公募基金經理奔私背后

許亞嵐

2007年，第一波基金經理“公奔私”熱潮出現，當時有10多位知名公募基金經理“下海”奔向私募，比如星石投資的江暉、朱雀投資的李華輪、景泰利豐的張英飚、世誠投資的陳家琳、鼎鋒資產的張高……之后，分別在2009年和2014年迎來第二波和第三波“公奔私”熱潮。10多年來，已經陸陸續(xù)續(xù)有數百位的基金經理“公奔私”，他們有的已經成為行業(yè)的中流砥柱，比如前“公募一哥”王亞偉，有的卻黯然退場，比如明星基金經理王貴文。

源于信心

2007年至今，股市經歷了數次大浪，金融風暴、閃電式股災、熊市的重創(chuàng)等都給“公奔私”的基金經理們帶來了諸多考驗，能在這期間扛過風險“存活”下來的大佬無疑都有著過人的經驗和能力。比如最受矚目的就是前“公募一哥”王亞偉，自2012年從華夏基金離職后成立了千合資本，至今也經歷了“踩雷”之后“割肉”，之后再“踏空”等危機，經受住了考驗也吸取了經驗。

其實說到最初的選擇，基金大佬們選擇“公奔私”的原因無非兩個字——雄心。2007年第一批極少數的幾位“公奔私”的大佬做了“第一個吃螃蟹的人”，景泰利豐董事長張英飚就是其中之一，他有著豐富的從業(yè)經歷和投資歷練，早在1994年，就已經在君安證券擔任投資經理，是A股的“股市老兵”，也是目前證券市場上為數極少經歷四次牛熊轉換的私募基金之一。

在看準了市場行情后，張英飚對自己“奔私”的決定充滿信心，在之后10多年的創(chuàng)業(yè)生涯中也經歷了股市帶來的數次風險，除去前5年的探索穩(wěn)固階段，在最近5年，其投資理念和投資制度建設才算真正穩(wěn)定下來。他向《經濟》記者坦言，近幾年公募基金經理“下?！币菀滓恍?007年則需要更大的勇氣，“那時候是借助信托渠道做私募，由于陽光私募還沒有合法化，所以有點打政策擦邊球的味道”。在2009年恰逢牛市和2014年監(jiān)管政策明確的那幾年也出現了大面積的“公奔私”現象，“那時候就好像是，做這行的不‘下海就覺得沒面子”。

張英飚告訴記者，從國際視野看，公募基金、養(yǎng)老金和私募基金這三股力量是不可或缺的，而在2007年，中國只有兩股力量，私募基金幾乎可以說是不存在的，“這肯定不正?！?。

直到2014年，私募基金的市場正規(guī)地位得到確立后，中國的私募基金才迎來爆發(fā)式增長。“我們當時加入私募行業(yè)成為了第一批吃蛋糕的人，因為有絕對的信心認為私募行業(yè)未來肯定要壯大，當這個蛋糕越來越大之后，我們會受益。我們是第一批擁有私募牌照的人，2013年第一批有25家私募基金，那時候叫中國證券投資基金業(yè)協會的特別會員，2014年獲得了正式會員資格。”在經歷了2015年股災和2016年的熔斷之后，2017年張英飚旗下的A股基金創(chuàng)了歷史新高，接近40億元規(guī)模的景泰利豐在同等管理規(guī)模的證券類私募公司中名列前茅。

作為2007年最早一批私募基金管理公司之一，如今已有接近200億元規(guī)模的星石投資自成立以來也經歷了10多年的大風大浪，曾任職于華夏基金、工銀瑞信基金、湘財荷銀基金的江暉找了楊玲等一批擁有創(chuàng)業(yè)激情的合伙人搭建起團隊。

創(chuàng)業(yè)之初當然也擔心過私募的正規(guī)性，但在博時基金基金管理部總經理肖華“公奔私”發(fā)出第一彈，并成功借助陽光私募的模式募集資金后，給了他們信心，在經過各方調研后，借著牛市的氛圍和江暉在公募的號召力，在2007年7月30日發(fā)了第一個產品，總共募集了1.5億元。

