證券供給及市場運行方面的問題與對策

施猛猛

(云南民族大學(xué) 云南 昆明 650000)

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證券供給及市場運行方面的問題與對策

施猛猛

(云南民族大學(xué) 云南 昆明 650000)

我國證券市場的建立及其發(fā)展,對于資金的籌集,資源的優(yōu)化配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換以及社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展具有積極的促進作用。

證券市場的主要參與者由于受利益驅(qū)使,他們難免會為了自身利益的而損害他人利益,造成股票市場價格信號扭曲,形成大起大落的股價；內(nèi)幕交易,上市公司做假賬,人為調(diào)整利潤等等。而且宏觀方面也存在監(jiān)管不力和制度不全。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出發(fā)點是提高供給方面的質(zhì)量,通過改革調(diào)整供給側(cè)結(jié)構(gòu),矯正扭曲的要素配置,擴大有效供給,更好地滿足廣大民眾的需要,促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。本文從供給側(cè)結(jié)構(gòu)方面對證券投資進行相關(guān)研究。研究的重點是我國證券市場活動中存在的問題及對策,完善我國證券市場運行的規(guī)范機制。

證券市場；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；違規(guī)行為；監(jiān)管

一、我國證券市場概況

(一)證券投資概念

證券投資是一種非實物形態(tài)的投資,是指投資者(法人或自然人)買賣股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是間接投資的重要形式。證券投資的四個特點:一是證券投資具有高度的“市場力”；二是證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資,所以具有風(fēng)險性；三是投資和投機是證券投資中不可缺少的兩種行為；四是證券投資在二級市場并不增加社會的資本總量,只是在持有者之間再分配。

(二)我國證券市場的發(fā)展歷程

1990年12月1日,深圳證券交易所正式營業(yè)。

1990年12月,上海證券交易所成立。

1991年11月,深圳證券交易所首只債券——鹽田港重點建設(shè)債券上市。

2004年5月,經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn),深交所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。

2009年10月,我國創(chuàng)業(yè)板正式上市。

(三)我國證券市場中的主要問題

1.機構(gòu)投資者坐莊使股市越發(fā)混亂

根據(jù)國外的經(jīng)驗,機構(gòu)投資者往往資金雄厚,對機構(gòu)投資者進行管理可以使股票市場平穩(wěn)運行。由于我國證券市場并不是一個擁有健全管理體系的市場,資金雄厚的機構(gòu)往往利用他們自身的優(yōu)勢操縱股市。機構(gòu)投資者的迅速發(fā)展,導(dǎo)致我國股票市場的投資資金主要來自機構(gòu)投資者,所以機構(gòu)投資者就成為了市場走勢的引導(dǎo)者。我國當(dāng)前并沒有改變價值欠缺的現(xiàn)狀,致使機構(gòu)投資者無法以價值定盈利。為了獲得高額回報,機構(gòu)投資者往往會對信息及市場進行操縱,甚至通過與企業(yè)串謀,獲得內(nèi)幕消息來共同侵占散戶的利益。

2.上市公司本身存在問題

眾所周知,證券市場發(fā)展的程度受到上市公司質(zhì)量的直接影響,可以說上市公司質(zhì)量是證券市場的基石。在我國,由于證券市場的特殊原因使得一批先天不足的公司得以上市融資。另外,行業(yè)整合程度較低,部分上市公司的經(jīng)營理念和管理能力都比較落后,加之大股東的非法干預(yù),造成上市公司缺乏正常的盈利能力,業(yè)績波動較大,在經(jīng)濟全球化的局勢中,國際競爭力不高。部分公司通過包裝而實現(xiàn)上市,在股市中進行圈錢,與股市的公正性相悖?！叭﹀X”行為也是我國當(dāng)今股票市場結(jié)構(gòu)的最大痼疾。由于上市公司所繳的稅額是地方政府稅收的主要來源,因此,出于自身利益,地方政府并不會嚴(yán)格的監(jiān)管當(dāng)?shù)厣鲜泄?這一現(xiàn)象在欠發(fā)達地區(qū)更為嚴(yán)重。地方政府和上市公司出于自身利益考慮的各種虛假行為、不誠信行為在很大程度上阻礙了我國股票市場健康發(fā)展。

