企業(yè)超額增長率與財(cái)務(wù)困境關(guān)系研究—以昌九生化為例

吳小樂 魏 成 向朝仲

一、前言

破產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營的一種結(jié)果，達(dá)到這一結(jié)果的過程是一系列可識別的環(huán)節(jié)：穩(wěn)健經(jīng)營，不穩(wěn)健經(jīng)營，財(cái)務(wù)困境直至破產(chǎn)。財(cái)務(wù)困境又稱財(cái)務(wù)危機(jī)，指現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)。初創(chuàng)期，企業(yè)為搶占市場份額進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)、銷售，不增發(fā)新股的情況下帶來大量資金需求，使得財(cái)務(wù)資源變得緊張。但增長過慢又會出現(xiàn)大量資產(chǎn)閑置和市場知名度不高的問題。因此，增長是必須的，但需要充足的財(cái)務(wù)支撐及控制能力。本文就企業(yè)的超額增長率與財(cái)務(wù)困境進(jìn)行案例研究，并在此基礎(chǔ)上提出針對性的建議以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。

二、案例分析

（一）公司簡介

江西昌九生物化工股份有限公司是一家化肥、化工、生化和醫(yī)藥中間體四大業(yè)務(wù)并存的上市公司。

然而就是這樣的一個前期銷售增長很快的企業(yè)卻在2014年1月被證監(jiān)會給予“退市風(fēng)險警示”處理，本文接下來將對其2010年至2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究超額增長率與財(cái)務(wù)困境間的關(guān)系。

（二）財(cái)務(wù)分析

（1）公司2010至2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)：2010年貨幣資金為1.25億元，2013年為0.35億元，期間呈現(xiàn)下降趨勢。2010年至2013年應(yīng)收賬款水平較為穩(wěn)定，基本維持在0.3億元的規(guī)模但卻呈下降趨勢。2010年應(yīng)收票據(jù)是0.33億元，2013年是1.06億元，中間是呈上升趨勢。而其他應(yīng)收款則從2010年的0.13億元降到2013年的60萬元。資產(chǎn)總額從2010年的9.43億元逐漸降至6.72億元。

資金來源數(shù)據(jù)：2010年短期借款2.79億元，接下來三年分別是1.59億元、2.23億元、1.59億元。其他應(yīng)付款則從2010年的2.7億元逐步累積到4.17億元。流動負(fù)債合計(jì)從2010年的7.2億元降至2013年的6.7億元。負(fù)債總額從2010年7.46億元降至2013年的7.13億元，總體規(guī)模較大。在這四年期間，公司未進(jìn)行長期借款。

利潤表主要數(shù)據(jù)：2010年?duì)I業(yè)收入是9.24億元，2013年是7.97億元，營業(yè)成本2010年是8.74億元，2013年為6.64億元。銷售費(fèi)用從2010的0.14億元上升到2013年的0.24億元。管理費(fèi)用四年間維持在0.5億元左右。財(cái)務(wù)費(fèi)用也維持在0.35億元水平，總體呈上升趨勢。凈利潤2010年為-1.38億元，以下三年分別是0.22億元、-0.16億元、-0.21億元。

現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別是0.51億元、2.16億元、1.21億元、10萬元、600萬元。

（2）公司的2010至2013年相關(guān)財(cái)務(wù)比率

（3）可持續(xù)增長率與銷售增長率關(guān)系分析

若企業(yè)遵循可持續(xù)增長發(fā)展，則可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率變化方向一致且兩者差異很小?？沙掷m(xù)增長率與實(shí)際增長率在2011至2013年變化趨勢一致，2010年在反方向變動。在2012年之前，公司的可持續(xù)增長率小于銷售增長率但之后由于經(jīng)營能力和盈利能力的下降使得銷售增長率低于可持續(xù)增長率，說明公司的發(fā)展出現(xiàn)問題。

（4）銷售凈利率與銷售增長率

銷售凈利率整體上呈負(fù)增長的年份居多，說明公司的虧損的年份多，盈利能力不佳，但是行業(yè)的銷售凈利率維持在5%左右。

銷售增長率呈現(xiàn)下降趨勢，說明公司的實(shí)現(xiàn)銷售收入增長的能力下降，且應(yīng)收賬款基本上是逐年減少，說明公司的市場份額在縮小。

（5）超額增長率和財(cái)務(wù)困境關(guān)系分析

通過查詢年報(bào)我們發(fā)現(xiàn)公司的營業(yè)外收入主要是政府補(bǔ)助和財(cái)政撥款。重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)解析如下。2014年12月8日公司收到贛州市財(cái)政局下?lián)艿慕?jīng)營性財(cái)政補(bǔ)貼款8000萬元人民幣，政府補(bǔ)助共計(jì)約8116萬，非流動資產(chǎn)處置利得約1128萬元。

2010年，公司的銷售凈利率是-14.8%，但是銷售增長率是34.5%，超額增長率是103.6%，凈利潤是-1.38億元，說明公司已經(jīng)出現(xiàn)了巨額虧損。公司為了維持生產(chǎn)，只得繼續(xù)外借資本1.59億元，一邊是盈利能力低導(dǎo)致現(xiàn)金流不多，一邊需舉債維持經(jīng)營，銷售規(guī)模卻在縮小，現(xiàn)金流量為負(fù)，若不借款就導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，生產(chǎn)無法維系，若借款，在資產(chǎn)負(fù)債率很高，營業(yè)成本很高的情況下，即便銷售實(shí)現(xiàn)增長，凈利潤依然很少甚至為負(fù)，如此，財(cái)務(wù)陷入惡性困境。