對于當時做出的決定，星石投資總經理楊玲對《經濟》記者稱，當時的市場環(huán)境為私募基金的誕生創(chuàng)造了良好的契機。“首先是市場基礎，社會財富快速積累，高凈值人群高速增長，隨之而來的是日益顯現的財富管理需求，促使不同的資產管理機構出現；其次是制度基礎，私募的蓬勃發(fā)展是金融業(yè)市場化改革的必然成果；最后是人才基礎，公募基金已經發(fā)展了10年，培育出大量成熟、優(yōu)秀的基金經理人才，他們走出來獨立創(chuàng)業(yè)，為私募行業(yè)提供了人才基礎。

擺脫枷鎖

除了這些第一批敢于吃“螃蟹”大佬外，近幾年私募行業(yè)也陸續(xù)出現很多“新星”。不同于2007年“公奔私”后存在的很多不確定性，他們這么做的初衷就要簡單一些。

曾在麥格里投資銀行、香港的高盛集團任職過的盛世資產董事總經理、投資總監(jiān)劉曉俊，自2010年就開始在中國開展量化交易，他告訴《經濟》記者，當時在國內做私募是因為看到國內的股指期貨出來了，這為做量化投資提供了做空的工具，“我們招一些公募基金經理，也是因為他們已經在公募得到了比較好的磨練，出來之后可以管理更多的資金”。

相對于公募基金較大的局限性，對于基金經理來說，私募基金的工作不僅相對來說業(yè)績報酬會更高，操作起來也更加自由和靈活。

首先，公募由于體系比較大，交易并不靈活，“比如不能大手賣出某些股票，每天賣出的股票數目不能高于買入的股票數目等，而私募既沒有交易的限制，也沒有復雜的人際關系制約”。劉曉俊舉了個例子，在目前處于下跌趨勢的市場環(huán)境下，公募只能虧，而做私募可以用股指期貨做對沖，可以做多股票，可以做空股指期貨來避險，在下跌的時候也可以掙錢。

其次，公募基金業(yè)績提成并不會特別高，主要還是靠工資和一定的獎金，不管做多好工資也不會大幅提高，而私募的競爭力比較強，做得好業(yè)績報酬就比較多，交易更自由，也有更多的賺錢機會?！八运侥紡臉I(yè)人員更愿意出去跑業(yè)務，不會像公募那樣死氣沉沉的?！眲钥≌f。

具體來看，對于從業(yè)者來說，私募的制度靈活，能保護投資人利益，也更能實現純粹的投資夢想?！氨热鐦I(yè)績報酬提取機制可以驅動私募專注于為投資人創(chuàng)造收益，而非擴充規(guī)模；‘三合一即股東、基金經理、管理層是同一批人的特征，也使得公司團隊穩(wěn)定，投研人才更接近于自己的夢想?！睏盍嵴f道。

另外，私募行業(yè)是充分市場化的資管行業(yè)?！八侥蓟饹]有金融牌照，展業(yè)也不是采用牌照審批制，可以說拿的是市場牌照，在這里投資人用腳投票，只有在投資端有優(yōu)勢的私募才能生存，這樣的環(huán)境對于優(yōu)秀的投資人才非常有吸引力?！睏盍嵴f。

而站在機構創(chuàng)辦者的角度看，私募公司的利益和個人是掛鉤的，張英飚表示，在公募時大多數時間就是做投資，而在私募，除了做投資，還要做管理，“雖然工作量更多，但精神狀態(tài)也更好”。

中閱資本總經理孫建波去年剛從銀河證券離職，雖然“奔私”時間短，也不是市場行情最好的時候，但他認為，很多公募基金經理“奔私”主要還是因為自己的一些理想情懷。“全球非常大的對沖基金也好，創(chuàng)投基金也好，很多都是私募，中國資本市場的多樣性發(fā)展方向，使得在國際競爭領域需要優(yōu)秀的私募公司成長起來，然而現在中國甚至在國際上能拿得出手的私募公司都沒有，我就是朝著這樣一種理想去走?！睂O建波對《經濟》記者表示。

“最大的變化就是要自己找飯吃了?！闭劶肮ぷ鬓D變后的感受，孫建波表示，之前在公募有明確的分工，做起來非常簡單，而在私募則要為公司謀生存，特別是在熊市的環(huán)境下，整個市場的營銷策略都要去考慮，并且兩者所面對的渠道和監(jiān)管政策也都不一樣。

