可轉(zhuǎn)換公司債券融資的風(fēng)險(xiǎn)與防范研究

摘 要：可轉(zhuǎn)換公司債券已經(jīng)成為一項(xiàng)十分重要的融資方式，但其在發(fā)行環(huán)節(jié)面臨募集資金、利息等風(fēng)險(xiǎn)、債轉(zhuǎn)股等環(huán)節(jié)還存在一系列問題。本文通過對(duì)以上環(huán)節(jié)問題的深入分析，提出相應(yīng)的防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換公司債券；資本市場；融資風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券是一種在發(fā)行初期就規(guī)定了時(shí)間期限并在時(shí)間期限內(nèi)可選擇按照一定的比例和價(jià)格轉(zhuǎn)換成為普通股股票的企業(yè)債券；從本質(zhì)上來看，它是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上又附加一份期權(quán)，該期權(quán)允許債券持有人是否選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票。因此，它具有債權(quán)性、股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換性三個(gè)特征。正是由于附加了一項(xiàng)選擇權(quán)，因此可轉(zhuǎn)換公司債券的票面利率大都比一般的公司債券票面利率低，融資成本得到顯著降低。滿足特定條件后，若債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將債券轉(zhuǎn)換為普通股，公司無需還本付息，償債壓力得以緩解，同時(shí)增加了股權(quán)資本，確保了公司資金來源的穩(wěn)定性。

一、可轉(zhuǎn)換公司債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）發(fā)行時(shí)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券在初期是以公司發(fā)行的債券的形式存在的，因此不可避免的會(huì)存在和普通債券相似的利率方面的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，如果公司確定發(fā)行的債券的票面利率過低，那么發(fā)行的債券對(duì)于投資者的吸引力就會(huì)下降，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)上升。另一方面，如果規(guī)定的票面利率過高，相應(yīng)的會(huì)增大企業(yè)的債務(wù)比例，造成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）“債轉(zhuǎn)股”時(shí)面臨股價(jià)波動(dòng)和經(jīng)營不當(dāng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)換公司債券融資的最終目的是促使它轉(zhuǎn)換為股票，實(shí)現(xiàn)低成本融資。很多公司在看到別的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券融資成功后盲目跟風(fēng)，但是卻忽略了一個(gè)問題，他們所發(fā)行的債券在轉(zhuǎn)換成股票時(shí)是否有利可圖。一方面，若轉(zhuǎn)換期間股價(jià)持續(xù)下跌，股價(jià)低于原定的轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者如轉(zhuǎn)股則會(huì)蒙受巨大的損失，得不償失。對(duì)于發(fā)行公司而言很難實(shí)現(xiàn)低成本融資的目的，嚴(yán)重者還會(huì)導(dǎo)致公司進(jìn)行重組或直接破產(chǎn)。眾所周知，尚德公司是我國第一家在美國紐約證券交易所成功上市的民營高科技企業(yè)，2008年就已經(jīng)躋身世界光伏產(chǎn)業(yè)三強(qiáng)，但是卻在2013年破產(chǎn)被迫進(jìn)行重組。最重要的原因就在于尚德公司在進(jìn)行可轉(zhuǎn)換公司債券融資后，股票價(jià)格卻一路走低，2013年債券到期日時(shí)轉(zhuǎn)股失敗，成為壓死尚德的最后一根稻草。另一方面，若轉(zhuǎn)換期間股價(jià)持續(xù)上漲，股價(jià)高于原定的轉(zhuǎn)股價(jià)，投資者為了多獲利可能會(huì)不愿意行使轉(zhuǎn)換權(quán)。對(duì)于發(fā)行公司而言，債券遲遲不能轉(zhuǎn)換成股票，無法進(jìn)行融資，蒙受損失。

可轉(zhuǎn)換公司債券具有償還風(fēng)險(xiǎn)，一旦轉(zhuǎn)股失敗，公司則面臨還本付息的重大風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，轉(zhuǎn)股失敗的原因?yàn)楣窘?jīng)營業(yè)績不良，再加之還本付息的壓力，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營狀況進(jìn)一步惡化。

（三）證券市場環(huán)境變化等其他因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)

