騰訊夜半大豐收

董雨睛

憑借流量和資本優(yōu)勢，無論是強勢還是弱勢領域，騰訊都完成了重要的資源卡位，魚簍越來越沉了。

距離騰訊投資“差評”的風波過去一個月了，民意不僅“攪黃”了這樁交易，也為騰訊的各項投資業(yè)務敲響了警鐘，整個6月份，騰訊僅公布了3筆交易，這個數(shù)字在過去是平均每3天就有1筆。

但騰訊投資部門無暇清閑。國內一級市場錢荒來襲，眾多公司蜂涌擠向二級市場，拼多多、美團、快手、斗魚……多個騰訊所投企業(yè)正處IPO前夜，一份份招股書中，第一、第二大股東席位騰訊赫然在列，收割季來了，

存騰訊內部，由騰訊總裁劉熾平親自帶隊管理的騰訊投資部門，盡管團隊僅有40多人，但巔峰時期每年要花掉超過1500億元人民幣的預算，比騰訊年收入的一半還要多，足夠騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“招兵買馬，建立帝國”。

存過去幾年間騰訊累計投資公司總數(shù)超過了600家，資產(chǎn)配置“買賣”做的可謂是“精打細算”，在“覆蓋全部輪次、多個賽道”的大策略之下，騰訊在社交和游戲等自身核心領域強勢出擊，同時在支付、電商等弱勢領域進行缺位補充。

如今，憑借流量和資本優(yōu)勢，無論是強勢還是弱勢領域.騰訊都完成了重要的資源卡位，魚簍越來越沉了。

收割季來了

一直作為騰訊“現(xiàn)金?！钡挠螒驑I(yè)務，最近一年多營收增速逐漸放緩，疲態(tài)初現(xiàn)。2017年Q3、Q4財報，2018年Q1財報，騰訊投資收益變成了騰訊財報中不可忽視的亮點。其巾，2018年Q1，騰訊從虎牙上市中收獲的投資收益即達到了56億元人民幣，約占騰訊Q1總收入的8%，在凈利潤中的占比更高達24%。

現(xiàn)在，更大的收益來了。

一位騰訊投資的合作伙伴透露，近幾個月，騰訊投資部門頻頻現(xiàn)身被投企業(yè)董事會，分享上市前夜的復雜心情?！耙话銇碚f，只要是戰(zhàn)略投資，騰訊都會進入這些被投公司的董事會?！?/p>

根據(jù)公開資料，最近與騰訊所投企業(yè)有關的兩筆IPO，為騰訊帶來的收益部近乎翻倍，而持有時間也都不足一年。

美團在6月25日向港交所正式遞交上市申請，計劃以600億美元的估值募資60億美元，最快10月掛牌，而騰訊作為美團的第一大股東，持股20.1363%。此時據(jù)騰訊領投的美同上一輪融資僅過去8個月，而當時投后估值為300億美元，8個月估值翻了一倍。

5天后，社交電商拼多多正式向美國證券交易委員會遞交招股書，擬募資10億美元，尚未透露具體估值，但據(jù)招股書表述，騰訊持有拼多多18.5%的股份，為第二大股東。

未來幾個月，還有多家騰訊參投的獨家獸級公司已經(jīng)確認了IPO計劃。

2017年3月，快手宣布獲得了來自騰訊領投的3.5億美元戰(zhàn)略投資。今年1月時，傳聞快手正在進行新一輪10億美元的融資，騰訊、紅杉跟投，投后估值180億美元，同時快手扁動IPO輔導，最快將在2018年下半年在香港上市。

而騰訊投資的直播平臺斗魚.也計劃今年第三季度在港進行7億美元IPO。

此前，閱文集團、搜狗、眾安、虎牙等騰訊投資企業(yè)上市，被看作是騰訊投資布局迎來回報期的前奏。而現(xiàn)如今，包括美團、快手、拼多多、斗魚在內，更多騰訊投資的獨角獸企業(yè)正式進入上市倒計時，對于“漁網(wǎng)”沉甸甸的騰訊而言，“收割李”近在眼前。