總體而言，導致目前基金經理“公奔私”這一現象的主要原因在于私募基金比公募基金具有更為靈活的投資方式、更有競爭力的激勵機制和更加成熟的投資人。

輸送人才

從行業(yè)的角度來看，越來越多的公募基金經理“奔私”導致了私募的競爭越發(fā)激烈，也使得公募基金流失了很多人才。對此，銀河證券首席經濟學家潘向東對《經濟》記者表示，基金經理“公奔私”的現象屬于行業(yè)內正常流動，無論是公募還是私募，首先要合法合規(guī)運作，“只要基金管理人能力過關，能夠為投資者獲得收益，那么無論基金經理在公募還是在私募，都是值得投資人信賴的”，不僅有 “公奔私”，今后也會有基金經理從私募轉到公募的。

如果在公募做得好，出來做私募也能做好，那么人才的流入對私募行業(yè)的發(fā)展肯定有利，而一些做得不好的人也會回公募，對公募影響也不大?！肮籍吘故强空麄€體系在維持生活，對于個別基金經理的依賴性并不強?！眲钥∪缡钦f。

潘向東也表示，由于公募基金經理注重基本面研究，“奔私”推動了私募行業(yè)的規(guī)范化和快速發(fā)展，當然不排除個別公募基金經理的離職，導致管理的產品業(yè)績出現較大波動，但是公募基金具備完善的上市公司調研，投研決策流程較為規(guī)范，專職研究人員較多，券商賣方產業(yè)鏈上下游交流充分，因此，公募基金的成績更多取決于其制度的完善和公募基金整體的投研能力，基金經理“奔私”對行業(yè)的沖擊有限。

“公募就是鐵打的營盤、流水的兵，后面還會有源源不斷的人頂上，所以很大程度上公募為中國的資本市場輸送了很多人才?！睂O建波稱。

總體來看，基金經理“公奔私”促進了私募行業(yè)的發(fā)展。楊玲認為，這給私募行業(yè)帶來了三點好處。

第一，帶來了成熟的投資理念。A股價值投資理念由早期公募基金引入，他們倡導研究創(chuàng)造價值，才有21世紀初“五朵金花”的行情。

第二，樹立了對合規(guī)這一經營底線的信仰。公募有著優(yōu)秀的合規(guī)風控舉措，建立了全面的合規(guī)風險管理文化，比如物理和制度上的防火墻隔離、完善的信息披露流程等，隨著基金經理“公奔私”，這些先進完整的制度，也注入私募，推動了行業(yè)的規(guī)范。

第三，帶來了專業(yè)的投研管理制度，如團隊作戰(zhàn)、投研梯隊，培養(yǎng)了一批有號召力的基金經理進入私募，第一批公募基金公司起步于1997年，到2007年第一批“公奔私”大潮出現，經歷了10年發(fā)展，涌現了許多知名公募基金經理。這些人具有較強的市場號召力，進入到私募行業(yè)后，為私募行業(yè)贏得了關注，起到了投資實力的背書作用，為后來從業(yè)者作出表率。

不要迷失

往往牛市會促使很多基金經理“公奔私”。除了一些經歷過大風浪的“老牌”私募基金，也有很多新生私募機構在市場浪潮中迷失或被淹沒。因此，在私募行業(yè)競爭越發(fā)激烈的情況下，公募基金經理“公奔私”后如何發(fā)揮自身的優(yōu)勢，找到長遠發(fā)展的戰(zhàn)略目標就顯得尤為重要。

首先，任何生意銷售都是第一位的，孫建波在記者采訪時表示，公司剛成立的時候最大的困難實際上就是資金募集，“基金經理‘公奔私后面臨的問題不是發(fā)揮優(yōu)勢，而是補短板，你會發(fā)現很多基金經理在營銷策略等各方面都有欠缺”。

其次，在劉曉俊看來，如果基金經理本來是做主觀投資的，最后能做出成果的并不多，畢竟在公募基金時肯定有很多研究員圍著他，而到私募基本上所有的事情都要自己干，資源也不如在公募時好。但如果原來是做量化投資的，出來之后會有更多的量化手段，不一定要請很多人一起做，可以用合作的形式加入一些做得比較好的私募基金，利用其模型、技術和較低成本，拿較高提成，這樣也能很快把規(guī)模做起來。