3.股票市場退市機制并沒有真正建立

深交所創(chuàng)業(yè)板上市后,證監(jiān)會方面雖然也出臺了相關(guān)的退市政策,但根據(jù)各個板塊的情況來看,合理有效的退市機制,并沒有真正建立,或者說并沒有嚴(yán)格實施。近年來,在公司法、證券法中均有上市公司退市問題的相關(guān)規(guī)定,但是因為各方面原因的存在,我國的退市政策一直都沒有真正實行。因此,我國目前執(zhí)行的還是以強制退市為主的退市制度,并且只出現(xiàn)過連續(xù)三年虧損的上市公司的退市案例。由于退市制度不能嚴(yán)格有效的在我國證券市場中執(zhí)行,這就相當(dāng)于在某種程度上助長了造假期、保殼、劣勝等不合理的市場現(xiàn)象,這些頑癥都不利于股市的中長期建設(shè),更加不利于市場定價機制的合理形成。也因為退市制度不能嚴(yán)格有效的執(zhí)行,許多公司只注重發(fā)股上市、配股和增發(fā),在成功上市以后便大肆在股市中“圈錢”,并沒把自身的實業(yè)發(fā)展和基本面的改善作為重點。同時出于自身的利益,大股東頻頻地使用各種伎倆把中小股東的利益占為己有。退市制度的建立就相當(dāng)于證券市場擁有了自凈能力,能夠促使市場的優(yōu)勝劣汰的功能更好的發(fā)揮,從而上市公司結(jié)構(gòu)可以在競爭中得以優(yōu)化,中小投資者的權(quán)益也可以從源頭上得到保護。退市制度能夠掃除證券市場上那些已經(jīng)不符合上市要求的公司,清除垃圾股。如果退市制度能夠得到嚴(yán)格有效的執(zhí)行,可推動上市公司更加關(guān)注自身經(jīng)營,投機性假重組現(xiàn)象就會被科學(xué)有效的遏止,而且還可以達到教育投資者的目的,從而抑制投資者的投機心理,使得投資者都能夠擁有健康的投資理念。

4.政策多次成為股市大波動的前提

我國的股票交易市場屬于“政策市”,這對我國股市的有效發(fā)展起到了不小的阻礙作用。當(dāng)今我國股市的發(fā)展目標(biāo)需要隨著政府的發(fā)展思路的變動而變動的現(xiàn)象,是我國股票市場結(jié)構(gòu)的主要缺陷。這種反復(fù)波動的現(xiàn)象與股票市場的發(fā)展規(guī)律相悖,而且還會使股市參與者的積極性受到打擊,往往會造成兩種后果：一是股市發(fā)展出現(xiàn)過度繁榮,進而產(chǎn)生大量的股市泡沫,一旦這種泡沫被擠壓,股市便會迅速萎縮；二是往往會低估股市低迷時期的股票市場價值,這一時期的股市不能對投資者產(chǎn)生足夠的吸引力,從而股票市場將在很長的時期內(nèi)脫離正常的發(fā)展軌道。

5.外部環(huán)境治理效率低下

我國股票市場外部環(huán)境效率低下的主要表現(xiàn)有:(1)相關(guān)的法律體系、制度體系的建設(shè)相對滯后,并且執(zhí)行力度不高。雖然我國從股票市場建立以來,為了保護股票市場的發(fā)展,大力改革了相關(guān)法律制度體系,但是從總體來看,執(zhí)行法律制度的時機仍然較為滯后,并且沒有相應(yīng)的措施配套,效果也不明顯；(2)目前我國股票市場還沒有健全的信用制度,嚴(yán)重侵害了參與者的經(jīng)濟利益。中小股東權(quán)益得不到保障是其主要表現(xiàn),大股東往往利用他們自身的資金和信息優(yōu)勢去侵占小股東的利益；(3)政府方面過多的行政干預(yù),嚴(yán)重阻礙了股票市場的自我發(fā)展、自我完善。自我國股票市場建立以來,政府方面反復(fù)救市、不停托市,都使得我國股票市場的自我發(fā)展和自我調(diào)節(jié)難以實現(xiàn)。政府這種過多的行政干預(yù)的行為不僅使其自身的公信力降低,而且使市場的優(yōu)勝劣汰的自我發(fā)展、自我調(diào)節(jié)功能無法實現(xiàn)。

