電子貨幣對通貨膨脹影響的實證研究

周光友，徐澤坤

（1．復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海 200433； 2．復(fù)旦大學(xué)國際金融系，上海 200433）＊

通貨膨脹始終是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個研究熱點(diǎn)，長期以來，理論界對通貨膨脹的研究從未停止過，并從不同的視角研究通貨膨脹的成因及形成機(jī)制。在貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，通貨膨脹從長期來看是一個“純貨幣現(xiàn)象”，即當(dāng)中央銀行增加貨幣的發(fā)行量，物價就會上漲。而新凱恩斯主義學(xué)派則將通貨膨脹的原因劃分為需求拉動型、成本推動型以及由合理預(yù)期而引起的固有型通貨膨脹。然而，隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的金融理論面臨著巨大的沖擊。電子貨幣主要通過對傳統(tǒng)貨幣的替代來改變傳統(tǒng)貨幣對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響機(jī)制，這其中對通貨膨脹的影響非常明顯。在當(dāng)前通貨膨脹壓力日益明顯的背景下，從不同角度探尋通貨膨脹的形成機(jī)制就顯得非常必要。研究電子貨幣對通貨膨脹的影響機(jī)制，不僅是對通貨膨脹理論的前瞻性探索，而且研究的結(jié)論將有利于央行更好地選擇貨幣政策工具和中間目標(biāo)，從而提高貨幣政策的有效性。

一、文獻(xiàn)綜述

從國外的研究來看，1996年，國際清算銀行（BIS）給電子貨幣進(jìn)行了較為權(quán)威的定義，即在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的儲值和預(yù)付支出機(jī)制［1］。Singh（1999）結(jié)合了澳大利亞的實例，從商業(yè)銀行和貨幣使用者的角度指出了電子貨幣可以大大降低交易成本［2］。Cohen（2001）認(rèn)為電子貨幣的出現(xiàn)對傳統(tǒng)通貨形成競爭替代，從而削弱了央行貨幣政策的有效性［3］。Palley（2001）提出，電子貨幣將威脅央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，進(jìn)而減弱了央行控制利率的能力［4］。Hawkins（2002）認(rèn)為電子貨幣會降低央行對基礎(chǔ)貨幣的控制能力，并且影響貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制［5］。Williamson（2004）認(rèn)為非貨幣當(dāng)局所發(fā)行的電子貨幣將極大地改變最優(yōu)貨幣政策，人們在交易中將減少使用央行發(fā)行的通貨，但央行可以在電子貨幣清算中發(fā)揮作用［6］。Juang（2007）提出了電子貨幣改進(jìn)的技術(shù)建議，通過加入關(guān)鍵日期信息來計算并獲得電子貨幣的利息收入。Halpin（2009）討論了2009年歐盟最新版電子貨幣指導(dǎo)中的一些改變，削弱了電子貨幣發(fā)行中的壁壘［7］。

從國內(nèi)的研究來看，陳雨露（2002）認(rèn)為電子貨幣一方面減少了央行的鑄幣稅收入，另一方面指出隨電子貨幣對現(xiàn)金的逐步替代，貨幣乘數(shù)將變大［8］。周光友（2007）也認(rèn)為電子貨幣對傳統(tǒng)的貨幣具有明顯的替代效應(yīng)，從而影響貨幣流通速度［9］。唐平（2005）認(rèn)為電子貨幣將使通貨比率、定期存款比率以及總準(zhǔn)備金率發(fā)生變動，進(jìn)而影響貨幣乘數(shù)［10］。周光友（2007）用實證的方法對電子貨幣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為電子貨幣的發(fā)展放大了貨幣乘數(shù)效應(yīng)［11］。梁強(qiáng)（2010）用變系數(shù)狀態(tài)空間模型對貨幣乘數(shù)進(jìn)行了估計，認(rèn)為電子貨幣的使用率與替代率和貨幣乘數(shù)正相關(guān)［12］。

