晰了互聯(lián)網(wǎng)金融小額普惠的監(jiān)管定位，2016年8月出臺的網(wǎng)貸行業(yè)《暫行辦法》進一步做了明確規(guī)定：

同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺的借款余額上限不超過人民幣20萬元；同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺的借款余額上限不超過人民幣100萬元；同一自然人在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺借款總余額不超過人民幣100萬元；同一法人或其他組織在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺借款總余額不超過人民幣500萬元。

不過，由于行業(yè)整體處于整改階段，所以這一規(guī)定并未得到嚴格執(zhí)行。與地方金交所、股交所合作的定期理財產(chǎn)品一度仍是主流模式。直至2017年6月30日，《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務開展清理整頓的通知》（整治辦函[2017164號）出臺，明確要求各互聯(lián)網(wǎng)平臺在7月15日前，停止與各類交易所場所合作開展涉及違法違規(guī)業(yè)務的增量，并妥善化解存量，小額普惠的定位才真正落地。

下架金交所產(chǎn)品的影響是巨大的。64號文的出臺一度在業(yè)內(nèi)掀起軒然大波，受傳言影響，陸金所出現(xiàn)了罕見的擠兌事件。而代表性平臺紅嶺創(chuàng)投則做出了逐步退出網(wǎng)貸行業(yè)的“沉痛”決定。以7月份為分界點，行業(yè)的成交規(guī)模、投資者人氣、資金凈流入等數(shù)據(jù)開始增長乏力甚至出現(xiàn)下降，行業(yè)開始進入到適應“小額普惠”定位的轉(zhuǎn)型期，至今仍然受其影響。

赴美上市潮起。爭搶機遇窗口

繼宜人貸2015年上市后，2017下半年以來，行業(yè)再掀上市潮，信而富、和信貸、拍拍貸等平臺相繼赴美國上市，一度成為輿論的熱點話題。

上市的好處自不必提，一方面可以擴大品牌效應，提升知名度，一定程度上緩解行業(yè)當前面臨的種種負面新聞；另一方面，打開了融資渠道，為后續(xù)發(fā)展奠定了資金基礎(chǔ)。

不過，輿論對于仍處于整改期的互金平臺上市潮，仍然提出了不少質(zhì)疑，搶占時間窗口成為主流的解讀。在《關(guān)于互金平臺“搶跑”上市，這些都是典型的誤讀》一文中，也對此作了解讀。金融風險具有滯后性，隨著強監(jiān)管的來臨，上市平臺面臨最大的難題便是如何保持IPO初期的高估值水平，之后，隨著現(xiàn)金貸新規(guī)落地，上市平臺紛紛破發(fā)，一言成讖：

問題是，國內(nèi)的消費金融市場，會越來越規(guī)范，監(jiān)管的強力介入也不可避免，當前的盈利模式可持續(xù)性存疑，規(guī)模增長空間也存在很大的不確定性，從而影響其估值模式。

若隨著監(jiān)管的趨緊，有一天互聯(lián)網(wǎng)金融平臺也面臨與銀行業(yè)一樣的監(jiān)管架構(gòu)，其估值模式也必然要向傳統(tǒng)銀行靠攏。屆時，天價的估值怎么延續(xù)下去呢？所以，保住當前的高估值水平，對平臺而言是個極大的考驗。需要規(guī)模增長，更需要不斷地進行模式創(chuàng)新，確保自己能一直享受新興企業(yè)的估值紅利。只不過，這有點太難了。”

轉(zhuǎn)戰(zhàn)現(xiàn)金貸，遭遇行業(yè)整頓

2016年下半年，P2P平臺開始布局現(xiàn)金貸業(yè)務，額度偏小的現(xiàn)金貸剛好符合監(jiān)管方向，而市場空間和利潤空間巨大，成為P2P行業(yè)轉(zhuǎn)型布局的一個重要方向。事實證明，現(xiàn)金貸是個很好的資產(chǎn)類型，不少平臺靠著現(xiàn)金貸成功實現(xiàn)扭虧為盈，IPO時估得一個好價格；行業(yè)借款人數(shù)也出現(xiàn)了快速增長，甚至超過了投資者人數(shù)。

