利用無(wú)差別點(diǎn)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論研究

謝志琴 馬國(guó)英

摘 要：關(guān)于無(wú)差別點(diǎn)的相關(guān)理論大家都非常熟悉，但在企業(yè)財(cái)務(wù)管理當(dāng)中卻應(yīng)用較少，究其原因主要是當(dāng)前關(guān)于無(wú)差別點(diǎn)的理論研究主要還停留在對(duì)新增籌資方案的決策上， 對(duì)如何利用無(wú)差別點(diǎn)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究甚少，文章通過(guò)分層討論，從理論上對(duì)不同籌資條件下無(wú)差別點(diǎn)的確定以及如何利用無(wú)差別點(diǎn)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入研究。

關(guān)鍵詞：無(wú)差別點(diǎn)；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；籌資決策

中圖分類(lèi)號(hào)：G64 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-9132（2018）26-0191-02

DOI：10.16657/j.cnki.issn1673-9132.2018.26.122

關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方面的理論較為成熟的是無(wú)差別點(diǎn)法，無(wú)差別點(diǎn)法理論上大家都非常熟悉，但在企業(yè)管理當(dāng)中卻應(yīng)用較少，究其原因主要是由于無(wú)差別點(diǎn)法的理論研究主要停留在新增籌資時(shí)對(duì)既定方案如何做出選擇，并且需要預(yù)先確定各備選方案的債務(wù)成本和股份數(shù)額，而且不同的籌資方案下，計(jì)算出來(lái)的無(wú)差別點(diǎn)不同，這就給企業(yè)的應(yīng)用帶來(lái)了困難。本文主要對(duì)不同條件下，無(wú)差別點(diǎn)的變動(dòng)規(guī)律在理論上進(jìn)行了研究，讓無(wú)差別點(diǎn)在企業(yè)籌資決策中得到更廣泛的應(yīng)用，不僅有利于簡(jiǎn)化新增籌資的決策，而且可以利用無(wú)差別點(diǎn)對(duì)企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。為了能更好地分析問(wèn)題，我們首先將問(wèn)題簡(jiǎn)化，分成幾種不同的情況分別加以討論。

一、 利息率和股票價(jià)格保持不變

下面我們以某企業(yè)為例，其資本結(jié)構(gòu)情況如下表所示：

測(cè)算三種方案下的每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)，令：

得出：三種方案下每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT=160萬(wàn)元。

我們?cè)跐M足條件的情況下，帶入不同的資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)測(cè)算得出，當(dāng)企業(yè)籌資時(shí)的負(fù)債成本和股票價(jià)格保持不變時(shí)，無(wú)差別點(diǎn)不會(huì)隨著資本結(jié)構(gòu)的改變而改變。即，只要企業(yè)的負(fù)債成本和股票價(jià)格保持不變，任何資本結(jié)構(gòu)下，無(wú)差別點(diǎn)都相同。此時(shí)，只要企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)，負(fù)債比例越高越好，負(fù)債比例越大，每股收益越大。

然而，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，隨著負(fù)債比例的提高，利息率也會(huì)提高，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)加大，投資人會(huì)要求得到更高的回報(bào)，股票的價(jià)格受到影響也會(huì)隨之降低。下面我們對(duì)這兩種情況分別加以討論。

二、利息率上升，股價(jià)不變

假設(shè)當(dāng)公司的負(fù)債比率達(dá)到50%，企業(yè)借款利息將上漲到10%，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如下表所示。

測(cè)算三種方案下的每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)，令：

得出：三種方案下每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT=190萬(wàn)元

當(dāng)企業(yè)利息率上升時(shí)，無(wú)差別點(diǎn)會(huì)隨著提高，且新的利息率下的每股收益線是原斜線的平移，新的無(wú)差別點(diǎn)下的任意資本結(jié)構(gòu)又構(gòu)成了一個(gè)平衡點(diǎn)。此時(shí)只要企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于新的無(wú)差別點(diǎn)190萬(wàn)，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例越高越好。

從以上分析可以得出，當(dāng)企業(yè)增加負(fù)債比例調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，如果利息率上升，則應(yīng)以企業(yè)息稅前利潤(rùn)是否大于新的無(wú)差別點(diǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，如果企業(yè)目前的息稅前利潤(rùn)大于新的無(wú)差別點(diǎn)，企業(yè)可以繼續(xù)增加負(fù)債比例，而且負(fù)債比例越高越好；如果息稅前利潤(rùn)小于新的無(wú)差別點(diǎn)，則企業(yè)不應(yīng)增加負(fù)債，以利息費(fèi)用低于目前息稅前利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)。

三、股價(jià)降低，利息率不變

測(cè)算三種方案下的每股收益無(wú)差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)，令：

得出：三種方案下每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT=136萬(wàn)元

由于股價(jià)的上升，企業(yè)通過(guò)回購(gòu)股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后，股本數(shù)額發(fā)生了變動(dòng)，無(wú)差別點(diǎn)較股價(jià)變動(dòng)前有所下降，且股價(jià)變動(dòng)后的每股收益線是原斜線的平移，新的無(wú)差別點(diǎn)下的任

意資本結(jié)構(gòu)又構(gòu)成了一個(gè)平衡點(diǎn)。此時(shí)只要企業(yè)的息稅前利潤(rùn)大于新的無(wú)差別點(diǎn)136萬(wàn)，企業(yè)負(fù)債越多越好。此時(shí)企業(yè)應(yīng)通過(guò)增加負(fù)債回購(gòu)股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而增大每股收益。

依據(jù)上述單一條件下的無(wú)差別點(diǎn)的變動(dòng)規(guī)律，我們可以得出混合條件下無(wú)差別點(diǎn)的變動(dòng)規(guī)律，例如當(dāng)利息率和股價(jià)同時(shí)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，按照上述方法，通過(guò)對(duì)原結(jié)構(gòu)下每股收益線的平移，就可以重新確定一個(gè)新的無(wú)差別點(diǎn)，然后通過(guò)將息稅前利潤(rùn)與新的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行比較，就可以做出相應(yīng)決策了。

這個(gè)思路也可以用于對(duì)新增籌資方案的決策，在原籌資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上通過(guò)分析各個(gè)新籌資方案下對(duì)利率和股價(jià)的影響，就可以得出無(wú)差別點(diǎn)是上升了還是下降了，然后根據(jù)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)與各新籌資方案下的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行比較，即可做出決策。

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