這意味著在一級市場錢荒的恐慌中，騰訊不僅釋放了“輸血”壓力，還將迎來巨額收益回報。

在投資機構看來，騰訊投資業(yè)務在實現(xiàn)了PE投資收益率的同時，也沒耽誤騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“招兵買馬，建立帝同”。騰訊投資部門在過去幾年間累計投資的600多家公司，“價值已超過騰訊本身的市值”

“科技史上很少有這樣的先例，除了雅虎?！痹谠S多投資人看來，騰訊已經(jīng)是一家準投資機構，“騰訊確實有投行化的趨勢”。

對于這個趨勢，有兩種截然不同的看法，有一種觀點認為，“騰訊成了一家沒有夢想的公司”，但在投資經(jīng)理們看來，投行化不是沒有道理，“中國大型企業(yè)早就過了通過內部孵化來培育新業(yè)務的階段”。

而且，作為社交巨頭，騰訊搭建起互聯(lián)網(wǎng)的基礎設施后，以投資加強變現(xiàn)能力也是一種現(xiàn)實的選擇。

反過來，掌握基礎設施也為投資帶來了便利。據(jù)相關人士透露，最新一輪快手融資中，原本有幾家后期美元基金也希望跟進，但快手基于對戰(zhàn)略資源的考慮.幾乎所有份額都給了騰訊。同時，考慮到騰訊屬于戰(zhàn)略投資，這一輪領投的估值并沒有過多上多上調，僅30億美元，可謂是一筆劃算的買賣。

接盤一級市場

在一級市場，騰訊同樣也進入了收割季。

今年3月，光線傳媒發(fā)布公告，以33.17億元價格出售新麗傳媒27.64%股權給騰訊產(chǎn)業(yè)基金旗下的林芝騰訊。新麗傳媒是國內老牌影視制作公司，此前曾出品《羞羞的鐵拳》《妖貓傳》以及《白鹿原》《我的前半生》等知名作品。

內容公司是騰訊這一輪的投資重點。頭部劇集公司方面，此前還投資了檸萌、耀客等企業(yè)。

在去年11月騰訊舉辦的全球合作伙伴大會上，騰訊投資管理合伙人李朝暉表示，未來騰訊投資的重點是四個賽道，第一是優(yōu)質頭部內容、第二是前沿技術、第三是企業(yè)服務、第四是新零售。

對于騰訊視頻，網(wǎng)劇對付費用戶拉新作用十分重要。獨家優(yōu)質大劇連續(xù)排播，也是騰訊投資劇集公司的背后邏輯。

實際上，通過幾年問對“泛娛樂”領域的瘋狂卡位，騰訊視頻也迎來了收割季，無論是幾日前大火的網(wǎng)絡綜藝《創(chuàng)造101》，還是正在騰訊獨播的劇集《扶搖》和即將在騰訊獨播的劇集《如懿傳》等，其出品方或參與方都是騰訊系。

在騰訊內部，由騰訊總裁對劉熾平親自帶隊管理的騰訊投資部門，巔峰時期每年要花掉超過1500億人民幣的預算。

為了獲得獨家合作，騰訊在這些投資中可以說不計代價。以新麗傳媒為例，以轉讓價格和股權比例測算，新麗傳媒的這一輪估值約為120億元。而2013年光線傳媒獲取這些股權時，新麗傳媒整體估值僅為30億元。

“由于騰訊的報價非常高，所以一般來說就是最后一輪.內容公司上市越來越難，所以騰訊輪相當于IPO?！币晃灰患壥袌龅耐顿Y人說。

以騰訊投資代替IPO，也正是新麗傳媒董事長曹華益的打算，他曾對此回應，“放棄IPO了”。而在光線入股新麗傳媒后的五年中，這家公司曾三次沖擊IPO，全都無功而返。

這個看起來不賺錢的領域，也是目前BAT爭奪的焦點。三大長視頻網(wǎng)站優(yōu)酷、騰訊視頻和愛奇藝的競爭，背后正是三大巨頭的泛娛樂布局。

這也給前期進入的財務和產(chǎn)業(yè)投資人提供了難得的退出機會。今年一二級市場對影視公司相當“冷漠”，影視股市值全面下跌。而提交IPO申請的影視類企業(yè)全數(shù)被證監(jiān)會駁回。

