境外電力投資建設(shè)項目終止賠償價值計算方法探究
——以境外BO T電站項目終止為例

裴小軍 李旭蓉

一、我國電力企業(yè)對外投資現(xiàn)狀

我國電力企業(yè)對外投資現(xiàn)狀可以從電力行業(yè)海外投資主體、規(guī)模及領(lǐng)域三個角度來進行分析。

（一）投資主體

由于電力行業(yè)自身建設(shè)周期長、高資本壁壘和高技術(shù)性的特點，一直以來，對外投資的電力企業(yè)主要以國有企業(yè)和集團為主，可以實現(xiàn)較大的規(guī)模效益，帶動國家經(jīng)濟發(fā)展，推動“走出去”戰(zhàn)略實施。我國電力海外投資主要集中在五大發(fā)電集團公司、兩大電網(wǎng)公司以及兩大輔業(yè)集團公司。

（二）投資規(guī)模

2014年，我國主要電力企業(yè)實際完成對外投資總額117.3億美元，同比增長約7.4倍。截至2014年底，主要電力企業(yè)在建項目數(shù)量2038項，同比增加101項；在建項目合同額累計1279.37億美元，同比增長約20%；新簽合同額合計430.64億美元，同比增長約16%。

（三）投資領(lǐng)域

2010-2011年重點的海外投資47例電力項目涉及領(lǐng)域中，按照數(shù)量分，投資最多的是水電項目，約占總項目數(shù)額44.68%；火電項目占19.15%，清潔能源占8.51%，輸變電和礦產(chǎn)資源各占6.4%，太陽能占2.13%。

伴隨著“走出去”戰(zhàn)略的不斷實施，具有一定優(yōu)勢的國有企業(yè)對外投資的規(guī)模與領(lǐng)域不斷擴大，尤其是在建電站項目合同額達到千億美元，有效開拓了電力投資的市場空間，促進了我國電力產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移升級，為電力行業(yè)效益的提升發(fā)揮了重要作用。

二、境外電力投資BOT項目終止原因分析

BOT（Buil d-Operat e-Transf er）即建設(shè)-經(jīng)營-移交，指政府通過特許權(quán)協(xié)議，授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）進行項目（主要是基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)）的融資、設(shè)計、建造、經(jīng)營和維護，在規(guī)定的特許期內(nèi)向該項目的使用者收取費用，并由此收回項目的投資、經(jīng)營和維護等成本，并獲得合理回報，特許期滿后項目移交（通常是免費）給政府。

我國電力企業(yè)在境外進行BOT項目投資，往往是同東道國政府簽署特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議與購電協(xié)議作為項目電站的融資、建設(shè)與運營的依據(jù)。盡管政府的公信力相對較高，但在特許權(quán)協(xié)議期間內(nèi)，雙方可仍能由于一些非正常事件而導(dǎo)致協(xié)議提前終止。根據(jù)對海投公司幾座電站購電協(xié)議終止條款的整理以及相關(guān)文獻的查閱，可以將境外電力投資建設(shè)項目終止原因總歸為三類：購電方違約、售電方違約與不可抗力。

（一）購電方違約

我國電力企業(yè)在境外進行電站項目投資建設(shè)時，往往會同東道國國家電力公司簽訂特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議與購電協(xié)議；東道國電力公司即為購電方，又因東道國電力公司通常屬于國有企業(yè)，因此東道國電力公司違約或政府違約均可視為購電方行為違反協(xié)議規(guī)定，導(dǎo)致我國電力公司無法正常開工建設(shè)或運營發(fā)電。政府（或購電方）違約通常包含以下內(nèi)容：

1.購電方未能按時履行購電支付義務(wù)，并未在一定期限內(nèi)進行糾正；

2.購電方做的任何舉證或陳述存在虛假，或者購電方違背其保證義務(wù)，對公司造成重大影響，或剝奪了公司購電協(xié)議項下的權(quán)益；

3.在售電方正常建設(shè)與運營期間，購電方未通知公司前提下將自身權(quán)利與義務(wù)進行轉(zhuǎn)讓，并對公司利益造成極大損害；

4.售電方正常建設(shè)與運營期間，購電方未能將自身輸電網(wǎng)絡(luò)與公司相連接，導(dǎo)致公司無法輸電，且未能進行補救（自然不可抗力影響除外）。