綜上所述，國內(nèi)外已有的研究雖然取得了很多有價值的成果，但還存在一些不足：一是對電子貨幣技術(shù)層面的研究較多，并側(cè)重電子貨幣對央行資產(chǎn)負(fù)債表以及央行對基礎(chǔ)貨幣的控制能力的研究，而針對電子貨幣影響貨幣政策機(jī)制的研究卻不多；二是研究主要集中在電子貨幣對貨幣供給以及貨幣政策有效性的影響方面，而對于電子貨幣影響通貨膨脹的機(jī)制，卻幾乎沒有文章進(jìn)行詳細(xì)討論。雖然有的文獻(xiàn)在研究其他問題時有所提及，但是沒有進(jìn)行專門的研究與論述。為此本文擬以電子貨幣為視角，研究電子貨幣對通貨膨脹的效應(yīng)，并試圖通過研究電子貨幣對通貨膨脹的影響機(jī)制，揭示電子貨幣與通貨膨脹之間的相互關(guān)系與內(nèi)在機(jī)理，旨在為決策部門提出相關(guān)的對策建議。

二、電子貨幣對通貨膨脹的影響分析

電子貨幣的通貨膨脹效應(yīng)是指電子貨幣通過對通貨膨脹決定因素的影響，進(jìn)而影響通貨膨脹的作用過程。雖然電子貨幣對通貨膨脹的影響也主要是通過對傳統(tǒng)因素的影響進(jìn)而影響通貨膨脹的，但由于電子貨幣自身的特殊性決定了電子貨幣對通貨膨脹的影響機(jī)制與傳統(tǒng)因素對通貨膨脹的影響必然不同。而電子貨幣對通貨膨脹的影響主要表現(xiàn)為放大效應(yīng)和加速效應(yīng)，接下來我們分別對它們進(jìn)行分析。

（一）電子貨幣對通貨膨脹的放大效應(yīng)

電子貨幣對通貨膨脹的放大效應(yīng)可從電子貨幣對貨幣供給和需求兩個方面進(jìn)行研究。

1．電子貨幣對貨幣供給的影響。在現(xiàn)代貨幣理論中，貨幣供給取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個因素。基礎(chǔ)貨幣（B）由商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金（R）和流通中的現(xiàn)金（C）兩部分組成，而貨幣供給（M）即為基礎(chǔ)貨幣（B）與貨幣乘數(shù)（m）的乘積。一般來說，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行可控性較強(qiáng)的外生性變量，而貨幣乘數(shù)則主要取決于社會大眾與商業(yè)銀行的行為。

我國的電子貨幣出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代初，最早是以卡基的形式流通，后來逐漸產(chǎn)生了“數(shù)基”型的電子貨幣。在1990～2009年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，流通中現(xiàn)金（M0）和狹義貨幣（M1，由M0和商業(yè)銀行活期存款D組成）的絕對數(shù)量不斷遞增，但是M0占M1的比例卻由最初的38%下降到了17．3%，同時M1在M2（廣義貨幣，包含M1和商業(yè)銀行定期存款）中所占的比例也由45．4%下降到了36．3%。由此可見，電子貨幣的出現(xiàn)對流通中的貨幣以及商業(yè)銀行活期存款發(fā)生了替代效應(yīng)，并在一定程度上減少了基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。但是，這種數(shù)量上的減少是有限的，因為央行可以通過提升法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行彌補(bǔ)。

接下來再看電子貨幣對貨幣乘數(shù)m的影響，由于對廣義貨幣乘數(shù)的分析涵蓋了狹義貨幣乘數(shù)，因此，我們采用廣義貨幣乘數(shù)m2來進(jìn)行分析，貨幣乘數(shù)的計算公式如下：