無奈之下，不少影視公司不得已選擇在長視頻領域僅剩的三位玩家中挑選一家?！爸蓄^部內容公司創(chuàng)始人都出身電視臺，這種能人公司規(guī)模有限，而且本身也需要平臺支持?！鼻笆鐾顿Y人表示。

過去三年間，騰訊在行業(yè)內進行了系統(tǒng)盤點，對電視劇、綜藝和動漫市場進行了地毯式盤查，“市場內的核心人才和團隊，無論是初創(chuàng)公司還是成熟公司，騰訊已經(jīng)進行過了整體掃描。就像你們聽過的一個詞——賽道，我們在這幾個賽道仔細地系統(tǒng)性地掃描過了”，企鵝影視CEO孫忠懷曾透露。騰訊有自己的評價指標，賽道里哪個川隊好，好的原因是什么，曾經(jīng)制造過什么好產(chǎn)品，都一一列舉。

基于這些判斷和篩選，騰訊進行了完整和大規(guī)模的投資，“基本上現(xiàn)在劇集、綜藝和動漫市場好的制作川隊，有相當大比例都是我們投資的合作伙伴，我們愿意把預期商業(yè)價值最大的項目聯(lián)合開發(fā)，共享回報，互利互惠?！睂O忠懷說。

事實也的確如此，騰訊在文化娛樂領域的投資數(shù)量遠高于其他領域。據(jù)公開資料顯示，騰訊過去幾年間，在文化娛樂領域共投資116家公司，涉及金額497.6億元人民幣。2017年全年，這一數(shù)字為38家和71億元人民幣，2018年截至目前，則投資了28家，金額總計202.68億元人民幣。

與此同時，據(jù)騰訊披露，騰訊視頻的會員數(shù)量從2017年9月底的4300萬，上升到2018年2月28日的6259萬，這正和此前騰訊在文化娛樂領域的大舉投資密切相關。

短視頻賽遒防守式進攻

對于騰訊，投資機構有著矛盾的心態(tài)。

首先，由于優(yōu)愛騰的介入，內容公司在過去幾年估值直線上升。而且，網(wǎng)劇等網(wǎng)生內容制作成本水漲船高，找錢也成了內容CP的重要工作，“綜藝、劇集類公司我們一直在看，但是因為實在是太貴了，也幾乎沒怎么出手”，文娛行業(yè)投資經(jīng)理王婧告訴《財經(jīng)天下》周刊。

“泛娛樂領域基本已經(jīng)是騰訊阿里的天下了，我們既不滿他們胡亂抬價，但也希望有些項目他們能來接盤。”這是多位投資人的共同心態(tài)。

如果說劇集和綜藝類公司南于體量大，不得已投靠大樹好乘涼，那么短視頻、MCN、動漫等領域早期項目，更像是騰訊基于自身戰(zhàn)略調整所做的布局。

2017年6月，騰訊正式對外公布OMG事業(yè)群架構調整方案，將天天快報提高到更高的戰(zhàn)略級別，OMG的重大調整是騰訊在內容分發(fā)業(yè)務上的橫向打通，將從原本的新聞內容分發(fā)變?yōu)榘▓D文、短視頻、音頻在內的多種內容形態(tài)，這也被外界解讀為騰訊全面出擊今日頭條的戰(zhàn)略級調整。

OMG調整后，2017年下半年，騰訊臨時成立了一支十余人的隊伍專門投資內容項目，所投項目即包括圖文、短視頻、音頻的內容生產(chǎn)方、MCN以及內容服務商，預計在2018年還將投出100～150個項目。

美團也準備在港股上市。騰訊作為美團的第一大股東，8個月估值翻了一番。

專門投資短視頻、MCN賽道的投資經(jīng)理劉冰婷告訴《財經(jīng)天下》周刊，“在短視頻這個賽道，只要是頭部公司，騰訊會非常迅速地發(fā)TS（投資框架協(xié)議），根本不給我們這些小機構反應的機會”，但在她看來，短視頻作為一個分散度很高的行業(yè)，本身的商業(yè)價值還遠不及騰訊為被投企業(yè)開出的估值，“騰訊是在做資產(chǎn)配置買內容，只有現(xiàn)金特別充裕才能這樣去搶案子”。

