獨(dú)角獸變身灰犀牛

劉碎平

一場(chǎng)獨(dú)角獸的游戲開(kāi)始，在資本的風(fēng)暴中，他們不斷被浪頭淹沒(méi)，又不斷掙扎著露出頭角。只是，在這場(chǎng)游戲中，沒(méi)人愿意再承認(rèn)自己是獨(dú)角獸，因?yàn)?，那可能?huì)變成一個(gè)隱形的黑洞。

“謝謝所有的理解、信任、鼓勵(lì)和支持?！?月8日20點(diǎn)41分，雷軍更新了自己當(dāng)天的第四條微博，配的圖片上，碩大的“謝謝”二字在香港的夜空中格外顯眼。就在12個(gè)小時(shí)之后，港交所熟客雷軍第二次敲響了銅鑼。

上市當(dāng)天，雷軍春光滿面，衣著配飾也頗為用心，左胸上別著兩朵小花，橙色條紋領(lǐng)帶與小米logo背景色相呼應(yīng)。

“我們要努力做好產(chǎn)品，同報(bào)全世界支持我們的米粉：做好公司，回報(bào)我們的員工和廣大的投資者。”敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，雷軍豪情萬(wàn)丈。

2007年，金山軟件上市，作為主創(chuàng)人員的雷軍，站在港交所logo面前，雙手交叉，展現(xiàn)出極具個(gè)人化的笑容。11年后，雷軍的標(biāo)志性笑容再現(xiàn)港交所，不過(guò)，這一次是他一手創(chuàng)辦8年的小米。

在雷軍心里，小米或許已經(jīng)將姿態(tài)放到了最低點(diǎn)。從5月3日遞交招股書，這只獨(dú)角獸的估值已經(jīng)一降再降，此前智通甚至給出925億至1629億美元的估值，敲鐘前一天，雷軍在公開(kāi)信中提及小米的估值已經(jīng)下降到543億美元，發(fā)行定價(jià)也敲定在了17港元的底價(jià)上。

無(wú)奈，百般自降身段的雷軍，沒(méi)能阻擋住小米的破發(fā)。7月9日，小米在港交所敲鐘上市，當(dāng)日?qǐng)?bào)收16.80港元，較發(fā)行價(jià)17港元下跌1.18%。第二日?qǐng)?bào)收19港元，較前一日上漲13%。盡管股價(jià)走勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)向.卻并沒(méi)有改變小米首日破發(fā)的事實(shí)。

在小米的身前，一大波獨(dú)角獸已經(jīng)遭遇過(guò)破發(fā)的浪潮。2017年9月28日，眾安在線掛牌上市，6個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià)。2017年11月16日，易鑫集團(tuán)掛牌上市，3日后即跌破發(fā)行價(jià)。5月4日，平安好醫(yī)生掛牌上市，第二個(gè)交易日就破發(fā)。

一時(shí)間，港交所似乎為獨(dú)角獸戴上了魔咒。在過(guò)去一年上市的5家內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)中，只有閱文“幸免于難”。而在2018年所有的港交所上市新股中，破發(fā)率達(dá)到了72%。

所有獨(dú)角獸都不想錯(cuò)過(guò)上市，因?yàn)樗徽J(rèn)為是融資補(bǔ)血的良方和一夜暴富的天機(jī)。隨著獨(dú)角獸企業(yè)的蜂擁而入，兩種甚至多種投資風(fēng)格與經(jīng)驗(yàn)在3000平方米的港交所交易大廳內(nèi)發(fā)生激烈的碰撞無(wú)論是利潤(rùn)、估值，還是市盈率、資金鏈，都難以獲得一致的認(rèn)可。甚至，有可能帶來(lái)獨(dú)角獸的一場(chǎng)詛咒。

南下

南下，到香港去，正成為獨(dú)角獸公司的共識(shí)。

5月3日，港交所官網(wǎng)披露了小米招股書。這恰好是2018年港交所獨(dú)角獸第一股——平安好醫(yī)生上市的前夜。

更早的赴港潮.是在去年下半年。眾安在線、易鑫集團(tuán)、閱文集團(tuán)相繼在香港過(guò)會(huì)上市，一時(shí)之間，風(fēng)光無(wú)限。獨(dú)角獸的每一次出場(chǎng)都給資本市場(chǎng)帶來(lái)了不小的振動(dòng)。

