關于財務杠桿與企業(yè)報酬率關系的實證研究

韓麗 徐維蘋

【摘 要】 財務杠桿是企業(yè)制定籌資或融資決策的重要參數(shù)之一，合理利用財務杠桿可提高企業(yè)資產報酬率?，F(xiàn)階段我國傳統(tǒng)行業(yè)去杠桿工作仍面臨困難，本文以鋼鐵行業(yè)上市公司為例，從財務杠桿的作用機理出發(fā)，選取了27家鋼鐵企業(yè)，利用趨勢分析法，從實例探究的角度尋求適合鋼鐵企業(yè)財務杠桿系數(shù)的最佳范圍，以期為優(yōu)化資本結構提供有效的數(shù)字化建議。

【關鍵詞】 財務杠桿 趨勢分析 資產凈利率

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)要想在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，財務杠桿不失為企業(yè)籌資的重要方式。近年來，企業(yè)大肆利用財務杠桿的現(xiàn)象欲壑難填，以致很多企業(yè)破產退市，而資金密集、產能過剩的傳統(tǒng)企業(yè)更是如此。因此，合理利用財務杠桿可提高資本收益和自有資金利用率，當超過一定水平時，也可能給企業(yè)帶來一定的財務風險?；诖耍疚氖占?7家鋼鐵企業(yè)的相關財務數(shù)據(jù)并對其進行分析，最終給出合理范圍的財務杠桿水平，為現(xiàn)代鋼鐵企業(yè)籌資決策提供參考。

1 財務杠桿及其與企業(yè)報酬率的關系

1.1 財務杠桿作用機理

財務杠桿是指由于企業(yè)債務資本中固定費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。通俗來講，企業(yè)利用外借資金賺取利潤，只需擔負固定的利息費用，當息稅前利潤增加時，企業(yè)每一個單位的利潤需要負擔的資本性成本就越低，扣除企業(yè)所得稅之后歸屬普通股的每股收益就越高，從而為企業(yè)所有者帶來更多的收益。反之，相應帶來的投資者報酬減少的也會更多，即所謂的財務風險。故我們需要合理利用財務杠桿，才能使企業(yè)在競爭激烈的市場上保持穩(wěn)定良好的發(fā)展。

財務杠桿系數(shù)的計算公式表示為：

式中，DFL表示財務杠桿系數(shù)；ΔEPS表示普通股每股收益變動額；EPS表示普通股每股收益額；ΔEBIT表示息稅前利潤變動額；EBIT表示息稅前利潤額。通常用如下公式計算：

式中，I表示債務年利息。

1.2 財務杠桿與企業(yè)報酬率的關系

在探討財務杠桿和企業(yè)報酬率關系之前，假設其他干擾因素不予考慮，并選取總資產凈利率作為企業(yè)報酬率的衡量指標。

早在2013年，在汽車行業(yè)已有較為系統(tǒng)化的研究體系，資產負債率在50%以下即財務杠桿較小時，財務杠桿系數(shù)和總資產凈利率均呈逐年下降趨勢；資產負債率在50%-70%時，二者呈現(xiàn)逐年遞增趨勢；而資產負債率在70%以上時，隨著財務杠桿系數(shù)的增加，總資產凈利率逐年下降。如圖1所示：

據(jù)此，本文推論，在鋼鐵上市公司行業(yè)，依舊具有如此規(guī)律，即可以找尋到一個相對具體的財務杠桿系數(shù)范圍，使得企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)健的報酬率。

2 基于鋼鐵行業(yè)的實證分析

2.1 樣本收集及財務指標選取

本文選取當前鋼鐵行業(yè)中27家上市公司近9年的財務數(shù)據(jù)作為研究樣本，利用趨勢分析法對其財務杠桿與企業(yè)報酬率的關系進行分析，使用spss進行數(shù)據(jù)擬合。在分析中，本文剔除了近幾年發(fā)生較大變故和經(jīng)營效益持續(xù)不好的13家上市公司，最終保留14家上市公司的數(shù)據(jù)。

基于真實、可靠的原則，主要選取了利潤總額、財務費用、總資產凈利率三大指標。

2.2 實證分析

（1）處理財務指標，得到目標數(shù)據(jù)

將收集的9年27家財務數(shù)據(jù)按照如下公式計算求得目標數(shù)據(jù)，后剔除較為異常的數(shù)據(jù)，主要包括財務數(shù)據(jù)異常且近幾年公司經(jīng)營狀況持續(xù)低迷的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出8家典型公司財務數(shù)據(jù)。

財務杠桿系數(shù)=（利潤總額+財務費用）/利潤總額

（2）做出散點圖，利用SPSS擬合曲線（見圖2）

以金瑞礦業(yè)為例，可見，該散點圖符合先增加后減少的額特點，另外7家公司同樣具有和金瑞礦業(yè)數(shù)據(jù)相同的走勢。

通過spss擬合分析，發(fā)現(xiàn)用二次函數(shù)模擬金瑞礦業(yè)財務杠桿系數(shù)（自變量）和資產凈利率（因變量）的關系時效果較好。另外，本文還對其他公司進行同樣的擬合分析，下面是鞍鋼股份的模擬效果（見圖3），并對其進行誤差分析（見表1）：

R方為0.524，說明自變量財務杠桿系數(shù)能解釋52.4%的因變量總資產凈利率的變化，有相對較強的解釋能力。

（3）求出最優(yōu)解

根據(jù)二次函數(shù)頂點坐標公式：

對8個公司分別求出最優(yōu)解，當各企業(yè)報酬率最高時，財務杠桿系數(shù)結果如表2：

對上表數(shù)據(jù)取均值為3.292，為了盡量減少誤差，分別去掉最大值和最小值再取均值，得到此區(qū)間范圍[3.025，3.539]。

通過對鋼鐵行業(yè)財務杠桿系數(shù)和企業(yè)報酬率的關系進行分析，結果同推論一致，即存在一個財務杠桿系數(shù)范圍，使得企業(yè)報酬率大道最佳，而當財務杠桿系數(shù)小于或大于這一范圍時，企業(yè)的經(jīng)營效益均會有所降低。

3 對策與建議

鋼鐵行業(yè)既大力去產能之后，在國家供給側改革大背景的當下，去杠桿成為當務之急。近年來，鋼鐵行業(yè)財務杠桿有了小幅下降，但據(jù)大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，鋼鐵行業(yè)的資產負債率在整個工業(yè)仍處于較高水平，財務風險較大。本文通過對部分鋼鐵上市公司進行擬合分析之后，給出如下建議：

（1）由于資產負債率較高導致去杠桿困難，企業(yè)可考慮通過債轉股方式發(fā)揮其潛力，或通過設立基金收攏資金，帶動社會資本幫助鋼鐵企業(yè)去杠桿。

（2）在去杠桿的標準上，企業(yè)可參照本文研究結果，將財務杠桿系數(shù)維持在[3.025，3.539]區(qū)間內。

4 結論與不足

本文通過現(xiàn)有理論和部分行業(yè)已有的研究成果，對鋼鐵行業(yè)進行嚴格推論和預測，同時，利用spss數(shù)據(jù)分析軟件對鋼鐵行業(yè)的財務杠桿水平和企業(yè)報酬率展開研究，具有較強的規(guī)范性和可操作性，通過實證研究給出可行性的數(shù)字化建議。但本文所研究出的財務杠桿范圍偏大，可能存在對結果影響較大的其他因素未予考慮；還有一些不符合結論的公司數(shù)據(jù)，仍有待研究其具體原因。

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