證券市場的變化與相關(guān)股價(jià)的漲跌對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券的交易價(jià)格具有直接影響，面對(duì)證券市場環(huán)境的諸多變化，投資者不得不面臨著較大的交易風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。一方面，現(xiàn)行股價(jià)的失真與相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)未來股價(jià)預(yù)測的不確定性使得發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司無法確定出科學(xué)、合理的轉(zhuǎn)換價(jià)格，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)與決策失誤的可能性大幅上漲；另一方面，由于受第三方證券市場做空機(jī)制的影響，使得公司難以從可轉(zhuǎn)換公司債券與股票間存在的明顯的套利空間中進(jìn)行套利，進(jìn)一步阻礙所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)投資者的吸引力。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換失敗，抑或是其發(fā)生回售和贖回時(shí)，公司勢(shì)必會(huì)支付大量現(xiàn)金。但發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券后，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，負(fù)債比率顯著提高，公司需承擔(dān)固定的利息費(fèi)用。若經(jīng)營狀況良好，債務(wù)資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比例則會(huì)逐漸減少，且股權(quán)資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比例則逐漸提升，有助于公司的經(jīng)營和發(fā)展。若公司經(jīng)營不良或股市行情持續(xù)低迷，投資者將極有可能不愿行使可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換權(quán)，繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換公司債券，嚴(yán)重時(shí)，甚至?xí)旭偦厥蹤?quán)，導(dǎo)致公司爆發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營壓力的同時(shí)，對(duì)經(jīng)營發(fā)展也產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

二、可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）在可轉(zhuǎn)換公司債券融資發(fā)行環(huán)節(jié)做好相應(yīng)防范措施

發(fā)行公司應(yīng)依據(jù)中國人民銀行規(guī)定的相應(yīng)檔次的利率，結(jié)合銀行同業(yè)拆借市場上的實(shí)際利率，實(shí)際通貨膨脹率，綜合確定可轉(zhuǎn)換公司債券的票面利率，以便吸引更多投資者。

除了合理制定債券利率外，公司應(yīng)增強(qiáng)責(zé)任感，有危機(jī)意識(shí)、及時(shí)披露財(cái)務(wù)信息。證監(jiān)會(huì)應(yīng)委派專人全面評(píng)估發(fā)行公司的投資項(xiàng)目和所披露的財(cái)務(wù)信息，一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊或造假，立即取消發(fā)行資格，從審批環(huán)節(jié)降低債券風(fēng)險(xiǎn)。

（二）在“債轉(zhuǎn)股”時(shí)把握好時(shí)機(jī)

通過合理設(shè)計(jì)債券的贖回和回售條款及時(shí)實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”。發(fā)行公司設(shè)計(jì)贖回和回售條款的主要目的在于當(dāng)債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于贖回價(jià)格時(shí)，可強(qiáng)制債券轉(zhuǎn)換成普通股。在贖回條款中，發(fā)行公司可以明確規(guī)定贖回條件，規(guī)定當(dāng)股價(jià)達(dá)到或超過轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度時(shí)，公司有權(quán)贖回債券；在回售條款中，發(fā)行公司可以規(guī)定較短的回售期和較低的回售價(jià)格，盡量避免給公司帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行公司應(yīng)對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的進(jìn)度予以科學(xué)控制杜絕激進(jìn)?！皞D(zhuǎn)股”過快會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換公司債券的債權(quán)性迅速下降，股性迅速上升，此時(shí)，雖然能夠在一定程度上降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，但股性的增加會(huì)導(dǎo)致普通股的股民數(shù)量大幅增加，決策權(quán)分散，增加公司經(jīng)營困難。因此，發(fā)行公司應(yīng)準(zhǔn)確把握債轉(zhuǎn)股的進(jìn)度。

發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)不斷提高競爭能力、經(jīng)營能力，改善經(jīng)營環(huán)境、注重創(chuàng)新。通過合理經(jīng)營提高自身能力進(jìn)而有效的抵抗風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行公司還應(yīng)綜合考慮資金的充足性和流動(dòng)性，提前做好應(yīng)急方案。

（三）完善監(jiān)管制度并建立良好的內(nèi)部控制制度、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步完善發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券公司的監(jiān)管制度。首先，證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營情況以及所選擇的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審查，按照《證券法》和《公司法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行規(guī)范和約定，要求發(fā)行公司必須聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)，出具專項(xiàng)報(bào)告，降低風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是發(fā)行公司防范可轉(zhuǎn)換公司債券融資風(fēng)險(xiǎn)的另一重要途徑。發(fā)行公司應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、速動(dòng)比率等各指標(biāo)，從而提高對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的防范水平。此外，對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)進(jìn)行及時(shí)評(píng)估和分析，確保公司盈利能力的全面提升，避免轉(zhuǎn)換期滿后股權(quán)被稀釋情況的發(fā)生。發(fā)行公司應(yīng)注重提升財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)能力，通過聘請(qǐng)相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)，建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)財(cái)務(wù)人員考取資格證書，與時(shí)俱進(jìn)，掌握國家或行業(yè)最新政策法規(guī)。

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作者簡介：

鄧蘭（1984-），女，吉林長春人，漢族，現(xiàn)任長春師范大學(xué)計(jì)劃財(cái)務(wù)處，會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論研究。