金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

劉坤

摘要：基于中國31個省市2003-2012年的數(shù)據(jù)，選取金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率作為衡量金融發(fā)展的三大指標(biāo)，通過理論傳導(dǎo)機(jī)制分析及面板回歸的計量實(shí)證模型探究金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。文章實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模與金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級具有正面的推動作用.且后者的推動作用要超過前者；而金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級之間則表現(xiàn)出負(fù)向關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，文章總結(jié)，第一，金融規(guī)模短期對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級拉動較大，但長期動力應(yīng)來源于金融結(jié)構(gòu)。第二，不同地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的制約因素不同，不能一概而論，最應(yīng)選擇的對策也應(yīng)因地而變。

關(guān)鍵詞：金融規(guī)模；金融結(jié)構(gòu)；金融效率；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

一、引言

世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明，經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展息息相關(guān)。金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的積極作用是通過金融體系作用于各產(chǎn)業(yè)來體現(xiàn)的，即金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系，在現(xiàn)實(shí)生活中表現(xiàn)為金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理程度關(guān)系到一個國家經(jīng)濟(jì)能否保持長期持續(xù)增長。結(jié)構(gòu)性問題是困擾不少國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難題，我國面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與體制轉(zhuǎn)型的雙重任務(wù)。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動產(chǎn)業(yè)升級，是我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、提升競爭力的必經(jīng)之路。金融是市場經(jīng)濟(jì)的核心，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要實(shí)現(xiàn)機(jī)制。因此如何發(fā)揮金融的資源配置作用，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是我們面臨的重要課題。

二、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)綜述

（一）金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的概念

金融發(fā)展不單指金融數(shù)量上的擴(kuò)張.更主要的是指金融效率的提高.體現(xiàn)為金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的滿足程度和貢獻(xiàn)作用（武志，2010）。文章從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三方面衡量一個地區(qū)的金融發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是生產(chǎn)要素從低勞動生產(chǎn)率流向高勞動生產(chǎn)率部門的過程.從而第一、二、三產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)比重出現(xiàn)變化，對經(jīng)濟(jì)增長有著不同的貢獻(xiàn)率。

（二）對于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系，現(xiàn)有研究大多集中于金融發(fā)展是否可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善或兩者的因果關(guān)系方面。

1.金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在促進(jìn)效應(yīng)

王立國、趙婉妤（2015）選取1992-2012年的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，建立VAR模型驗(yàn)證了金融結(jié)構(gòu)、金融效率與金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系。結(jié)果表明金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)合理化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有積極促進(jìn)作用；而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級并沒有對金融發(fā)展產(chǎn)生引致需求。

2.金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間互動較弱

鄧光亞、唐天偉（2010）基于多變量VAR模型，對1978-2008年問中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析.結(jié)果顯示兩者之間存在著長期的均衡關(guān)系，但是兩者之間并未實(shí)現(xiàn)互動發(fā)展。

（三）金融發(fā)展影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的機(jī)制

Rajan等（1998）分析了一國金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)增長之間的關(guān)系，認(rèn)為金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一，金融結(jié)構(gòu)的改善及金融發(fā)展可降低企業(yè)實(shí)施外源性融資的成本，促進(jìn)新企業(yè)的建立和產(chǎn)業(yè)的成長。

已有的研究較少將金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率作為整體對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行分析。文章基于中國31個省市的面板數(shù)據(jù)通過研究金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響.分析不同指標(biāo)對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響程度和差異，對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行探討和解析。

三、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的理論機(jī)制

（一）金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制

金融規(guī)模發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在融資方面。資本是關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心問題。形成產(chǎn)業(yè)資本主要有兩個步驟：一是通過勞動形成經(jīng)濟(jì)主體的國民儲蓄，即貨幣資本；二是實(shí)物資本的形成，由國民儲蓄從貨幣資本轉(zhuǎn)化得到。其中產(chǎn)業(yè)資本形成以貨幣資本為前提，實(shí)物資本的規(guī)模受到貨幣資本的積累的影響，同時也會影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。資本的匱乏會制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。

（二）金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制

金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在金融市場不發(fā)達(dá)，直接融資水平低，制約了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級。企業(yè)的融資分為直接融資與間接融資。間接融資往往是信貸資金流向國家政策扶持的產(chǎn)業(yè).促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而資本市場上的直接融資，淺層次方面，擴(kuò)大了資金來源，豐富資金來源渠道，滿足產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張及升級的需求；深層次方面，金融資本導(dǎo)向效應(yīng)導(dǎo)致了不同產(chǎn)業(yè)部門在技術(shù)水平和規(guī)模結(jié)構(gòu)方面的差異化發(fā)展.從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為適應(yīng)資源稟賦結(jié)構(gòu)的變動而不斷調(diào)整。