不過，該來的總會來的。2017年12月1日，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治、P2P網(wǎng)貸風險專項整治工作領(lǐng)導小組辦公室正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》，在放貸資質(zhì)、助貸模式、利率定價、杠桿率、收費模式（砍頭息）、催收、借貸群體（無收入來源群體）等多個方面，主流的現(xiàn)金貸業(yè)務模式都面臨違規(guī)和被取締的風險，平臺只要觸犯一條，便要涉及到合規(guī)整改。所以，新規(guī)之下，不受影響的平臺寥寥無幾，其中便包括從事現(xiàn)金貸業(yè)務的P2P平臺。

新規(guī)之后，現(xiàn)金貸的暴利模式結(jié)束，P2P行業(yè)不得不重新走上轉(zhuǎn)型之路。在小額普惠的框架下，除了現(xiàn)金貸，便是場景分期和小額供應鏈金融業(yè)務，這兩條路，都不好走。

發(fā)力金融科技，把握未來風口

金融科技是2017年當之無愧的熱點詞匯，我們看到了五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭（BATJS）與五大行的強強聯(lián)合，也看到了人工智能的全民風行。當然，P2P行業(yè)也不甘落后，金融科技幾乎成為所有“有點追求”的平臺的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞。

單從幾家上市平臺來看，都不約而同地在公司年報或招股說明書中提到金融科技在公司發(fā)展中的重要作用，并表示未來將繼續(xù)在技術(shù)平臺、機器學習、數(shù)據(jù)分析、人工智能等領(lǐng)域加大投入，加強與第三方數(shù)據(jù)源的合作。打開未上市平臺的官網(wǎng)，金融科技一詞不會缺席。

金融智能化是大趨勢，P2P行業(yè)的智能化也是大勢所趨。在強監(jiān)管限定的業(yè)務框架下，金融科技對業(yè)務流程的重塑或許會成為行業(yè)轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵布局。所以，雖然不少平臺的金融科技仍處于畫餅階段，但我仍然真心祝愿大家盡早在金融科技上有所建樹，為未來增添更多的確定性。

2018年，P2P行業(yè)走向何處？

回顧2017年，P2P行業(yè)仍未擺脫“坎坷”二字。展望2018年，“大分化”和“大突圍”或許會是兩個重要的關(guān)鍵詞。

所謂大分化，是從行業(yè)層面看，平臺之間將加速兩極分化。如上所述，TOP30平臺的成交占比在過去一年中提高了30個百分點。在2018年上半年，這一趨勢還會加速。至整改結(jié)束時，大量的尾部平臺會因為監(jiān)管及經(jīng)營原因不得不退出行業(yè)，平臺數(shù)量進一步萎縮的同時，強者恒強效應會凸顯。屆時，行業(yè)“污名”洗去，備案后大平臺或苦盡甘來。

所謂大突圍，則是對當前的頭部平臺而言，在享受“大分化”紅利之前仍有一戰(zhàn)。現(xiàn)金貸新政之后，杠桿率監(jiān)管成為融資類金融業(yè)務的常態(tài)。這意味著資本制約下，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模難以做大，資產(chǎn)驅(qū)動盈利的業(yè)務模式不再奏效，要想獲得高盈利，唯有走輕資產(chǎn)運營模式，靠交易量驅(qū)動盈利，而P2P無疑是最靠譜的交易量驅(qū)動盈利的模式之一。

所以，新的巨頭已然跨界而來，屆時，當前的這些頭部平臺，還能否繼續(xù)保持“頭部”地位呢？還大有看頭。

總之，在P2P行業(yè)，2018，應該會是個春天。