另一位文化娛樂行業(yè)的投資人稱之為防守式進攻，“這些資源如果散在它的體系外面，它會覺得很危險，就必須去投”。

據(jù)多位知情人士透露，此前在動漫、短視頻等領域，騰訊與今日頭條競價的情況非常多，“只要發(fā)現(xiàn)頭條來競爭一個好的項目，騰訊的執(zhí)行力和開高價的決心就很明顯”。

為了產(chǎn)生更好的業(yè)務協(xié)同，騰訊一度開始下放投資權給業(yè)務部門?；蛟S更確切地說，業(yè)務部門也有不錯的現(xiàn)金流，亦有動力通過投資的方式為業(yè)務注入新的動力和協(xié)同。投資差評的Topic基金就是典型的由業(yè)務部門進行主導的一支基金，因此重在強調資源，在業(yè)務上的結合更加緊密。

但值得一提的是，盡管騰訊在文娛領域出手頻多，但基于文娛行業(yè)盤子小、資金流動率差、商業(yè)模式單一等問題，所以騰訊在文娛投資上花費的金額僅占據(jù)了騰訊全年總投資的10%左右。

由于行業(yè)內人才稀缺.騰訊在優(yōu)質內容上的投資節(jié)奏也明顯放緩，“并非每個時間都會出現(xiàn)一個好的團隊”，孫忠懷這樣表示。

而且，據(jù)騰訊2018年Q1財報，受益于視頻播放量增長而投放更多的貼片廣告，視頻廣告收入增長了64%，同時騰訊視頻的會員數(shù)呈高增長態(tài)勢，但由于付出成本相對較高，因此單個用戶的ARPU（每用戶平均收入）值卻并沒有提升。

顯然，短期內對文化娛樂行業(yè)的眾多布局，無法給騰訊帶來實質性的收益增長。

幕后玩家

在外人看來，騰訊投資是個神奇的部門，盯上的項日出手高效，約談有時很“臨時”，光速發(fā)TS、做DD（盡職調查）。在業(yè)務以外，部門內的人又幾乎不做社交，“很多投資人在項目上跟騰訊投資部的人都有交集，但有的人甚至連面部沒見過?！蓖蹑焊嬖V《財經(jīng)天下》周刊。

從2008年騰訊投資并購部門誕生，2011年初騰訊宣布成立產(chǎn)業(yè)共贏基金，最初幾年團隊規(guī)模最多只有20余人。在外界看來，此前騰訊投資部出手一般都有著非常清晰的指向，最核心的是戰(zhàn)略價值，主要體現(xiàn)在兩個方面，一為自身主業(yè)的優(yōu)勢互補，二為前瞻布局。

在外部看來，騰訊投資很好的效仿了紅杉資本的“賽道哲學”，基于對行業(yè)趨勢的判斷，選擇最有前途的領域入手，買下整個賽道，在直播行業(yè)內，除了自家的企鵝電競，騰訊還投資了同屬游戲直播的虎牙和斗魚；在二手車領域，騰訊既投資了瓜子二手車的母公司車好多，也投資了優(yōu)信二手車、人人車等。

騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，也對外投資了不少投資機構，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、青松、紅杉、云峰、順為、金沙江、紀源等，成為一級市場復雜競合關系中的重要盟友。

在許多與騰訊有過交集的人看來，近一兩年，騰訊投資開始有戰(zhàn)略價值和財務價值并重的趨勢。

騰訊沒有對此做出過回應，但在今年兩會期間，馬化騰回答記者提問時說道，騰訊投資的基本邏輯是除了通信、社交和內容，其他都交給合作伙伴，騰訊不追求控股，甚至不要求大股東，而是通過小比例占股的方式投資。

對多數(shù)被投企業(yè)而言，面對騰訊這樣的戰(zhàn)略投資者，往往會高估對方所能提供的資源。在騰訊內部，投資部門和業(yè)務部門由于分屬不同的事業(yè)群，所以在拿到投資的同時，獲取實打實的資源支持，落實業(yè)務合作實際并不簡單。