（二）售電方違約

在進行境外電力項目投資建設(shè)時，我國電力公司作為售電電方也有違反協(xié)議規(guī)定的風(fēng)險，且無法在合理期限內(nèi)對違約造成的損失進行補救，而導(dǎo)致協(xié)議終止。公司違約通常包含以下內(nèi)容：

1.售電方在未取得購電方的書面同意下，將項目電站移交與出售給第三方；或?qū)⒆陨頇?quán)利與義務(wù)轉(zhuǎn)交給第三方；

2.未能在約定期限內(nèi)實現(xiàn)融資關(guān)閉；

3.售電方做的任何舉證或陳述存在虛假；或者售電方違背其保證義務(wù)，對購電方造成極為不利影響；

4.出于公司自身原因，公司在合同月內(nèi)未能將電量成功傳輸與第三方；

5.未能在約定日期內(nèi)完成工程建設(shè)進度或進行發(fā)電。

（三）不可抗力

不可抗力為非一方人為過錯或疏忽造成，且超出合理控制以外的事件、情況或重大影響事件，造成境外電力項目無法繼續(xù)建設(shè)與運營；但任何一方都應(yīng)盡力降低與彌補不可抗力所造成的影響。一般不可抗力可以分為兩大類。

1.東道國政治不可抗力。東道國政治不可抗力為與東道國直接相關(guān)的不可抗力事件，包括但不限于：

（1）直接涉及東道國政府的戰(zhàn)爭行為、侵略、武裝沖突及行為；

（2）法律變更；

（3）東道國政府對項目或項目資產(chǎn)任何主要部分的征收、沒收或國有化；

（4）相關(guān)政府機構(gòu)對進出口進行管制的課稅、限額或配給；

（5）東道國政府觸發(fā)的（并非是應(yīng)對挑釁、煽動或是本協(xié)議項下不可抗力觸發(fā)的事件或情況）封鎖、禁運、關(guān)閉邊境、道路、鐵路、機場、碼頭、港口或其他輔助運輸、船運或航空的行為；

（6）罷工、怠工或停工或其他勞工騷亂或全國性的工人運動；

（7）政府機構(gòu)疏忽導(dǎo)致公司的權(quán)利與義務(wù)受到嚴(yán)重影響。

2.非東道國政治事件。

（1）自然不可抗力事件

包括地震、火山爆發(fā)、瘟疫或傳染病等自然原因?qū)е碌牟豢煽沽Α?/p>

（2）不直接涉及東道國政府的政治事件

包括由非東道國政府發(fā)起的戰(zhàn)爭、入侵、武力沖突或其他國家的敵對行為；由其他國家導(dǎo)致的放射性污染等。

三、境外電力投資BOT建設(shè)項目終止價值計算方法研究

（一）框架基礎(chǔ)

根據(jù)對海投公司BOT建設(shè)電站項目終止價值的整理分析，可以將購電協(xié)議終止原因細(xì)化為四大類：公司違約、政府違約、東道國政治事件、非東道國政治事件。

資產(chǎn)類項目 負(fù)債類項目庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣資金 應(yīng)付賬款、長期借款等非流動負(fù)債固定資產(chǎn)、其他應(yīng)付款等流動負(fù)債應(yīng)收、預(yù)付款項等流動資產(chǎn) 長期應(yīng)付款、無形資產(chǎn)等非流動資產(chǎn) 所有者權(quán)益類項目實收資本、資本公積、其他綜合收益留存收益

這四種事件的發(fā)生時點可能存在于一個BOT電站投資項目的整個期間。期間可以以商業(yè)運營日（即COD，Commercial Operatian Date）為劃分線，COD之前為建設(shè)期，COD之后為運營期。

（二）核心思想

電力投資建設(shè)項目終止價值的彌補實質(zhì)上是股東利益的保護，即股東投入本金、銀行貸款與利息及相關(guān)收益的彌補。從財務(wù)會計角度視角進行分析，可分為資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)事項與資產(chǎn)負(fù)債表表外事項。