與槍占先機(jī)上市的獨(dú)角獸眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇、閱文集團(tuán)、平安好醫(yī)生相比，小米的姿態(tài)已經(jīng)放低了許多。在認(rèn)購(gòu)階段，上述五家公司分別約獲得超額認(rèn)購(gòu)392倍、559倍、291倍、625倍、654倍。比較之下，小米的9.5倍也顯得相形見(jiàn)絀。

7月6日7時(shí)50分，港交所公布了小米發(fā)售價(jià)及配發(fā)結(jié)果。發(fā)售價(jià)最終定在發(fā)行價(jià)區(qū)間（17～22港元/股）的下限——17港元/股。目前，小米估值543億美元。而根據(jù)今年3月智通資本的一項(xiàng)預(yù)測(cè)，小米的估值介于925億至1629億美元之間。

“不管是估值還是定價(jià)都太低了?！?月7日，一位不愿具名的小米員工替小米叫屈。失落的時(shí)候，大家都一樣。

“二級(jí)市場(chǎng)有更多的資源去支撐企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但二級(jí)市場(chǎng)也有自己的規(guī)則和價(jià)值觀，不會(huì)屈從于來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)的估值壓力?！眹?guó)金證券分析人士唐川認(rèn)為。

盡管如此，小米之后.內(nèi)地獨(dú)角獸仍沒(méi)有停止南下的腳步。

2018年，堪稱內(nèi)地獨(dú)角獸赴港IPO的狂飆突進(jìn)之年。目前，包括美團(tuán)、寶寶樹(shù)、找鋼網(wǎng)、滬江網(wǎng)、信達(dá)生物制藥、我來(lái)貸在內(nèi)的多家獨(dú)角獸已存港交所遞交招股書。此外，映客、51信用卡已通過(guò)港交所聆汛。

港交所則樂(lè)于看到這一點(diǎn)。2018年4月24日，港交所正式發(fā)布公告，宦布“同股不同權(quán)”不再是難題。小米則成為第一個(gè)吃螃蟹的公司。

對(duì)獨(dú)角獸來(lái)說(shuō)，“缺錢”則是外界形成的共識(shí)?！昂诵脑蚴侨ジ軛U導(dǎo)致的資金緊張.獨(dú)角獸又燒錢厲害，所以只能上二級(jí)市場(chǎng)融錢?！痹凇敦?cái)經(jīng)天下》周刊此前的報(bào)道中，有分析人士一語(yǔ)中的。

速成

獨(dú)角獸這個(gè)概念第一次提起是存2013年，南美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人Aileen Lee定義為：2003年以來(lái)在美國(guó)成立的軟件公司，公募或私募市場(chǎng)上的估值達(dá)到10億美元以上。

在經(jīng)歷了2000年前后科技泡沫破滅帶米的沖擊之后，2003年前后，一批美國(guó)科技企業(yè)重出江湖，如SpaceX、Facebeek、Plaaotir等歷經(jīng)十年左右的發(fā)展，成為這個(gè)定義下的第一批獨(dú)角獸。

獨(dú)角獸在很短的時(shí)間內(nèi)擺脫了稀缺的特性，這讓不少人感到難以接受。2015年，有報(bào)道稱，美國(guó)有接近100家獨(dú)角獸公司，Arleen tree也對(duì)外宣稱，盡管獨(dú)角獸在數(shù)量上增長(zhǎng)了近一倍，但其中很多都是“紙糊”的獨(dú)角獸，所以它們的估值會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)處于虛高。

相似的情形正在中國(guó)上演，2017年是中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)大爆發(fā)之年。2017年12月21日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2017胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》指出，大中華區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，整體估值總計(jì)超3萬(wàn)億。

從創(chuàng)立到成為獨(dú)角獸，谷歌用時(shí)8年，F(xiàn)acebook用時(shí)6年。到了中國(guó)，滴滴打車、摩拜單車成為獨(dú)角獸企業(yè).只用了2年時(shí)間，拼多多只用了1年多時(shí)間。

2015年1門，摩拜單車成立，到2017年6月，摩拜單車共完成8輪融資，總金額超10億美元。騰訊、華平投資、創(chuàng)新工場(chǎng)、高瓴資本、熊貓資本、富士康、攜程、華住等悉數(shù)現(xiàn)身投資人行列。