二、有關(guān)證券市場問題的建議

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出發(fā)點是提高供給方面的質(zhì)量,通過改革調(diào)整供給側(cè)結(jié)構(gòu),矯正扭曲的要素配置,擴大有效供給,更好地滿足廣大民眾的需要,促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。由于上文主要討論的是供給側(cè)方面存在的問題,下面也將從供給側(cè)方面提出相關(guān)建議。

(一)完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)

首先,針對我國股票市場存在的問題,政府方面應(yīng)當(dāng)建立健全相關(guān)法律制度體系,并大力加強執(zhí)法力度,保證股市有一個良好運行的外部環(huán)境。其次,建立健全行之有效的信用評價機制。比如信用檔案制度、信用評級制度等。最后,政府職能方面還應(yīng)該予以嚴(yán)格規(guī)范,將政府的主要職能限定在法律法規(guī)的建設(shè)和股市建立的總體思路和方針等宏觀層面上,去除政府的過度行政干預(yù)。

(二)加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管來減少股市的投機行為

從多年情況來看導(dǎo)致我國股票市場經(jīng)常大起大落的原因是我國股票市場當(dāng)中機構(gòu)投資者有限,一直以來都是以散戶為主。為了增強證券市場的穩(wěn)定性,并且活躍我國證券市場,我們應(yīng)該放寬對各類機構(gòu)投資者的入市限制,鼓勵養(yǎng)老基金、保險基金等積極投入股票市場。為了形成相對固定、金額可觀的長投基金,我們應(yīng)該集中社會各階層的閑置資金,積極主動的去籌建共同投資基金,提高機構(gòu)投資者在我國股票市場中所占的比重,只有這樣目前股票市場當(dāng)中的投機問題才能得到有效解決。另外，應(yīng)該對投資者加強在證券法律法規(guī)、證券金融市場基礎(chǔ)知識等方面的教育,尤其要加強投資者的市場風(fēng)險教育,有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律。建立投資者訴訟機制,對于有虛假信息披露的上市公司,投資者可以用集團訴訟等方式對他們提起訴訟。我們還要學(xué)習(xí)國外證券市場經(jīng)驗,建立投資者賠償機制:一來可以使投資者的入市積極性得到提高；二來可以緩沖系統(tǒng)風(fēng)險,從而那些因為市場風(fēng)險引起的損失就可以得到有效的賠償。

(三)完善上市公司的信息披露制度

上市公司是證券市場的基石,因此應(yīng)該在我國證券市場中,建立規(guī)范科學(xué)的上市公司信息披露制度,可以從根本上保證證券市場的高效與透明,進而達到保護廣大投資者利益,優(yōu)化資源配置的目的；強化證監(jiān)會的監(jiān)管手段,對上市公司虛假陳述行為實行嚴(yán)厲制裁,從而減少市場上的虛假信息；另外,對一些積極進行信息披露的上市公司給予獎勵,對上市公司的信息披露給予適當(dāng)?shù)募?。?yōu)化股票市場結(jié)構(gòu),加強市場監(jiān)管,杜絕市場上違法違規(guī)行為的發(fā)生。第一,應(yīng)當(dāng)摒棄當(dāng)前政府的托市行為,盡量減少政府的過度干預(yù),科學(xué)合理的界定政策與市場的邊界,消除政府越位、錯位、缺位現(xiàn)象。第二,對于違規(guī)的上市公司和機構(gòu)投資者,加大懲戒力度,增加其違規(guī)成本。