1.資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)事項。

項目公司所形成資產(chǎn)與相關(guān)經(jīng)營性負(fù)債的資金主要來源為銀行貸款、實收資本以及留存收益。根據(jù)調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債表對終止賠償價值的核心指標(biāo)ATEI進行定義：

ATEI（Adjusted Total Equity Invested）為“調(diào)整后總股本投資”，該調(diào)整認(rèn)為協(xié)議因故終止后，項目公司只轉(zhuǎn)讓電站，其之前承擔(dān)的項目權(quán)利與義務(wù)仍然存在，則ATEI=實收資本+資本公積+股東借款+留存及其他收益-流動資產(chǎn)+流動負(fù)債

2.資產(chǎn)負(fù)債表表外事項。相關(guān)協(xié)議終止后，終止價值除資產(chǎn)負(fù)債表事項外，還應(yīng)包括售電預(yù)期收益與資本金占用成本等表外事項。

①ATEI收益，為ATEI資金占用的機會成本；

生效期 建設(shè)期 運營期公司已支出費用 前期支出 前期支出 建設(shè)支出 建設(shè)支出、境外電力投資建設(shè)項目終止價值計算矩陣事件方法 跟蹤期 協(xié)議簽署-運營費用費用來源 資本金、股東借款及貸款 資本金、股東借款、留存收益及貸款公司違約融資關(guān)閉未能實現(xiàn)（1）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（2）無賠償；損失=前期支出先決條件未能達成（1）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（2）無賠償；損失=前期支出公司的其他違約 無賠償；損失=前期支出（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+部分ATEI（談判議定）+對銀行違約金；損失=未賠償ATEI+對銀行外第三方違約金（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+部分ATEI（談判議定）；損失=未賠償ATEI+對銀行外第三方違約金+對銀行違約金（3）賠償價值=貸款本金余額+利息；損失=ATEI+對銀行外第三方違約金+對銀行違約金（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+部分ATEI（談判議定）+對銀行違約金；損失=未賠償ATEI+對銀行外第三方違約金（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+部分ATEI（談判協(xié)定）；損失=未賠償ATEI+對銀行外第三方違約金+對銀行違約金（3）賠償價值=貸款本金余額+利息；損失=ATEI+對銀行外第三方違約金+對銀行違約金政府及購電方違約先決條件未能達成（1）賠償價值=前期支出；無損失（2）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（3）無賠償；損失=前期支出政府其他違約（1）賠償價值=前期支出；無損失（2）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益；無收益（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金；損失=ATEI收益（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+對銀行外第三方違約金（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過7年）；無收益（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益；損失=未來預(yù)期收益（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（4）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益+對銀行外第三方違約金不可抗力東道國政治事件（1）賠償價值=前期支出；損失=未賠償前期支出（2）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益；無收益（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金；損失=ATEI收益（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來預(yù)期收益（一般不超過5年）；無收益（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益；損失=未來預(yù)期收益（不超過5年）