從2010年至2014年，公司的負(fù)債規(guī)模慢慢開始收縮，由2.79億元降至1.52億元，但是負(fù)債水平依然很高，從資產(chǎn)負(fù)債率可以看出，從2010年的79.12%到2014年的74.33%，說明公司的負(fù)債過多，資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)重失調(diào)。

2010年公司的超額增長率為103.6%，銷售增長率自此出現(xiàn)正負(fù)增長且負(fù)增長的年份居多，即便是正增長也是低水平增長。而凈利潤除2011年因營業(yè)外收入而為正其余年份都是虧損，說明這五年公司實(shí)際上處于是連年虧損的經(jīng)營狀況，再來看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，后兩年只實(shí)現(xiàn)十萬、和六百萬元的經(jīng)營現(xiàn)金流量收入凈額，公司的資金鏈條出現(xiàn)問題，過高的超額增長率導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)陷入困境，以至于最終被證監(jiān)會對其進(jìn)行“退市警示風(fēng)險”處理。

三、關(guān)于可持續(xù)增長的建議

（一）塑造企業(yè)核心競爭力

在企業(yè)發(fā)展過程中，凈利潤、市場份額、競爭優(yōu)勢、核心能力等因素中，核心競爭能力對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展具有重要意義。企業(yè)核心能力是企業(yè)的一項(xiàng)競爭優(yōu)勢資源和企業(yè)發(fā)展的長期支撐力。它可能表現(xiàn)為先進(jìn)的技術(shù)，或一種服務(wù)理念，其實(shí)質(zhì)就是一組先進(jìn)技術(shù)和能力的集合體。企業(yè)只有具有核心競爭能力，才能具有持久的競爭優(yōu)勢，企業(yè)價值才能不斷增大。否則，企業(yè)價值可能會遭受直接或潛在的毀損。根據(jù)波特五力競爭模型，我們可以知道只有當(dāng)企業(yè)具有無可替代的競爭力才不會被行業(yè)替代者輕易替代，才能在根本上為企業(yè)價值創(chuàng)造提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。否則，過快的增長就可能帶來超出企業(yè)承受能力的風(fēng)險，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）降低成本費(fèi)用，提高銷售凈利率

銷售凈利率是反映公司盈利能力的指標(biāo)。在銷售規(guī)模一定的情況下,銷售凈利率的高低主要取決于成本費(fèi)用水平的高低。鑒于公司的主營業(yè)務(wù)成本太高，與主營業(yè)務(wù)收入差異額很小，而化工行業(yè)的銷售毛利率維持在14%左右波動，說明它的競爭力比較弱。營業(yè)成本高，主要是化工行業(yè)的成本項(xiàng)目中直接材料費(fèi)用高，占總成本的87.7%。可通過引進(jìn)高科技，提高生產(chǎn)效率降低主營業(yè)務(wù)成本以提高銷售凈利率。同時，企業(yè)可加強(qiáng)對期間費(fèi)用的管理，如精簡部門結(jié)構(gòu)，可一定程度上提高稅后凈利。

（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)算，避免盲目性

在銷售之前應(yīng)當(dāng)做好充分的行業(yè)市場調(diào)查，如行業(yè)平均銷售毛利率和銷售凈利率等，確保企業(yè)能夠獲利達(dá)到行業(yè)的平均水平，再據(jù)以做好本企業(yè)下一年度全面的財(cái)務(wù)預(yù)算，包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計(jì)利潤表、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表，避免公司盲目大規(guī)模舉債經(jīng)營搶占市場份額而出現(xiàn)后期資金短缺，增長無力的財(cái)務(wù)困境狀況。

（四）對資金流進(jìn)行控制，加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制

企業(yè)的資金流是持續(xù)經(jīng)營的命脈。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)公司經(jīng)營狀況制定信用政策，以最大限度加快資金回流。企業(yè)在2010、2013和2014年的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較少，以至于需靠短期借款維持正常生產(chǎn)。故企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對客戶的信用狀況進(jìn)行評級，對應(yīng)于不同的信用政策，加快資金回流。

（五）采用合理的股利分配政策

股利分配政策是上市公司對盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問題，關(guān)系到公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的合理性。公司制定股利分配政策，要綜合考慮各種相關(guān)因素后，綜合公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和股東的利益，最終選擇合適的股利分配政策，為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來源，為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價值即股東財(cái)富最大化。

（六）運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本最低，使企業(yè)的價值達(dá)到最大化并能最大限度地調(diào)動利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)股權(quán)與債權(quán)融資應(yīng)當(dāng)形成制衡的關(guān)系，偏重任何一種融資都會給企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營帶來影響。債權(quán)融資的引入，一方面通過稅盾作用，降低代理費(fèi)用，減少企業(yè)所交納的所得稅，提高企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)的控制權(quán)；另一方面，隨著債權(quán)融資的增加，企業(yè)的風(fēng)險不斷加大，案例中企業(yè)不斷通過短期借款致使資產(chǎn)負(fù)債率長期處于較高水平，不僅沒有帶來應(yīng)有的桿杠效應(yīng)，還使得企業(yè)的經(jīng)營步履維艱。只有適度負(fù)債，才能發(fā)揮桿杠作用，助力企業(yè)發(fā)展。