（三）金融效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制

金融效率主要體現(xiàn)的是金融系統(tǒng)配置資源的效率。有效率地實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，優(yōu)化投資渠道，推動資金向有效率的產(chǎn)業(yè)部門配置，是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融體系最基本的功能要求，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

以上僅僅是理論傳導(dǎo)機(jī)制分析，以下通過建立實(shí)證模型來具體探究金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中所起的作用究竟如何。

四、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析

金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的面板模型構(gòu)建：

1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

文章的數(shù)據(jù)時間選定2003-2012年，來自Wind數(shù)據(jù)庫、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、各省《金融運(yùn)行報告》。指標(biāo)具體設(shè)定如下：

金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)（解釋變量）：

（1）金融規(guī)模（GR）

戈德史密斯（1969）提出衡量金融發(fā)展水平的存量和流量指標(biāo)，其中最主要的是金融資產(chǎn)總量/GDP。本文以金融機(jī)構(gòu)貸款額與GDP之比來表示金融規(guī)模。

GR=金融機(jī)構(gòu)貸款額/GDP

（2）金融結(jié)構(gòu)（ST）

以直接融資額/金融機(jī)構(gòu)貸款余額來刻畫金融結(jié)構(gòu)。直接融資額包括股票籌資額與債券籌資額。

ST=（股票籌資額+債券籌資額）/金融機(jī)構(gòu)貸款余額

（3）金融效率（EF）

以金融機(jī)構(gòu)存貸比表示金融效率：

EF=金融機(jī)構(gòu)貸款額/金融機(jī)構(gòu)存款額

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（被解釋變量）：

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（ISU）：

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)為占據(jù)優(yōu)勢地位的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的有序更替，第三產(chǎn)業(yè)所占比重最終將超過第二產(chǎn)業(yè)。故文章選取第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值之比作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的指標(biāo)。

ISU=第三產(chǎn)業(yè)增加值/第二產(chǎn)業(yè)增加值

2.面板模型選擇

使用Hausman檢驗(yàn)來判斷應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，Hausman的檢驗(yàn)結(jié)果見表1，表中顯示應(yīng)當(dāng)使用個體固定效應(yīng)面板模型建模。因此，我國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的差異性研究應(yīng)該使用個體固定效應(yīng)變截距模型.將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率4個變量帶入模型中。方程如下：

3.面板單位根檢驗(yàn)

接下來使用LLC、IPS、Fisher-ADF三種檢驗(yàn)方法對四個變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。三種檢驗(yàn)均通過方表示這一變量不存在單位根。表2顯示，四個變量原序列數(shù)據(jù)均存在單位根，進(jìn)行一階差分后再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，一階差分序列在1%的顯著水平下無單位根，也即4個變量是一階平穩(wěn)的。

4.面板協(xié)整檢驗(yàn)

通過單位根檢驗(yàn)后，使用Pedroni檢驗(yàn)來驗(yàn)證各個變量之間的長期協(xié)整關(guān)系：

四個變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系，以下進(jìn)行有效的面板數(shù)據(jù)回歸。

5.金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的面板回歸結(jié)果與分析

回歸結(jié)果顯示，變量金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)前的系數(shù)為正，表示金融規(guī)模每增加一個單位，拉動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升0.14.而金融結(jié)構(gòu)每提升一個單位，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升作用為0.21。說明與擴(kuò)大金融規(guī)模相比，后者在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中的作用更大。這也從側(cè)面論證了前文通過傳導(dǎo)機(jī)制所分析的金融結(jié)構(gòu)的改善對于產(chǎn)業(yè)升級的推動作用更大。金融效率前的系數(shù)為負(fù)，表明金融效率的提升實(shí)際上與目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升存在著負(fù)向發(fā)展的特征。

五、總結(jié)與進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)

金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級起著正向作用，這與理論層面的分析一致。而金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)展現(xiàn)了負(fù)向關(guān)系，似乎與前文的理論分析存在矛盾.文章也嘗試對此進(jìn)行了解釋。