(四)完善市場目標(biāo),推進市場改革

一方面,要不斷改進股票市場的建設(shè)目標(biāo)。使原來單單為國有企業(yè)解困的小目標(biāo)轉(zhuǎn)變到為宏觀經(jīng)濟服務(wù)的大目標(biāo)上來。另一方面,要平穩(wěn)推進上市公司股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革就是在非流通股股東和流通股股東達到一個利益平衡,從而消除人民幣普通股市場股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異。股權(quán)分置改革,對上市公司和普通投資者雙方都有益。上市公司可以增加其融資渠道,從而有效加快其成長速度。而普通投資者可以通過股權(quán)交易,選擇自己認為有價值的股票,成為其公司的股東，從而增加投資渠道,也可以得到上市公司的部分收益。順利解決股權(quán)分置問題不僅可以改善證券市場制度還可以改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),促進市場的長期健康發(fā)展；順利解決股權(quán)分置問題,能夠使證券市場的供求關(guān)系和定價機制得以真正實現(xiàn),從而促進投資環(huán)境的改善,有利于構(gòu)建持續(xù)健康發(fā)展的證券市場,功在當(dāng)代,利在千秋；股權(quán)分置改革更加注重保護公眾投資者的合法權(quán)益,這是改革試點取得成功的關(guān)鍵所在,可以使投資者的信心得以提高,同時也可以擺脫當(dāng)前我國證券市場所面臨的困境,避免被邊緣化。

(五)完善退市機制

根據(jù)我國證券市場情況來看,可以說我國多年來IPO定價估值風(fēng)險較大、內(nèi)幕交易、炒作重組等情況是與退市制度不完善、不嚴(yán)格密切相關(guān)的。由于上市公司不能嚴(yán)格執(zhí)行退市制度,許多企業(yè)連續(xù)幾年虧損后仍然留在市場,使得市場估值混亂。退市是優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮作用的必然結(jié)果,是在規(guī)范中發(fā)展證券市場的重要機制,也是證券市場引導(dǎo)資源流向、優(yōu)化資源配置的重要手段,是保證上市公司質(zhì)量從而真正保護投資者利益的必要途徑。退市制度的建立就相當(dāng)于資本市場擁有了自凈能力,可以使市場的優(yōu)勝劣汰的功能得到更充分的發(fā)揮,優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu),保護中小投資者利益。退市制度能夠掃除證券市場上那些已經(jīng)不符合上市要求的公司,清除垃圾股。如果退市制度能夠嚴(yán)格有效的執(zhí)行,可推動上市公司更加關(guān)注自身經(jīng)營,投機性假重組現(xiàn)象就會被科學(xué)有效的遏止,而且還可以達到教育投資者的目的,從而抑制投資者的投機心理,使得投資者都能夠擁有健康的投資理念。因此,必須徹底改變我國上市公司退市難的局面,嚴(yán)格執(zhí)行《證券法》的相關(guān)規(guī)定,凡是符合退市條件的上市公司,必須堅決取消其上市交易資格。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機制。只有上市公司質(zhì)量有了保證,我國證券市場的穩(wěn)定和擴容才會有保障。

三、結(jié)論

證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段形成的,服務(wù)于資本供求矛盾的解決和資本市場的流動性。新興加轉(zhuǎn)軌的中國證券市場,仍然存在很多問題,這一點也不奇怪。我們不但要改善包括觀念層面和制度層面的宏觀市場環(huán)境,而且要改善市場規(guī)范本身。不論規(guī)范如何科學(xué),都必須以規(guī)范的實現(xiàn)為依據(jù)?；诠┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,當(dāng)前最重要的是明確政府的權(quán)力邊界,以自我革命的精神,在行政干預(yù)上多做“減法”,把“放手”當(dāng)作最大的“抓手”,同時切實履行好宏觀調(diào)控、市場監(jiān)管等基本職責(zé)。去除金融抑制,建立市場化、規(guī)范化、國際化和多元化的金融新面貌。正視和認清存在的問題,可以興利除弊。通過對證券市場存在的部分問題分析，提出建議，推進我國證券市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

[1]李多全,《證券投資實務(wù)》[M],北京大學(xué)出版社,2011年4月第5次印刷.

[2]秦正星,2012年對證券市場發(fā)展的六項建議[N],新浪財經(jīng),2012年08月15日.

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[6]金德環(huán),《證券市場規(guī)范化建設(shè)研究》[M],上海同濟大學(xué)出版社,1998.

施猛猛(1991-),男，漢族，安徽亳州人，碩士在讀，云南民族大學(xué)；研究方向：金融學(xué)。