人口紅利時(shí)代結(jié)束的三大影響

2010年我國勞動(dòng)年齡人口占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到歷史峰值，此后即一路下滑。人口結(jié)構(gòu)的變化意味著高儲(chǔ)蓄、高投資和高經(jīng)濟(jì)增長的人口紅利時(shí)代的結(jié)束，其直接的影響就是經(jīng)濟(jì)潛在增長水平從高速平臺(tái)下沉到中速平臺(tái)。

對應(yīng)于人口紅利時(shí)代結(jié)束后經(jīng)濟(jì)潛在增長平臺(tái)的下沉，居民和企業(yè)部門的收入增速也必然呈現(xiàn)出趨勢下滑的態(tài)勢，其結(jié)果就是在儲(chǔ)蓄率一定的情況下，居民儲(chǔ)蓄存款增速下降以及在企業(yè)收入、利潤率一定的情況下，企業(yè)利潤和定期存款增速下降。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的同比增速從2011年的13%左右持續(xù)下降到2017年的8%左右；與此同時(shí)，2017年城鎮(zhèn)居民中的人均可支配收入只有7%左右。這兩個(gè)指標(biāo)都大大低于11%左右的名義GDP增速。就企業(yè)部門而言，以工業(yè)企業(yè)為例，2010年主營業(yè)務(wù)收入增速最高達(dá)30%左右，此后持續(xù)下降到2015年的3%左右。2016年三季度后，隨著我國名義GDP的V型反轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速開始反彈，但最高也只有14%，且從2017年二季度后又進(jìn)入滑落通道。

人口紅利時(shí)代結(jié)束的第二個(gè)重大影響是儲(chǔ)蓄率的下降，這是導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄存款增速趨勢性下降的另一個(gè)重要因素。根據(jù)我國資金流量表的數(shù)據(jù)，居民部門的儲(chǔ)蓄率（居民儲(chǔ)蓄/居民可支配收入）在2010年達(dá)到改革開放以來的頂點(diǎn)，隨后不斷下降。由于居民儲(chǔ)蓄是國民儲(chǔ)蓄的主體部分，整個(gè)國民儲(chǔ)蓄率也自2010年趨勢性下降。在金融層面，居民儲(chǔ)蓄率下降的結(jié)果就是居民儲(chǔ)蓄存款增速的下降，國民儲(chǔ)蓄率下降的結(jié)果則是全部存款增速的下降——存款增速已經(jīng)是1998年以來的最低值。在儲(chǔ)蓄率和存款增速下降的過程中，近期居民部門表現(xiàn)出一個(gè)令人擔(dān)憂的問題：從2016年三季度以來，居民新增貸款超過新增存款，在流量上居民部門已經(jīng)變成一個(gè)赤字部門。與此同時(shí)，我國居民部門的基尼系數(shù)已經(jīng)超過了主要發(fā)達(dá)的和新興的經(jīng)濟(jì)體。儲(chǔ)蓄率下降、過度借貸和分配差距擴(kuò)大是美國次貸危機(jī)前的三大典型宏觀現(xiàn)象，對此，我們不得不警惕。

人口紅利時(shí)代結(jié)束的第三個(gè)重大影響是投資率的下降。繼2010年儲(chǔ)蓄率從峰值回落后，我國的投資率也于2011年達(dá)到頂點(diǎn)。投資率的下滑是儲(chǔ)蓄率下滑和經(jīng)濟(jì)增長平臺(tái)下沉的自然結(jié)果，因?yàn)閮?chǔ)蓄決定了投資的可貸資金來源，而潛在經(jīng)濟(jì)增長水平則決定了投資的資本邊際報(bào)酬。從月度的固定資產(chǎn)投資完成額數(shù)據(jù)看，整體的增速以及扣除房地產(chǎn)投資的增速都已經(jīng)下降到2000年以來的最低水平。細(xì)分行業(yè)看，雖然ICT行業(yè)（信息和通信技術(shù)行業(yè)）的投資增速顯著快于其他行業(yè)，但由于其占比依然很低，因而無法扭轉(zhuǎn)投資下滑的總體趨勢。