同時，過早站隊巨頭本身也有一定風險，“任何公司的創(chuàng)始人和財務投資人都希望公司沒有上限。不斷增長。”談及戰(zhàn)略投資和財務投資人最本質的區(qū)別，一位財務投資人這樣說道，“像騰訊這樣的戰(zhàn)略投資者，很多時候只是希望把一個重要的資源籠絡在自家的熱帶雨林之下而已?！?/p>

快手是個相當?shù)湫偷睦印?017年3月，騰訊投資管理合伙人李朝暉稱，宿華及其團隊有理想、能堅持、有身后的技術積累和對產(chǎn)品精益求精，表達了騰訊對于快手團隊的認可，而且就在宣布投資的幾天前，騰訊官方還發(fā)布消息關停騰訊自家的短視頻業(yè)務微視。

于是快手擁有了騰訊系身份，而騰訊終于補齊了短視頻的短板。

在蜜月期內，騰訊一度向快手開放QQ關系鏈，快手用戶可以通過查詢添加QQ好友。但蜜月期不長，2017年6月，微博上有消息發(fā)布稱騰訊將全資收購快手。10分鐘后，快手官方賬號在這則消息下評論：“無聊”。騰訊方面則回應，市場傳聞，不予回應。

今年1月，主打游戲+社交的快手小游戲（現(xiàn)更名為.決手電丸）悄然上線，快手在自身的短視頻業(yè)務之外開始尋找新的發(fā)展，一出手就觸及了自家投資方騰訊的兩個核心——社交和游戲。據(jù)獵豹大數(shù)據(jù)，今年1月到3月快手電丸的環(huán)比漲幅達到了497.6%，但在3月后、增長出現(xiàn)了明顯的波動。與此同時，今年4月，微信小游戲以兇猛之勢而來，微信先后發(fā)布多個扶持政策，推動微信小游戲的用戶增長。

據(jù)自媒體科技觀察表述，騰訊后來停掉了除應用寶外.快手所有的流量入口。并在今年4月，官方宣布復活短視頻項目“微視”，昔日戰(zhàn)略投資者騰訊無形中正在成為快手的壓力來源。

快手并非個例，在許多項目中，騰訊這位戰(zhàn)略投資者，表現(xiàn)的更像一個財務投資人。拼多多黃崢在公開采訪中明確表示，騰訊所謂的扶持論在他看來并不盡然，在投資拼多多之前，騰訊也讓拼多多簽署了一份互不挖獵協(xié)議，“我們要挖騰訊的人，只有騰訊同意才可以，同樣的事情，騰訊能要求頭條嗎？”實際上，黃崢說的是，“我死了騰訊不會死，騰訊有千千萬萬個兒子”。

一位騰訊投資部的前員工曾回復媒體采訪時表示，騰訊投資更像VC/PE的地方在于，當一個項目有好的網(wǎng)報、可能成為垂直領域的大魚時，騰訊會收進來占著，成為盟友，未來長大了會考慮業(yè)務協(xié)同。

與此同時，騰訊正在加速自己的投資進程。據(jù)公開資料顯示，2017年全年，騰訊共投資了120家公司，金額總數(shù)達1769億元人民幣。而此時騰訊投資部的人員規(guī)模已經(jīng)達到了40余人，參與成員上至馬化騰、劉熾平，中到主管合伙人李朗暉和幾位投資總監(jiān)，下到30余位投資經(jīng)理和分析師。

“創(chuàng)業(yè)公司的老板在接受巨頭投資時，應該在投資協(xié)議中要求戰(zhàn)投方輸出哪些資源，這樣我才會答應接受你的投資，不然的話我就去拿財務投資人的錢?！币晃灰患壥袌龅姆治鰩煾嬖V《財經(jīng)天下》周刊。

騰訊一般不會做這樣的承諾，而從戰(zhàn)略投資到戰(zhàn)略投資與財務投資面目不清，改變正在慢慢發(fā)生。

2018年5N28日，貴陽，上午騰訊CEO馬化騰參加貴陽國際數(shù)博會離端論壇現(xiàn)場。馬化騰曾表示，騰汛投資不追求控股。