其中，k為流通中現(xiàn)金與活期存款的比率，e為商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率，r為法定存款準(zhǔn)備金率，t為定期存款與活期存款的比率。首先，電子貨幣具有高度的流動性，能快捷而低成本地為商業(yè)銀行在頭寸不足時融資，因此，超額準(zhǔn)備金率e顯著下降，從而增大了貨幣乘數(shù)。其次，電子貨幣現(xiàn)階段主要對流通中的現(xiàn)金發(fā)生替代，因此k也會顯著減小。而在一般情況下貨幣乘數(shù)大于1，即（t＋1）·r＋e＋k－1－k－t＜0，則所以k的減小也會增大貨幣乘數(shù)。再者，由于M1占M2的比例不斷下降，可以判斷定期存款對活期存款的比率（t）隨著電子貨幣化程度的提高而增加。又由于，因此，t的增加也會增大貨幣乘數(shù)。雖然隨著電子貨幣對活期存款的替代，央行會提升法定存款準(zhǔn)備金率來彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣的減少，從而一定程度上減小了貨幣乘數(shù)，但是法定存款準(zhǔn)備金率的改變相對于其他三個因素變化所帶來的影響是微不足道的，因為法定存款準(zhǔn)備金率是央行貨幣政策工具中的“猛藥”，只需很微小的幅度的調(diào)整即可給貨幣市場帶來極大的沖擊。由此可見，電子貨幣的出現(xiàn)提升了廣義貨幣乘數(shù)，這種乘數(shù)效應(yīng)在原有的基礎(chǔ)上顯著地擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量。

2．電子貨幣對貨幣需求的影響。凱恩斯將人們對于貨幣的流動性偏好歸結(jié)為交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。其中，因交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求主要取決于收入水平：收入水平越高，人們會為了日常交易而持有更多的貨幣，并且也需要更多的貨幣來應(yīng)付突然開支的緊急情況。而投機(jī)性動機(jī)則與人們對未來利率的預(yù)期相聯(lián)系：預(yù)期利率越高，則債券價格預(yù)期將在未來下降，于是人們會拋出債券而持有貨幣。因此，貨幣需求函數(shù)可表示為：

電子貨幣的出現(xiàn)首先減少了人們因交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求。其原因在于電子貨幣的流通大大降低了交易成本，而信息流所代表的資金傳送十分迅速、便捷，方便人們?yōu)榱私灰缀皖A(yù)防的目的進(jìn)行資金融通，而且持有現(xiàn)金的減少也降低了貨幣時間價值的損失。于是，貨幣需求關(guān)于收入的敏感性降低，即減小。

其次，電子貨幣增大了人們因投機(jī)動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求。由于電子貨幣在不同金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換非常高效、快捷，方便人們進(jìn)行跨市場的投機(jī)。當(dāng)預(yù)期利率上升時，金融資產(chǎn)的貼現(xiàn)率變大，使得預(yù)期金融資產(chǎn)價格下降，于是人們會及時將通過電子貨幣的媒介迅速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行存款；當(dāng)預(yù)期利率下降時，人們預(yù)期金融資產(chǎn)價格將上漲，于是會將持有的資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)這一廣義貨幣形式。由此可見，電子貨幣使貨幣投機(jī)對利率的敏感性增強(qiáng)，即變大。因為所以減小。

3．電子貨幣條件下的貨幣市場均衡。貨幣市場的均衡條件是貨幣供給等于貨幣需求，即：其中Ms為貨幣供給，P為物價。如果對式（3）兩邊取自然對數(shù)，然后移項取微分，則可以得到：

由于電子貨幣放大了貨幣乘數(shù)效應(yīng)，在原有的基礎(chǔ)上擴(kuò)大了貨幣供給，因此d Ms變大。而電子貨幣使得貨幣需求對于收入的敏感性降低，而對于利率的敏感性增強(qiáng)，所以變小。于是，通貨膨脹率將增大，亦即電子貨幣對通貨膨脹有著放大效應(yīng)。

（二）電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)

現(xiàn)實生活中，通貨膨脹的發(fā)生與人們的預(yù)期息息相關(guān)。圖1即為附加預(yù)期的通貨膨脹模型，其中AD為總需求曲線，EAS為附加預(yù)期的短期總供給曲線，而LAS為長期總供給曲線。短期總供給曲線EAS0與總需求曲線AD0在價格水平為P0處相交，同時經(jīng)過代表充分就業(yè)的長期總供給水平Y(jié)。當(dāng)總需求擴(kuò)張到AD1曲線時，人們預(yù)期價格水平也將升高，從P0不斷修正調(diào)整，一直到預(yù)期價格水平為P1為止。這時，短期總供給曲線也上升到了EAS1，預(yù)期價格等于實際價格P1，高于原先價格水平P0，達(dá)到新的均衡，發(fā)生了通貨膨脹，但是實際產(chǎn)出仍然等于潛在產(chǎn)出Y。