“還有一種是原本在公募基金累積了名聲，出來后依靠他在公募基金的人脈迅速把規(guī)模做起來，然后再去請人擴大銷售，穩(wěn)住整體收入，高收益意味著高風險，王亞偉在這個類別里做得比較好?！眲钥≌f。

基金經理“公奔私”，要考量自身的優(yōu)勢，包括投資策略、資源和渠道，否則可能在殘酷的競爭中被淘汰。鑫圣金融研究院院長王默對《經濟》記者稱，如果在投資策略上更有優(yōu)勢，從長遠角度可以向投資研究方向發(fā)展，而如果在客戶、渠道資源方面更有優(yōu)勢，則傾向于做好金融服務，確保客戶的利益，才能實現自我和企業(yè)的長遠目標。

對此，厚石天成總經理侯延軍對《經濟》記者坦言：“也有很多像我們這樣的草根一點點往上爬，我們也不是吃干飯的，這都是市場輪回，經過這兩年的洗牌，最后留下來的都是有一定能力的人，我建議投資人選擇基金經理，就選擇在市場上‘混到現在的人，都是有賺錢能力的，大概率會保你賺錢。”未來客戶對私募行業(yè)的投資訴求肯定會越來越大，不止是高凈值客戶，可能還有養(yǎng)老金、社保、企業(yè)內的資金等，競爭也會越來越強的。

“公募基金經理只有充分利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，才能在‘奔私后贏得一席之地?！迸讼驏|表示，首先，可以將公募基金較為規(guī)范的投研決策和投研管理體系通過經驗復制或借鑒等方法，健全私募基金內部投研管理體系，建立專業(yè)、高效的基金投研隊伍。其次，充分發(fā)揮自身注重價值投資和基本面分析的優(yōu)勢，發(fā)揮公募基金經理擇股和擇時的優(yōu)勢。最后，公募行業(yè)基金經理“公奔私”后，需要充分利用其投資策略的靈活性，制定適合私募基金投資業(yè)績穩(wěn)健增長的投資操作理念，在金融創(chuàng)新的背景下為私募基金創(chuàng)造新的盈利模式。

“下?！睍r機

在2007年中國公募基金經理“下?！笔且粋€必然的現象，這10多年來，“下?！钡母噙€是有能力的基金經理。而很多“公奔私”的基金經理選擇的時機都是在牛市期間。按照歷次“公奔私”經驗會發(fā)現，市場行情較好時，“公奔私”不僅有利于自身發(fā)展經營，也可以通過私募市場化機制獲得較高的業(yè)績回報率，為投資者創(chuàng)造不錯的收益。

而市場行情較差時，“公奔私”需要經營較長時間才能贏得發(fā)展空間，因此，在當前市場依然處于震蕩整理階段的情況下，潘向東建議，公募基金經理“奔私”要做好“擇時”，自身才能獲得較好的發(fā)展。

劉曉俊也告訴記者，市場行情不好的時候出來，會面臨找不到資金的困局，并且很多基金經理也沒信心馬上贏錢，這種情況下，還不如窩在公募基金先拿著穩(wěn)定的工資，等牛市來了再出來。“特別是本身名氣不算太好，業(yè)績、模型也沒有做到太亮的時候，就很難活下來?！?/p>

從目前的市場來看，“公奔私”并不是很有利于個人自身發(fā)展，王默也表示，一方面，市場行情不景氣，流動性減少，缺少能讓客戶短期獲利的機會；另一方面，行業(yè)整頓、合約合規(guī)方面有難度。

“這時公募基金和私募基金都比較難做，畢竟面臨的是熊市，總體的資金減少了，整體的流動性差，無論是否做得好，都會受到影響?！眲钥≌J為，此時需要提升投資能力。

當然，也不是說市場低迷的時候就不會有人出來，在張英飚看來，不管在什么樣的市場環(huán)境下，“公奔私”的決心還取決于有沒有自己的投研體系和理論體系，以及個人的能力。

雖然也有做不好默默回去做公募的，但感受了私募工作時的自由，再回公募其實是一件很痛苦的事情，劉曉俊表示，一旦來到了私募，如果做出了成績都不愿意回公募，盡管這兩年是熊市，很多人也會想再忍耐一下，到了牛市就會轉好了。