拼多多也不甘落后，從2015年成立到2016年9月估值超過(guò)10億美元，高榕資本、IDG資本、騰訊、光速資本、凱輝基金等先后現(xiàn)身投資人之中。

隨之而來(lái)的麻煩也并不比高價(jià)值帶來(lái)的榮耀少，摩拜天使投資人李斌就直言，摩拜的商業(yè)模式是“倒貼錢”，沒(méi)有創(chuàng)造任何商業(yè)價(jià)值。拼多多在上市之前，亦遭到商家的集體維權(quán)，稱其“帶著原罪上市”，三年13億元的虧損也成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

股價(jià)

來(lái)不及得意，港股就以迅雷不及掩耳之勢(shì)給了獨(dú)角獸一記下馬威。

7月9日，小米以16.60港元開(kāi)盤，首日?qǐng)?bào)收16.80港元，較發(fā)行價(jià)17港元下跌1.18%。盡管做好了心理準(zhǔn)備，小米首日就以破發(fā)收?qǐng)鲞€是讓雷軍尷尬不已，他在現(xiàn)場(chǎng)表示：“今天大勢(shì)不好。我覺(jué)得小米基本面非常出色，也是非常創(chuàng)新的公司，相信長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)越來(lái)越好”

另外幾家獨(dú)角獸也不容樂(lè)觀，平安好醫(yī)生上市第2個(gè)交易日就破發(fā)，易鑫破發(fā)則是存第3個(gè)交易日相比最高價(jià)而言，縮水最多的是易鑫集團(tuán)，較最高價(jià)縮水了68%。

7月8日，劉強(qiáng)東在微頭條大夸雷軍，洋洋灑灑300余字表達(dá)了對(duì)某些實(shí)力與估值不相匹的獨(dú)角獸的不滿，同時(shí)奉勸后繼者：“向雷軍學(xué)習(xí)！做到讓股民賺錢才是牛×的事情！去股市割韭菜的沒(méi)有資格成為企業(yè)家！”

在港股的斗獸場(chǎng)，無(wú)數(shù)韭菜被獨(dú)角獸踩在腳下，尸橫遍野。實(shí)際上，破發(fā)的不止是獨(dú)角獸。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)港交所新股破發(fā)率高達(dá)72%。

“我覺(jué)得是市場(chǎng)的正常調(diào)整，不是一個(gè)系統(tǒng)性的下調(diào)。”針對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)集體破發(fā)，中金公司董事總經(jīng)理金鐘5月份對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊如此解釋。

華盛資本證券內(nèi)容負(fù)責(zé)人Gary則對(duì)媒體表示，導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)股價(jià)集體暴跌的，主要是“泡沫”。他認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)對(duì)于券商、香港市場(chǎng)、上市公司自身、媒體以及上市前投資人來(lái)說(shuō)，都有足夠的動(dòng)力去炒作，估值被炒高是必然的，這些新經(jīng)濟(jì)公司的成長(zhǎng)性并不差。但泡沫過(guò)多、估值虛高勢(shì)必會(huì)出問(wèn)題。

搶下醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)第一股的平安好醫(yī)生，上市后股價(jià)一度漲到58.70港元，按總股本10.673億股計(jì)算，總市值曾高達(dá)626億港元（約527億元），不過(guò)僅兩個(gè)月左右，其總市值就減少了約145億港元（約122億元）。

盡管如此，金鐘并不贊同估值虛高一說(shuō)?！案吖乐狄捕际鞘袌?chǎng)給的，投資者情緒也有波動(dòng)，可以再觀察一段時(shí)間再看，泡沫說(shuō)言之過(guò)早?！?/p>

7月3日，港交所行政總裁李小加被問(wèn)到了同樣的問(wèn)題。他公開(kāi)表態(tài)，新股的破發(fā)是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的變化，價(jià)格變化是由市場(chǎng)的兩方——供應(yīng)方和需求方互相博弈出來(lái)的價(jià)格，所以它仍然反映了市場(chǎng)正常的買賣關(guān)系。