圖1 通貨膨脹成因動態(tài)圖

電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)體現(xiàn)在短期總供給曲線從EAS0調(diào)整到EAS1的時間將會被大大縮短。原因在于隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，產(chǎn)生了諸如多功能信用卡、ATM、電子化資金劃撥系統(tǒng)、自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)、電子支付清算網(wǎng)絡(luò)等眾多創(chuàng)新產(chǎn)品。而交易和貨幣的電子化、網(wǎng)絡(luò)化大大降低了資金在不同資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)移的成本，與此同時，整個交易過程將更加快捷，并且不再像傳統(tǒng)交易那樣受到時間和地點(diǎn)的約束。當(dāng)企業(yè)預(yù)計到價格將發(fā)生變化時，可以及時、快速地周轉(zhuǎn)資金，從而調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模以獲取利益最大化。其次，金融市場的電子化、網(wǎng)絡(luò)化也極大地加深了虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，尤其是證券市場、期貨市場和大宗電子交易市場的蓬勃發(fā)展，讓人們對現(xiàn)實中的價格投機(jī)更為敏感。一旦發(fā)現(xiàn)有套利的機(jī)會，人們便會借助電子貨幣，及時周轉(zhuǎn)資金進(jìn)行投機(jī)，于是通貨膨脹率可以在很短的時間內(nèi)達(dá)到峰值。由此，在加入了電子貨幣后，整個市場中的物價波動幅度將會比以往更大，對于政策的反應(yīng)會更加靈敏。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)、指標(biāo)與模型

鑒于數(shù)據(jù)的可得性及本研究的需要，我們選擇年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1990～2009年，共20個年度樣本。其中M1、M2分別為各年末狹義貨幣與廣義貨幣數(shù)量，基礎(chǔ)貨幣則選取了貨幣當(dāng)局負(fù)債中的儲備貨幣余額，這三列數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》與人民銀行網(wǎng)站。GDP為各年度名義國內(nèi)生產(chǎn)總值，CPI則是居民消費(fèi)品價格指數(shù)，它們來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。m1為狹義貨幣乘數(shù)，由狹義貨幣數(shù)量M1除以基礎(chǔ)貨幣計算得到。V2為廣義貨幣流通速度，根據(jù)經(jīng)典的費(fèi)雪方程：MV＝PY，則V＝PY／M，可以由名義GDP除以廣義貨幣數(shù)量（M2）而近似得到。

在選取數(shù)據(jù)指標(biāo)時，首先將年度居民消費(fèi)品價格指數(shù)（CPI）作為通貨膨脹率的指標(biāo)，反映了一籃子與居民生活有關(guān)商品和服務(wù)價格的總體變動。電子貨幣對通貨膨脹的影響主要通過放大效應(yīng)與加速效應(yīng)兩個渠道，因此，分別選擇狹義貨幣乘數(shù)（m1）和廣義貨幣流通速度（V2）分別作為衡量放大效應(yīng)和加速效應(yīng)的指標(biāo)。另外，由于居民消費(fèi)品價格指數(shù)存在著非常強(qiáng)的自相關(guān)性，所以，還選取了滯后一期的居民消費(fèi)品價格指數(shù)作為影響當(dāng)期通貨膨脹的另一項指標(biāo)，從而更好地保證了模型的科學(xué)性。

1．狹義貨幣乘數(shù)（m1），由狹義貨幣數(shù)量（M1）除以基礎(chǔ)貨幣而近似得到，可以用來作為衡量電子貨幣對通貨膨脹放大效應(yīng)的指標(biāo)。從圖2可以看出，隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，狹義貨幣乘數(shù)總體呈現(xiàn)上升的趨勢，雖然有一些波折，但仍從1990年的0．962上升到了2009年的1．538①。

2．廣義貨幣流通速度（V2），可以用來衡量電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)。從圖2可以看出，我國的廣義貨幣流通速度處在下降的趨勢中，從1990年的1．22下降到了2009年的0．56。在一些金融創(chuàng)新程度非常高的歐美國家中，貨幣流通速度的變化呈現(xiàn)V字型［13］。由此可以推斷，隨著我國電子貨幣化的不斷深入，流通速度應(yīng)該也會有一個先下降后上升的過程，而目前我國的貨幣流通速度仍在下降中，表明電子貨幣仍需進(jìn)一步發(fā)展②。