由此看出，2003-2012年各地區(qū)的金融效率都呈現(xiàn)出下降的趨勢，金融效率也即存貸比，近十年來呈現(xiàn)出的下降態(tài)勢實(shí)則是金融管理部門對流動性風(fēng)險控制的結(jié)果。這與北京、江蘇、上海、浙江等地的金融效率普遍低于其他地區(qū)的特征所吻合，可以預(yù)測到穩(wěn)定或下降也會是今后長期的趨勢。產(chǎn)業(yè)政策的出臺，各省市正逐漸將關(guān)注重點(diǎn)從貸款發(fā)放的總量轉(zhuǎn)移到貸款投放的質(zhì)量、精準(zhǔn)度上，將貸款更多地投放到需要的地方。雖然貸款總量占比在減少，但實(shí)則信貸資金使用有效率較之前有了大幅度的提升?？紤]到這一點(diǎn)，存貸比的下降與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)的負(fù)向關(guān)系便不再難以理解。

實(shí)證分析后，通過對比各地區(qū)金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩者之間的關(guān)系.文章又有了新的發(fā)現(xiàn)，以下是對這些發(fā)現(xiàn)的進(jìn)一步闡釋。

（一）一些地區(qū)金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)相同的走勢，如北京、上海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，也包括陜西、甘肅等經(jīng)濟(jì)較薄弱地區(qū)。不同之處在于北京、天津、上海等地的金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出較為平穩(wěn)或穩(wěn)步上升的協(xié)同走勢。說明在這些地區(qū)金融規(guī)模的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的需求相比于其他城市較為匹配，如表6所示。

陜西、甘肅等地區(qū)則呈現(xiàn)出了金融結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善，而金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都在下滑的態(tài)勢，如表7。這些城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級較多地受制于金融規(guī)模，增加足夠的金融規(guī)模成為這些地區(qū)改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)先選擇。

（二）還有一些地區(qū)的金融規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了相背離的趨勢。第一種情形如廣西、重慶、四川、西藏等地。金融規(guī)模保持平穩(wěn)或上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則處于下滑的狀態(tài).這些地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)相比較弱且極不穩(wěn)定。在青海、寧夏等地區(qū)體現(xiàn)最為明顯。如表8。這表明，短期內(nèi)，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的拉動作用或許比較明顯，但無法成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的長期動力。若金融結(jié)構(gòu)在長期內(nèi)得不到改善，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動的邊際作用將越來越弱。伴隨著金融規(guī)模的縮小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級較難持續(xù)。

相背離的第二種情形出現(xiàn)在了天津、黑龍江等地區(qū)：金融規(guī)模呈現(xiàn)下降狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在穩(wěn)步改善，而金融結(jié)構(gòu)在同步改善，如表9。這表明在金融支持中，相較于其他因素，金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的金融支持較弱。金融規(guī)模得到擴(kuò)充，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的進(jìn)程將比現(xiàn)狀呈現(xiàn)出更快的改善。

六、政策建議

通過理論機(jī)制、實(shí)證模型從金融規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個角度分析了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用之后。文章也嘗試著基于此給出了一些思考與建議，給予產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級更好的金融支持。

（一）各個地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平不同，受制于金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三大發(fā)展程度的影響約束也不同。因此在尋求為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供金融支持時，不能一概而論，各地區(qū)因地制宜尤為重要。

（二）對于現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級受制于金融規(guī)模影響較大的地區(qū)而言，擴(kuò)大金融規(guī)模，增大金融總量，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的助推作用更為明顯。

（三）而對于金融規(guī)模發(fā)展相對充足.與現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對較為匹配的地區(qū)，則應(yīng)尋求金融生態(tài)環(huán)境的進(jìn)一步優(yōu)化，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，努力從量的匹配晉升到質(zhì)的滿足層面.從長期來看，金融規(guī)模的擴(kuò)大能在短期內(nèi)推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的暫時升級優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化卻能在長期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。

（四）在做好金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，提高貸款利用質(zhì)量，充分地、科學(xué)地運(yùn)用貸款，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；建立靈活多樣的金融機(jī)構(gòu)，加快信貸投放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的快速發(fā)展。

在充分認(rèn)識地區(qū)金融發(fā)展特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，因地制宜地實(shí)施有效政策措施，從量、質(zhì)的雙層次推動金融發(fā)展進(jìn)入良性軌道，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供相匹配的金融支持，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

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[7]蘇建軍，徐璋勇.金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)增長——理論與經(jīng)驗(yàn)研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2014，（02）.

[8]馬智力，周翔宇.中國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的實(shí)證研究[J].上海金融，2008，（02）