港交所行政總裁李小加公開(kāi)表態(tài)，新股的破發(fā)仍然反映了市場(chǎng)正常的買賣關(guān)系

與李小加的淡定相比，股民們則顯得敏感了許多。中簽結(jié)果公布當(dāng)天，小米開(kāi)盤跑不跑，已經(jīng)成為近300位股民爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

“明明能把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，偏偏要說(shuō)服自己好股繼續(xù)持有?！庇泄擅癖硎緶?zhǔn)備長(zhǎng)期持有小米，股民曾杰毫不客氣地懟了回去，在他看來(lái)，“申購(gòu)和持有是兩同事”。

“好公司起碼需要兩年的時(shí)間去消化融資，垃圾公司一輩子沒(méi)有出頭之日?！痹苁潞髮?duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，對(duì)待新股的“潛規(guī)則”就是開(kāi)盤就跑，這與公司長(zhǎng)期價(jià)值好壞無(wú)關(guān)。

盈利

一方面是不斷涌現(xiàn)的獨(dú)角獸公司.另一方面是破發(fā)帶來(lái)的窘境。

也正是在獨(dú)角獸企業(yè)搶奪上市的2018年，引以為傲的獨(dú)角獸概念，在破發(fā)大勢(shì)面前，遇到了前所未有的爭(zhēng)議。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)開(kāi)始冷靜下來(lái)。

和紐約相比，香港是一個(gè)崇尚好故事的地方，故事講得好，投資者愿意聽(tīng)，錢自然掏得樂(lè)意。對(duì)內(nèi)地獨(dú)角獸企業(yè)而言更是如此。

“香港本來(lái)就是中國(guó)公司上市的大本營(yíng)之一。”盡管否認(rèn)了內(nèi)地獨(dú)角獸赴港水土不服一說(shuō)，金鐘也坦言，獨(dú)角獸的破發(fā)與企業(yè)自身也有一定關(guān)系。

財(cái)經(jīng)評(píng)論家曹中銘也發(fā)表了類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為，對(duì)港股和A股來(lái)說(shuō).無(wú)論是藍(lán)籌股白馬股，還是獨(dú)角獸企業(yè)，最終支撐股價(jià)的不是概念與題材，而是業(yè)績(jī)。

在香港，頂著阿里、騰訊、平安三大金主，又有首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司概念加持的眾安在線也未能幸免。2013年，阿里、騰訊、平安聯(lián)合發(fā)起成立眾安在線，宣稱是國(guó)內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，希望通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式，顛覆傳統(tǒng)保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)和銷售過(guò)程，

在成立第二年即實(shí)現(xiàn)盈利后，眾安存線走上了融資、上市的道路，在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的造勢(shì)上也不遺余力。不過(guò)，當(dāng)人們開(kāi)始期待互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司講故事的能力時(shí)，眾安保險(xiǎn)卻誠(chéng)實(shí)地減弱了自己互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的“招牌”，開(kāi)始玩起了消費(fèi)金融、健康與汽車業(yè)務(wù)。2016年至2017年，這三大業(yè)務(wù)在眾安保費(fèi)收入中的占比從16.4%上升到了38.9%。

2017年，眾安在線凈虧損9.96億元。虧損的原因同樣與互聯(lián)網(wǎng)概念無(wú)關(guān)數(shù)據(jù)顯示，眾安在線2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為凈流出7.1億元其中，主要為按照保監(jiān)會(huì)的要求已于2017年1月終止的投連險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)生凈贖回5.56億元。上市第一年就出現(xiàn)巨虧，有投資者甚至擔(dān)心，眾安在線可能存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

與眾安在線相似的是，獨(dú)角獸的巨額虧損，所引發(fā)的質(zhì)疑之聲自始至終都存在。小米2015年年度虧損76.27億元，2016年為盈利，到了2017年巨虧438.89億元；易鑫集團(tuán)2016年和2017年年度分別虧損14.04億元、18337億元。

“國(guó)內(nèi)好企業(yè)實(shí)在太少了！”小米上市前，有投資者忍不住感慨.

更多的公司選擇避開(kāi)傳說(shuō)中的“獨(dú)角獸”口碑?！拔覀儾挪皇鞘裁椽?dú)角獸?！苯衲昴瓿?，《財(cái)經(jīng)天下》周刊與香港一家企業(yè)負(fù)責(zé)人談到獨(dú)角獸概念，對(duì)方十分敏感，予以反駁。

他很介意。