（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+對銀行外第三方違約金（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過5年）；（4）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過7年）+對銀行外第三方違約金非東道國政治事件（包含自然事件）（1）賠償價值=部分前期支出（自定）；損失=未賠償前期支出（2）無賠償；損失=前期支出（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金；損失=ATEI收益（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+對銀行外第三方違約金（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI；損失=ATEI收益+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金（4）賠償價值=貸款本金余額+利息；損失=ATEI+ATEI收益+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金（1）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過5年）（2）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過5年）+對銀行外第三方違約金（3）賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI；損失=ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過5年）+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金（4）賠償價值=貸款本金余額+利息；損失=ATEI+ATEI收益+未來預(yù)期收益（不超過5年）+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金附注：1.“賠償價值”為政府或購電方接收電站資產(chǎn)后，應(yīng)賠付項目公司數(shù)額；若政府與購電方外第三方接收電站資產(chǎn)，則該賠償價值由第三方承擔(dān)；2.東道國政治事件為因東道國政府或東道國非執(zhí)政黨責(zé)任而產(chǎn)生的政變.封鎖.武裝沖突等政治或軍事事件及其導(dǎo)致的污染事件；3.非東道國政治事件為由東道國境外因素造成的政變.封鎖等政治或軍事事件及其導(dǎo)致的污染事件，同時也包括地震.洪水.瘟疫等自然事件；4.ATEI為“調(diào)整后總股本投資”，為股東實際投入資金減去項目未使用現(xiàn)金及調(diào)整經(jīng)營形成債權(quán)債務(wù)后的數(shù)額。其值=實收資本+資本公積+股東借款+留存及其他收益-營運資本（①該ATEI調(diào)整認(rèn)為電站至終止時點，因電站形成的現(xiàn)金歸原項目公司，債權(quán)債務(wù)由原項目公司承擔(dān)，少數(shù)股東權(quán)益由原項目公司保障，如電站終止后新接收方承接債權(quán)債務(wù)并負(fù)責(zé)保障少數(shù)股東權(quán)益的，ATEI應(yīng)進行相應(yīng)調(diào)整②“實收資本”為原股東按照企業(yè)章程，實際投入企業(yè)的資本；資本公積為原股東投入到企業(yè)或接受第三方捐贈，所有權(quán)歸屬于投資者，且投入金額超過法定資本部分的資本；均直接從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)取數(shù)③股東借款為原股東為項目公司墊付資金，其數(shù)值=長期應(yīng)付款-股東借款（資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)項目）④留存及其他收益為項目公司已獲收益，其數(shù)值=盈余公積+未分配利潤+其他綜合收益（資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)項目）⑤該處營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=現(xiàn)金.應(yīng)收.預(yù)付款項等流動資產(chǎn)-應(yīng)付.預(yù)收款項等流動負(fù)債⑥公式各項目均以轉(zhuǎn)讓通知日數(shù)值為準(zhǔn)，由項目公司負(fù)責(zé)計算）；5.貸款本金余額為項目公司尚未償還銀行貸款本金余額，其值=長期借款賬面價值；利息為項目公司應(yīng)付銀行利息數(shù)額，其值=應(yīng)付利息（資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)項目）；6.ATEI收益為ATEI資金占用的機會成本，其數(shù)值=ATEI*ARR*n（ARR為協(xié)議回報率，分為IRR與ROE兩種選擇，IRR為項目內(nèi)含報酬率，ROE為股東權(quán)益報酬率；n為跟蹤期開始日至項目轉(zhuǎn)讓通知日年數(shù)，若未滿一年，則n為累計天數(shù)/3 6 5）；7.未來預(yù)期收益為項目剩余運營年限內(nèi)預(yù)計凈利潤累計折現(xiàn)額（折現(xiàn)率可根據(jù)IRR.ROE自定）；8.對銀行違約金為項目非自然終止后，項目公司應(yīng)付銀行違約金，其值=融資協(xié)議終止違約金；9.對銀行外第三方違約金為項目非自然終止后，項目公司應(yīng)付銀行外第三方違約金，其值=因項目終止造成公司對分包商.運維商等第三方違約金；1 0.若上述終止情形存在保險范圍覆蓋，賠償價值可扣除公司獲得保險公司賠償金額；1 1.若協(xié)議簽署-生效期與建設(shè)期存在重疊期間，則重疊期間內(nèi)發(fā)生協(xié)議終止，賠償價值計算以建設(shè)期為準(zhǔn)；1 2.若政府違約或政治不可抗力因素造成的項目終止，政府或購電方拒絕進行合理賠償，公司可申請國際仲裁；1 3.賠償方案中標(biāo)注黃色底紋部分為實現(xiàn)可能性最大方案。

②未來預(yù)期收益，為項目電站剩余運營年限內(nèi)預(yù)計凈利潤累計折現(xiàn)額（折現(xiàn)率根據(jù)IRR、ROE自定，剩余運營年限自定）；

③對銀行違約金，即因項目非自然終止后，項目公司因融資協(xié)議終止應(yīng)付銀行違約金；

④對銀行外第三方違約金，為項目非自然終止后，項目公司應(yīng)付分包商、運維商等第三方違約金；

若境外電力投資建設(shè)項目意外終止可獲得保險公司相應(yīng)賠償，則售電方從購電方獲得賠償價值可扣除相應(yīng)金額。

四、企業(yè)對境外電力投資建設(shè)項目終止條款談判策略

1.境外電力投資建設(shè)項目終止賠償價值計算矩陣。根據(jù)境外電力投資BOT建設(shè)項目終止價值計算方法研究，可以形成境外電力投資建設(shè)項目終止賠償價值計算矩陣：