3．居民消費(fèi)品價格指數(shù)（CPI）是模型中用于衡量通貨膨脹率的指標(biāo)。從圖2看，各年的CPI雖有波動，但無明顯的趨勢，因此可以推測，CPI的變化受呈上升趨勢的m1與下降趨勢的V2綜合影響。此外，由于適應(yīng)性預(yù)期因素的存在，人們往往會根據(jù)上一期的物價指數(shù)來對當(dāng)期的物價指數(shù)進(jìn)行推測，從而改變自己的生產(chǎn)與消費(fèi)。由于物價指數(shù)時間序列存在的這種自相關(guān)性，因此，將滯后一期的物價指數(shù)作為自變量指標(biāo)之一是合理的。

基于上述分析，可以初步判定電子貨幣對通貨膨脹的影響最明顯的。為了檢驗電子貨幣對通貨膨脹的放大效應(yīng)與加速效應(yīng)，構(gòu)建如下計量模型：

其中，LCPI是對數(shù)居民消費(fèi)品價格指數(shù)，Lm是對數(shù)狹義貨幣乘數(shù)，LV是對數(shù)廣義貨幣流通速度，LCPIt－1是滯后一期的對數(shù)居民消費(fèi)品價格指數(shù)。

圖2 m1，V2以及CPI的變動趨勢

（二）檢驗過程

1．平穩(wěn)性檢驗。由于變量序列的平穩(wěn)與否是進(jìn)行協(xié)整與格蘭杰檢驗的前提，而進(jìn)行單位根檢驗的目的在于判斷變量序列的平穩(wěn)性，因此，必須先對變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。通過STATA 11．0軟件對LCPI，Lm，LV分別進(jìn)行ADF方法檢驗（結(jié)果見表1）。

表1 各變量的單位根檢驗結(jié)果

從表1可見，LCPI，Lm和LV的Mackinnon統(tǒng)計量p值均大于0．05的顯著性水平，即不能拒絕這些變量存在單位根，因此LCPI，Lm和LV都是非平穩(wěn)的時間序列。

2．協(xié)整檢驗。ADF單位根檢驗結(jié)果表明，由于各變量自身并不平穩(wěn)（即存在單位根），并且各變量序列是同階單整，從而符合協(xié)整檢驗的前提。因此，可通過協(xié)整檢驗來確定各變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。因此，為了防止偽回歸的出現(xiàn)，必須對回歸方程進(jìn)行協(xié)整檢驗，在此，利用普通最小二乘法（OLS）對方程LCPIt＝β0＋β1Lmt＋β2LVt＋β3LCPIt－1＋ε，結(jié)果見表2。

表2 協(xié)整檢驗結(jié)果

根據(jù)上述檢驗結(jié)果，可得到如下協(xié)整方程：

再對長期均衡誤差進(jìn)行滯后期為1的ADF方法檢驗，得到Mackinnon統(tǒng)計量p值為0．0385，小于顯著性水平0．05，拒絕了長期均衡誤差存在單位根的原假設(shè)。因此LCPIt，Lmt，LVt，和LCPIt－1之間是協(xié)整的，即它們之間存在長期的均衡關(guān)系。

3．格蘭杰因果檢驗。經(jīng)過協(xié)整檢驗，得知上述變量之間存在協(xié)整關(guān)系，但無法判斷這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系及其方向，尚需進(jìn)一步驗證，這就需要進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗。為此，采用滯后階數(shù)為1的格蘭杰因果關(guān)系檢驗，結(jié)果如表3。

表3 變量間格蘭杰因果關(guān)系檢驗

根據(jù)表3可以得知，Lm和LV都是LCPI的格蘭杰原因，而LCPI不是Lm和LV的格蘭杰原因。

（三）對實證結(jié)果的分析

在長期均衡方程LCPIt＝1．49＋0．2786Lmt＋0．2636LVt＋0．6764LCPIt－1的回歸結(jié)果中，F(xiàn)檢驗的p值為0．001，遠(yuǎn)小于顯著性水平0．05，因此，整個回歸方程是顯著的。而且，自變量系數(shù)t檢驗的p值也都小于顯著性水平，因此，這些系數(shù)也都是顯著的。

LCPIt－1的系數(shù)為0．6764，衡量了前一期物價指數(shù)對當(dāng)期物價指數(shù)的影響程度，即前一期物價指數(shù)變化1%，則當(dāng)期物價指數(shù)將會平均朝同方向變動0．6764%?？梢娙藗儗νㄘ浥蛎洿嬖谥蝾A(yù)期，即前一期的通貨膨脹率越高，人們對當(dāng)期通貨膨脹率的預(yù)期也越高，并由此調(diào)整行為，進(jìn)而正向影響當(dāng)期物價指數(shù)。

Lmt的系數(shù)為0．2786，反映了物價指數(shù)的貨幣乘數(shù)彈性，即狹義貨幣乘數(shù)每上升1%，當(dāng)期物價指數(shù)將平均上升0．2786%。物價指數(shù)的貨幣乘數(shù)彈性的經(jīng)濟(jì)意義在于衡量電子貨幣對通貨膨脹的放大效應(yīng)，彈性越大，則電子貨幣的放大效應(yīng)將越顯著。隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，貨幣乘數(shù)受電子貨幣的影響將會逐漸變大，進(jìn)而通過改變貨幣市場的供求來對通貨膨脹產(chǎn)生明顯的放大作用。

LVt的系數(shù)為0．2636，反映了物價指數(shù)的貨幣流速彈性，意味著廣義貨幣流通速度每上升1%，則當(dāng)期物價指數(shù)將平均會上升0．2636%。物價指數(shù)的貨幣流速彈性的經(jīng)濟(jì)意義在于衡量電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)，彈性越大，則電子貨幣的加速效應(yīng)就越顯著。當(dāng)電子貨幣發(fā)展到某一程度時，廣義貨幣流通速度將會呈現(xiàn)上升的趨勢，從而使電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)進(jìn)一步增大。

四、結(jié)論和政策建議

綜上所述，電子貨幣一方面通過對貨幣供求發(fā)生影響，從而對通貨膨脹有了放大的效應(yīng)；另一方面，電子貨幣交易的快速與便捷，對通貨膨脹產(chǎn)生了加速效應(yīng)。這兩個效應(yīng)在實證研究中都得到了體現(xiàn)，并且可以預(yù)計，隨著電子貨幣的不斷普及，電子貨幣對通貨膨脹的影響將會越來越顯著。為此，提出以下政策建議：

（1）為了提高電子貨幣的可測性，從而更好地監(jiān)控電子貨幣對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，中央銀行應(yīng)完善對電子貨幣的統(tǒng)計。

（2）央行應(yīng)加強(qiáng)對電子貨幣發(fā)行企業(yè)或機(jī)構(gòu)監(jiān)管，防止電子貨幣的濫發(fā)而導(dǎo)致貨幣供給的膨脹以及央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的縮減，從而影響貨幣政策的有效性。

（3）加強(qiáng)對游資在各種金融市場與實體經(jīng)濟(jì)之間通過不同貨幣形式迅速轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，制定相關(guān)的法規(guī)政策，防止電子交易中的貨幣非正常地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)大量涌入，造成短期內(nèi)惡性的通貨膨脹。

注釋：

①貨幣乘數(shù)是電子貨幣對通貨膨脹產(chǎn)生放大效應(yīng)的重要環(huán)節(jié)。之所以選擇狹義貨幣乘數(shù)，是因為此處的通貨膨脹指標(biāo)是居民消費(fèi)品價格指數(shù)，而目前對居民生活有關(guān)商品和服務(wù)價格的變動產(chǎn)生放大效應(yīng)的主要是狹義貨幣的供求。

②選擇廣義貨幣流通速度，是因為在分析電子貨幣對通貨膨脹的加速效應(yīng)時，主要的影響來自于不同貨幣形式在金融市場與實體經(jīng)濟(jì)之間的轉(zhuǎn)換，而廣義貨幣可以更好地涵蓋各種貨幣形式。

［1］BIS．Implications for central banks of the development of electronic money［R］．BIS Working Paper，1996：2027．

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