2.以終止價值計算矩陣圖為依據(jù)，制定本企業(yè)談判策略。我國電力企業(yè)可根據(jù)終止價值計算矩陣，作為終止賠償價值談判依據(jù)。談判原則如下：

（1）應(yīng)優(yōu)先選擇矩陣中最有利于公司的終止價值計算方法；

（2）若（1）情形無法實現(xiàn)，則以矩陣計算公式中可獲取賠償項目的實現(xiàn)可能性依次減少賠償項目；

（3）應(yīng)以矩陣中最不利于我國電力企業(yè)的終止賠償價值計算方法作為談判底線。

3.終止賠償價值矩陣最優(yōu)方案。此處綜合考慮雙方談判結(jié)果實現(xiàn)可能性與我國電力企業(yè)利益實現(xiàn)最大化原則，列舉某個電站購電協(xié)議的終止賠償價值計算方案，并對方案中有關(guān)指標(biāo)進行解釋。

（1）政府違約。政府違約為政府責(zé)任造成項目建設(shè)終止，則應(yīng)以公司利益為最大保障。政府進行賠償?shù)臄?shù)額除公司投入資本金外，應(yīng)加上相關(guān)收益。

賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來預(yù)期收益（應(yīng)確定一合理年限）。

（2）公司違約。公司違約為公司責(zé)任造成項目建設(shè)終止，則應(yīng)適度保護東道國政府及購電方利益，以本金作為償還額。

賠償價值=貸款本金余額+利息+部分ATEI+對銀行違約金。

（3）東道國政治事件。東道國政治事件主要由尼泊爾政府導(dǎo)致，應(yīng)視同政府違約；則賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金+ATEI收益+未來預(yù)期收益。

（4）非東道國政治事件。若非東道國政治事件導(dǎo)致協(xié)議終止，一般不應(yīng)索取賠償價值。若雙方有談判終止價值的可能性，則賠償價值=貸款本金余額+利息+ATEI+對銀行違約金+對銀行外第三方違約金。

（5）相關(guān)指標(biāo)詳細(xì)計算方法。

①貸款本金余額為項目公司尚未償還銀行貸款本金余額，其值=長期借款賬面價值；利息為項目公司應(yīng)付銀行利息數(shù)額，其值=應(yīng)付利息（資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)項目）；

②ATEI收益為ATEI資金占用的機會成本，其數(shù)值=ATEI*ARR*n（ARR為協(xié)議回報率，分為IRR與ROE兩種選擇，IRR為項目內(nèi)含報酬率，ROE為股東權(quán)益報酬率；n為項目建設(shè)開始日至項目轉(zhuǎn)讓通知日年數(shù)，若未滿一年，則n為累計天數(shù)/365）；

③未來預(yù)期收益為項目剩余運營年限內(nèi)預(yù)計凈利潤累計折現(xiàn)額（折現(xiàn)率可根據(jù)IRR、ROE自定）；

④對銀行違約金為項目非自然終止后，項目公司應(yīng)付銀行違約金，其值=融資協(xié)議終止違約金；

⑤對銀行外第三方違約金為項目非自然終止后，項目公司應(yīng)付銀行外第三方違約金，其值=因項目終止造成公司對分包商、運維商等第三方違約金。

五、小結(jié)

在“一帶一路”這一有利戰(zhàn)略背景下，我國電力企業(yè)對外投資的步伐不斷加快，極大開拓了市場空間，并提升盈利質(zhì)量。但是境外電力項目投資所面臨的環(huán)境與風(fēng)險更為復(fù)雜，更需對風(fēng)險可能造成的不利情況進行提早計劃與準(zhǔn)備。在此前提下，本文以境外BOT電力投資項目為例，從電站建設(shè)項目終止原因及補償內(nèi)容角度對終止價值計算方法進行探究，能夠為我國電力企業(yè)境外電力投資決策機制提供借鑒。